在债务泥潭中挣扎的金科股份，能否通过重整涅槃呢？
01
受理重整
4月25日，金科股份（000656.SZ）公告称，“21金科地产SCP003”、“21金科地产MTN001”未按期足额支付本息。
“21金科地产MTN001”违约公告《小债看市》统计，自2023年1月“20金科地产MTN001”违约起，目前金科股份已有6只债券发生违约，违约金额合计53.99亿元。
不久前，金科股份公告称，公司及重庆金科收到重庆市第五中级人民法院送达的《民事裁定书》，重庆五中院裁定受理金科股份及重庆金科的重整申请。
2024年2月21日，申请人金科股份以其不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请破产重整。
法院于2024年4月10日组织召开听证会，参加听证的大部分债权人表示支持金科股份重整。
据公开资料显示，相关法院在正式受理上市公司重整案件前，应当提交关于上市公司具有重整可行性的报告、上市公司住所地省级人民政府向证券监督管理部门的通报情况材料以及证券监督管理部门的意见、上市公司住所地人民政府出具的维稳预案等。
其实，早在2023年7月末，金科股份就拟向法院申请重整及预重整。
此前，2023年6月金科股份宣布与长城资管的全资子公司长城国富置业有限公司签订《战略投资框架协议》。
长城国富有意向独立或与其他合作方组成投资联合体作为重整投资人参与金科股份的预重整程序。
根据战略投资合作内容，长城资管将推进资产盘活，充分发挥房地产领域的资源和能力优势，提供必要资金支持，依托金科股份地产开发、运营、工程管理等专长，推动符合条件且长城资管或投资联合体认可的项目公司运营盘活、价值提升，维护各方利益。
金科股份表示，为系统性化解公司债务风险，公司积极配合、推动司法重整工作，既化解公司存量债务风险，也保护全体债权人和出资人的合法权益。
随后，金科股份11只债券获得展期，展期债券本金金额为111.97亿元。
展期后，金科股份债券最早到期时间为2024年5月，普遍于2026年1月或2026年12月到期，为公司争取到一定的喘息空间。
在离岸债方面，金科股份仅存续一只美元债，存续规模3.25亿美元，票息6.85%，将于2024年5月28日到期。
2022年12月30日，金科股份未能在宽限期内支付上述美元债1113.1万美元利息，构成违约。
境内外债券均发生违约，在债务泥潭中挣扎的金科股份，能否通过重整活过来呢？
截至目前，金科股份及公司控股子公司收到的新增诉讼、仲裁案件金额合计22.23亿元，占公司最近一期经审计净资产的17.86%。
02
财务恶化
据官网介绍，金科集团成立于1998年，已形成精耕地产主业，做强智慧服务，做优科技产业，做实商旅康养，并在此基础上进一步整合产业链生态圈的“四位一体、生态协同”总体布局。
2011年，金科借壳ST东源上市，2020年11月金科服务在香港联交所登陆资本市场，金科集团成为重庆首家同时在H股和A股上市的民营企业。
金科股份官网从股权结构看，黄红云及其一致行动人金科投资、广东弘敏合计持有金科股份25.84%股份，黄红云为公司实际控制人。
由于实际控制人黄红云直接及间接持有公司股权比例较低，质押比例较高，且已发生控股股东及实际控制人所持公司部分股权被平仓事件，公司股权结构及实际控制人存在变动风险。
股权结构图从业绩上看，2023年前三季度金科股份实现营业收入430亿元，净利亏损23.5193亿。
据2023年业绩预告，预计金科股份2023年归属于上市公司股东的净亏损为48亿-78亿元，上年同期净亏损213.92亿元。
归母净利润此前，金科股份收到深交所关注函，要求其说明各项资产减值准备计提的具体情况及主要测算过程，2022年度非经常性损益相关项目的预计金额及具体情况等。
截至2023年三季末，金科股份总资产为2603.27亿元，总负债2271.15亿元，净资产332.12亿元，资产负债率87.24%。
《小债看市》分析债务结构发现，金科股份主要以流动负债为主，占比高达87%。
截至相同报告期，金科股份流动负债有1967.14亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务合计418.71亿元。
相较于短债规模，金科股份流动性较为紧张，其账上货币资金有81.2亿元，现金短债比为0.19，公司面临较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2021年末，金科股份银行授信总额有1213.92亿元，未使用授信额度为763.16亿元，授信额度和可用余额均大幅下降。
银行授信除此之外，金科股份还有304.01亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计250.47亿元。
整体来看，金科股份刚性债务有669.18亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为29%。
从融资渠道看，作为上市企业，金科股份可以直接获得股权融资，另外还通过开发贷等间接融资补充，其在国内外债券市场发债也是主要融资方式。
值得注意的是，金科股份非银类贷款占比仅三成，增速较快且融资成本高，在一定程度上挤压了利润空间。
2021年以来，由于融资遇阻，金科股份的筹资性现金流持续净流出，2021和2022年该指标分别为-272.99亿和-177.14亿元，2023年前三季度为-36.81亿元，公司面临再融资压力很大。
筹资性现金流从股权质押上看，截至2022年末，金科投资、黄红云分别质押金科股份8984.04万股和3.48亿股股票，分别占其所持股份的31.79%和74.27%，另外黄红云一致行动人广东弘敏股权质押率为100%。
在资产质量方面，金科股份存货占总资产比重大，截至2023年三季末该指标为1527.46亿元，存货跌价准备计提规模较大，且存货中部分项目位于三四线城市，存在一定去化压力和存货跌价损失风险。
另外，金科股份其他应收款规模有351.18亿元，且账龄偏长，存在继续跌价和计提坏账可能。
近年来，随着合作项目的增加，金科股份其他应收款中合联营关联方往来款规模较大，存在一定资金占用。
金科股份快速上升的少数股东权益，也被质疑“明股实债”。
2016年-2021年，金科股份少数股东权益从25.26亿元增至388.15亿元，占所有股东权益的比重也从11%增至近50%，与少数股东损益占比明显不匹配。
值得注意的是，金科股份对外担保规模较大，存在一定或有负债风险。
截至2023年6月底，金科股份及关联公司对外担保余额为680.21亿元，占净资产646.99%，被担保公司主要为合作开发企业。
总得来看，金科股份销售疲软，业绩持续巨亏；财务杠杆高居不下，短期偿债压力较大；股权质押率较高，存在“明股实债”质疑。
03
“西南王”
1998年，包工头出身的黄红云借助改革的红利和市场东风，踏上房地产事业的高速列车，创办了金科集团。
当时，金科选定在距离解放碑5分钟路程的一块荒地上，建成首个楼盘“金科花园”，因市场稀缺的花园洋房产品，在重庆主城一炮而红。
2004年，金科首次进入中国房地产企业百强，发展进入快车道；2011年金科股份借壳ST东源登陆资本市场，地产业务走出重庆，在全国布局。
上市后，黄红云、陶虹遐夫妇财富高达102亿元，仅次于龙湖集团蔡奎、吴亚军夫妇，位列重庆富豪榜第二位。
然而，2016年黄红云频繁减持套现，让融创嗅到机会，后者通过不限额定增方式进入金科，并在此后不断增持股份。
最危急时刻，融创系持有金科股份股权比例与黄红云及其一致行动人持股比例相差不到1%。
金科控股董事局主席黄红云
在这场控制权保卫战中，前妻陶虹遐成为黄红云的神助攻，后来女儿黄斯诗也成为一致行动人，三人协力保障了黄红云对金科的控制权。
虽然公司控制权保住了，但夫妻二人的内战正在酝酿。
2017年，黄红云、陶虹遐解除婚姻关系，黄红云应将金科股份控股股东持有6.96%股权分割给陶虹遐，但由于股权争夺大战正酣，股权分割一事被搁置。
2021年5月，陶虹遐将黄红云诉至法院申请强制执行，后者被重庆高院列入被执行人，股权分割事宜才被提上日程。
随后，黄红云与陶虹遐经法院调解达成一致，同意将金科控股所持6.96%股权转让给双方以存续分立方式设立的重庆虹淘。
当外界本以为二人离婚遗留问题彻底划上了句号时，可就在股权分割当天，金科股份将陶虹遐胞弟陶建、陶国林免职，从而引发新一轮战火。（作者微信：littlebond1）
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