10年国债收益率再次跌破2.3%关口，机构称债市杠杆率低位回升至107.8%

财联社6月13日讯（编辑 李响）据机构数据统计，近月来，债市杠杆率见底回升，银行间市场整体杠杆率上升至107.8%，不过仍在低位区间震荡。

多位业内人士表示，债市杠杆率有所回升，主要受当前资金面转松所致。从上周数据来看，大行融出规模有所回升，DR001、DR007的资金价格持续低于1.8%，今日10年期国债再次跌破2.3%关口，市场情绪仍以偏多为主。不少业内人士认为，当前资金面均衡偏松的状态大概率将延续，而加杠杆行为主要受到资金面宽松及低资金利率驱动影响。

跨月资金面宽松，机构杠杆率低位回升

据中泰固收统计，若以债券托管量/（债券托管量-质押式回购余额）计算杠杆率，5月末银行间市场整体杠杆率下降至107.0%，其中质押式回购成交量均值下降至5.37万亿（前值为6.04万亿）。（由于2021年3月起，中债登不再公布待购回债券余额，该杠杆率是以不同期限质押式回购每日成交量，结合到期时间来估算每月最后一个工作日的待购回债券余额，计算得出模拟杠杆率）

由于债市杠杆率是指自有资金撬动债券资产规模的程度，加杠杆行为主要受到资金面宽松及低资金利率驱动，一般和债市整体运行特征高度相关。

自5月底10年期国债回调至2.34%附近以来，步入6月后呈单边下行趋势，并在今日再次跌破2.3%关口，一度触达2.2985%，为6月以来新低水平。

图：10年期国债收益率再次跌破2.3%关口

数据来源：QB，财联社整理

此外，步入6月后，月初资金价格全面回落，也带动银行间市场整体杠杆率低位回升。从上周数据上看，DR007 由1.81%逐步下行至 1.77%，再次重回7天逆回购利率之下，为3月份以来首次。

此外DR001和R001分别从1.73%和1.79%的高位下行，两者中枢分别较前一周下行11bp、9bp，跨月资金面整体明显转松。

中泰固收首席肖雨表示，上周银行间市场整体杠杆率回升至107.8%，主要表现在质押式回购成交量均值下降至4.71万亿（前值为5.37万亿），虽然仍处于3.2%分位数，低于2021年以来平均值108.3%，但在金融机构资金融出规模等方面，情况也在有所回暖。

图：总体杠杆率有所上升(%)

数据来源：中泰固收，财联社整理

肖雨表示，大行+股份行净融出余额已由前一周3.10万亿回升至上周五的3.90万亿。而银行整体净融出余额也由前一周2.6万亿上升至上周五3.6万亿。

此外，金融脱媒现象加剧，利差逐步收窄也是机构加杠杆的一大动因。

市场人士认为，随着禁止手工补息导致银行存款搬家，当前非现金类理财的预期收益率较同期限国债收益率偏高，与此同时，金融机构负债端成本的刚性和资产端收益率的下行并存，导致利差不断收窄，为增厚收益，机构行为上面临“不得不加杠杆”的处境。

杠杆率若持续回升，需警惕回调风险

中信证券首席经济学家明明表示，除用托管量计算杠杆率以外，隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例也可以及时和真实地反映出市场加杠杆的情况，其中87%和90%是两个重要的水位线。

而从上周数据来看，据开源证券统计，隔夜回购成交量处在4.84-6.19万亿之间，日均成交量5.69万亿，较前周增加1.28万亿（前一周为4.40万亿），从量上看，银行间质押式回购成交量有所增加，隔夜资金占比有所上升，日均占比已达到88%（前周为82%）。

明明认为，从历史上看，隔夜占比长时间突破90%或维持高位运行时往往会触发央行货币政策边际收紧和监管预警，如去年二季度隔夜占比基本维持在90%以上，创下2020年以来的最长持续时间和峰值记录，而央行也开始适时提示防范资金空转风险、收敛机构加杠杆情绪。

对于后续走势，华西固收联席首席肖金川表示，若地方债发行节奏再度放缓，政府债净缴款规模维持相对低位，资金面或仍将处于偏宽松的局面，债市杠杆率或仍具备回升动力。

不过明明也表示，债市杠杆率是判断未来债市风险和机会的重要参考，其筑顶回落时债市脆弱性往往提升，此时继续博弈利率下行的机会有限，而其低位回升时通常对应机构情绪有所修复，此时债市赔率往往较好。

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