《龙头的价值》系列之一：行业龙头的关键特征是什么？|MSCI_新浪财经

重要讯息:

1.易方达（香港）MSCI 中国A50互联互通ETF(「本基金」)为被动式管理交易所买卖基金，如股票一般在香港联合交易所有限公司(「香港联交所」)买卖。投资目标为提供紧贴MSCI中国A50互联互通指数(「该指数」)表现的投资回报(未计费用及开支)。基金经理将采用实物代表性抽样策略和合成代表性抽样策略的组合。本基金将主要透过股票市场交易互联互通机制及／或基金经理的QFI 资格直接投资于在上海及深圳证券交易所上市的指数证券。通过采用合成代表性抽样子策略（涉及将其最多50％的资产净值投资于金融衍生工具），本基金直接投资于预付款总回报掉期交易。

2.本基金面临a) 投资风险、b) 股票市场风险、c) 新指数风险、d) 集中风险及中国大陆市场风险e) 与股票市场交易互联互通机制或QFI相关的风险、f) 与投资金融衍生工具有关的风险、g) 交易差异风险、h) 被动投资风险、i) 交易风险、j) 追踪误差风险、k) 双柜台风险l) 中国税项风险、m) 依赖做市商之风险、n) 其他货币分派的风险、o) 终止风险。

3.根据专业及独立的税务意见，(i)基金将就来自A股的股息及分派收入作出10%的相关拨备，倘在收到该等收入时，中国企业所得税（「企业所得税」）并未于源头预扣（如企业所得税已在源头预扣，则不会作出拨备）；及(ii)基金经理现时没有就通过股票市场交易互联互通机制或QFI 买卖A 股所得之已变现或未变现资本收益总额作出预扣所得税拨备。

4.关于透过QFI或股票市场交易互联互通机制于中国进行投资所变现的资本收益的中国现行税务法例、规例及做法亦存在风险及不确定因素（可能具有追溯效力）。任何对子基金的增加的税务责任可对子基金的价值造成不利影响。倘子基金未来被征收税务而子基金没有为此作出任何拨备，子基金的资产净值将受不利影响。在这种情况下，由于现有及其后的投资者所承担的税务责任与其投资于子基金时的税务责任比较将会不合比例地偏高，故将不利于现有及其后的投资者。

导语：

易方达（香港）MSCI中国A50互联互通ETF（简称：易方达A50，股份代号：3111）一经推出，便备受市场关注。穷幽极微，易方达A50的市场热度或来源于其背后两大关键词——龙头与均衡，基于这两大关键词，我们分别推出《龙头的价值》与《均衡的力量》系列，旨在分享我们对龙头及均衡优势的研究，解析易方达A50的投资价值以及其火爆背后的秘密。

易方达（香港）MSCI中国A50互联互通ETF

数据来源：Wind，截至2022/01/05

行业龙头力量初窥

MSCI中国A50互联互通指数、即易方达（香港）MSCI中国A50互联互通ETF所跟踪的指数汇聚了A股全部大类行业的龙头企业，这些公司毫无疑问是中国股市的“核心资产”，是中长期投资中国股票市场的最佳载体之一。根据wind提供的对应行业全收益指数收益率数据，我们也统计指数当前50只成份股近十年的年化收益率（数据截至2021年09月），可以发现其中48只实现了正向收益，39只实现了高于10%的年化收益，26只实现了高于20%的年化收益，体现了指数整体的优越性。此外，指数中16家分属不同行业领域的A股龙头企业，近十年的回报率大幅超越其对应行业全收益指数的回报率。（如下图所示，如东方财富近十年收益率5878.2%，超越对应的金融行业全收益指数收益率129.1%）

数据来源：Wind，收益率计算区间为2011/09-2021/09，列举的龙头企业均为MSCI中国A50互联互通指数成份股。

注：对应行业全收益指数收益率来源于易方达基金研究部根据wind数据整理。

这样优异的成绩体现在指数的历史累计收益率上，MSCI中国A50互联互通指数的业绩表现无论以最近三年来比较、以最近五年来比较，还是以基日以来累计收益率来比较，均能够战胜富时罗素A50和MSCI中国A股指数（母指数）。（如下图）

数据来源：Wind，统计区间2012/11/30-2021/9/30。指数过往表现不预示未来。

注：MSCI中国A50互联互通指数于2021年8月20日推出。推出之前的数据是回溯测试数据（即假设指数存在，在该时间段内的指数表现估值）。回溯测试表现结果与实际结果往往存在实质性差别。过往表现（无论是实际表现或回溯测试表现）不代表或保证未来表现。

注：MSCI中国A50指的是MSCI中国A50互联互通指数

行业龙头的背后特征：高ROE

研究MSCI中国A50互联互通指数成份股的特征，不难发现该指数成份股的ROE中位数在历史上均高于全体A股。在疫情冲击背景下的2020年，MSCIMSCI中国A50互联互通指数中龙头企业的净资产收益率（ROE）甚至呈现出逆势增长，体现了龙头企业具备深厚的护城河优势。

数据来源：Wind，截至2020年报

注：MSCI中国A50指的是MSCI中国A50互联互通指数

高ROE的财务逻辑：优秀的盈利能力

ROE（Return on Equity），即净资产收益率，是归母净利润与平均股东权益相除得到，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。曾经有人问巴菲特，如果只能选择一种指标去投资，会用什么？巴菲特当时毫不犹豫的选择了ROE，并且表示他所选择的企业ROE基本都在20%以上。ROE越高，说明投资带来的收益越高，体现了自有资本获得净收益的能力越强。

如果设定一种策略（ROE策略），策略方法是在每年5月初基于年报数据买入全A中（剔除ST）ROE排名前100的公司，以自由流通市值加权，统计区间设定为2013年1月4日至2021年11月12日，这样计算后的回测结果显示出相同时期的MSCI中国50指数收益率相比这种ROE策略有显著的超额收益，且波动更小，夏普比率更高。（如下图）