资本市场风云变幻，市值管理成为企业不可忽视的重要课题。近期，国务院国资委提出全面推开上市公司市值管理考核，对企业提出了新的要求。那么，市值管理对上市公司究竟意味着什么？又如何进行高质量的并购、确保合法合规推动市值增长呢？
上海荣正企业咨询服务(集团)股份有限公司（以下简称荣正集团）创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏及荣正集团资深合伙人方攀峰对市值管理颇有心得。郑培敏不仅在证券金融行业拥有二十多年的丰富经验，更对资本运作、公司治理等领域有着深入的研究。让我们跟随他俩的视角，一同探讨、寻找市值管理的最佳实践之道。
《企业家》杂志
弘扬企业家精神 传播管理智慧
郑培敏
荣正集团创始人、董事长兼首席合伙人
方攀峰
荣正集团资深合伙人
市值管理是中长期策略
《企业家》：对于全面推开央国企上市公司市值管理考核，您认为释放了怎样的信号？央国企将面临怎样的挑战？
郑培敏：这一举措表明国务院国资委落实提升国有上市公司质量、加强国企控股上市公司市值管理进入大范围推进落地阶段。强调将市值管理纳入考核并将制定相关配套制度，该措施将使央国企控股上市公司在市值管理方面投入更多资源，关注公司中长期价值和市场价格表现，提升股东价值回报。市值管理是一个系统工程，目前处于探索阶段，尚未形成成熟的市值管理操作体系和标准，如何制订制度化、模块化方案对于各类企业都存在一定难点。另外，市值管理绩效考核的难点主要是如何确定考核指标体系，不能过于片面以市值绝对值或增长率定结果，也不宜做太多的指标权重导致抓不住重点。市值管理是中长期策略，整体上应该注重过程考核、对标考核、周期评估等。
《企业家》：企业如何通过提升ROE (净资产收益率)来推动市值增长 ？
方攀峰：净资产收益率是企业反映股东回报的关键指标，体现了企业综合盈利能力，此项指标的改善往往伴随着公司净利润的成长及分子端的提高，这是企业主营业务价值创造的核心。另外，上市公司应该注重分母端的控制，提升资产使用效率，对权益性融资进行合理约束，放弃“圈钱”思维。上市公司要重视经营性现金流管理，提升净利润现金比例，为现金分红提供保障，合理运用财务杠杆。在没有较大资本性支出计划前提下，应提高分红比例。许多上市公司账上有大量现金类资产，宁愿放入银行理财、投资权益类证券或进行一级市场PE投资，也不愿对股东增加分红：第一，不重视投资者回报；第二，摊薄ROE，长期来看不利于市值增长。
《企业家》：企业如何通过高质量并购，增强持续盈利能力?
方攀峰：很难定义高质量并购的标准，并购是一项极有难度和不确定性的资本运作。整体看上市公司并购还是要注重产业协同逻辑，进行横向或者产业链纵向协同并购，避免蹭热点、炒概念、无关多元化方面的并购。企业要合理评估自身并购能力和并购存在的风险，具备底线思维，对并购标的价值要有合理判断，避免拖累自身业务发展。
《企业家》：在市值管理中，企业如何做到合法合规 ？
方攀峰：一是后续监管机构可能会出台市值管理相关政策指引进行规范，二是企业自身要具备合规意识，摒弃“伪市值管理”的投资思维。公司的一切经营行为，包括投资、融资、增减持、并购或股利政策等必须围绕合法合理、中长期、市值最大化目标。市值管理也要立足中长期和阳光化思维，站在有利于企业和全体股东价值的角度进行设计和操作，不能进行短期市值操纵，相关行为不能只有利于大股东、核心管理层等少数利益。
市值管理要虚实结合、双轮驱动
《企业家》：您对央国企做好市值管理有何建议?
郑培敏：央企做好市值管理需要虚实结合、双轮驱动，即“两手都要抓，两手都要硬”。实体经济是财务业绩，要卖好产品给客户；虚拟经济是市值，要卖好股票，讲好“故事”。“故事”不是贬义词，是商业计划、合理预期，不是吹牛，更不是欺诈，要用投资者听得懂的语言描述企业商业计划、内部管理、经营业绩等。
央企要围绕“一利五率”指标体系，提升资产收益水平和稳定性，加大“两非两资”处置力度，盘活存量资产，重视现金流管理，提升分红水平。此外，应更积极地进行关联方增持、上市公司股票回购、专业化整合和产业并购、员工持股和股权激励方面的运作，相关部门可以针对性出台部分支持政策。同时，国有控股上市公司在机构反向路演、ESG评级、媒体关系等方面也有很大的提升空间。
《企业家》：如何破解市值管理绩效考核中的难点?
郑培敏：市场留有央国企估值低的印象主要集中在比较特定的群体，一般是大型中央企业和地方国企，行业和业务主要集中在金融、建筑施工、钢铁、冶金冶炼、地产、电力、能源、交通、市政民生类企业。此类企业资产体量大，业务规模大，盈利能力受一定周期性影响，规模基数大导致市值弹性空间有限，看重短期投资收益的投资方持仓意愿比较弱，如果分红率不高也难以吸引长线投资。另外，过去央国企控股上市公司对市值管理工作重视程度不够，对整体估值也有一定影响。
国有控股上市公司的估值根据其行业特点、业绩规模存在较大差异，科技属性强、新兴产业、持续成长性好、ROE和分红率高的上市公司估值并不低，例如海康威视、长江电力、中国神华等，整体上和市场同类型企业没有实质性差距。
《企业家》：央国企如何加强市值管理 ？
郑培敏：此前央企市值管理考核试点范围比较窄，处于探索尝试阶段，时间也不长，在整体考核层面权重不大，还没有形成市场影响成效。国企控股上市公司目前也没有形成成熟的市值管理操作体系，下一步需要开展制度化、模块化政策引导。
央企加强市值管理的路径就是市值诊断（体检）、市值提升（健身方案）、市值实现（健身大赛）。
市值管理绩效考核的难点主要是如何确定考核指标体系。尤其是对企业进行“一企一策”的考核情况下，如何使得“一企一策”考核方案在保证考核的公平性、一般性的基础上，符合不同行业、不同企业的发展特性和发展需要。
《企业家》：哪些特征的央国企控股上市公司估值提升空间更大，后续有何举措 ？
郑培敏：央国企价值重估是有空间的。我认为，有稳定盈利的重资产行业上市公司，PE\PB（市盈率\平均市净率）倍数较低的企业，通过盘活存量资产、改善现金流、提升分红回报、股票回购等综合手段，按照中长期规划进行操作，估值应该会有提升的空间。
随着市值管理导向进一步明确，相信加入市值条件、投资回报等市值管理相关考核指标的股权激励方案更易获得监管方面认可。
围绕股权激励，目前公司层面的考核更多停留在销售收入、净利润等实体经济指标上。随着中国证监会、国务院国资委均强调市值管理，未来会有越来越多的上市公司在股权激励方案中加入市值管理的考核指标。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
