新券上市表现如何看？|权益市场_新浪财经

【天风研究·固收】孙彬彬

未来策略展望

本周权益市场表现较弱，转债企稳。本周权益市场调整较多，万得全A收于3942.46点，周跌幅2.5%，转债在8月23日日内出现U型调整后，市场情绪有所修复，指数表现较权益更抗跌，中证转债收于371.11点，周跌幅0.05%。本周转债成交量仍维持低位波动，并未明显放量，但估值或已企稳，本轮低价中小盘转债修复较好。

7月以来新券发行回暖，中大规模新券首日表现较往年更弱。7月至今共17只转债新发，新券发行回暖，但不同规模转债上市首日表现明显分化，9月中大额转债上市首日平均涨跌幅降自2022年以来最低，其中万凯转债发行规模27亿，9月6日上市破发，收盘价93.7元。除2022年12月19日上市的齐鲁转债（收盘价95.13元）外，最近破发转债为2021年5月24日上市的中装转2。

我们认为主要原因或系近期市场对转债期权定价悲观，中大规模转债涨幅波动所需资金量较小规模更多，且从信用债逻辑看，其偿债压力更大，长久期转债债底风险更高。万凯转债主营为聚酯瓶片，与三房转债为同业转债，且转债规模高于正股市值一半，债底支撑或较弱。

展望后市，我们认为当前转债市场向下空间或已不大。近期部分被错杀的中小盘转债或已有结构性修复，但整体涨势仍需增量资金和权益市场驱动，本周权益市场再度调整，后续或有观望资金入场博弈。转债后市或逐渐分层，若市场情绪好转，正股资质不弱的长久期转债或有修复空间，但中长期来看若权益市场持续较弱+临期转债信用风险再次发酵，长久期低价转债价格底未来或需平价底支撑。

策略上，我们建议：

1）Q2业绩均已披露，建议结合业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的，尤其部分由偏股/平衡风格跌为偏债风格的转债；

2）寻找安全边际较高的临期高YTM偏债转债，比如银行、国央企、AAA级转债等。近期银行正股有所调整，银行转债较正股有债底保护且违约风险较低，供弱需强格局下配置价值或不弱，建议关注超调的银行转债。

3）建议关注转债条款博弈机会。目前转债退出难度增加，减资清偿、回售、到期压力下，条款博弈机会或有所增加，但需注意权益行情缺失+市场对信用风险敏感背景下，公司下修对转债提振效果或有所减弱。

风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。

1.可转债市场点评

策略上，我们建议：

1）Q2业绩均已披露，建议结合业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的，尤其部分由偏股/平衡风格跌为偏债风格的转债；

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于2765.81点，一周下跌2.69%；中证转债收于371.11点，一周下跌0.05%。从股市行业表现情况看，仅汽车行业上涨（0.86%），跌幅前三行业为石油石化（-5.73%）、电子（-5.19%）和建筑（-5.16%）。

对比转债&权益&纯债指数表现，本周债券指数表现相对较好，中证国债、中证全债、政金债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，中证1000和国证2000表现相对抗跌，本周小盘风格表现占优。

本周豫光转债、汇成转债、万凯转债、远信转债上市。两市合计249只转债上涨，占比47%，涨跌幅居前五的为远信转债(137.60%)、惠城转债(30.14%)、文灿转债(23.69%)、东时转债(12.29%)、利元转债(9.36%)，涨跌幅居后五的为华锋转债(-22.18%)、精达转债(-12.56%)、溢利转债(-9.72%)、华统转债(-9.21%)、万凯转债(-7.97%)；从相对估值的角度来看，407只转债转股溢价率抬升，占比76%，估值变动居前五的为东时转债(+176.51%)、文灿转债(+44.43%)、志特转债(+38.11%)、瑞科转债(+34.32%)、博22转债(+33.57%)，估值变动居后五的为利元转债(-92.53%)、天创转债(-68.05%)、金埔转债(-50.52%)、漱玉转债(-40.55%)、斯莱转债(-36.69%)。