财联社12月13日讯(编辑 杨斌)横盘许久的同业存单收益率近期打开了下行通道,1年期AAA同业存单收益率在两周内下行超20BP。除了同业存款定价的自律整改落地为其走势带来的转机,“适度宽松的货币政策”或为存单利率打通更多的下行空间。
某交易员认为,当前中性利率在1.80%附近。7天逆回购利率降息20BP,一年存单利率未来会到1.30%附近,对实体经济产生50bp的支撑。
相较利率债的“顺畅”下行,此前同业存单利率横亘了较长时间。8月以来,1年期AAA同业存单收益率持续在1.85%-2.00%的区间内震荡。直到11月最后一周起,同业存单收益率才加速下行,从11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。
图:AAA同业存单收益率走势
招商证券固收首席张伟在此前研报中指出,存单利率难以下行主要是因为大行负债端仍存在一定资金缺口,叠加11月下旬地方再融资债券发行量大幅增加,对银行超储带来消耗,从而使得存单利率难以下行。
同业存款定价的自律整改落地为同业存单利率的走势带来转机。11月29日,市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》,非银同业活期存款利率纳入自律管理,应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平并引入“利率调整兜底条款”。
有交易员解释,所谓“货币政策传导效率”指的就是7天OMO和一年存单的利差。为了提升货币政策传导效率,“监管的重点工作即补上同业存款、手工补息等可能影响货币政策传导的漏洞。”
“如果未来货币传导效率提升到够高的水平,一年存单利率将和7天OMO利率将融为一体,存单和7天OMO的利差压缩至5bp上下。”上述交易员表示。
张伟此前指出,非银同业活期存款利率逐步向当前政策利率水平1.5%靠拢,对应 25bp 以上的压降空间。同业存款利率下行从比价效应逻辑带动同业存单利率下行,1年存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢。
而今日的最新行情显示,1年期AAA同业存单收益率再降5BP,已至1.64%。
本周政治局会议与中央经济工作会议先后提到“适度宽松的货币政策”,为2011年来首次,引发市场广泛关注。
而跨月以来,短端资金面并未显著放松,DR001加权均价本周一度超过1.5%,今日在1.40%-1.45%左右;DR007加权均价本周一度超过1.8%,今日回落到1.7%。上周,央行累计净回笼11321亿元,本周小幅投放1844亿元。
那究竟何为“适度宽松的货币政策”?上述交易员提出了一个“中性利率”的概念:“如果一个政策利率,既不对经济产生限制性,也不对经济产生支持性,那这个利率就是中性利率。而适度宽松的政策即实际政策利率能对实体经济产生足够的支持性。”
今日,10年国债的利率已跌破了1.8%。由于长债下行更快,10Y国债-1Y存单的利差一直处于压缩中,目前来到了13BP。
中性利率的选取市场无明确定论,上述交易员认为,当前中性利率在1.80%附近。OMO降息20BP,一年存单利率未来会到1.30%附近,对实体经济产生50bp的支撑。
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