在风格轮动中，市场蕴育投资“新机遇”

原标题：在风格轮动中，市场蕴育投资“新机遇” 来源：万得基金

以下是重要主题和观点。

三季度回顾

大盘震荡企稳，中小盘、上游资源领跑

回顾刚刚过去的三季度，继7月震荡过后，上证指数自8月逐步企稳回升，而同期创业板指与科创50则持续震荡下挫。

Wind数据显示，截止9月23日收盘，上证指数、创业板指和科创50三季度的涨跌幅分别为1.42%、-8.48%和-14.13%。

在宽基指数方面，中小盘在今年三季度继续担当市场的主线，中证500、中证1000持续上扬，而沪深300则震荡下行。

Wind数据显示，截止9月23日收盘，沪深300、中证500和中证1000三季度的涨跌幅分别为-7.10%、10.20%和10.21%。

数据来源：wind，截至2021.9.23

这主要得益于相对较好的业绩弹性。

Wind数据显示，2021年上半年，沪深300、中证500、中证800及其他个股累计净利润同比分别约为32.7%、54.5%、35.6%和131.5%，中证800以外的中小盘弹性明显占优。

数据来源：wind，截至2021.9.23

分行业板块来看，伴随着中报窗口的逐渐临近，业绩高增速成为三季度资金博弈的重要线索。受益于PPI的确定性上行，上游资源板块业绩持续领跑，三季度表现较优。

Wind数据显示，截止9月23日，采掘、钢铁和有色领涨，涨幅分别为45.7%、39.3%和38.0%。而大消费板块则普遍回调，食品饮料、休闲服务和医药生物的跌幅分别为20.4%、18.8%和13.7%。

数据来源：wind，截至2021.9.23

股市和债市四季度展望

A股或震荡为主，高景气、政策红利行业均有机会

展望未来，预计四季度国内经济下行压力大于上行机会，国内资金利率有望受益于再度货币宽松而再度向下，且价格因子频繁变动，市场将呈现热点散发、震荡的格局。

但从股债大类资产性价比来看，A股仍然具备较高的吸引力，在宏观流动性充裕和ROE上行的支撑下，四季度指数运行中枢有望抬升，且高景气高成长、政策红利等板块存在较多投资机会，

具体来看，由于受到疫情等扰动因素的影响，未来A股的盈利增速将经历阶段性冲高，今年中报大概率是本轮盈利同比的高点，但ROE的改善趋势在未来三到四个季度仍将延续。

这就意味着从2021年中报开始，市场的交易主线正在从“盈利顶”迈向“ROE顶”。

从经验来看，历史上类似的阶段大致有三轮，分别是2007年、2010年和2017年。

在从“盈利顶”向“ROE顶”的演变过程中，市场仍有两个季度左右的做多行情，业绩将成为支撑股价的主导因素，上游资源、消费行业等价值风格表现将占优。

但需注意的是，当前市场参与主体较前几轮市场周期已有大幅变化，不能断定一定有相似行业的表现机会。

数据来源：wind

从大类资产对比来看，随着前两个季度的回落调整，沪深300的股债性价比回到中等水平，重新具备较高的吸引力。

在宏观流动性充裕叠加ROE上行支撑下，四季度指数运行中枢有望抬升。

在具体的风格因子上，中小盘与周期风格性价比占优结合。估值与业绩两方面，中证500与中证1000估值性价比相对占优，同时科创50凭借“高增速”也具备一定优势。

在风格层面，周期仍兼具“高增速”和“低估值”的属性，具备较高的配置价值，而由于成长风格整体处于增速与估值“双高”阶段，配置性价比有所弱化。

数据来源：wind，截至2021.9.23

在具体的行业与主题配置上，我们长期看好高景气、高成长的硬科技板块。

其中，受益于碳中和，与能源相关的硬科技行业将呈现持续的高增速，如新能车、光伏、风电等行业。受历史性景气与国产替代双轮驱动，半导体全产业链亦将保持高景气。

虽有“集采”政策出台，但由于全产业链交付节奏提速，国防军工高景气持续兑现。

此外，在政策红利的推动下，呈现多投资主题机会。

比如，在能耗收紧和环保趋严的加持下供给端受到强约束，六大高能耗品企业有望带来业绩的持续超预期；专精特新被提到国家战略的高度，相关行业和个股将持续发酵受益。

债市四季度面临短期压力，中长期向好

展望四季度，由于受专项债发行、地产风险等事件的扰动，且PPI同比可能待续维持高位，市场担心宽信用、宽财政，可能对债市造成短期震荡调整的压力。

但由于四季度经济面临较大的下行压力，预计政策不急转弯，将以稳为主，流动性仍将维持充裕，再降准降息的货币政策可期。

具体来看，货币政策易松难紧。从政府工作报告的措辞可知，2021年全年将以稳为主。

展望2021年四季度，降准信号意义明显，政治局会议表示“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，货币政策暂无收紧迹象。

与货币政策类似，财政政策同样以稳为主。政府工作报告及政治局会议提出，2021年财政政策将保持连续性，基建项目提质增效、聚焦民生类，隐性债务的持续管控将制约基建投资的积极性。

此外，政治局会议还表态，今年底明年初形成实物工作量，预计基建将逐步发力；债券供给端，地方债发行加速。

数据来源：wind，平安基金整理

中期来看，在跨周期调节的思路下，今明两年的货币政策很可能依然是以稳为主，继续保持流动性合理充裕。后续央行稳信用的发力点，主要在支持小微民企+科技制造+绿色金融三个方面，宽信用的力度预计不足。

在此背景下，利率债面临较好的基本面和政策环境，预计利率债中长期存在震荡下行的机会，建议顺势而为、积极把握。

数据来源：wind，平安基金整理

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