01
利率债
资金面整体维持紧平衡。本周央行实现净投放8280亿元，缓解跨季资金压力。财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，货币政策整体的宽松基调维持不变。在“防空转”及汇率压力下，价格型政策实现难度较大，但不管是降准，还是公开市场操作，都有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏，央行大概率更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”，由此资金分层效应或将更为明显，对杠杆策略仍会带来一定的压力。
债市收益率整体保持震荡下行态势。长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，短期供需失衡下“资产荒”进一步强化，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。但鉴于海外货币政策宽松节奏不及预期，对我国货币政策仍有掣肘，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来不小的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会。中长期来看，若在5%的增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。需持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。
【来源：wind，招商资管】02
信用债
上周城投债转为小额净融资，但净融资规模仍然不显著，产业债随着大行金融债集中到期，商业银行净融资转为净偿还，上周产业债净偿还规模接近1800亿元。
截止上周末，城投债净融资79.53亿元（上上周净偿还62.21）。江苏省、山东省、重庆金额分别为353.02、272.33、118.62亿元。
截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、天津、湖南省，净偿还金额分别为177.67、163.77、141.55亿元。
截止上周末，净融资增加6968.36亿元（上上周8739.04亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ、电力Ⅲ金额分别为2149.16、1358.25、634.71亿元。
受上上周利率债短期走高影响，上周利率债有所回落，特别是短端回落更明显。信用债短期变化不大，叠加影响，信用利差短期有走阔的趋势，短端信用利差在相对较高的历史分位数上。但绝对收益率水平仍然维持低位。短期利率走势仍不明朗，需持续跟踪高频经济数据。
03
债券市场展望
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，短期风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。
2024年预期宽信用仍然集中在商业银行及其他产业债领域，受城投债再融资政策影响，2024年的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。
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