来源：投资家
作者 | 枫叶
曾几何时，HPV（人乳头瘤病毒）疫苗市场是“一苗难求”。
而现如今，估计算是降到“奶茶价”了。
对大家来说，这是好事；
可对“疫苗之王”来说，怕是以后要过“苦日子”了！
而且，作为国内疫苗行业龙头，智飞生物的“苦日子”，恐怕要比预期来得更早一些。
智飞生物最新的财报显示，三季度营收和净利润均出现大幅下滑，都在40%以上，第三季度净利更是由盈转亏，7年来首次。
作为曾千亿的疫苗一哥智飞生物，这样的业绩对比之前可以说是彻底崩了！
在整个医药行业上市公司中，这样的下滑崩塌体量最大、断崖程度最深，称其为三季度医药行业最大雷都不为过。
究其根本，智飞生物近年来的代理生意占了其营收的九成以上。
也难怪，有股民会觉得，智飞生物可能是A股医药板块历史上曾经最被高估的个股之一。
泡沫终究会有破碎的一天，智飞生物的市值目前也在不断地降低预期，如今700多亿的市值较巅峰时期已跌去超八成。
随着HPV疫苗竞争的白热化，智飞生物靠代理“躺赚”的时代一去不返了。
不禁感慨，行业红利逐渐消退，“疫苗茅”还能挺得住吗？
01
浓眉大眼的疫苗一哥智飞生物，即将迎来自己的“灰暗时刻”。
智飞生物近日宣布，和葛兰素史克（GSK）签署了“合作补充协议”，主要就双方此前约定的带状疱疹疫苗合作期限及采购计划进行调整，带状疱疹疫苗合作期延长8年（2027-2034年），约定的近3年（2024-2026年）采购206亿元也变成近6年采购216亿元。
仅一年时间，双方再度签署补充协议，在延长合作期限的同时，调整了采购计划。不难看出，年平均采购额明显下降。
今年以来，疫苗行业普遍承压，六大疫苗企业“崩盘”五个。
从公开披露的定期报告来看，大部分疫苗企业的业绩有所下滑，存货周转率和产品销量均有不同程度的下降。
对疫苗类上市公司而言，意味着它们躺着赚钱的日子将一去不复返了。
其中原因在于，女性HPV疫苗接种市场在过去几年里已经被大大透支，目前到了瓶颈期，“能打的女性基本都打了”，而未接种的适龄女性则受到经济等原因的限制，增量与存量市场都在快速萎缩。
数据显示，HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物前三季度业绩同比均有不同程度的下降。
而国内市面上最常用的四款HPV疫苗，分别为默沙东九价HPV疫苗、默沙东四价HPV疫苗、万泰生物二价HPV疫苗、沃森生物二价HPV疫苗。
作为默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物过去几年可谓“风光无限”，而如今的“成绩单”却令人唏嘘不已。
02
过去这些年，智飞生物靠着代理默沙东等企业的疫苗产品“躺赚”了上百亿！
不过，随着市场下行，智飞生物曾经靠着以代理默沙东HPV疫苗过着“衣食无忧”的日子也恐怕要没了。
智飞生物代理产品包括HPV疫苗（四价、九价）、五价轮状疫苗、带状疱疹疫苗等，代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，近年来更是超过90%，2023年公司代理产品贡献了518.85亿元的营收，占比达98.05%，2024年上半年，这一比例约为96%。
最新财报显示，今年前三季度，智飞生物实现营收227.86亿元，同比下降41.98%，净利润约为21.51亿元，同比下降67.07%。
第三季度，智飞生物营收45.28亿元，同比断崖式下降69.5%；净利润同比下降103.69%，亏损约8369.64万元。
2023年第三季度，智飞生物实现营业收入148.26亿元，净利润高达22.70亿元，双双创下历史最高纪录。
仅过了一年时间，智飞生物营收规模缩水就超过百亿元，同比降幅接近70%，净利润由盈转亏，这也是智飞生物自2017年以来首次出现单季度亏损。
究其根本，是HPV疫苗卖不动了！
今年上半年，智飞生物的代理产品四价HPV疫苗、五价轮状疫苗批签发量均呈现下滑，其中，四价HPV疫苗在今年上半年大幅下降，批签发量仅为46.60万支，相比于2023年同期的626.67万支，降幅高达92.56%。九价HPV疫苗上半年的批签发量为1827.17万支，同比增加24.48%，较前几年增速显著放缓。
随着国内企业的布局，HPV疫苗市场竞争提速。
智飞生物代理的九价HPV疫苗独占市场的局面，或在2025年被打破。今年8月，万泰生物九价HPV疫苗上市申请获受理（获批上市后才能生产并销售），成为首个申报上市的国产九价疫苗。
截至目前，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企业的九价HPV疫苗均处于三期临床阶段。
有机构研报指出，2025年后将会有多款九价HPV疫苗上市。
03
2021年，最难打的疫苗是什么？
HPV疫苗，彼时就是供不应求的“网红疫苗”，往往打一针要等一年。
九价HPV疫苗更是价格不菲，一针难求。
众所周知，宫颈癌是全球女性第二大杀手，过去20多年来宫颈癌发病率与死亡率居高不下。
幸运的是，它也是目前唯一病因明确、可预防的癌症，而最直接、有效的预防即接种HPV疫苗。
现在的HPV疫苗又有着二价、四价和九价之分，“价”数越高，针对的病毒亚型越多，也意味着预防覆盖面越广。
智飞生物过去的辉煌，源于其在2011年，成为了默沙东四价和九价HPV疫苗在中国的独家代理商。
智飞生物靠着代理默沙东产品营收开始飙涨，由2017年13.43亿元一路狂奔至2023年的529.18亿元，2023年公司的代理产品营收占公司总营收的98.05%，这一年也是智飞生物的营收巅峰。
变化发生在去年，国产HPV万泰生物加入价格战，其二价HPV降价65%中标广东政府采购。
到了2024年，国产二价HPV疫苗“内卷”持续升级。就在2024年8月，沃森“卷出”了新高度，以27.5元/支的单价中标山东省疾病预防控制中心的采购。
如今，不仅曾经“一针难求”的四价、九价，随时可打；甚至普遍超过300元/支的二价，也降到了20多元/支的“奶茶价”。
前不久，“HPV疫苗卖不动了”一度登上热搜。不少网友表示：“太亏了”“打得太早了”，也有网友表示：“捡漏了”。
智飞生物半年报显示，报告期内其代理的4价HPV疫苗批签发量46.6万支，同比下滑92.56%；9价HPV疫苗批签发量1827.2万支，同比增长24.48%。
当然，造成这种状况的除了行业环境，价格战毫无疑问是主要因素。
从最近的三季报看来，智飞生物算是彻底崩了。
截止12月11日收盘，智飞生物报30.01元/股，市值718.38亿元，较巅峰时期已跌去近3000亿市值。
对于缺少研发实力以及重磅自研产品的智飞生物来说，过往销售代理产品所取得的辉煌业绩不过是过眼云烟，这也是其股票被投资者抛弃的根本原因。
此次业绩“暴雷”，打破了智飞生物靠代理生意“躺平”的幻想，摆在公司面前的，除了业绩下滑，还有存货翻倍、短期借款大幅增加、经营现金流转负的经营压力。
如今智飞生物最关键的考验是，当红利消失后，还能挺得住吗？
04
事实上，销售二价HPV疫苗的万泰生物和沃森生物的日子更不好过。
2021年至2023年，万泰生物疫苗业务营收从最初的32.78亿，增长至84.93亿，再跌回到39.6亿。而在2024年上半年，万泰生物仅实现营收13.66亿元，同比下降67.19%，实现净利润2.6亿元，同比84.7%。
沃森生物二价HPV疫苗营收由其子公司上海泽润贡献。2022年，上海泽润营收4.86亿元，而到了2023年，上海泽润营收跌至2.56亿元。2024年上半年，沃森生物实现营收14.33亿元，同比下降33.88%，实现净利润1.7亿元，同比下降62.53%。
HPV疫苗“滞销”后，被忽略的男性市场因此成了国内HPV疫苗未来最大的预期，前首富钟睒睒旗下的万泰生物就想把这款疫苗卖给男人。
前不久万泰生物公告称，全资子公司获批同意公司九价HPV疫苗开展针对男性人群适应症的临床试验。
假设，男性HPV疫苗2031年前在中国获批。以2031年男性人口3.13亿为基础，以5%作为接种率按照2剂次进行接种测算得出，2024年至2031年男性HPV疫苗市场共约为0.313亿针次。
不过，男性对待健康的价值更加谨慎，这方面的消费能力目前还不如女性。
疫苗巨头们原来的打法明显已经不适用了，未来要考虑的是怎么在男性增量市场，做好减法！
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