说好的“适时降准降息”，LPR为何“按兵不动”

LPR（贷款市场报价利率）已连续5个月“按兵不动”。

日前，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平。

与LPR为维持不变形成对比的，是官方表态。今年以来，央行在多次会议上提到“择机降息降准”，释放出强烈的降息信号；今年的政府工作报告中也提到，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。

看似反差的背后有怎样的考量？

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经济发展的“助燃器”

如果把经济发展比作一盘棋局，那货币政策就是这盘棋局中的关键落子。其风格取向不仅影响着国家的经济发展态势，也影响着民众工作生活的方方面面。

2024年以来，国内经济发展面临不少挑战。在此背景下，去年12月，中央时隔14年再度提出“适度宽松”的货币政策。

降准和降息，正是货币宽松政策下的两个“大招”。

所谓降准，指的是降低金融机构存款准备金率，这样就可“0成本”增加商业银行的资金规模；降息，即降低金融机构存贷款的基准利率，这样就可减少企业和居民的融资成本。

降准和降息对企业和居民有啥影响呢？

理论上看，市场上的资金变多了，大家借钱就更容易点。企业更愿意购买设备、招聘人才、研发新产品，以扩大再生产；对居民而言，申请房贷、车贷时利率更低，消费意愿也会更强。

可以说，在经济下行压力较大的日子里，降准降息为市场提供充足的流动性，堪比经济发展的“助燃器”。2024年，央行分两次降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR也分三次不同程度累计调低至3.1%。这些金融政策的落地，为2024年我国实现经济增长5%提供重要支撑。

图源：视觉中国

降准降息顺应了市场关切，众望所归。不过和前几次不同，眼下，市场对降准降息的期待显得更为迫切——一个新情况是，年初至今，市场出现了资金面偏紧的态势。

单从需求端分析，背后有两大原因：前2个月，各地政府计划发行1.69万亿元债券，超历史纪录，这部分“吸走”了不少银行资金；另外，银行一直有“信贷开门红”的传统，年初，不少资金被集中使用，导致供需失衡。

时间来到3月，资金趋紧的局面有所缓解，但谈不上乐观。这里的原因也挺复杂。比如当前正处于税期，企业需将资金从银行账户转移到国库；对银行而言，临近跨季，为应对考核，要准备足够的资金应对监管要求，此外，3月MLF（中期借贷便利工具）到期，也得偿还这些资金。以上种种，抽掉了银行不少流动性。

说到这，关键问题来了：在推动经济持续回升向好的关键时刻，市场需求又比较急迫，央行咋就对降息“不为所动”呢？

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“牵一发而动全身”

如前文所言，实施货币政策就像在下棋，正所谓“牵一发而动全身”，不是不动，而是何时落子很有讲究。

比如，得考虑对汇率的影响。

这里说的汇率，指的是人民币对美元的汇率。20日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%，与之前保持一致。

你不动，我也不动，双方达成“默契”。招联首席研究员董希淼认为，LPR已处历史低位，若继续下调可能加速人民币贬值，扩大中美利差，最终导致资本流出，这是谁也不愿见到的结果。

银行的接受度也是重要考量。

去年以来，随着持续向实体经济减费让利，银行净息差收窄的压力不断增大。要知道，商业银行本质是企业，其主要收入来源就是利息收入，若继续调低LPR，贷款业务就赚不到钱了，这可能导致银行机构“不买账”，减少放贷业务。

因此，LPR连续5个月没动静，是央行基于多方因素综合考量的结果。而根据目前市场反馈看，“意料之中”“符合预期”占大多数看法。

图源：视觉中国

有人会担心，短期内，降息没空间、没必要，那充裕市场资金是不是就无解了？

答案是否定的。别忘了，我们还有另一个大招——降准。央行行长在此前的两会经济主题记者会上就表示，目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，仍有下行空间。

有业内人士据此和历史经验认为，降准可能比降息更早落地。

这一观点受到不少认可。毕竟，相较于直接降低LPR，“降准”具有“四两拨千斤”功效，它是通过增加银行可自由支配资金，向市场释放流动性的。

换句话说，降准是增加货币供给的方式直接降低市场利率，从而实现“0成本”的真正降息。

到底谁先落地，我们拭目以待。不过市场可以放心的是，下调政策利率一定是今年的大方向。2025年《政府工作报告》要求，今年要“推动社会综合融资成本下降”。央行也数次表示，会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕。

至于未来何时下调LPR，应该不必等很久。东方金诚首席宏观分析师王青等一致认为，综合判断二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。

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