2024年4月宏观经济：基本面稳中有进，供给强于需求|性价比_新浪财经

我们认为，2024年4月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，制造业PMI连续2个月保持在扩张区间，经济回升的持续性较好，供给侧回升快于需求侧，工业品价格或有一定承压。

大类资产方面，上半年传统生产力相对占优，上游资源品（煤炭、钢铁、有色和石油石化等赛道）以及出口性价比红利（轻工、纺服、家具和家电）需重点关注。下半年新质生产力相对占优，TMT、生物医药和高端制造等领域需关注。固定收益方面，由于此前债市的宽松预期较为充分，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，长端利率可能有所波动。

>>工业生产景气平稳，仍待需求侧接续发力

4月工业生产景气总体平稳，同时考虑到近两年同期低基数影响，我们预计4月规模以上工业增加值同比增速或为5.3%。从节奏上看，工业稳增长前置发力支撑一季度经济开门红对全年目标的实现奠定较好基础，我们预计工业稳增长在年内前置发力实现相关工业增长目标后或逐步退坡，仍待需求侧实物工作量落地接续发力。

>>出行强度提升，社零稳步修复

预计4月社会消费品零售总额同比+8.8%（前值3.1%），三年复合增速4.6%（前值3.2%）。一方面，4月居民保持较高出行强度，五一节假期将至，出行数据提前“预热”，预计餐饮等高社交属性消费有望持续恢复。另一方面，房地产销售保持偏弱运行，30大中城市商品房销售面积低于历史同期，地产后周期消费持续承压。

>>预计4月固定资产投资增速或相对平稳，制造业和基建投资保持较强韧性

我们预计，2024年1-4月全国固定资产投资（不含农户）增速有望维持在4.5%，制造业投资保持强劲增长态势。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长10.0%，房地产开发投资下降7.0%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。据我们测算，3月设备工器具购置同比增速为18.1%。4月份，装备制造业PMI为51.3%，生产指数和新订单指数分别运行在54%和52%以上。我们判断，受五一长假临近以及海运市场回暖等因素带动，铁路船舶航空航天运输设备制造业增势较好，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放。后续随着大规模设备更新形成实物工作量，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。

>>“性价比红利”支撑出口，PMI较强预示进口改善

预计2024年4月人民币计价出口同比增长6.6%，贸易顺差888亿美元。

预计2024年4月人民币进口增速为7.6%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

>>CPI整体平稳，PPI同比降幅收窄

预计4月CPI 环比持平，同比+0.2%（前值0.1%），CPI整体平稳。一方面，4月食品价格整体偏弱，猪价低位持平，气候回暖后蔬菜价格保持季节性下行。另一方面，4月出行强度回归常态，出行链价格随之下降。

预计4月PPI环比+0.1%，同比-2.2%（前值-2.8%），PPI同比降幅收窄。4月原油价格震荡上行，国内成品油价格随之小幅上升。供给持续收缩、需求预期提振，铜价保持攀升。地产链工业品价格持续疲软，煤炭、玻璃和钢材价格环比3月小幅回落。

>>预计4月就业平稳或好于去年同期

预计4月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值持平，低于去年同期水平。一方面，劳动力招聘市场经历“金三银四”，随着企业开复工率提高、消费场景恢复，新增就业岗位陆续增多，符合季节性特征。其二，就业优先政策持续发力，多措并举帮助高校毕业生与农民工就业。

>>预计4月金融数据继续承压

预计4月人民币贷款新增约8000亿元，同比小幅多增约800亿元，对应增速持平前值于9.6%；4月社融新增约7900亿元，同比少增约4300亿元，增速8.6%，前值8.7%；4月M2增速8%（前值8.3%）；M1增速1.4%（前值1.1%），仍处低位。展望未来货币政策，我们认为总量性宽松操作仍有空间，其中，降准概率较大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏；但降息（政策利率如逆回购、MLF利率等）需要考虑国际收支平衡的约束，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，因此我们认为短期看降息可能受到掣肘。但从降低实体部门融资成本的角度，LPR（银行报价）有较大概率继续被引导下行。

>>风险提示

大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。

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