算力，还是算力！

虽然A股近期走势低迷，但并非没有亮点。

AI算力板块，已经连续4个交易日上涨，累计上涨7.04%（5.24-5.29，Wind数据统计）

作为A股今年以来最猛的主题概念之一，AI算力在经历了一段时间的调整后，似乎又重新找回了上涨的势头。

关于算力板块，值得聊聊。

Wind AI算力指数今年以来走势

数据来源：Wind

2023年以来，ChatGPT横空出世，成为全球股市最火热的主题。

从海外到国内，大厂们纷纷推出AI大模型：从ChatGPT到文心一言，再到华为的盘古大模型等等，你方唱罢我登场。

哪家模型更厉害，谁能笑到最后？咱不知道也不敢乱说。

但是这些大厂训练大模型，离不开海量的算力支持。

算力作为AI大模型的核心引擎，它的计算方式既简单又粗暴——拥有多少的服务器芯片（GPU），将直接决定其算力的大小。并且AI大模型所需要的算力是逐级递增的，模型越聪明，所需要的算力就越多。

整理自华泰证券《GPT 产业梳理：GPT-1 到 ChatGPT》，数据源自OpenAI 官网、arxiv 论文、华泰研究，20230215

因此当前较为明确能从AI大模型中获益的，或是为大模型训练提供算力支持的AI算力产业链上的公司。

某海外GPU龙头，已经享受到作为AI大模型“卖铲人”的收益，迎来大爆发的风口。

上周（5月25日），这家公司发布了一季报业绩及二季度展望，大大超出华尔街预期。数据发布后，这家公司的股价创历史新高，市值大增2000亿美元。

某海外GPU龙头股价创历史新高

资料来源：Wind

这从最上游直接体现了全球AI算力产业链较高的确定性和景气度。

把视线转向国内。

在ChatGPT引发AI浪潮后，国内大模型也开始于3、4月份密集发布，自研AI大模型进入“百花齐放”阶段，而大模型的涌现开启了算力“军备赛”。

为了把握AI这个大风口，实现“弯道超车”，针对算力产业的激励政策也在陆续出台。

当前我国已进入《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》落地见效的关键年份。《行动计划》主要目标为用 3 年时间，基本形成算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。

近期在第七届世界智能大会上，中国电子董事长曾毅发表《夯实自主算力底座 助力人工智能发展》演讲，他表示：

没有强大的算力，新一代人工智能将是无本之木。

不论是产业端还是政策端，国内的算力产业发展正在提速。

A股投资者如何拥抱AI算力产业的大趋势？

对此，融通产业趋势臻选的基金经理李进，分享了他的观点。

李  进

清华大学博士，电子工程系研究高速光芯片，清华大学校级优秀博士毕业生。

2017年7月加入融通基金，曾任电子行业研究员、计算机行业研究员和新能源行业研究员，2023年3月6日起开始担任融通产业趋势臻选股票基金的基金经理。

全球出现科技共振，且科技巨头都不希望自己的原有业务被颠覆，在算力投入方面的军备竞赛已经开始，我们能看到一些企业不断给供应商追加订单，随之而来的会是业绩的爆发，这类机会主要集中在服务器、光模块、算力芯片、数据中心等硬件环节。

服务器：算力最大细分市场，国内一超多强

未来 AI 服务器出货量占比将快速提升，由于AI服务器的单价比普通服务器单价高20倍以上，伴随其渗透率的提升，服务器产业作为核心设施，未来成长潜力巨大，有可能产生万亿市值的服务器企业。

根据国际数据公司（IDC）和中商产业研究院数据，中商情报网预测，2023年中国服务器出货量有望达到449万台，服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.7%。

竞争格局方面，国内市场一超多强。据国际数据公司（IDC）数据从市场份额（按营业收入统计）上看，排名前五的企业占比分别为 28.1%/17.2%/10.1%/6.2%/5.3%，竞争格局相对清晰。

A股几家龙头服务器厂商今年估值中枢在20~25倍PE，或处于合理水平。虽然一季度业绩没有明显增长，但随着3月以来AI服务器订单增加，有望带动业绩恢复中高速成长。

算力芯片：高壁垒高成长

从通用服务器到AI服务器，最显著的变化就是GPU取代CPU，成为整机最核心的运算单元。

市场上对A100/H100芯片需求强劲，订单能见度已至2024年。

当前国内的GPU龙头以及初创公司的GPU产品性能相比海外龙头还有一些差距，但随着产品迭代和客户的反复试用，后续有望大量导入国内客户的采购体系，前景广阔。根据估算，预计2027年中国大陆GPU市场规模或将超过346亿美元。

业绩层面看，当前国产CPU龙头公司2023年一季度业绩高增长，叠加后续GPU起量，或将带来业绩的持续快速增长。

估值层面看，其今年PE超过100倍，处于较高状态，需要业绩高增长来消化估值，同时警惕估值回撤风险。

光模块：国内企业占据全球领先地位

高速传输是未来AI发展必然趋势，光模块作为重要零部件，是非常典型的新产品升级周期驱动的行业。

目前，高速光模块的市场空间接近GPU市场空间，达数百亿美元。我国的光模块在AI算力环节中是全球竞争力最强、国产化程度最高的细分产业，国内光模块企业在全球前十企业中占据六席。

在800G光模块布局层面，A股光模块龙头公司进展较为领先，已经开始出货给海外大客户，还有部分客户则处于产品研发测试或者小批量供货阶段。

国内的光模块龙头公司2023年估值普遍在40倍PE附近，处于中偏高的水平，后续需要关注客户能否持续加单助推业绩超预期。

总结来看，从选择标的角度，AI算力投资分两大方向去把握，部分资产如服务器、光模块等制造业，需要跟踪订单变化趋势以及企业业绩兑现程度。

另一部分资产如高端算力GPU芯片，需要投资者去评判企业产品的技术水平和产品竞争力，以便判断未来起量趋势和竞争力。

融通产业趋势臻选2023年一季报十大重仓股

数据来源：融通产业趋势臻选基金2023年一季报。重仓持股统计日为当季度最后一个交易日。不代表基金当前持股，也不代表本公司管理的基金的投资标的，亦不构成任何投资建议与承诺。个股历史走势并不代表未来业绩。

今年4月中旬以来，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美元走强导致外资阶段性流出和热门板块回调活跃资金暂时停止流入三重作用影响下，出现明显调整。

目前可能接近市场情绪的底部，上证综指的估值已回落至熊市底部区间，机会或正逐渐出现。

不过经济数据在短期之内较难快速回升，当下的市场环境或更有利于像AI这样的主题投资。

像李进这样科班出身、深耕科技领域的基金经理，值得关注。

参考资料：

华西证券《计算机：算力，依然是算力！》20230528

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