新财观 | “稳中求进，更加积极有为” 政治局会议诠释扩大内需全面部署_新浪财经

转自：新华财经

作者：明明，中信证券首席经济学家

原标题：“稳中求进，更加积极有为”

新华财经北京12月10日电中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议指出，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，“经济运行总体平稳、稳中有进”，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。

对于做好明年经济工作，会议指出，“明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。”

超常规宽松货币政策储备工具丰富积极财政聚焦全方位扩大内需

笔者观察到，会议首次提出多个亮点：第一，宏观政策“更加积极有为”，时隔多年再次提出“适度宽松的货币政策”，首次提出“加强超常规逆周期调节”；第二，首次提出“稳住楼市股市”，把稳定股票市场作为明年经济工作的重点之一；第三，把“大力提振消费”放到了更靠前、更重要的位置。

其中，备受市场关注的便是货币宽松空间打开。笔者梳理历史进程发现，上一次“适度宽松的货币政策”表述出现在2008-2009年。2008年11月货币政策执行报告转变表述为“适度宽松的货币政策”，在此之前货币政策已经启动宽松操作。表述转变之后货币政策仍然有进一步宽松操作，其中降准1.5个百分点、降息156BPs。因此，笔者认为明年货币政策将继续降准、降息的同时，央行将加大购买国债和买断式逆回购等超常规宽松政策。

而更加积极的财政政策也值得继续期待。会议提出，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。可以说，财政政策延续了“积极”的总基调，“更加”的说法则意味着政策力度将进一步提升。

笔者认为，财政需要关注全方位扩大内需的举措，超常规逆周期调节政策有望出台。本次政治局会议上首次在“积极的财政政策”前增加了“更加”的表述，表明财政扩张及政策加码的决心和力度，后续财政发力可期。近年来实际赤字率最高的年份是2023年和2020年，分别为3.8%、3.6%，笔者预测2024年财政赤字率有望达到4.0%，新增专项债、特别国债规模也有望进一步提升。

此外，本次政治局会议在9月“促进房地产市场止跌回稳”的基础上进一步提出“稳住楼市股市”。实际上，10月以来，在一系列利好政策出台的背景下，地产销售以及房价均迎来显著改善。

笔者认为，在“稳住楼市”的要求下，后续金融、财政等领域的地产支持政策有望进一步加码，例如进一步降低按揭贷款以及公积金贷款利率、加大收储力度、优化房企融资条件等。对于股市而言，政治局会议已基本为明年政策定下积极基调，市场风险偏好有望维持高位，且经济复苏趋势明确，预计在政策预期和经济趋势的双重推动下，股市有望延续震荡上行态势。

消费将引领明年“三驾马车” 以旧换新政策有望持续扩围

谈及进一步全面深化改革，目前还需发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。笔者预测，随着改革开放持续深化，后续将进一步推动标志性改革措施加快落地，例如以经济体制改革为牵引，持续推出改革举措；推进全国统一大市场建设，创造更加公平、更有活力的市场环境；同时，政策将引导更大力度地吸引和利用外资等。

会议提出，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”与此前相比，扩大内需更加强调“全方位”。在经济体制改革持续升级的背景下，消费有望成为明年“三驾马车”的重要政策抓手。

笔者观察到，2024年以来，消费在重要会议通稿中的位置有所前移，下半年消费品以旧换新等政策力度持续加大，对经济基本面起到了较好的稳定作用。笔者认为，明年的促消费政策将从刺激消费意愿和增加消费能力两端协同发力，消费品以旧换新政策仍然有扩大范围和提升额度的空间，养老、生育等补贴政策也有望进一步加码。

而从“三驾马车”的另一个选项来看，政府和企业投资将更加注重效益，债务问题和产能过剩有望得到缓解。笔者认为，未来政府投资将更加聚焦关键领域和薄弱环节，在现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳等领域发力，减少低效、重复建设，把钱用到刀刃上。部分产能过剩行业的企业投资有望得到规范，鼓励企业根据市场需求和自身优势，合理规划产能扩张，避免盲目跟风。

编辑：王菁