转自:新华财经
新华财经北京1月7日电 作为铂族贵金属两大主要品种——铂金和钯金,2025年基本面仍将呈现差异化。其中,铂金方面,2025年的铂金市场整体呈现供需偏紧、政策环境与消费结构多元发展的态势。虽然美国政策变量与电动车市场渗透速度不确定性仍是关键风险,但中国与欧盟的政策支持、大宗商品市场需求回温,以及矿业供应受限所带来的长期结构性利多,仍有望支撑市场。
而在钯金方面,矿山供应回升有限且仍然脆弱,回收供应温和恢复但不及预期;相比之下,需求方面来看,汽车需求略有下降,不过工业需求部分抵消汽车需求下滑。整体来看,贺利氏贵金属预测2025年钯金市场接近平衡。而世界铂金投资协会的分析则指出盈余出现的时间点将延迟至2026年,显示2025年依然可能接近状态转折年,短缺虽有缓解,但尚未明显转为宽松。若电动化渗透速度不如预期,或回收供应仍受阻,可能促使钯金市场呈现更深且持久的短缺,进而对价格提供上涨支持。
铂金:供需结构持续紧缩,短缺加剧
根据世界铂金投资协会数据,2024年铂金总供应量同比增长2%,达到226.1吨。主要由于南非和俄罗斯精炼矿产产量超出预期,这两个国家的生产商分别通过释放在制品库存和加快设备维护完成。需求方面,2024年铂金总需求量为247.3吨,与2023年基本持平。整体观察,2024年铂金或将有21.2吨的短缺。
根据世界铂金投资协会的前瞻预测,预计2025年铂金总需求量将下降至244.58吨,同比下降1.104%。虽然预计车用、首饰和投资需求将增加,但2025年将受工业需求(尤其是玻璃产能)同比下降9%的影响,产生拖累效果。铂金供应方面,预计达到227.81吨。其中车用触媒回收供应量预计上升14%至41.87吨,这将支撑铂金总供应增长。反观,矿产供应预计在2025年减少1.4%至172.62吨,因为南非和北美在2024年的重组影响将开始反映在产量中。虽然预计2025年铂金市场将进入第三年短缺,但同时存在多重不确定性与风险因素值得投资者审慎考虑:
从整体市场结构看,铂金在2025年仍处于供需短缺状态,且这种状态已延续3年。全球不确定性背景下,需求具有韧性而供应却未见显著恢复。矿产供应方面,由于铂族金属一篮子价格水平并未刺激矿企扩张,使矿产供应缺乏上涨动能。此外,过去一年企业重组,意味着未来新开发案投产的节奏放缓。加上矿业通胀推高成本,投资刺激不足,供应前景并未明朗。地上存量预计在2025年下降至93.74吨,进一步紧缩市场盈余并强化现货市场紧张局势。
同时,从需求角度看,经济环境与政策影响需求回暖。
各大央行或将进入降息周期,货币政策宽松有望为2025年工业与汽车领域带来希望。新车采购及工业投资热度升温,对铂金触媒及废气处理需求将维持稳健。中国市场需求回升,有利于铂金在珠宝及工业领域消费。相较之下,美国在2025年政治环境中,对氢能产业支持存在变量,可能影响美国境内的铂金需求增长动能。但是中国与欧盟预计将在氢能领域保持领先地位,对中长期铂金需求形成正面效果。
同时,汽车电动化进程仍在继续,但纯电动车渗透速度在2024年略有放缓,2025年则将重新加速增长。在此过程中,混合动力车作为需求强劲的折衷方案,对铂族金属使用量更高。虽然内燃机汽车数量在2025年相对2023年可能小幅下降,但混动化与铂钯替代将提供更多应用场景,弥补整体产量下滑的影响。重型商用车市场因融资成本降低,也将拉动车用铂金需求。
此外,首饰需求方面,随着金价上涨,使得部分价格敏感消费者转向铂金首饰市场,2025年有望迎来连续第2年首饰需求增长。同时,投资需求在利率下降趋势下有望改善。因市场情绪回温,铂金作为无收益资产随利率下降更具吸引力。市场普及与推广行动(如美国开市客销售铂金条)将持续降低铂金投资门坎并扩大受众基础。
不过,投资者应注意的潜在风险,其中包括:美国政策变动影响。美国在2025年共和党主政下,对《通胀削减法案》当中氢能与清洁能源扶植的态度并不确定,若相关激励措施取消,将削弱美国市场在氢能和燃料电池领域的铂金需求增长,影响全球需求平衡。
电动车渗透率与排放法规也存在不确定性。虽然2025年预期纯电动车市场将重新加速,但市场若转型速度仍不如预期(如电动车销量增长率不及预期或基础建设发展受阻),可能对长期需求预测产生偏差。若政府放宽排放法规或延后实施,可能使内燃机汽车及混合动力车需求维持强劲,但同时也会延后更大规模铂金替代发生的时间点。
再次,虽然中国与印度的铂金首饰需求预计稳步回升,但若价格波动可能使原本需求增长预期未能如期实现。另一方面,近期印度海关因税制变动导致大量贵金属进口数额重复计算,也有可能使市场误判印度市场需求,为印度市场消费者行为观察增添变量。
最后,供应端风险未除。矿山重组与产业通胀使产量增长迟缓,若之后矿山通胀加剧、罢工或地缘政治风险干扰供应,将进一步压缩市场供应,使价格波动加剧。投资者需留意矿业公司资本支出、成本结构及劳资关系等因素带来的供应扰动。
钯金:短缺虽有缓解,但尚未明显转为宽松
钯金供应方面来看,预计2025年钯金矿山供应回升有限且仍然脆弱。
根据贺利氏贵金属的看法,2025年原生矿产量将小幅增加约2%,至199.06吨。主要原因包括俄罗斯在2024年冶炼厂重建后产量恢复正常、南非矿区加工累积库存、矿石品位提升等。然而,供应端仍有脆弱性。例如北美矿业公司启动重组,预计减少约4.66吨产量。同时,若铂族金属价格继续走低,南非与其他产区可能再次面临生产缩减。
同时,钯金回收供应短期内仍显疲弱:2024年受报废车辆不足影响而下滑,2025年虽有微幅回升但整体增长幅度有限。
从需求面来看,一方面,2025年全球轻型车销售可能小幅增长,但电动化趋势市场份额持续维持一定热度,内燃机汽车及混合动力车的比例减少,导致车用钯金需求预期下滑3%。三元催化器中使用部分铂代替钯已持续一段时间,进一步限制钯因排放法规升级而带来的需求增量。
但另一方面,工业用钯(如电子与化工催化用途)有温和增长趋势,主要因钯相对于金等其他贵金属仍有成本优势。尽管整体需求不及汽车产业影响程度,但可在一定程度上支撑总需求。
综合来看,贺利氏贵金属预测2025年钯金市场接近平衡。而世界铂金投资协会的分析则指出钯金盈余出现的时间点将延迟至2026年,显示2025年依然可能接近状态转折年,短缺虽有缓解,但尚未明显转为宽松。若电动化渗透速度不如预期,或回收供应仍受阻,可能促使钯金市场呈现更深且持久的短缺,进而对价格提供上涨支持。
(作者系世界铂金投资协会专栏作家)
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编辑:吴郑思
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