2025年经济展望:低利率环境不等于长期利率一定会低位运行

2025年经济展望:低利率环境不等于长期利率一定会低位运行
2025年01月26日 16:39 界面新闻

文丨张涛、路思远(中国建设银行(8.780, -0.03, -0.34%)金融市场部,文章仅代表作者观点)

根据经济占比超过全国51%的6个经济大省与京沪两市的2025年经济增速与物价涨幅预期值,我们预计2025年全国的经济增速目标将设定为5%左右,与去年保持一致,而物价涨幅则由3%调整至2%,进而经济运行的增速与物价预期组合由“5%+3%”变为“5%+2%”,背后的政策含义意味着,保持2%的物价稳定涨幅的经济运行状态成为宏观政策的基准情景。实际上,2%的通胀目标早已被全球主要经济体货币当局采用。

数据来源:各地“两会”信息数据来源:各地“两会”信息

美国和日本货币当局分别是于2012年、2013年实施2%通胀目标制的。从美国和日本的实践来看,自2%通胀目标确立之后,经济运行均经历了一段低物价时期,与之对应,货币当局均持续采取宽松政策,在通胀预期和货币政策取向的共同作用下,长期国债利率会呈现为低位震荡的态势,其中日本长期国债收益率一度下行至零下方,美国长期国债收益率则围绕2%波动,最低降至0.5%。

数据来源:Wind,BOJ,FED数据来源:Wind,BOJ,FED

参照美国和日本的经验,结合各地下调2025年物价涨幅预期值,以及去年6月份以来,央行一直强调支持性货币政策立场,大概率我们也会经历一段低物价时期,利率环境也将持续处于低利率状态中,若以物价涨幅下调幅度来看,理论上的降息空间还有100BPs。另外,从经济运行的现状而言,去年四季度,内需已经明显企稳,投资与消费的拉动由三季度的2.6%升至2.9%,不过对经济增长的贡献仍在50%左右的低水平。因此,一定时期的低利率环境有助于内需企稳势头的巩固。

数据来源:Wind数据来源:Wind

结合自身经济运行的预期目标及实况,参照美日的经验,对于2025年人民币利率汇率的环境而言,将进一步体现“支持性货币金融环境的强化”。

自“支持性货币政策立场”确立以来(2024年6月份至今),人民币对美元的汇价基本稳定在,【7,7.3】区间内窄幅波动,同期美元指数则是在【100,110】区间内宽幅波动。10年期国债收益率则由2.3%下行至1.6%,下降了70BPs以上,下降幅度在政策利率降幅的2倍以上,显示出针对物价走势(2024年6月份至今,CPI与核心CPI平均涨幅均为0.3%),央行在行使“支持性货币政策立场”时,更加侧重于利率环境的改变

数据来源:Wind
数据来源:Wind

目前,政策利率已降至1.5% 的历史低位,如果再降100BPs,政策利率进一步降至0.5%的水平,不过鉴于长期利率降幅已明显大于政策利率,令央行在降息节奏上具有更长的考虑时间。另外,长期利率包含的信息中,不仅仅是政策利率,还包括市场供求、经济前景等因素,而且美国和日本的经验均显示,即便是政策降至近零的水平,长期利率仍会出现剧烈波动。此经验对于2025年的债券市场无比重要——低利率环境不等于长期利率一定会低位运行

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