静水流深韧性启航︱中信保诚基金2024年度投资策略报告_新浪财经

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专题：2024年度投资策略|顶级基金公司、基金经理展望龙年投资机会

　　回望2023，国内外形势复杂严峻，挑战和不确定性增加。A股无疑经历了坎坷的一年，市场表现的始料不及让许多投资者倍感煎熬。我们如何看待今年市场走向？各板块将迎来哪些新变化？该如何把握各行业的投资机会？

　　律回春晖尽，万象始更新，面向未来，站在2024年的新起点，我们推出年度投资策略报告，与各位共同探讨未来市场的投资之道。

　　宏观经济展望：政策支持温和复苏，寻找新旧动能转换的投资机会

　　从宏观角度，我们认为外需或受益于全球库存周期共振，内需在新旧动能转换中有望缓慢修复。展望2024年，国内经济可能仍将缓慢修复，政策方面或将化解风险与稳定预期摆在重要位置，出现大幅宽松与经济刺激政策的概率较低。但在海外供应链重塑、内部地产长周期下行、经济面临新旧动能转换的宏观大背景下，弹性相对有限。同时，出口可能将受到全球库存周期共振，全年增速有望转正，制造业或将跟随出口和全球库存周期修复，消费延续内生修复，基建仍可能是重要支撑，地产对经济可能仍有影响，但幅度有望减轻。2024年通胀有望温和修复。

　　从资产配置角度，新兴产业有望继续获产业政策支持维持较快增速，传统制造行业随盈利周期上行企业ROE或温和回升，上游资源受益于PPI边际改善，中游设备制造今年韧性较强，关注产能利用与库存变动；出口由全球库存周期共振带动，IMF预测2024年贸易总量增速较今年抬升叠加中国对主要经济体的出口份额修复，增速有望转正，汽车、电池等新兴产业的出口高增、消费电子周期复苏、下游消费品开启补库等将对出口形成支撑；消费信心回暖，内生修复趋势不变；地产投资对经济的影响预计可能有所收缩。

　　权益市场：稳中求进 挖掘反弹与结构性机会

　　复盘2023年的A股市场，上证指数年内下跌5.08%，沪深300指数年内下跌13.89%（数据来源：Wind，数据截至：2023.12.31）。我们认为，尽管经济基本面仍然面对诸多困难和挑战，但A股的估值和配置价值显然具备了吸引力，一旦海外投资者的信心和资金回归，则A股有望迎来反弹。权重宽基指数如上证50、沪深300、创业板指的PE（TTM）目前都处于2016年以来的低点，明年市场整体下行风险可能有限。

　　数据来源：WIND资讯、中信保诚基金整理，数据区间：2016/1/1-2023/12/31；

　　以沪深300为例，历史上指数的风险溢价在偏离滚动3年均值的上下2倍标准差的位置易出现拐点，且指数的风险溢价与未来1年股指相对债券指数的超额收益在变动方向上重合度较高，目前300指数的风险溢价逼近上2倍标准差的位置，反弹需求逐步上升。

　　数据来源：Wind，中信保诚基金整理，截至2023/12/27

　　注：风险溢价定义：1/过去12个月TTM市盈率-10年国债到期收益率。未来市场不是过去的简单重复，上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐。

　　在高质量发展的引领下，分项来看，自上而下，从固定资产投资的角度来看，高技术制造业和高技术服务业增速远高于整体，自下而上，在行业配置端，我们未来将持续关注硬科技、高端制造、军工等行业；上游资源、行政垄断的高股息资产等板块的投资机会。

　　固收投资：静水流深 短端性价比较高

　　中国经济在持续承压中走出一条回升向好的复苏曲线，国民经济持续恢复向好。随着中央经济工作会议在北京召开，综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。

　　我们认为，从财政政策方面来看，2024年稳增长压力仍大，同时，地方土地出让收入仍然疲弱，且地方化债背景下新增债务受到控制的背景下，中央加杠杆的必要性在上升，且考虑到2023年末政府债积累较多，2024年财政政策或将呈现中央提前发力、赤字动态调整等特点。而从货币政策角度，2024年货币政策将在稳汇率、防空转、宽信贷、降融资成本等多目标制约下寻求平衡，从结果看，或将导致银行间狭义流动性偏紧平衡，降息降准等货币宽松政策仍有可能和必要，但多重目标制约下，货币政策空间有限，导致实际利率偏高的局面恐难以明显改善，或对信贷扩张持续产生抑制。

　　在化解风险的主基调下，经济弹性相对偏弱，长端利率上行空间有限。期限利差大幅压缩，平坦的收益率曲线下短端也许更具性价比。

　　海外市场：关注海外资产配置投资机会

　　站在资产配置的视角，特定大类资产的投资背后是对不同宏观变量风险暴露的选择，经济增速、利率、信用周期、通胀、风险偏好等因素间的组合决定了发达与新兴经济体的权益、债券，及原油、黄金等大宗商品的走向。宏观如逆全球化、供应链重塑与地缘局势变化，微观如交易者与政策预期引导间的博弈及市场的情绪驱动、预期的自我加强等都可能对单一市场的资产价格造成扰动，因此资产配置或可保持相对均衡，跨市场与跨资产配置有助于分散组合风险、争取获取稳健收益、挖掘全球科技创新与产业变革红利。

美债：短久期或具备配置价值和交易机会

　　市场交易的3月降息，虽较美联储意图引导的节奏偏快，利率步入中长期下行通道的趋势较明确，且有较高票息保护，短期风险相对可控，长期向好。相较长端，短端受降息预期的驱动力量更强，经济软着陆的预期下利率曲线倒挂将逐步修复，短久期美元债配置价值凸显，获利确定性较强。

　　数据来源：中信保诚基金；，数据截至2023/12/22

　　美股：长期关注科技创新引领产业浪潮

　　经济基本面角度，2024年美国企业部门短期仍面临高利率高工资的挑战，但金融条件放松与补库周期开启对美股仍有支撑，发生系统性风险的概率或较低。历史上，标普500与纳斯达克综合指数的收益主要由盈利增长推动，估值波动仅阶段性产生影响，本轮“降息”叙事开启，美股的持续攀升来自盈利与估值的双重驱动，纳指收益中盈利的贡献甚至高于估值贡献。作为全球AI浪潮的发起者与龙头公司的聚集地，美股科技龙头的快速增长值得持续关注。

　　数据来源：Wind，中信保诚基金整理，截至2023/12/27

　　商品：黄金持续关注，原油震荡偏弱

　　黄金价格与美元实际利率强相关，短、中、长期三个角度均有利好因素，短期趋势跟随美联储降息预期，中长期受益于美国政府高负债带来的美元信用下行、长期的去美元化趋势与各国央行对黄金资产的增持。配置角度看，黄金与A股呈微弱负相关，有助平滑组合波动，对冲经济衰退风险的属性也可实现对宏观变量的均衡配置。

　　原油延续供需双弱的紧平衡状态，库存水平低位，全球经济走弱的背景下需求不确定性较高，预期可能维持震荡偏弱格局，地缘冲突可能引发预期外波动。

　　新兴市场：关注供应链重塑的受益经济体

　　印度、越南与墨西哥等国可能将受益于全球贸易格局变革与供应链重塑，印度与墨西哥今年GDP的修复幅度较大，显示了较高的经济弹性，且近3年的股指波动与回撤相对较小，市场表现较稳健。随美债利率中长期下行趋势的明朗，具有高经济弹性的新兴经济体有望获得较多国际资本流入。

　　数据来源：Wind，中信保诚基金，截至2023/12/26

　　汇率：合理均衡水平双向波动

　　从数据上来看，美国经济基本面相对优势与货币政策步调差对于强势美元的支撑力量消减，美元指数形成回落趋势。中美利差依然处于深度倒挂，人民币汇率尚不具备趋势性升值基础，预期仍可能在合理均衡水平上双向波动。

　　数据来源：Wind，中信保诚基金整理，数据时间：2023/12/27

　　展望中美双引擎的2024年经济，国内有望延续修复，政策方面可能将化解风险与稳定预期摆在重要位置，出现大幅宽松与经济刺激政策的概率可能较低。分项上，新兴产业有望继续获产业政策支持维持较快增速，传统制造行业随盈利周期上行企业ROE或温和回升，上游资源受益于PPI边际改善，中游设备制造今年韧性较强，关注产能利用与库存变动；出口由全球库存周期共振带动，IMF预测2024年贸易总量增速较今年抬升叠加中国对主要经济体的出口份额修复，增速有望转正，汽车、电池等新兴产业的出口高增、消费电子周期复苏、下游消费品开启补库等将对出口形成支撑；消费信心回暖，内生修复趋势不变；地产投资对经济的影响可能有所收缩。

　　海外方面，2023年全球多数央行处于货币紧缩的后半程，资本市场暴露于持续的高利率环境。伴随着通胀水平高位回落，加息潮已趋于结束，全球市场交易逻辑进入到“降息”叙事。进入2024年，美国政府大规模的财政扩张难以为继，劳动力市场逐渐降温回归正常化，收入效应减退下居民消费动能趋弱，高利率环境对于需求端的影响正在滞后显现，但居民部门资产负债表相对健康，企业步入补库周期，发生深度衰退的风险可能相对有限，美国经济基本面整体或将呈现温和放缓。

　　写在最后

　　随着中央经济工作会议的召开，中国经济不断夯实复苏基础、推进结构转型，我们对未来市场充满信心。2024年，中信保诚基金将不忘初心，立足自身所长，在产品和业务端守正创新，着力提升投研核心能力，为客户创造可持续的价值回报，伴随行业实现高质量发展，迈向新的高度。

　　静水流深。新的一年，让我们共同携手，韧性启航。

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