【中金固收·公募基金月报】债券基金发行占比进一步提高，债基表现较3月整体有所提升

摘要

从我们的观察来看，2024年4月公募基金规模呈现出以下几点变化：1）4月，股票型基金发行放缓，债券型基金发行延续增长，同比增速高达146%。2）4月新成立债券型基金发行仍在各类基金中占比最高，且占比进一步提高，达到85%，规模为1179亿元。其中主要贡献仍然为中长期纯债基金和被动指数基金。3）纯债基金中，利率债型纯债基金规模占比环比小幅提升，4月占比为21%，综合类占比79%。4）场内基金方面，4月股票场内份额明显增长，债券ETF中信用债类ETF份额增长提速，超长债ETF规模有所下降。

基金业绩方面，4月基金整体表现较好，股基和混合型基金平均收益水平较高，债基在债券收益率回落带动下表现较3月改善。此外QDII基金和另类投资基金平均收益率较高但内部分化也较明显。股票型基金中，各个细分类型股基表现均较好。其中，普通股票型基金以及指数增强型股票基金的表现不论从收益率中位数来看还是从平均收益率来看均要优于被动指数型基金。混合型基金表现也较好、整体优于股票型基金，各类混合型基金4月收益率中位数和平均收益率均在10%以上。股票型QDII基金和混合型QDII基金表现相对较好，但另类投资型QDII基金和债券型QDII基金表现较弱，其中后者可能受到4月海外主要经济体债券收益率上行拖累。商品型另类投资基金在4月黄金价格仍有一定涨幅的带动下表现仍强，但股票多空型另类投资基金以及其他另类投资基金收益率相对较低。债券型基金整体表现较3月有所提升，且各细分类别债基整体收益率均为正。细分来看，得益于4月债券收益率水平整体下行，纯债基金收益率中位数和平均收益率均在4%以上，指数型债基收益率中位数和平均收益率均在3%以上。此外，可转债基金与混合型债基表现也较好。

4月以来，由于央行持续引导超长债的利率区间，叠加中短端债券供给不足，债券收益率曲线呈现短下长上的陡峭化变动。从债券供给预期来看，由于后续超长端债券发行量较大，而中短端相对不足，加上超长端利率上行的“风险提示”，市场机构也在缩短投资久期。后续来看，我们认为短期内长端利率可能仍然以震荡为主，中短端债券的配置需求可能会更加明显，导致中短端债券利率仍然率先于超长债利率下行。不过在曲线变陡之后，长端和超长端的价值重新凸显，利率可能也会进一步下行。后续市场可能会重新对长端和超长端需求有所抬升，从而使得曲线最终可能会重新压平。因此我们认为债基仍有上涨空间。

货币政策超预期收紧等。

一、近期基金新发情况：债券型基金发行规模稳定增长

1、权益类公募基金发行放缓，债券型基金发行延续增长

► 2024年4月，全市场新成立公募基金发行规模同比增幅明显，但或受季节性影响环比小幅下滑。债券型基金仍延续增长，但股票型基金和混合型基金均出现明显下滑。2024年4月新成立公募基金新发规模总计达到1385亿元，同比增速为82%，环比下滑8%，总计发行96只（仅包含主基金）。其中股票型、债券型、混合型、FOF、REITS和QDII基金4月发行规模分别为73亿元、1179亿元、78亿元、9亿元、33亿元和13亿元，除债券型基金和REITS外，其余类型基金同比均有所下滑，以混合型基金为主。

图表1：全市场公募基金新发规模

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：各类型基金4月发行规模同比增速

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

►债券型基金发行规模占比进一步提高。从占比上看，4月股票型、债券型、混合型、REITS以及其他型基金发行规模分别占比5%、85%、6%、2%和2%。

图表3：全市场公募基金新发规模占比

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

► 在权益类市场受挫的情况下，4月新成立债券型基金发行规模延续抬升至1179亿元，同比增长146%，环比增长4%，其中主要贡献仍然为中长期纯债基金和被动指数基金。同比看，多数债券型基金发行规模均有所增长，混合型和被动指数型发行规模均位于2019年以来较高历史分位数上。

图表4：债券型基金发行规模及占比

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：债券型基金新发规模占比

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

► 中长期纯债基金发行规模同比抬升70%，环比抬升24%。4月发行规模为524亿元，占债券型基金发行规模比例抬升至44%，位于68%的历史分位数上（2019年以来，下同）。

► 混合债券型一级基金发行规模环比、同比均有所增长。4月发行规模抬升至58亿元，同比抬升9%，环比抬升99%，占债券型基金发行规模5%，位于89%的历史分位数上。

► 混合债券型二级基金发行规模环比、同比均有所增长。4月发行规模为174亿元，创2021年5月以来单月新高，同比抬升80%，环比抬升1%，占债券型基金发行规模15%，位于98%的历史分位数上。

►被动指数型债券基金发行规模同比抬升，环比下滑。4月发行423亿元，占债券型基金发行规模36%，位于90%的历史分位数上。新成立被动指数基金主要以短久期政金债指数基金为主，其次为信用债指数，国债和同业存单指数均未发行。

图表6：中长期纯债基金发行规模及占比（左）混合债券型一级基金发行规模及占比（右）

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：混合债券型二级基金发行规模及占比（左）被动指数型债券基金发行规模及占比（右）

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：债券型基金发行规模同比增速

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：新成立被动指数型债券基金

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

► 单只基金发行规模方面，债券型基金和REITS单只基金发行规模较高，4月平均发行规模分别为29亿元和33亿元，环比均有所抬升。其中4月被动指数型债券基金单只基金发行规模继续抬升至60亿元，远超其他类型基金。

图表10：单只基金发行规模

注：数据截至2024年3月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

► 纯债基金方面，我们根据基金名称进行分类，可以将4月以来新发基金类型分为利率债型和综合类基金，可以看到利率债型纯债基金规模占比环比小幅抬升，4月占比21%，综合类占比79%。

图表11：中长期纯债基金类型占比

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

2、2024年以来基金申请情况

► 2024年4月，共有143个新申请基金，环比抬升，其中债券型基金申请数量最高，达到76个，其次为指数型基金和混合型基金，分别为30个和21个。指数基金中，股票型基金占比更高，共申请了22只基金，债券指数基金共申请8只。债券型基金方面，共有53个基金公司申请发行债券型基金。

图表12：2024年以来新申请公募基金数量

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：2024年以来新申请指数基金数量

注：数据截至2024年4月30日；同只多次申请基金计算为多只基金资料来源：Wind，中金公司研究部

二、场内基金规模变化：4月股票场内份额明显增长，债券ETF中信用债类ETF份额增长提速，超长债ETF规模有所下降

场内基金由于有每日的份额和净值数据，因此规模的变化可以直接观察。场内基金来看，4月以来份额整体小幅上升。分类型来看，股票ETF、商品ETF和债券ETF贡献了主要的份额增长，其中股票ETF 4月增长了190亿份、商品ETF增加了17亿份，债券增加了5亿份。其余类型ETF包括货币、QDII ETF均明显减少，货币ETF减少了37亿份，QDII ETF减少了8亿份。截至4月30日，股票指数ETF、债券ETF、QDII ETF、商品型ETF和货币市场型ETF总资产规模分别为1.85万亿元、980亿元、3044亿元、475亿元、1844亿元。

债券ETF规模的增长虽然不多，但4月继续呈现稳步增长，且结构上信用债增速加快。截至4月末，债券ETF相比3月末，利率债ETF再度增长超23亿元，其中信用债增长了87亿元，短久期利率债增长了1亿元，可转债增长了7亿元，30年国债ETF减少了16亿元。

图表14：场内ETF总规模

注：数据截至2024年4月30日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：场内ETF总规模月度变化

注：数据截至2024年4月30日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：各类场内ETF总规模周度规模变化

注：数据截至2024年5月21日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：各类型场内ETF规模

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：各类型场内ETF规模变化（4月末vs.3月末）

注：数据截至2024年4月30日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：各类型场内债券ETF规模

注：数据截至2024年2024年5月20日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：30年利率债ETF年初以来规模快速上升

注：数据截至2024年5月20日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：各类型场内债券ETF规模4月变化

注：数据截至2024年4月30日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：各类型场内债券ETF规模4月变化

注：数据截至2024年4月30日

资料来源：Wind，中金公司研究部

三、基金业绩：4月基金整体表现较好，股基和混合型基金平均收益水平较高，债基在债券收益率回落带动下表现较3月改善

业绩方面[1]，从基金一级分类来看，2024年4月基金整体表现均较好。其中，混合型基金和股票型基金平均收益水平较高，债券型基金在4月债券收益率下行背景下表现较3月改善，此外QDII基金和另类投资基金平均收益率较高但内部分化也较明显。

图表23：2024年4月各类基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末资料来源：Wind，中金公司研究部

进一步从基金二级分类来看，2024年4月多数细分类别基金表现均较好，具体而言：

图表24：各类基金2024年4月平均收益率

注：数据截至2024年4月末

资料来源：Wind，中金公司研究部

►股票型基金中，各个细分类型股基表现均较好。其中，普通股票型基金以及指数增强型股票基金的表现不论从收益率中位数来看还是从平均收益率来看均要优于被动指数型基金。

图表25：2024年4月各类股票型基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末

资料来源：Wind，中金公司研究部

►混合型基金表现也较好、整体优于股票型基金，各类混合型基金4月收益率中位数和平均收益率均在10%以上。其中，样本内灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金根据Wind年化后的平均收益率均在30%以上，偏债混合型基金收益相对弱于前述细分种类，但绝对收益水平也较可观。

图表26：2024年4月各类混合型基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末

资料来源：Wind，中金公司研究部

► QDII基金平均来看表现较好，但内部分化较大。细分来看，股票型QDII基金和混合型QDII基金表现相对较好，但另类投资型QDII基金和债券型QDII基金表现较弱，其中后者可能受到4月海外主要经济体债券收益率上行拖累。

图表27：2024年4月各类QDII基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末；样本内“QDII另类投资型”仅有一只，因此各统计量取值相同

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 另类投资基金整体表现较3月下滑但绝对收益水平仍然较高，不过内部同样有所分化。其中，商品型另类投资基金在4月黄金价格仍有一定涨幅的带动下表现仍强，但股票多空型另类投资基金以及其他另类投资基金收益率相对较低。

图表28：2024年4月各类另类投资基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末；样本内“其他另类投资基金”仅有一只，因此各统计量取值相同

资料来源：Wind，中金公司研究部

►债券型基金整体表现较3月有所提升，且各细分类别债基整体收益率均为正。细分来看，得益于4月债券收益率水平整体下行，纯债基金收益率中位数和平均收益率均在4%以上，指数型债基收益率中位数和平均收益率均在3%以上。此外，可转债基金与混合型债基表现也较好。

图表29：2024年4月各类债券型基金业绩表现（%）

注：数据截至2024年4月末

资料来源：Wind，中金公司研究部

四、基金策略-4月曲线陡峭化变动，基金缩短久期

4月以来，由于央行持续引导超长债的利率区间，叠加中短端债券供给不足，债券收益率曲线呈现短下长上的陡峭化变动。4月全月来看，10年以下的中短端利率下行幅度在5-8bp，30年期上行5bp。从债券供给预期来看，由于后续超长端债券发行量较大，而中短端相对不足，加上超长端利率上行的“风险提示”，我们看到市场机构也在缩短投资久期，例如公募基金二级市场买入的平均久期有所下降，超长债ETF的规模也有所下降，而中短端债券ETF规模有所提升。

后续来看，我们认为短期内长端利率可能仍然以震荡为主，中短端债券的配置需求可能会更加明显，导致中短端债券利率仍然率先于超长债利率下行。不过在曲线变陡之后，长端和超长端的价值重新凸显，利率可能也会进一步下行。后续市场可能会重新对长端和超长端需求有所抬升，从而使得曲线最终可能会重新压平。因此我们认为债基仍有上涨空间。

图表30：4月以来利率曲线呈陡峭化变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表31：4月初以来30年利率上行，中短端利率下行

注：数据截至2024年5月21日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表32：基金公司买入久期波动下行

注：数据截至2024年5月14日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表33：超长国债换手率明显下降

注：数据截至2024年5月13日资料来源：Wind，中金公司研究部

[1] 计算业绩时：基金样本为各类基金在Wind按基金市场类-全部基金（主代码）分类的基础上，剔除了数据不完整、规模小于5亿元以及2024年4月才成立的基金；收益率均年化处理。下同。

本文摘自：2024年5月23日已经发布的《债券基金发行占比进一步提高，债基表现较3月整体有所提升——公募基金月度分析》

韦璐璐  分析员，SAC执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881

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