揭秘中长期绩优基金经理投资秘籍：自下而上分散投资在变化和估值中精准选股|基金_新浪财经

本报记者顾梦轩夏欣广州、北京报道

随着2023年基金年报发布完毕，公募基金短、中、长期业绩也随之更新。根据天相投顾基金评价中心统计的数据，最近三年、最近五年业绩冠军均被网红基金金元顺安元启基金摘取；而最近十年业绩冠军则属于交银趋势混合基金A份额。

此外，华商基金、大成基金等多只基金在这三个时间区间的业绩排名前五，为投资者创造了丰厚回报。

十年最高业绩接近800%

根据天相投顾基金评价中心提供的数据，网红基金金元顺安元启基金一举拿下三年业绩和五年业绩两个冠军，最近三年业绩高达121.66%，最近五年业绩高达285.44%。

此外，在最近三年业绩中，万家新利和万家宏观择时多策略基金A份额位列第二名和第三名，这主要是得益于2022年传统能源大放异彩，这两只重仓煤炭的基金在2022年大幅上涨，也为最近三年业绩收益打下了坚实的基础。

除上述三只基金外，东吴移动互联基金A份额和金鹰红利价值基金A份额分列最近三年业绩排名的第四名和第五名，这两只基金最近三年业绩分别为81.17%和80.88%。

就最近五年业绩看，除金元顺安元启基金夺冠外，大成基金两只基金——大成新锐产业混合基金A份额和大成国企改革灵活配置基金A份额分获二、三名，最近五年收益分别为226.74%和221.53%，此外，华商新趋势优选排名第四，交银趋势混合基金A份额排名第五。

从最近十年业绩来看，交银趋势混合基金A份额的业绩更加优秀，位列第一，最近十年收益高达795.99%，此外，前述提及的华商新趋势优选基金排名第二（733.76%），华商优势行业混合基金位列第三（533.78%），华安安信消费混合基金A份额位列第四（504.53%），大成新锐产业混合基金A份额位列第五（481.4%）。

总体来看，如果能坚持持有基金十年以上，获得的收益是相当可观的。天相投顾基金评价中心提供的数据显示，最近十年权益类基金收益超过100%的基金有486只，占全部基金数量的40.2%。

在上述提及的业绩优秀的基金中，有两只基金的表现尤为突出，这就是网红基金“金元顺安元启”和十年冠军基金交银趋势混合A，在投资风格上，虽然这两只基金各有千秋，却都有着不押注赛道，分散投资的共性。

十年之内，交银趋势基金的基金经理几经更迭，但业绩持续保持优秀。有关资料显示，交银趋势基金目前基金经理是杨金金，管理交银趋势基金已有三年又325天，在这将近四年的时间里，杨金金时刻关注并调整自己的投资思路，并汇集成将近5000字的总结，发表在交银趋势基金2023年的年报里。

在年报历史复盘中，杨金金谈到自己的研究方法一直以来都是自下而上，即不是从宏观经济预判或者说先定义好行业赛道去选择所谓好行业和好公司；而是在没有预设条件的背景下，在总量四五千只公司里面，去发现其中占大多数的低关注度公司的机会，而杨金金理解的机会核心是变化和低估，行业和企业在变化中向好，同时成长性相对市场主流水平明显低估，最后赚到业绩增长以及估值提升的戴维斯双击，即价值发现、均值回归的收益。

换句话说，自下而上，本质是实践决定论，也就是先去观察研究个体公司，尽可能地积累案例样本，然后从实践到认识（框架），再进一步反馈到实践（投资），在这个过程中不断地反馈试错和完善。而不是先有价值投资或者成长投资、赛道投资的定论再去指导投资。

同时，杨金金还对自己最近三年的投资进行了详细的分阶段总结，通过发现观点的变迁来感受投资实践与观点在不断地互相演进，真正做到了理论和实践的结合。

2021年，杨金金发现，该年本身是2019—2020年经济复苏的延续，经济繁荣到了后期，景气全面从下游往中游，从一线往二线扩散；因此在大环境向好同时小票估值便宜的背景下，自下而上选股取得了较高胜率，能够找到很多相对大票核心资产绝对低估的小票成长股。

2022年，杨金金对于宏观需求放缓没有判断，大部分选股按照2021年经济景气时的盈利预测线性外推，结果相当一部分个股因为经济和行业景气度下行导致量利齐降，基本面明显低于预期；这批选股偏差是2022年造成主要回撤的原因。

在此基础上，杨金金更新了投资思路，即不能寄希望于高景气度行业，而是要选择精益求精去提升市占率、提高附加值的好公司，才能抵御行业和景气度的波动逆势成长，因此选出来一些具备阿尔法能力的公司，这批公司在2022年贡献了正收益。

2023年，杨金金的投资组合上逆周期的电力黄金配置比例上升，选股上更多是为未来研究储备，关注过去几年格局洗牌充分、盈利能力见底的细分行业龙头。

“投资的本质像是刻舟求剑，经济与行业景气度的波动以及市场风格（估值体系）如同舟下的水流，公司质地如同舟，我们往往基于当下舟速的假设和水速的假设进行了刻舟求剑，当舟速和水速不变的时候，我们可以经过一段时空收获预期的剑，但是除了对公司内生质地（舟速）的判断可能会出现偏差，往往外生水速的变化会远远超过刻舟时的预期。”杨金金在年报中生动地比喻。

分散投资

跟交银趋势基金类似的是，网红基金金元顺安元启基金也主打分散投资，稍有不同的是，金元顺安元启基金更偏爱小微盘股。最新的2023年年报显示，金元顺安元启基金共持有142只个股，其中多数公司流通市值都在100亿元以下。

天相投顾基金评价中心有关人士在接受本报记者采访时指出，从风险角度来看，金元顺安元启基金并没有表现出亮眼之处，但这只基金的最大回撤控制得很好。

同时，从资产配置来看，金元顺安元启基金的权益仓位主要投资于消费、周期和制造三大板块，投资较为分散。从风格诊断角度来看，目前，金元顺安元启基金呈现较强的小盘风格和价值风格。

从成立至今，金元顺安元启基金的基金经理就一直由缪玮彬担任，但是他的投资风格却在2019年前后发生明显变化。

据天相投顾基金评价中心有关人士介绍，2019年前，金元顺安元启基金主要配置固定收益类资产和金融衍生品资产及其他，2019年以后，该基金就逐渐增配权益类资产，此后权益类资产占比稳定在70%以上。

从金元顺安元启基金的近三年年报也可以看出，虽然市场行情变化莫测，但缪玮彬始终保持着较高的权益资产比例。Wind数据显示，最近三年（2021年—2023年），金元顺安元启基金的股票市值占基金总资产比例分别为74.24%、75.88%和75.03%，能在如此高仓位下获得良好的业绩回报，反映了缪玮彬优秀的选股能力。

具体来看，金元顺安元启基金在2019年以后增配的权益资产主要集中在消费、制造业和周期三大板块，且维持着较高的分散度。在2022年年初同类基金有所回调时，该基金仍然保持强劲的增长势头。“缪玮彬对其能力边界有着清晰的认知，在2022年8月后便停止购买至今，避免了基金份额的持续扩张，从投资者获得感角度出发，控制基金规模以保护基金持有人的利益。”天相投顾基金评价中心有关人士说。

除金元顺安元启基金外，还有几只基金业绩表现也较为突出，如大成新锐产业混合基金A份额、大成国企改革灵活配置基金A份额、金鹰红利价值基金等。

与杨金金不同的是，大成新锐产业混合基金、大成国企改革灵活配置基金经理韩创采用的是自上而下选股的方法。韩创在接受记者采访时表示：“我在选股中要求具备三个维度：行业贝塔、个股阿尔法和估值。这三个维度在不同阶段需要动态平衡，但都不可或缺。”第一，行业贝塔（景气度）：产业趋势是最大的景气度，它一般持续时间长，需求拉动大，受益环节多。除此之外，宏观经济、中观供需等都会带来景气度的变化。第二，个股阿尔法（好公司）：公司在行业里面是否建立起了明显的竞争优势是考察的重点。第三，估值合理：估值是对判断和波动的保护。

金鹰红利价值基金经理陈颖也采用类似选股方法。在近几年的投资操作中，陈颖通过前瞻布局较为准确地捕捉到了行业的投资机会，在找对行业贝塔后，深入挖掘个股阿尔法。同时在市场调整过程中，对仓位和结构的优化也较好地规避了回调风险。

同时，投资策略上，陈颖也在不断地优化。因为近几年整体大环境比预期的要稍微弱一些，先前陈颖的投资可能会相对偏左侧，近几年在慢慢优化投资策略，在左侧的时候尽量不要过于集中，相对仓位还是要放低一些，等到有右侧行业或个股业绩上有右侧信号的时候，可能再慢慢长尾加起来。

持续关注科技+消费

展望2024年的行情，杨金金认为，站在2023年年底2024年年初的位置，经历了市场的大幅回调，我们试图基于现在对个体企业经营和经济景气度的预判对未来进行“刻舟求剑”，杨金金认为未来的投资机会主要分为两类。

第一，杨金金在交银趋势基金2023年年报指出，如果说过去几年市场的关键词是景气度的话，未来市场的关键词很有可能是“股东回报”，在景气高增长范围越来越缩窄的现在，过去一年如公用事业、煤炭等红利行情很有可能只是预演，从国外经验来看，任何一个需求稳定、格局稳定的行业，都可能通过加大股东回报实现股东收益的持续提升；而经过2023年很多行业的产能过剩格局已经逐步来到底部，首先格局改善和资本开支意愿下滑就能带来业绩的回升，同时如果注重股东回报，则有望从eps（每股盈利）和估值两个维度都带来向上的弹性。

第二，杨金金表示，今年年初市场尤其是小票非理性下跌本质上是过去一年微盘股炒作情绪达到极致后的物极必反，类似于2021年春节后的核心资产行情，国证2000指数也跌破了2021年年初甚至来到了2020年年初的位置；在泥沙俱下中，有一些具备长期空间，且公司自身竞争力足够强，成长曲线仍在前期的个股被错杀到了一个极低的估值和位置水平，和2021年年初小盘股的时候非常类似，区别在于不同经济环境下的公司成长性预期不同，估值可能是同样便宜，但是具备长期成长性的标的占比从30—40%到10%以下，需要投入更多时间去判断区分。

陈颖认为，科技在今年或依然有较大的机会，因为以KIMI（月之暗面于2023年10月推出的一款智能助手）国产模型为代表的系统在国内能带动实质的产业进步和推动更多垂类应用的使用，接下来两年大家关注点可能会围绕AI+，包括现在已经有手机采用了5G的麒麟芯片，数量据说是没有限制，这代表了中国半导体7纳米的工艺基本搞定，可能也会带来消费电子整体的复苏，包括AIPC（人工智能个人电脑）、AI手机等。

第二条线是贵金属。最近国际金价涨了较多，更多体现了避险资产的价值。在央行购金的大背景下，陈颖认为贵金属还是值得重点关注的方向。

消费是陈颖中长期关注的方向。他认为，消费CPI（消费者物价指数）如果能够回正、后续经济能够温和复苏，那么很多消费股或还是有机会的，因为大部分其实都已经在底部了。“中长期来看，我们持续关注科技+消费。”陈颖说。

韩创表示，近两年一直坚持配置所谓的“硬资产”，即供给有约束的资源品、成本有优势的制造业，以及产品有差异化的可选消费品。往后面去看，韩创依然会坚持这个方向，主要还是基于在不确定的大环境下，需要握紧相对确定性强的资产。

首先是供给有约束的资源品；其次是成本有优势的制造业；最后是产品有差异化的可选消费品。“我一直认为消费品的研究应该将绝大部分精力投入在产品上（科技类企业也一样），只有与众不同的产品才能让消费者愿意支付溢价。在信息极度发达的当今时代，只有建立在产品力之上的品牌和渠道才具备可持续性。”韩创说。

东吴移动互联基金经理刘元海表示，参照PC互联网时代和移动互联网时代经验，当科技行业出现“杀手级”产品或者技术将驱动科技行业进入创新大周期，科技股行情有望持续时间5年甚至是10年。以chatGPT（人工智能技术驱动的自然语言处理工具）为代表的通用人工智能技术有望驱动全球进入新一轮创新周期，进入人工智能时代，未来3到5年乃至更长时间A股市场可能迎来科技股投资时代。2023年至今，以AI算力为代表的科技股表现亮丽。未来AI应用（包括办公软件、企业软件、汽车智能化、人形机器人等）以及大模型在端侧落地拉动电子半导体超预期复苏或将存在较大投资机会。

（编辑：夏欣审核：朱紫云校对：颜京宁）