金鹰2021年基金四季报来啦！基金经理的“小作文”都写了啥？|基金经理_新浪财经

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金鹰内需成长

经历三季度的调整，四季度市场整体有所上涨。结构上看，行业供需紧张开始缓和的煤炭、钢铁等板块回落，其他大部分板块上涨。在海外科技公司战略布局元宇宙背景下，传媒板块上涨22.7%。

四季度市场综合表现方面，上证综指上涨2.0%，深成指上涨3.8%，创业板指数上涨2.4%。行业表现上，传媒、军工、通信、综合金融、轻工涨幅居前，银行、消费者服务、钢铁、石油化工、煤炭表现居后。

四季度基金重点围绕新能源产业链配置，相关结构上增配了与智能驾驶相关的汽车零部件板块，食品饮料、医药等中长期景气板块也继续配置。

内容来源：金鹰内需成长2021年四季报

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金鹰民族新兴

回顾2021年，A股市场窄幅震荡，风格与行业之间分化较为明显。风格差异（例如大市值与小市值、消费与成长等）更多是来自投资者或长期或短期的边际交易偏好，受到的影响因素也较多，对于投资者来说准确地预测与及时地跟上风格切换，是较难的。而行业分化，较大程度上反映了行业基本面情况，各行业内的主要公司股价走势基本上是沿着其景气度方向发展的，投资者情绪在某些阶段放大了基本面的差异与变化。

2021年上半年全球货币政策逐渐常态化，预期货币政策边际收紧，美国十年期国债收益率阶段性上行得很快，也蕴含着对未来通胀水平的担忧，这样的环境给商业模式突出、长期增长预期较足的白酒、调味品、医疗服务等行业带来较大调整压力，在盈利稳定、利率水平未来向上的预期下，过去几年表现突出的“核心资产”面临估值模型分母端的收缩压力，其股价表现全年来看是一般的。

而新能源行业股票经历了大起大落，情绪的起伏在数月之间宛如过山车一般，而行业基本面整体是向好的，一些行业短期变化常常被乘数级放大了，导致市场预期与走势的巨大波动。例如，三季度（阶段性）需求向好、价格持续上涨、供给相对紧张的环节，比如说煤炭、有色、动力电池材料、光伏材料等，这些行业的短期快速上涨又是很猛烈的。

下半年，中国先后两次降准，而美联储加速缩减购债、加息预期不断提前，中美经济增长节奏与流动性方向存在错位，加上新冠病毒变异肆虐担忧上升，A股市场投资情绪反复变化，结构性特征愈加明显，逻辑顺畅、景气无忧、估值合理的细分行业或个股表现较好，预期政策宽松的方向资产、元宇宙等主题也受到追逐。

投资就是风险管理的过程。在市场大幅波动的时候，加大基本面的研究和跟踪，多做行业分析与比较，不断提升组合潜在回报率。面对上半年市场大幅调整，本基金积极应对，阶段性布局了欧美经济复苏“加库存”带来的大宗商品与原材料公司的机会；在二季度市场调整之际，对景气度高、业绩增速快甚至加速的公司进行了加仓，组合集中至新能源板块。

全年来看，基金收益主要来自二、三季度对需求向好、景气度比较有保障的行业的正确判断与龙头公司坚守，对短期或主题投资机会保持“多看少动”。

内容来源：金鹰民族新兴2021年四季报

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金鹰核心资源

四季度，海外经济复苏加速，美联储议息会议宣布加快Taper，同时暗示首次加息时间不会太远，市场开始担忧海外货币政策对国内市场的影响。部分高估值抱团赛道股在一段加速上升后出现预期分化和一定幅度的调整。国内方面，为了应对需求收缩、供给冲击、预期转弱的局面，央行下调了一次存准，并下调1年度LPR，并给出了部分放松地产行业流动性的预期。

产业方面，海外VR头盔的热卖和脸书改名，引发市场对元宇宙的追捧。虽然元宇宙长期向好，行业成长空间巨大，但现阶段大部分公司仍处于“讲故事”的阶段，对投资者选股提出了较高的挑战。同时受到3季度末电力紧缺的影响，4季度碳中和相关的政策得以微调，平衡短期经济增长的压力和中长期碳达峰与碳中和之间关系。光伏和新能源汽车等板块受此影响，呈现高位盘整。

回顾四季度，本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、通信为代表的高科技板块，同时配置了部分高端装备制造、化工、消费、建材等低估值板块。

具体基金投资方面，考虑到货币收紧对估值的压力，本基金在四季度减持了部分涨幅较大估值较高的科技公司（电力信息化、半导体等），增持了部分低估值的科技类公司，同时考虑到经济增长的压力，减持了部分涨幅较大的化工、消费类板块，增持了部分和稳增长相关的建材和机械板块。

内容来源：金鹰核心资源2021年四季报

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金鹰智慧生活

四季度宏观经济持续放缓，房地产投资明显回落，但宏观经济政策也出现明显调整，逐渐转向稳增长。

四季度A股市场整体窄幅震荡，上证综指、创业板综指和科创50指数分别小幅上涨2.01%，2.4%和2.15%。行业方面，煤炭、有色、化工等上游周期型行业大幅回落，而传媒、军工、轻工、食品饮料等弱周期行业表现较好。

四季度我们重点配置了食品饮料、农业等必选消费品板块，及电子、计算机等科技类成长型板块。

内容来源：金鹰智慧生活2021年四季报

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金鹰行业优势

回顾四季度，国外政策层面，12月份美联储议息会议宣布加快Taper，同时暗示首次加息时间不会太远。这一块让市场对于美联储加息的路线图逐渐清晰；产业趋势层面11月份脸书改名meta，All IN元宇宙，并向大家详细阐述了他们对元宇宙的认知、未来战略以及当前在该领域的进展，国内外相关的主题股票反应热烈。

国内政策层面，4季度初煤炭保供的强力推进叠加需求层面的走弱，煤炭价格大幅回调，影响了对周期股的情绪和预期；12月份中央经济工作会议召开，明确了应对需求收缩、供给冲击、预期转弱，为22年的经济工作指明了方向，打响了增长的发令枪。

回顾四季度权益市场，短期业绩较好的周期股，即使三季报业绩亮眼也没有等来反弹；长期的高景气度能够得到市场的普遍认可的光伏、锂电、CXO等板块，因为短期没有更多增量的利好，外加交易比较拥挤，在负面消息面前极其脆弱，未能为组合带来较好的回报。另外两条线索景气反转和想像空间较大的主题投资却表现较好。市场还在对消费复苏将信将疑间，消费板块因为一则涨价函开启反转行情；市场还在讨论明年猪周期何时重启时，生猪龙头率先强势反弹；市场还在讨论元宇宙离现实还有多远时，背靠大故事和短期无法证伪加持的元宇宙概念已然爆发；类似的还有汽车零部件、绿电、中药板块等。

运作层面，四季度本基金综合考虑到宏观经济下行压力，减持了部分前期涨幅较大的周期成长股。源于对稳增长的力度和时点的不确定性，对于地产基建等经济反转方向未有大规模配置。

配置层面，继续对高景气赛道保持一定的持仓，另一方面增加了对行业确定性出现新变化和有订单支撑的如汽车零部件和军工的配置，而对偏主题投资的元宇宙板块始终保持谨慎，四季度整体上未能跑出相对收益。

本基金四季度重点配置了光伏、风电、新能源车、汽车零部件、军工、电子、券商和有色等行业。

内容来源：金鹰行业优势2021年四季报

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金鹰新能源

回顾2021年3季度，新能源板块整体高景气，新能源汽车销量持续超预期，上游资源材料价格大幅上涨，中游也保持了很好的盈利能力。汽车芯片持续短缺，对3季度传统汽车销量造成了一定影响。光伏、风电在“碳中和”政策推动下，保持了高景气。

本基金保持了稳健投资策略，重点布局了新能源汽车，光伏等板块。

内容来源：金鹰新能源2021年四季报

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金鹰产业整合

四季度经济持续探底调整，并伴随着年底经济会议释放出强化稳增长的信号，货币政策宽松趋势进一步确立，国债收益率震荡下行，社融和通胀数据也开始见底，经济下行斜率开始放缓，我们跟踪的晴雨指数逐步见底企稳。

四季度股市结构巨大分化的局面未变，但行业和风格表现与年中有明显的差异，弱周期领域受益于原材料价格回落或者提价的板块股价开始筑底；成长领域涨幅较大的新能源领域高位盘整，而估值性价比相对较高的军工、通讯和汽配等领域活跃度较高，元宇宙成为博弈游资的新战场，接近年末资金在成长板块内部轮动现象明显；逆周期板块建筑和地产反弹，而其余的顺周期领域依然没有看到明显机会。

上次季报我们也提到，我们整体将提高组合均衡性，看好具备弱周期特性、且业绩具有相对优势的成长、必需消费板块（CPI-PPI）以及逆周期（地产）。

四季度我们适度减持了医药股和涨幅过大的成长股的持仓，成长股内部子行业仓位趋于均衡，同时提高组合整体行业配置上的均衡性，并增加行业大市值龙头股的比重。在12月中央经济会议前后，随着稳增长预期信号逐步明确，我们加仓了白酒和少量基建地产链条的持仓。

内容来源：金鹰产业整合2021年四季报

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金鹰元丰

进入2021年的最后一个季度，优选高景气成长赛道是我们的主要策略，前期效果显著，最后的一个半月净值增长略显乏力，源于对市场转向的应对有所保留，一方面高景气赛道保持一定的持仓，另一方面对行业确定性出现新变化，有订单支撑的如汽车零部件、绿电敢于下场，而对题材先行的如元宇宙板块始终保持谨慎，在年末题材横行阶段没有跑出相对收益。

回顾四季度，权益市场愈发内卷，景气反转和短期无法证伪是市场急于寻求突破的两条线索。因此周期股即使三季报业绩亮眼也没有等来反弹，交易拥挤的光伏、锂电、CXO等板块虽然长期的高景气度能够得到市场的普遍认可，但因为短期没有增量的利好，而在负面消息面前极其脆弱。反倒是，市场还在对消费复苏将信将疑间，消费板块因为一则涨价函开启反转行情；市场还在讨论明年猪周期何时重启时，生猪龙头率先强势反弹；市场还在讨论元宇宙离现实还有多远时，背靠大故事和短期无法证伪加持的元宇宙概念已然爆发；类似的还有汽车零部件、绿电、中药板块等。

展望2022年开年，A股风险总体有限，我们对权益市场保持谨慎乐观，配置方面倾向于均衡。高景气成长板块依然存在博取相对收益的机会，基建在稳增长中的重要地位凸显以及地产政策发生明显转向，会是未来大类资产的重要变量。

债券方面，四季度的操作保持利率较长久期，信用谨慎下沉，转债往低价迁移的策略。回顾四季度，利率市场经历了短暂的熊陡后，在流动性宽松和通胀降温的呵护下，延续了牛市行情，年末降准落地为利率市场再添一把火，国内市场无惧海外加息，10年国债收益率下探到2.8%，创下年内新低；信用市场偏右侧交易，四季度的宽信用预期升温尚不足以支撑分化收敛，高评级信用债利差进一步压缩，低评级仍然风雨飘摇；转债指数创下新高，提示警惕估值收敛风险。

内容来源：金鹰元丰2021年四季报

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金鹰元祺

年中的超预期降准将债券市场的情绪推向了一个小高潮，长端债券收益率演绎出下行20BP行情，但随后政策频繁释放货币政策稳健的信号，对“宽松”预期引导非常模糊，同时更多的信号集中在“宽信用”和“跨周期”，导致机构行为在10月份开始修正；同时伴随着能源短缺造成的供给不足，大宗商品价格加速赶顶，PPI超预期，市场的焦点又切换成对通胀的恐慌，进入四季度后长债收益率出现了明显回调，利率曲线呈现熊陡的走势。

直到发改委通过落实保供，加强行业中长期合同履约等监管动作，动力煤期货价格明显回落，短期的债券收益率上行才告一段落，债市重回牛市走廊，并且10年国开率先突破3季度低位，10年国债跟随并在12月下旬突破前期低位，收报2.7575%。

综合来看，四季度的主线还是继续全年的节奏盯着货币政策节奏看，收益率围绕着宽松预期和宽松不及预期反复，但阶梯下行。收益率中枢则紧紧围绕着地产投融资下行周期背景下，融资需求不足和信用风险偏好下降两大逻辑来运行，全年来看是属于牛市，全年收益率下行较为顺畅。

从宏观总量来看，我们前期的预判是:

1、我们认为国内市场在四季度最大风险点是超预期的通胀。

2、货币政策不会转向收紧，继续维持走廊化管理。

3、债券资产的胜率仍旧较高，维持组合久期。

回顾来看，期间通胀一度成为市场的核心因素，类滞胀的预期成为主流，认为通胀高企继而抑制货币政策进一步宽松和利率的进一步下行，债券收益率迎来一波回调；但资产最终运行模式也只是扰动和担忧，最后伴随着煤价的下跌、12月份的LPR下调和年底最后一周OMO放量对冲，顾虑打消，债券市场回归牛市。

我们再回顾2021年的可转债资产，可以说可转债指数是2021年最强指数之一，中证转债指数相对大多数宽基指数跑出相对收益，这其中可转债受益于结构性行情的特征十分明显，包括中小盘、新能源产业链、周期品价格弹性等等；分时间段复盘，1月权益市场延续抱团大盘蓝筹行情，叠加信用风险事件影响拉低可转债估值和绝对价格，春节前后低位转债行情修复，1季度后半段以钢铁、煤炭等传统周期行业走强收尾；4月开始以铜、锂等为代表的新能源金属反弹，5月份军工订单预收款带动板块行情，6月至8月以光伏、新能源车为代表的碳中和产业链表现强势，9月周期板块反应年度最后也是最大一轮的弹性，10月份开始低PEG且受益于新能源车发展的汽车零部件板块大幅反弹，11月份围绕元宇宙产业链硬件、软件对新增赛道价值重估，12月份传统能源类标的绿电投资规划带动估值提升，价值重估；可以看出来，在围绕基本面主线的同时，转债资产在货币宽松、机构增量资金涌入的环境下，充分发挥其风格特征，景气度、行业概念、趋势量化和低价预期反转等各种策略在2021年的转债标的上演绎的淋漓尽致，同时伴随着“不强赎”成为主流，转债估值也不断抬升至历史新高。

内容来源：金鹰元祺2021年四季报

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金鹰货币

回顾四季度债券市场行情，债券收益率呈倒"V"型走势整体震荡下行。

10月中上旬，一是国内大宗商品价格涨幅较大，类滞胀预期升温；二是降准预期落空、地方债大量发行下，宽货币预期降温；三是在碳减排支持工具推进、房地产融资政策边际放松下，宽信用预期升温，各期限债券收益率向上反弹至四季度高点，其中十年期国债收益率回至7月降准前左右水平。

10月下旬开始，前期涨幅较大的动力煤等价格大幅下行，工业品通胀预期降温，央行在每月月末加大公开市场投放力度呵护市场流动性，经济下行压力突显，债券收益率转头向下。

12月初央行宣布全面降准，降准消息发布后，长端利率债仅小幅下行，市场反应远不及7月初的降准，随着一系列会议的召开，稳增长信号明显，十年期国债利率在2.8%以上窄幅震荡，短端利率跟随跨年资金的小幅收紧而上行。

12月底最后几个交易日，在跨年流动性无忧下，长端利率再度向下突破创年内新低，十年期国债收益率降至2.8%以下。

整个四季度，十年期国债收益率下行超10bp，一年期国债收益率下行约9bp，长端下行幅度大于短端，收益率曲线小幅平坦化。

流动性层面，央行在公开市场积极开展操作平滑市场流动性波动，在每月月末均加大逆回购操作力度，等额续作了10月11月到期的MLF，并于12月6日宣布全面降准0.5%，释放约1.2万亿长期资金，12月MLF缩量4500亿，价格维持不变。在流动性较为宽松下，债市加杠杆热情较高，11月12月质押式回购日度成交量维持在绝对高位，成交量最高突破5.5万亿，但回购利率仅11月末短暂上行，并未引发资金面大幅收紧，银行间7天回购利率围绕2.2%的中枢波动，年末最后一个交易日尤为宽松，各机构平稳跨年。

受跨年因素影响，短期存单利率小幅上行，一年期国股存单大致在2.65%-2.8%区间内运行。在市场收益率处于低位时，我们维持组合较低久期和杠杆；在月末、季末由于流动性小幅收紧，短端利率冲高时，我们加大对同业存款和存单的配置力度；同时严控投资标的信用风险和流动性风险；精选部分收益率相对较高、资质较好的ABS和信用债进行配置，在回购利率受缴税、季末等时点冲击小幅冲高时，加大了逆回购配置比例，保持组合流动性的同时锁定收益；根据对市场流动性的判断以及对持有人结构分析，严格遵守流动性新规要求，在保持组合流动性和安全性的前提下，取得了一定超额收益。

内容来源：金鹰货币2021年四季报

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金鹰添瑞中短债

回顾四季度，债券收益率整体先上后下。国庆期间，大宗商品的持续涨价，市场通胀预期再起，国庆后，此前较强的降准降息预期落空，且孙司关于10年期国债收益率2.95%总体处于较低水平的表述被市场误读，10年期国债迅速向上突破3.0%，达到阶段性高位3.04%。但随后，央行通过积极的公开市场操作，三季度货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”的表述重新提振市场宽松预期。

加上保供稳价政策下，大宗商品价格快速回落。同时，叠加奥米克戎变异毒株引发的全球市场避险情绪升温等因素，债券利率重新步入回落态势。12月初，央行宣布全面降准0.5%，降准预期落地叠加政治局会议关于稳增长信号明显，利率阶段性盘整。直到年末，1年期LPR下调5基点，央行加大跨年投放，以及MLF降息预期再起，利率进一步快速下行。10年期国债利率下行至2.78%。5Y-1Y和10Y-1Y利差均有缩窄，收益率曲线小幅平坦化。

信用债市场冰火两重天，地产民企债折价抛售，无人问津。而中高等级信用债继续被追捧。

四季度，本基金维持中短端吃票息的策略，适当地增加了杠杆和久期，精选收益率相对较高、资质较好的ABS和信用债进行配置。在严控投资标的信用风险和流动性风险，保持组合流动性和安全性的前提下，保持净值稳步增长，取得了一定超额收益。

内容来源：金鹰添瑞中短债2021年四季报

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金鹰添益3个月定开

回顾2021年四季度，债券市场呈现出震荡下行的态势，10年期国债收益率下行14bp至2.77%，10年期国开债收益率下行14bp至3.08%。

10月份国庆假期回来以后，由于投资者对于地产政策放松、资金面偏紧以及宽信用政策的担忧，长端国债收益率一度快速上行10bp左右，但伴随着央行的流动性释放，以及资产荒中欠配资金的入场配置，快速上行的收益率出现了明显的修复下行。

11月，央行发布三季度货币政策执行报告，再次稳定了市场对于资金面的预期，同时由于经济数据的下滑以及PPI的见顶回落，市场开始预期货币政策的进一步操作，带动收益率水平再下一程。

12月份，伴随着再一次超预期降准以及对于降息的预期升温，收益率水平再度震荡小幅下行。整个四季度，中证转债指数上涨7%左右，再创年度高点，一是由于流动性整体较为宽松带动风险资产情绪，二是由于偏债类投资需求较高，远大于供给水平，带动相关景气行业标的转债以及正股估值较低，行业修复类别的转债出现了明显的上涨。

本基金四季度依然维持以3年内的商业银行债为配置主体、辅以长久期的利率债的哑铃型策略，锁定票息，并保证了流动性安全。

风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为基金经理个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。