MLF“断档”流动性收紧，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报|融资_新浪财经

摘要

在11月11日至15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.39，较前一周上升0.07，较年初下降0.18。从指数的成分指标来看，上周流动性收紧是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率普遍上升，质押式回购成交量下降。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下行。从股市指标来看，A股市盈率与融资杠杆不断上升。

在11月11日至15日当周，银行间市场流动性边际收紧，这主要是由于较大规模的1年期MLF到期所导致的。上周银行间质押式回购成交量均值下降7450.34亿元至7.4万亿元，主要货币市场利率均不同幅度上行。在隔夜回购利率中，R001与DR001均值分别较前一周上升14.79bp和11.53bp；在7天回购利率中，R007与DR007均值分别较前一周上升9.41bp和14.92bp。从央行流动性投放来看，上周共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而11月续作MLF则要等到25日，因此这段MLF投放“空白时间”是导致上周流动性偏紧的重要因素。为了对冲MLF到期的影响，上周央行明显扩大逆回购投放量，周内累计投放达到1.8万亿元，其中11月15日单日逆回购投放量高达9810亿元，为今年年内央行最高单日逆回购投放额。

在11月11日至15日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周上升2513.16亿元；债券市场净融资额为1894.64亿元，较前一周上升1619.67亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和非金融企业部门。其中，上周国债净融资1452亿元，带动政府部门债券净融资1412.58亿元；在企业部门中，中票、短融和资产支持证券分别净融资96.5亿元、158.68亿元和252.26亿元，带动非金融企业部门债券净融资403.55亿元。从债券二级市场来看，自11月起，各期限国债收益率重新回到下降通道，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.77bp、4.63bp、3.03bp和2.76bp。上周，不同等级的信用债收益率同步回落，但与8月年内低点相比，信用债收益率整体呈现震荡上升的趋势。信用债与国债之间的利差同样呈现震荡上升的趋势，尤其是高等级AAA级信用债与国债的利差已普遍高于年初水平，5年期企业债和公司债与国债之间的利差分别较年初上升6.1bp和7.8bp。

在11月11日至15日当周，A股融资总额为49.6亿元，较前一周下降了8.98亿元。从年内来看，今年A股累计融资2573.85亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌3.5%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌3.2%。从成交量来看，上周A股日均成交量为2.15万亿元，虽然较前一周下降8.6%，但与8月底市场低迷时期相比，日均成交量已经翻了三倍。A股融资与融券的差值在国庆节后快速上升，由1.37万亿元上升至1.82万亿元，占A股总市值的比重已达到2.12%，这一比例为2016年3月以来最高。

正文

一、中国金融条件指数概况

在11月11日至15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.39，较前一周上升0.07，较年初下降0.18。

从指数的成分指标来看，上周流动性收紧是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率普遍上升，质押式回购成交量下降。从债券指标来看，利率债与信用债收益率同步下行。从股市指标来看，A股市盈率与融资杠杆不断上升。

二、货币市场

从央行流动性投放来看，上周共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而11月续作MLF则要等到25日，因此这段MLF投放“空白时间”是导致上周流动性偏紧的重要因素。为了对冲MLF到期的影响，上周央行明显扩大逆回购投放量，周内累计投放1.8万亿元，其中11月15日单日逆回购投放量高达9810亿元，为今年年内央行最高单日逆回购投放额。

1.货币市场成交量与利率

在11月11日至15日当周，银行间市场流动性边际收紧。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购日均成交量为7.4万亿元，较前一周下降7450.34亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍上升。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.65%和1.48%，分别较前一周上升14.79bp和11.53bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.86%和1.72%，分别较前一周上升9.41bp和14.92bp。

虽然上周主要货币市场利率上行，但银行与非银之间的流动性差异明显缓解。上周，R007与DR007之间的差值回落至14.56bp，较前一周下降5bp左右。

2.央行公开市场操作

在流动性整体偏紧的背景下，上周央行显著扩大了每日逆回购的投放规模。在11月11日至15日当周，央行累计投放逆回购1.8万亿元，其中，11月15日当日央行的7天逆回购投放量高达9810亿元，为今年年内央行最高单日逆回购投放额。此外，上周共有843亿元逆回购到期，央行净投放资金达到1.71万亿元。

此外，上周共有1.45万亿元的1年期MLF到期，而11月MLF续作还需要等到25日，因此大规模的1年期MLF到期是导致上周资金面整体偏紧的重要因素。

三、债券市场

从债券二级市场来看，自11月起，各期限国债收益率重新回到下降通道，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.77bp、4.63bp、3.03bp和2.76bp。上周，不同等级的信用债收益率同步回落，但与8月年内低点相比，信用债收益率整体呈现震荡上升的趋势。信用债与国债之间的利差同样呈现震荡上升的趋势，尤其是高等级AAA级信用债与国债的利差已普遍高于年初水平，5年期企业债和公司债与国债之间的利差分别较年初上升6.1bp和7.8bp。

1.债券市场发行

在11月11日至15日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.35万亿元，较前一周上升2513.16亿元；债券市场净融资额为1894.64亿元，较前一周上升1619.67亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和非金融企业部门。从政府部门来看，上周国债净融资1452亿元，地方政府专项债净融资45.89亿元，带动整个政府部门净融资1412.58亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1103.6亿元，政策银行债、商业银行债和商业银行次级债分别净偿还195.1亿元、570亿元和460亿元，整个金融部门净融资78.5亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、公司债和定向工具分别净偿还50.57亿元、40.27亿元和13.04亿元，中票、短融和资产支持证券分别净融资96.5亿元、158.68亿元和252.26亿元，整个非金融企业部门净融资403.55亿元。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至11月17日，政府部门债券余额同比增速为14.9%，较2023年同期增速上升0.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.3%，较2023年同期增速上升1.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.7%，较2023年同期增速上升3.4个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在11月11日至15日当周，各期限国债收益率普遍下跌。从短端来看，虽然银行间市场流动性边际收紧，但上周短端国债收益率普遍下行，其中1月期、3月期以及1年期国债收益率分别下降0.48bp、1.09bp和0.91bp。从中长端来看，11月中长端国债收益率重新回到下降通道，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.77bp、4.63bp、3.03bp和2.76bp。

从国债利差来看，在11月11日至15日当周，国债期限利差收窄，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值下降2bp至70.73bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至11月15日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升23.16bp。

2）信用债

在11月11日至15日当周，信用债收益率普遍回落。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.11bp、5.33bp和3.42bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降5.91bp、4.17bp和3.79bp。

信用债与国债之间的利差涨跌不一。上周，在AAA级债券中，企业债、资产支持证券与国债之间的利差分别上升0.52bp和1.21bp，公司债与国债之间的利差下降0.7bp。在AA级债券中，企业债与国债之间的利差下降1.28bp，公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别上升0.46bp和0.84bp。

四、股票市场

在11月11日至15日当周，A股融资总额为49.6亿元，较前一周下降8.98亿元。从年内来看，今年A股累计融资2573.85亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌3.5%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌3.2%。从成交量来看，上周A股日均成交量为2.15万亿元，虽然较前一周下降8.6%，但与8月底市场低迷时期相比，日均成交量已经翻了三倍。A股融资与融券的差值在国庆节后快速上升，由1.37万亿元上升至1.82万亿元，占A股总市值的比重已达到2.12%，这一比例为2016年3月以来最高。

1.一级市场

在11月11日至15日当周，A股融资总额为49.6亿元，较前一周下降8.98亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资整体较为低迷。从年内来看，今年A股累计融资2573.85亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在11月11日至15日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌3.5%，中小板指下跌3.2%，创业板指下跌3.2%。从年内来看，上证综指累计上涨12%，中小板指累计上涨10.3%，创业板指累计上涨18.6%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。

从成交量来看，上周A股日均成交量为2.15万亿元，虽然较前一周下降8.6%，但与8月底市场低迷时期相比，日均成交量已翻了三倍。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为18.69，较前一周上升2.6%。A股融资与融券的差值在国庆节后快速上升，由1.37万亿元上升至1.82万亿元，占A股总市值的比重已达到2.12%，这一比例为2016年3月以来最高。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员