Fund Talk | 股债跷跷板，还在顾此失彼？不妨试试这类策略

话说四月末，受央行二级市场买卖国债及财政部增发储蓄国债等消息面的影响，这几年来表现一直较为强势的债券市场出现了一定幅度的调整，特别是其中的长期、超长期国债的调整幅度更是较大。

很多习惯于慢慢“攒蛋”的债基投资者在面对这种可能会“日碎几十蛋”的特殊时刻往往会显得有些手足无措，不知道此时到底是该赎回下车，还是该抄底上车。

反观过去几年整体表现较弱的股票市场，近期倒是略出人意料地走出了一波较为凌厉的上涨走势。

五一假期间港股表现颇为强势，A股也在五一节后首个交易日实现“开门红”。展望后市，不少机构认为，伴随着市场不确定降低和风险偏好的回升，A股市场的做多动能不断积蓄。在此背景下，投资权益资产的投资者也面临着买入追涨还是卖出落袋的两难选择。

好在鱼和熊掌很多时候不可兼得，但股和债倒是可以通过资产配置来兼得，这就是传说中的低波策略，其中包含了“固收+”等产品。

在我的投资概念中，这类产品并不仅仅只限于市场波动较大或者市场不好的时候，熟悉我的小伙伴可能知道，稳健的低波类产品在我们的资产增值保值“大业”长期扮演着“压舱石”的角色，至少在我的投资中其始终占据着重要的地位。

有鉴于此，我们今天就来介绍一位以绝对收益理念为导向的基金经理，他就是来自中欧基金的低波策略名将华李成。

一、超9年从业经验的低波策略专家，具备丰富的多资产投资经验

我们先来简单看些基金经理的公开信息。

从工作履历来看，华李成，上海社会科学院经济学硕士，历任浦银安盛基金固定收益研究员、专户产品投资经理。2016年5月加入中欧基金，2018年3月起担任基金经理，迄今有超过9年证券从业经验和6年公募基金管理经验。华李成现任中欧多资产及解决方案投资部公募组组长，管理中欧瑾通、中欧汇利债券、中欧丰利债券、中欧磐固债券等多只低波策略产品。截至2024年3月31日，在管基金资产总规模为90.18亿元。

作为中欧基金的资产配置多面手，华李成在多资产多策略投资方面经验丰富，不仅擅长不同资产品种（债券、可转债、衍生品）的组合切换，更是以多策略配置拓宽收益来源，尤其擅长以“低波策略”应对市场变化，在投资中以绝对收益理念为导向，先求不败后求胜，长期致力于构建高安全边际的投资组合。

二、产品攻守兼备，风险收益比高

对基金经理有了基本的认知之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我以他管理时间最长的经典产品——中欧瑾通为例加以说明。

在过去牛熊周期切换中，这只基金的持有人体验优于大多数，超过8年以上的净值曲线几乎就是一条30度斜向上的线。

从收益的角度来看，根据基金2024年一季报的最新数据，截至2024年3月31日，这只基金（以中欧瑾通灵活配置混合A为例）自2015年11月17日成立以来的总收益率为54.91%，同期业绩比较基准收益率为18.56%；

而其近5年的总收益率为31.30%，同期业绩比较基准收益率为6.62%。近5年的年化收益率高达5.59%，同期业绩基准年化收益表现仅为1.29%。可以说，基金的长期超额收益较为明显。(数据来源：业绩和基准年化数据经托管行复核，截至2024/3/31)

不仅如此，长期来看，基金的收益率表现还较为稳健：

华李成自2018年3月29日起管理中欧瑾通A，截至2024年3月31日，华李成在管满6个月季度报告期共23期，其中21期季度（报告中过去六个月）收益为正，其中基金创造了连续17个季度报告期（2018Q3~2022Q3）近6个月收益为正的记录。

负收益的2期主要产生于市场较为极端的2022年Q4和2023年Q4，即便如此，基金在下一报告期也都能快速转正，表现出较好回撤控制和修复能力。

三、华李成的多资产投资之道：以绝对收益理念为导向，追求回撤可控下的收益增强

相信大家一定很好奇他到底是如何取得这样出色的业绩的，接下来我们不妨继续基于中欧瑾通A这只产品来探究一下他是如何做投资的：

上图展示的是中欧瑾通各个大类资产的配置情况。

中欧瑾通是一只灵活配置型基金，理论上来说其股票投资占基金资产的比例为可以为0%~95%。但在实际的运作中，自华李成2018/3/29起管理以来，组合长期采用低波投资策略，即以固收类打底，股票等其他类作为辅助。

不仅如此，在实际的投资中，华李成以绝对收益理念为导向，致力于在每个区间内都保持较高的胜率，从而给持有人创造稳健、良好的持基体验，这一投资原则落实到组合管理的实战环节具体如下：

在固收端投资方面，华李成早期会进行信用挖掘获取收益，近些年来专注于高等级信用债的投资，持仓主要以高等级信用债为主（重点配置企业债和中期票据），不做信用下沉，力争提供稳健收益；同时，他还会阶段性把握利率债的交易机会。

在可转债投资方面，组合主要采用的是改良的可转债双低策略，关注估值类指标，重点寻找期权价值或波动率层面被错误定价的个券，再通过波动率以及期权价值的回归，以获取相对确定的可转债投资收益。

不仅如此，组合在偏权益仓位（权益+转债）的择时把握上也颇具功力：

比如从上图中我们就可以看出，2021年初至2022年中这段时期，A股市场表现偏弱，组合显著降低了整体权益仓位；整体来看，转债仓位上则配置灵活，同时充分发挥转债双低策略的赔率优势，在权益市场持续弱势的情况下依然起到了一定的增强收益的作用。

在股票投资方面，组合在2020年之前相对偏好大盘金融股，但是2020年以来，组合的行业配置逐步走向全行业均衡，行业层面的分散度较高。

从个股层面来看，组合由早期更偏价值风格逐渐转变成整体价值和成长均衡且略偏成长的风格；成分股市值规模上整体以大市值为主，但也从早期的大市值占绝对优势转变成大中小市值均有配置但大市值相对占优的格局。

四、备受机构投资者青睐，也适合个人投资者长期持有

正是因为投资能力出众，投资业绩优秀且稳定，华李成管理的产品长期备受机构和零售客户青睐：

上图仅列举了他管理中欧瑾通期间（所有份额总计）的投资人结构图。

这个估计都不用我多做解释，这只低波产品一开始几乎都是专业的机构在买，随着业绩表现可持续性逐步得到验证，持有人户数快速攀升，普通投资者也在持续买入，其个人投资者持有份额占比从几乎为0提升至上图中最新的超60%。

并且，从下图持有人户数来看，中欧瑾通（所有份额合计）近5年持有人户数增长超1000倍，可以说这是一只机构与零售都高度认可的产品。

尾声

星球小伙伴们都知道，中欧瑾通长期以来都是我们稳健组合的重要成分基金之一，不过文章的最后部分，我反倒想给大家介绍华李成管理的另一只产品——中欧汇利债券（A类：018592；C类：018593）。

这只产品在整体投资策略上（包括大类资产配置、债券投资、股票投资等）和中欧瑾通比较类似，也是以绝对收益为导向，追求回撤可控下的收益增强，区别主要在于：

不同于中欧瑾通是一只灵活配置型基金，中欧汇利是一只标准的二级债基，其业绩比较基准为“中债新综合财富指数收益率*90%+中证800指数收益率*8%+中证港股通综合指数收益率*2%”。

因此，一方面，中欧汇利对投资的各类资产界定较为明确，比如力争稳健收益的固收投资部分占比不低于基金资产的80%，而权益类投资（包括股票和可转债、可交债等）部分占比则不超过基金资产的20%；

另一方面，在定位于低波产品的基础上，中欧汇利的内涵更为丰富：比如从业绩基准就能看到，中欧汇利在权益投资方面除了A股还可以投资港股，投资范围更广有利于组合拓展投资边界。再比如多策略部分，组合会灵活采用转债、利率衍生品等策略提供更多元化的收益等等。

我认为这是一只颇为值得关注的低波产品，非常适合有稳健投资需求的小伙伴，特别是在其市场关注度还不高的时候。

数据来源：基金定期报告，截至2024/3/31。中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅54.91%, 同期业绩比较基准18.56%。2019-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,孙甜20151117-20161222,吴启权20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧添益一年混合A的成立以来涨跌幅4.99%, 同期业绩比较基准7.80%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为6.29%/2.7%,-5.59%/-1.18%,1.01%/1.42%。历任基金经理:李波20231201-管理至今,胡阗洋20221101-管理至今,华李成20201022-管理至今。中欧融享增益一年持有混合A的成立以来涨跌幅0.85%, 同期业绩比较基准1.76%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-0.99%/-1.78%,0.43%/1.44%。历任基金经理:李波20231201-管理至今,华李成20220125-管理至今。中欧瑾利混合A的成立以来涨跌幅7.75%, 同期业绩比较基准6.63%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为7.27%/3.83%,-2.83%/-1.57%,-0.1%/1.65%。历任基金经理:胡阗洋20220127-管理至今,华李成20201230-管理至今。中欧融益稳健一年混合A的成立以来涨跌幅8.26%, 同期业绩比较基准3.52%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为5.13%/1.43%,-0.58%/-1.48%,1.79%/1.44%。历任基金经理:华李成20210304-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧精益稳健一年持有期混合型的成立以来涨跌幅0.96%, 同期业绩比较基准3.71%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为1.7%/1.61%,-2.39%/-1.42%,0.73%/1.63%。历任基金经理:黄华20210610-管理至今,华李成20210610-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅0.55%, 同期业绩比较基准5.26%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。中欧鑫享鼎益一年持有混合A的成立以来涨跌幅2.04%, 同期业绩比较基准4.18%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为0.88%/0.56%,-0.55%/1.44%。历任基金经理:华李成20220308-管理至今。中欧汇利债券A的成立以来涨跌幅2.72%, 同期业绩比较基准2.06%。历任基金经理:华李成20230823-管理至今。截至2024/3/31，华李成管理的中欧磐固债券A成立不满半年，按法规要求不予展示业绩 。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧瑾通灵活配置混合为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。中欧汇利债券为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。中欧汇利债券可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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