月报 | 行业利差全线下降，地产表现继续改善

2023年2月行业利差数据跟踪

主要观点：

具体内容如下

一、2月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp，其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间。

2月信用债市场延续修复，从行业信用利差中位数来看，各行业信用利差中位数环比全线走低。截至2023年2月末，30个行业的行业利差中位数全部下行：国防军工和机械设备下降幅度最小，环比分别下降6bp和7bp；环保、石油石化、交通运输、有色金属、社会服务、汽车、非银金融、计算机、建筑材料、综合、电子、公用事业和电力设备合计13个行业的利差环比下降介于10bp-30bp；基础化工、传媒、轻工制造、建筑装饰、食品饮料、钢铁、医药生物、房地产、商贸零售、纺织服饰和城投共计11个行业的利差环比下降介于30bp-40bp；煤炭、家用电器和农林牧渔的行业利差环比分别下行44bp、54bp和54bp；通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp。

注：1、大智慧利差数据行业分类采用申万行业分类标准；

2、申万行业分类标准于2021年做了修订，新版行业分类于2021年7月30日正式推出，调整之后一级行业从28个调整至31个，具体看，化工调整为基础化工、纺织服装调整为纺织服饰、商业贸易调整为商贸零售、休闲服务调整为社会服务、电气设备调整为电力设备、采掘调整为煤炭，同时新增石油石化、环保和美容护理三个行业。基于此，行业利差数据做出调整，基础化工、纺织服饰、商贸零售、社会服务、电力设备和煤炭行业在20211228日之前的数据分别由化工、纺织服装、商业贸易、休闲服务、电气设备和采掘的行业利差数据填充。此外，考虑到美容护理行业无利差数据，同时剔除银行，加入城投，涉及到的行业共计30个。

数据来源：大智慧，东方金诚整理

二、重点行业利差跟踪

（一）2月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行。其中，央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+和AA-级房地产利差中位数下降，AA级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中3年期降幅最大。

截至2023年2月末，房地产行业信用利差中位数为151bp，环比下行38bp，同比下行6bp。分公司属性看，央国企信用利差下降而民企信用利差走阔：2月末央企和地方国企的信用利差中位数分别为90bp和116bp，环比分别下跌29bp和30bp，而广义民企信用利差中位数为874bp，环比上行32bp。

分等级看，截至2023年2月末，AAA、AA+和AA-级的利差中位数分别为118bp、466bp和34bp，环比分别下行35bp、17bp和166bp，AA级利差中位数为331bp，环比上行79bp。

分期限看，2023年2月末1年期、3年期和5年期利差中位数分别为326bp、176bp和123bp，环比分别下降32bp、45bp和33bp。同比数据，1年期和3年期利差中位数分别下降44bp和34bp，5年期上升6bp。

（二）2月城投利差继续压缩，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄,甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，仅广西一地城投债中位利差环比走阔;分等级看，各等级中位利差均环比下行，其中AA级中位利差降幅最大;分期限看，各期限中位利差亦均环比下行，期限越短利差收窄幅度越大。

2月城投信用利差延续开年以来的走低态势：2023年2月末城投信用债利差的均值和中位数分别为273bp和199bp，环比分别下降37bp和40bp，同比分别提升45bp和56bp。分区域环比情况看，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄。其中，甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，分别为175bp、60bp和54bp，仅广西一地城投债中位利差环比走阔，增幅28bp。

分等级看，各等级中位利差环比皆在走低。截至2023年2月末，AAA至AA-级城投中位利差分别为67bp、172bp、312bp和355bp，环比分别下降27bp、37bp、42bp和24bp，AA级中位利差降幅最大。分期限看，各期限中位利差环比皆在走低，期限越短利差收窄幅度越大，1、3、5年期中位利差依次收窄53bp、46bp和33bp。

（三）受钢铁行业景气度改善、信用债市场加速修复等因素影响，钢铁行业2月份中位利差环比收窄，各类型企业中位利差皆出现不同程度下降，其中广义民企下降幅度最大；分等级看，AAA、AA+及AA-级中位利差环比均下行，仅AA级环比升高；分期限看，各主要期限中位利差环比皆有所收窄，其中1年期收窄幅度最大，为74bp。

2023年2月末，钢铁行业信用利差均值和中位数分别为138bp和126bp，环比均下降35bp。分公司属性看，各个类型企业中位利差皆出现不同程度的下降：央企、地方国企和广义民企在2023年2月末的信用利差分别为73bp、126bp和236bp，环比分别下降42bp、38bp和48bp，其中广义民企降幅最大。

分等级看，AAA、AA+及AA-级中位利差环比皆出现不同程度的下行，分别下降36bp、37bp和22bp，仅AA级上行289bp；分期限看，1、3和5年期中位利差环比皆有所收窄，其中1年期收窄幅度最大，为74bp。

（四）2月煤炭行业中位利差环比下降，其中地方国企利差收窄幅度最大；分等级看，AAA、AA+和AA-级中位利差环比下降，其中AAA级降幅最大，为49bp，仅AA级中位利差环比升高；分期限看，各期限利差中位数环比均收窄，3年期利差收窄幅度最大。

2023年2月末，煤炭行业信用利差均值和中位数分别为270bp和102bp，环比分别下降353bp和44bp。分公司属性看，各类型企业中位利差皆在收窄：2023年2月末，央企、地方国企和广义民企的信用利差分别为48bp、107bp和345bp，环比分别下降29bp、47bp和33bp，其中地方国企降幅最大。

分等级看，AAA、AA+和AA-级中位利差环比下降，其中AAA级降幅最大，为49bp，仅AA级中位利差环比升高。分期限看，各期限利差中位数环比皆在收窄：截至2023年2月末，1、3、5年期利差中位数分别为62bp、98bp和130bp，环比分别下降41bp、61bp和28bp，其中3年期利差收窄幅度最大。

三、信用利差偏离较大的主体

截至2023年2月末，主要行业个体利差分化明显。地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企，利差继续高位大幅走阔，利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企；城投企业利差环比大幅收窄多集中在AAA和AA+级主体，而AA级主体继续走阔；钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢、山钢等高等级优质央国企，降幅均大于25bp；煤炭主体利差环比仅永煤1家走阔1075bp，但从年内走势来看，永煤利差持续走低，2月利差为2023年以来持续收窄后的回弹。

注：1、排名指的是指定行业内企业在2023年2月末的时点利差的环比变化率排序；

2、主体评级采用Wind的指定日期评级，日期为2023年2月末。

数据来源：大智慧，Wind，东方金诚整理

作者：研究发展部  梅佳

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