Gangtise投研日报 | 2025-03-18_新浪财经

　　来源：Gangtise投研

　　以下为3月17日热点题材的涨幅表现

　　制造 | 科技（12条）

　　01． PCB分析师称，GB300方案相比GB200有较大变化，按照目前节奏，预计GB300将于2025年6月份进入量产。2025年国产算力PCB整体表现较好，核心厂商Q1能完成年初目标50%以上，全年超预期可能性较大。2025年800G光模块需求量有望接近翻倍增长，GB200机柜出货后，1.6T光模块将快速上量，全年两者合计需求量或达2000万支级别。

　　02．碳化硅分析师表示，目前AI服务器的电源为5.5千瓦单电源的PSU。随着功率提升，PSU可能从机柜单独成柜，8~13千瓦的产品在GB300里实现量产是有可能的，需紧盯行业进展。大规模上高功率电源解决方案会引入更多碳化硅和氮化镓器件，可能大规模替代mos器件并对行业产生重大影响

　　03．重卡分析师称，2025年1~2月国内牵引车上险数量同比大增50%，达4.6万台，主要系燃料费用下降使运输利润改善，刺激产能扩大意愿。2月份天然气重卡销量较高，达1万多台，说明气价与柴油比价合理，行业有增加产能的意愿。1~2月新能源重卡销量分别达7000台和8000台，合计渗透率近20%，2024年初为10%，增长背后有应用端竞争加剧、供给端成本下降、C端和小B端接受度提高等因素。

　　04． PTFE分析师表示，正交互联是成熟的高密度互联设计，将GPU和switch放在正反两面，可缩短走线距离提高传输速率，从产业链调研看，英伟达下一代架构用PCB背板连接概率高。目前PCB背板多为大几十层，按成本加层法定价，PTFE PCB比铜缆背板更具性价比，按明年约5万个NVL72架构测算，PTFE PCB市场规模约100亿人民币，是纯增量部分。

　　05． AI游戏分析师表示，腾讯和米哈游等大厂都在进行AI游戏探索。米哈游内部有100~200人的团队在打造原生AI开放世界的UGC玩法游戏，但可能要明年底或更晚才会面世。米哈游近期宣布的AI游戏与传统文字冒险类游戏如生命线相比，生命线是提前写好剧本，流程相对固定，而该游戏是开放式对话引导角色行为。并且该游戏的自由度远超过传统文字冒险类游戏，解决了AI加游戏在创新玩法上的痛点。

　　06．机器人(19.120, -0.65, -3.29%)分析师表示，特斯拉在上周五前后有放量批量订单预期且确有其事，这使产业链从定点阶段进入批量化订单阶段。特斯拉进展相对不多时，Figure在融资需求和产业进展方面表现不错，近期一直在发布量产机器人的视频。

　　07． HVDC分析师表示，从技术维度看，800伏HVDC与UPS不是像风冷和液冷那种不得不替换的关系，以Rubin为例，即使整柜功率超500千瓦，UPS也能搞定。从技术原理看，生产UPS和HVDC的厂商都有能力做±400伏HVDC，几乎无门槛。以今年国内互联网大厂AIDC建设来看，阿里基本上是市电直供，例如其95%的机房是一路巴拿马电源，一路市电直供；腾讯更极端，是两路高压直流。阿里和腾讯这两家今年对于HVDC的渗透率在这方面没有太大的增幅拉力，不过由于本身投资在涨，所以对相关产业还是有带动作用。字节跳动这边变化较大，正在与某个HVDC厂商合作进行HVDC产品应用的拓展，但目前更多局限在240伏（常规第二代HVDC），与800伏还有距离。

　　08．柴发分析师表示，原本预期2025年国内柴发机组需求在4500~5000台，现在有上修空间。此外，有国产柴发厂商进入东南亚市场，在东南亚IDC报价中数量超500台。进口发动机价格自年初持续上涨，散单价格达300万左右，配备进口发动机的OEM厂商机组报价盈利较好，单台盈利初判达60万左右，散单若价格300万，单台利润80~100万，大部分价格目前260~270万，后续还有涨价空间。

　　09．家电分析师预计，2025年全国家电零售大盘销售额同增大个位数，白电出货角度，1~8月空调内销将保持双位数增长，且3~8月弹性更大，全年空调将保持高个位数增长。外销平稳，1~2月部分龙头公司订单有中高个位数增长，海信增长两位数。预计2025Q1白电公司业绩同增高个位数甚至接近双位数。

　　10． CPO 分析师表示，花旗报告指出耦合是CPO中最难部分，单看零部件便宜但价值量在耦合部分可能更多。CPO绑定无源器件可带来耦合弹性，但耦合弹性的定价很难预期，要看良率和客户接受的价格，市场对这块价值预期差异很大，完全有可能出现超预期价值量统计。

　　11．光模块分析师表示，近期亚马逊入股北美两家光模块公司Fabrinet和AAOI，国内光模块能见度提升但份额可能下降，不过无需过度担忧。高端产品如1.6T海外供应商份额多，800G产品国内厂商份额大，400G国内市场起来且供应更多，份额逐渐分散，总量变化不大。

　　12． HVDC分析师表示，断路器在HVDC中价值量相比UPS有提升，同等容量下大致为1.5倍不到。断路器目前以外资为主，如施耐德、ABB、西门子，甲方在招投标时可能不指定配电柜品牌但会指明断路器品牌。

　　消费 | 医健（1条）

　　01．白酒分析师称，淡季行情下白酒整体渠道表现稳定，价格方面核心单品受渠道管控较稳，部分单品超预期，河南地区飞天茅台节后因高端商务需求带动价格回升。库存上，单品环比、同比消化明显，河南地区1935库存从2024年同期近半年降至现在的3~4个月。全国范围反应小型宴席需求有明显增长，同时有消费升级趋势，特别是江苏地区。

　　材料 | 能源（2条）

　　01．钴分析师称，自刚果金禁止钴产品出口后，钴价从15万元/吨快速涨至25万元/吨，目前价格可能横盘整理，但横盘时间越长库存消耗越干净，后续上涨动力越猛，估计可能突破30万元/吨，甚至可达35万元/吨。

　　02．铜分析师称，2025年全球前17家铜矿供应产量指引下调幅度大，供给增速从2.8%降至1%，矿端紧张源于品位下滑和项目爬坡不及预期。预计H2铜冶炼长单价格将从23.25美元/吨跌到10美元/吨以下，7~8月冶炼端会出现减产情况。目前铜需求端整体超预期，预计全年电力行业需求同增10%，光伏行业虽有30万吨的减量预期，但H1表现较好，预计铜价维持在9500~9700美元/吨下游可以接受。

　　金融 | 基建（2条）

　　01．海运分析师称，若美国301船舶法案落地（目前看概率为50%），美线公司挂港可能改变，会造成码头拥堵，增加对中小型集装箱船租用。2025年复工较晚晚，欧美干线现货运价一般，但东南亚运价开始上涨，特别是泰国越南航线，同比有明显改善。

　　02．机场航运分析师称，2025年夏秋航季国内、国际和地区间每周客运航班量分别为11.2万班、8932班和1478班，同比分别下降4%、增长6%、下降17%。航司角度，国航、东航和南航航班量同比分别下降2%、3%和5%，春秋和吉祥下降2%和7%，华夏航空(7.460, -0.17, -2.23%)同比增长11%。受飞机制造商和零部件制造商产能下降影响，预计未来年化供给增速放缓至3%，需求保持高个位数增长。

　　2024年度业绩快报（5条）

　　01．虹软科技(46.920, -1.48, -3.06%)2024年业绩表现亮眼，实现营收81.5亿元，同比增长21.62%，归属母公司净利润1.75亿元，同比增长98%，扣非净利润1.54亿元，同比增长127%。主要得益于消费电子和智能汽车两大业务板块的双增长。在消费电子领域，AI技术发展带动视觉算法需求增加，推动移动智能终端业务收入增长；在智能汽车领域，定点项目开拓和推进带来显著收入增长。公司总资产302亿元，较期初下降3.22%，归属于母公司所有者权益272亿元，较期初增长1.64%。未来，虹软科技将继续聚焦视觉AI领域，扩大行业影响力，为端侧智能体落地贡献AI力量。

　　02．华光新材(25.880, -1.23, -4.54%)发布2024年度业绩快报，公司营业收入、净利润等主要指标均实现显著增长。2024年，公司实现营业收入19.22亿元，同比增长35.79%；归属于母公司所有者的净利润8295.87万元，同比增长99.41%；扣除非经常性损益后净利润7431.70万元，同比增长115.22%。公司总资产和归属于母公司所有者权益也分别同比增长21.85%和6.64%。业绩增长主要得益于公司加大市场拓展力度，制冷产业链、电力电气等原有应用领域营业收入稳健增长，电子、新能源汽车等新赛道营业收入快速提升，出口业务也实现快速增长。此外，公司加大新产品、新技术的研发投入，巩固技术领先优势，并通过工艺优化、降本增效等措施提升盈利能力。

　　03．华海清科(163.860, 2.99, 1.86%) 2024年度业绩快报显示，公司业绩大幅增长，营收净利均实现40%以上的同比增长。2024年，公司实现营业总收入341，375.81万元，同比增长36.12%；归属于母公司所有者的净利润为102，042.35万元，同比增长40.99%。业绩增长主要得益于CMP产品市场占有率和销售规模的持续提高，以及新产品研发和销售进展顺利。报告期内，公司总资产和归属于母公司的所有者权益分别增长29.55%和17.26%，股本增长48.95%，主要原因是2024年实施2023年度利润分配，资本公积转增股本。

　　04．华强科技(18.560, -1.22, -6.17%)发布2024年度业绩快报，2024年公司营业总收入达到61.14亿元，同比增长6.75%，归属于母公司所有者的净利润为2393.37万元，同比增长202%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润虽然仍为负数，但同比增加了12.61%。报告期末，公司总资产487.75亿元，较期初降低3.45%，归属于母公司的所有者权益419.99亿元，较期初增加0.71%。公司业绩提升主要得益于深入实施“强基拓新”市场策略，民品收入稳定增长，军品收入同比增长，产能利用率提升，产品结构优化，高毛利产品销量增加，以及提质增效行动的开展。

　　05．汇宇制药(15.850, -0.36, -2.22%)发布2024年度业绩快报，公司业绩表现亮眼，实现营业总收入109，319.55万元，同比增长17.92%。归属于母公司所有者的净利润达到33，089.27万元，同比增长136.71%，主要得益于公司国际业务增长、国内多个产品销售提升以及被投资企业同源康医药在香港上市带来的公允价值变动收益。其中，国际业务收入增加7，750万元，国内业务产品销售收入及技术服务收入增加7，158万元，同源康医药股权确认公允价值变动收益2.11亿元。公司总资产和归属于母公司的所有者权益也分别增长了11.16%和5.41%。

　　港美股精选会议摘要（5条）

　　01．友邦保险（01299.HK）2024年年度业绩分析师简报会：2024年，友邦保险整体财务业绩表现卓越，新业务价值（VNB）增长18%，达到47.12亿美元，创历史新高。内含价值权益增长至716.26亿美元，每股增长9%，税后经营利润每股增长12%，综合权益增长至876亿美元。全年向股东返还64.78亿美元，包括支付股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元。各区域业务均实现增长，其中中国内地新业务价值增长20%，香港地区增长23%，东盟地区增长15%，印度业务表现强劲。

　　02．理想汽车（02015.HK，LI.US）2024年第四季度业绩电话会：理想汽车在2024年取得了显著成绩，全年交付量突破50万辆，成为首个达到此里程碑的中国豪华品牌，市场份额达15.3%。第四季度交付量达15.8万辆，创季度新高。公司全年总收入为1445亿元人民币，现金储备达1128亿元，财务指标创历史新高。在技术研发方面，理想汽车持续投入，2024年研发费用超110亿元，推出ADMAX V13自动驾驶系统，并计划2025年推出基于VLA架构的首款纯电动SUV理想i8。此外，公司在充电网络建设上加速推进，2024年新增1420个超级充电站，总数超1900个，目标是到2025年底建成4000个超级充电站。

　　03． Calfrac Well Services Ltd．（CFWFF）2024年第四季度业绩电话会议：在CalFRAC World Services 2024年第四季度的业绩讨论中，公司报告了加拿大元3.812亿的收入，同比下降10%，调整后的EBITDA为3450万，同比下滑45%，净亏损640万，而去年同期为净盈利1320万。业绩下滑主要受美国市场活动减少、定价降低以及阿根廷计划外停机的影响。公司2025年资本预算为1.35亿，其中5000万用于阿根廷扩张。截至四季度末，公司营运资金为2.739亿，现金4400万，净债务与调整后EBITDA比率为1.57，符合银行契约。展望2025年，尽管北美市场面临政治不确定性和季节性放缓，公司预计通过与优质客户的合作维持稳定的设备利用率，并在阿根廷继续扩大业务规模。

　　04． Ellington Credit Company （EARN） 2024年第四季度业绩电话会议：在2024年第四季度，Ellington Credit Company继续推进其从抵押贷款利率向CLO（贷款抵押债券）封闭式基金的转型，计划于2025年4月1日完成转换。截至年底，公司CLO投资组合增长至1.71亿美元，占总投资的72%，其中CLO股权占比50%。第四季度公司报告每股净亏损7美分，但调整后可分配收益为27美分，覆盖了24美分的季度股息。公司债务与权益比率为2.9倍，现金及未抵押资产达1.11亿美元，占总权益的50%以上。展望未来，公司预计在转换后将利用释放的约28%资金进一步扩大CLO投资组合，并计划在年中实现全面增长。

　　05． Brunello Cucinelli S.p.A．（BCUCF）2024年第四季度业绩电话会议：在Brunello Cucinelli时装屋的2024全年业绩发布会上，公司展示了强劲的增长和稳健的财务表现。2024年，公司收入达到12.785亿欧元，同比增长12.4%，息税前利润（EBIT）增长12.9%至2.117亿欧元，净利润增长19.5%至1.28亿欧元。公司投资1.095亿欧元用于工厂扩建，预计到2026年完成，以支持2033年的生产需求。公司维持50%的股息支付率，计划每股派息0.94欧元。2025年第一季度销售表现强劲，预计全年收入增长约10%，并计划在未来三年继续投资以巩固生产能力。公司强调，其成功源于对工艺、独特性和可持续增长的坚持。