【建言中特估】中欧基金蓝小康：央企和重要国企是国家进行逆周期投资的重要抓手，可以做超前投资的储备

　　自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来，受到社会各界广泛关注，并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动，特邀专家学者、券商、基金、私募等人士，进行精彩大讨论。（投稿邮箱：finance_biz@sina.com）

　　【高能图说】大涨13%！火爆的靓仔“中特估”到底是啥？

　　来源：中欧基金

　　开年以来，除了信创、数字经济一路上涨外，“中特估”这个以往关注度不太高的主题也成了香饽饽！

　　今年以来不到3个月，中字头央企指数（884992.WI）上涨超13%，其中部分个股更是上涨数倍。（数据来源：wind，截至2023/3/17）

　　看到某个板块指数快速上涨，很多投资者心态都是一边“错过拍大腿”，一边担心现在会不会估值太高、追涨风险大，今天我们来深入剖析一下“中特估”，看看它是否还有投资机会？

　　什么是“中特估”？

　　“中特估”是“中国特色估值体系”的简称，这一概念最早被A股市场关注，是在2022 年 11 月，证监会主席易会满提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。

　　之后的12月2日，上交所发布的《中央企业综合服务三年行动计划》称，“服务推动央企估值回归合理水平”，道出了“央国企重估是中国特色估值体系的重要一环”。

　　2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。此次虽未提出“中国特色估值体系”一词，但国有企业估值对标世界一流企业，重构国企估值的意图更加明显。

　　时隔两天后，3月5日，政府工作报告提出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。

　　可以说“中国特色估值体系”的提出和贯彻，是由政策指引层层递进的。

　　当下，央国企估值如何？

　　A股市场的估值结构相对分化，信达证券分析：

　　分行业来看，A股在消费、公用、信息等领域的估值优势较为突出，但资源密集型、低附加值的通信、金融、能源等基础行业，估值相对落后；

　　分企业性质来看，国企估值长期低于整体市场水平，其中，央企低估值特征尤为突出，其市值仅占整体的40%。

　　央国企作为经济的稳定器，在A 股上市公司中国有企业（中央+地方）仅占A股上市总量的20%，但利润占比则近 70%（以22Q3累计净利润计算）。从利润和市值对比来看，确实是低估较多。而对于广大普通投资者来说，股票估值是进行投资决策的重要参考，这样看来，对央国企估值的纠偏显得非常有必要！

　　央国企估值为何“折价”？

　　央国企自身机制可能是压制估值的主要原因。

　　一方面，央国企在业绩激励和运营灵活度上往往不及民企，相对重的资产并不能撬动有效的营收，这也是国企改革持续强调的盘活资产的必要性；

　　另一方面，相较民营企业，央国企的主要使命更加侧重资产及利润规模，传统业绩考核也相对“重”规模“轻”效率，这就导致央国企在市值管理上的诉求明显不及民企。

　　央国企如何迎来修复？

　　如何把握机会？

　　近期来看，“中特估”已经成为市场重点关注的热点概念，市场也开始讨论央国企的投资机会，在当前国企二级市场估值水平整体偏低的情况下，“中国特色估值体系”下的国企如何迎来价值重塑？“中特估”到底是短期还是中长期投资主线？

　　对此，我们需要关注一份关键文件——国资委在2023年1月会议中提出了对央企考核体系的变化。相较于此前“两利四率”经营指标，新纳入净资产收益率、营业现金比率，更加强调盈利能力和现金流安全，更接近了资本市场的考核方式；同时，资产负债率由“控”改“稳”，有利于央企保持合理的债务融资规模。

　　这样来看，央国企的估值重塑具有一定的想象空间。

　　对应至具体的行业投资机会来看，国泰君安证券指出可以从三大角度来看：

　　1、治理结构改善：其中包括国防军工和机械设备；

　　2、打开增长空间：这将利好数字经济、新能源基建以及一带一路等；

　　3、突破卡脖子：半导体芯片、航空航天和工业母机。

　　中欧基金蓝小康，善于把握宏观周期，关注国企成长，在他看来，估值定价充满了艺术性，在多维博弈的A股中更是如此。

　　他指出“央企和重要国企是国家进行逆周期投资的重要抓手，业绩边际变化大，尤其是中间产业环节的基础投资，是可以做超前投资的储备。”

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责任编辑：常福强