MLF缩量平价续作，央行维持流动性合理充裕初心未改

- 事件 -

2022年11月15日，央行开展8500亿元MLF操作，中标利率2.75%，与上期持平，本月有10000亿元MLF到期。

-核心观点-

1、MLF缩量续作后市场反应。昨日MLF缩量续作后，市场情绪先是受到抑制，10年国债收益率快速上行接近2BP。随后央行大幅超量续作7天逆回购，并表示11月以来已通过PSL等工具投放中长期流动性3200亿元，投放总量已高于本月MLF到期量，市场紧张情绪有所缓解，现券收益率又快速回落。

2、央行的立场。央行基于PSL等长期工具考虑缩量投放MLF，同时央行超额投放7天逆回购，以短换长降低资金成本，体现了央行维护流动性合理充裕的决心。现阶段将维护流动性的合理充裕，但又不会搞大水漫灌。

3、货币政策展望。展望未来，10月经济数据不及预期意味着宏观经济压力仍大，且处理房地产行业问题也需要流动性支持，因此央行大概率仍将维持流动性合理充裕，对于年内的总量货币政策落地仍可抱有一定期待。

（一）本次MLF操作的特征

在MLF续作前，央行并未开展降准操作，因此对于降准置换MLF的预期在操作前就基本被打消，市场普遍预期央行会等量平价续作MLF。11月MLF到期量为10000亿元，是全年最大单月到期量。从近期央行加大逆回购投放力度（单周净投放8400亿元逆回购资金）以促进资金面平稳跨月来看，央行呵护流动性的态度依然较为明确，因此无需过度担心资金面过快收紧。

今日MLF缩量续作后，市场情绪先是受到抑制，10年国债收益率快速上行接近2BP。随后央行大幅超量续作7天逆回购，并表示11月以来已通过PSL等工具投放中长期流动性3200亿元，投放总量已高于本月MLF到期量，市场紧张情绪有所缓解，现券收益率又快速回落。

（二）本次缩量续作的目的

央行基于PSL等长期工具考虑缩量投放MLF，表明央行会管住流动性总闸门，不会搞大水漫灌。同时央行超额投放7天逆回购，以短换长降低资金成本，及时表态缩量原因等举措又体现了央行维护流动性合理充裕的决心。短期流动性供求缺口可能扩大，央行适时增加短期流动性投放的概率也有所加大。这既是对不搞大水漫灌、不透支未来的坚持，更是对稳增长、稳就业与稳通胀的兼顾。央行的货币政策立场是一以贯之的，即现阶段将维护流动性的合理充裕，但又不会搞大水漫灌。

（三）货币政策展望

从金融数据来看，近期资金面的收紧应该不全是央行有意为之，企业存款的明显减少和财政存款的多增反映的是缓税政策结束后税收收入的补缴，这块对资金面也构成了一部分压力。展望未来，10月经济数据不及预期意味着宏观经济压力仍大，且处理房地产行业问题也需要流动性支持，因此央行大概率仍将维持流动性合理充裕，对于年内的总量货币政策落地仍可抱有一定期待。

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