【基金经理手记】罗文波：播种权益资产，静待收获

农银安瑞一年持有（FOF）

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基金经理 罗文波

“美林时钟”，很多投资者并不陌生。在资产配置的过程中考虑到诸多经济政策的一致性，美林时钟刻画了资产配置的四季。

我们以权益基金为例，描述股票配置的春夏秋冬可以如下所示：

春天：

“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，

“种”股票。

夏天：

“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，

“长”股票。

秋天：

“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，

“收”股票。

冬天：

“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，

“没”股票。

为什么大家会在春天“种”股票呢？

熊市的过程，是股票价值回归的过程，随着价格的回落，股票所代表的企业股权隐含收益率逐渐变高。

当未来企业价值折现到当前，远远高于当前股价时，股票就有了投资价值，资产配置的资金就会越跌越买，从而形成了熊市的市场价格底部。

随着经济逐步萧条，政府为了稳住经济，财政政策与货币政策会慢慢转向，大量的货币投放出来，叠加降息等宽松政策，越来越多的人开始对企业未来的发展呈现乐观情绪。

股票价格就会水涨船高，慢慢从折价到平价，随着投资者变得更乐观，股票价格甚至会出现溢价，从而在底部买入股票的人会赚得盆满钵满。

这就是为什么很多投资人喜欢比较每轮熊市底部的PE/PB，他们是市场相对便宜和贵的最直接的指标，是决定是否“种”股票的标尺。

回到当前A股市场，上证指数在2021年2月份见到高点后，一直调整到2022年的4月份。当前，上证指数动态PE为13.12倍，2018年12月低点的时候是11倍；上证指数当前对应的PB为1.24倍，2018年上证PB也为1.24。

更具有代表性的沪深300指数的对应PE分别是11.70和10.23，PB分别是1.34和1.26。从数据来看，当前市场的估值与2018年的市场底部相距不远，市场已经进入了资产配置的左侧阶段。

每次当我们在谈论资产配置的时候，其实就是在讨论资产的相对风险收益比，选择未来价值能够大幅上涨的资产，并进行配置。当下越是便宜的资产，越具有高的配置价值。

当市场进入了左侧配置区间的时候，我们应该做的就是在适当的时候“播种”权益资产，以待秋后收获。

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