我们面临的是一个不断缩量的市场

作者：债券球

笔者搜索了几大债市相关的数据平台，包括：企业预警通、DM、QUEBEE和WIND，关于提前兑付的情况，具体参加相关图示。很明显，提前兑付的数量不算少。

这让笔者想起前段时间和朋友说起市场下一步走势的看法，其实对于一级市场来说，我们当前面临的是一个不断缩量的市场，这里“量”的核心考量指标是“收入”，而影响收入的几大关键因素，看起来是在不断强化：

一、承销费下行

在以城投债为代表的债券承销市场，在借新还旧的大背景下，存量市场的竞争不断加剧。这种现象带来的直接结果之一，就是承销费不断下行。

二、发行规模头部化

这里主要是针对发行人群体。头部发行人，主要是评级高、信用能力强的发行主体，单体发行量占比很高。

城投债，截至目前，AA发行人家数占比52.59%，但是存量规模只占29.67%，而AAA发行人家数占比只有5.1%，但是存量规模占比则达到20.65%。

从事实务的朋友都知道，头部发行人项目不仅难拿，承销费更是骨感。之前各种低价投标现象，后面虽然监管进行不断规范，这一现象改善了一些，但是头部发行人承销费依然是最低的群体。

三、提前兑付现象

目前，很多提前兑付的主要以信用水平并不是那么强的城投债为主，而这恰恰是承销收入的核心来源。这类主体的提前兑付，无疑在不断限制承销机构业务收入的空间。而在地方化债的大背景下，这类现象在不断增加，结合当下市场情况来看，进一步加剧的可能性应该是很高的。

就城投债存量来看，已经从2023年10月末的11.66万亿，来到了当下的11.11万亿，下降的这5500亿大概是不会回来了。

上述因素的叠加，当然可能还有一些其他的因素，最终的结果就是让债券承销业务面临的是一个不断缩量的市场。

之前很多朋友说，相较于股权业务，债券好歹有这么多存量在，好多了，这样的话在某一阶段可能是对的，但是长远来看，未必如此。相较于股权，债券的弹性小很多。以城投债为例，一旦有地方债或者其他资金来置换后，基本就消失了，而股权不一样，只是有周期罢了。

如上，供参考。

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