专题：挚达科技港股IPO：毛利率下滑产能利用率骤降 患有比亚迪依赖症
文|全球财说 苏杭
凭借更低的补能费用，更智能的使用体验，新能源车在汽车市场越来越举足轻重。
2023年，国内市场新能源汽车销量占比达31.6%，较2022年提升6个百分点。截至2023年底，中国新能源汽车保有量为2041万辆，占比6.1%，较2022年底提升2个百分点。
尽管如此，过年期间南方部分城市遇上暴雪冻雨天气，新能源车“趴窝”在高速上的消息占据热搜，加上时常被渲染的新能源车主“凌晨四点起床充电”、“抢桩大战”等都历历在目。
“电量焦虑”正在成为制约电动车销量的因素。
一些非营运车主买车后会选择安装私人充电桩，利用夜间充电，既不用“抢桩”，还能享受峰谷电价。
但在给车主带来方便与优惠的同时，私桩制造商们却似乎依然在过“苦日子”。
议价权受制于人
近日，充电桩生产及服务商，上海挚达科技发展股份有限公司（以下简称“挚达科技”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，申万宏源香港为其独家保荐人。
2010年，曾任上海大众动力总成有限公司规划部与物流部部长的黄志明决定创业，挚达科技由此诞生。彼时挚达科技主要从事与车联网、充电等相关的软件系统开发，为整车厂商开发车联网系统以及为电力公司开发智能电网系统等。
2012年，经过了近3年的快速发展，受技术不足、里程短、充电桩短缺等问题影响，国内电动汽车市场逐渐冷却下来。
同一年，国务院印发《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，提出“充电设施建设与新能源汽车产销规模相适应”的目标。挚达科技也在此时选择转型充电桩业务，开发了充电桩软件管理系统平台“桩到家”。
也是在这一年，特斯拉进入中国，开启了对中国电动汽车产业10余年的“鲶鱼”生涯。挚达科技看准时机成为了特斯拉充电服务提供商。
2015年，挚达科技进入充电桩硬件市场，并逐步与国内主流电动汽车厂商取得合作，向车企提供充电桩产品以及安装维护服务。据官方宣传，至2022年挚达科技已累计签约超过60个车企品牌，新能源车企覆盖率超过80%。
随着国产自主品牌汽车在新能源市场的崛起，挚达科技的销量也水涨船高。
招股书显示，2021年至2023年9月末，挚达科技全球已累计出货90万台家用充电桩，其中80万台销往国内市场。按家用电动汽车充电桩销量计，挚达科技国内市场占有率约为20.5%，排名第一。
2021年、2022年及2023年1-9月（“报告期”），挚达科技分别实现营业收入3.58亿元、6.97亿元及4.86亿元，其中39.9%、44.3%及33.7%收入来自向汽车制造商销售产品。
目前大部分车企在交付新车时会随赠家用充电桩，车主需要在物业同意意见后自行向当地电网申请并由电网安装电表后，向车企申请安装充电桩，由车企委托挚达科技等服务商进行安装，但收费规定不一，如比亚迪需车主自行支付安装等费用，理想等则是免费安装。
因此，报告期内分别占挚达科技收入46.8%、41.5%及50.1%的增值服务，即充电桩安装及售后服务等，大部分收入也来自于车企，或受限于与车企的合作。
过去几年，挚达科技前五大客户均为长城汽车、比亚迪、广汽集团、东风汽车、长安汽车等车企。报告期各期，挚达科技从前五大客户获得的总收入分别为2.12亿元、4.59亿元及3.44亿元，分别占总收入的59.3%、65.8%及70.7%。
与车企的良好合作促进了挚达科技的发展，但也制约了其盈利能力。报告期各期，挚达科技净利润分别为-2332.2万元、-2514.7万元及-2656.0万元。
也就是说，挚达科技至今仍未实现盈利，原因之一便是毛利率较低。
报告期内，挚达科技的毛利率分别为26.4%、20.4%及21.8%。挚达科技表示，无论是产品销售还是提供增值服务，其有关下降趋势均主要受领先汽车制造商的采购金额大及行业影响力大，有能力通过谈判获得更低的价格所推动。
换句话讲，当挚达科技面对汽车制造商时，难有话语权及议价能力。可见在与B端车企的博弈中，挚达科技毫无疑问处于劣势，在C端客户又如何？
私桩建设是件苦差事
按服务对象划分，充电桩市场主要可分为专用充电桩、公共充电桩以及私人充电桩。
专用充电桩主要为公交系统、物流等专用车辆进行充电，建设在企业、机构内部停车场。
公共充电桩主要由运营商建设，面向全社会车辆，并一般按单次用电量向使用者收费，是目前市面上最广受关注的电动汽车补能形式。目前，市场上的公共充电桩运营商主要包括星星充电、特来电、云快充、国家电网等，由于建设充电站耗资较大，也属于资本密集区。
私人充电桩（或家用充电桩）则一般建设在私人车位，仅供私人车主使用。
之所以说私人充电桩是件“苦差事”，一方面是源于技术壁垒、毛利率远低于公共充电桩。
家用充电桩市场分散，门槛不高。目前全球有约4000家家用充电桩制造商，按销量计CR5约36.9%，挚达科技排名第一，市场份额约为9.8%。
2021年、2022年及2023年上半年，主要向公共充电桩运营商提供产品的盛弘股份电动汽车充电设备毛利率分别为36.12%、35.29%及39.46%，高于挚达科技10余个百分点。
家用充电桩安装服务对专业性要求也是微乎其微，这一点从市面上安装服务商如雨后春笋一般出现，或是各大平台上数量不低的“自己动手安装充电桩”的分享中，都可见一斑。
挚达科技的安装及售后服务，主要通过遍布360多个城市的140家第三方服务商提供。增值服务中，还包括数据分析、安全充电等数字家居能源管理服务，以及社区共享充电等，但或许是占比较小，该部分收入情况并未在招股书中详细披露。
另一方面则是由于市场规模较小。
根据中国充电联盟数据，2023年1-12月，全国充电基础设施增量为338.6万台，同比上升30.6%。其中公共充电桩增量为92.9万台，随车配建私人充电桩增量245.8万台。
但据西部证券测算，2023年随车私桩市场规模约40.6亿元，到2030年预计将增长至约83.4亿元，约占彼时充电桩市场总体的5.8%。
与此同时，公共充电桩市场规模在2023年达约291.2亿元，并预计将增长至2030年的1352.6亿元。
此外，即便在各类政策倾斜的情况下，安装私人充电桩受到的阻碍依然很多。
2021年发改委、国家能源局曾发布文件，要求新建居住社区要落实100%固定车位预留充电桩建设安装条件。但目前，在具体实施过程中，仍有大量老旧小区存在电容不足、防火要求不达标、影响居民出行等问题，阻碍着私人充电桩的铺开。
威马汽车CEO沈晖就曾公开表示，2021年共交付了4万多台车，但随车附赠的充电桩却有近2万根送不出去。
近期也曾有新闻报道，杭州一位业主此前斥资百万购买两个车位，但交房后该业主打算在车位附近安装充电桩时，却被告知其车位所在负二层为商业用电，无法向电网申请安装。
可见即便是新房，且配套更为完善，也依旧难以避免成为私人充电桩的“禁地”。
对赌大限将至
随着新能源汽车行业的发展，车企也越来越不满足于只着眼国内，纷纷瞄准海外市场。充电桩企业也与车企共同出海。
相较于国内，海外市场对于充电桩的需求更为旺盛。
根据申港证券研报，2022年中国车桩比（即电动汽车与充电桩数量比，值越低则充电桩越充裕）已经低于全球平均水平，美国、英国、欧盟等发达国家及地区，以及印尼、泰国等东南亚地区车桩比相对较高，市场空间较为广阔。
2023年9月，挚达科技启动泰国工厂的筹建工作，并预期于2024年第二季度开始营运，泰国工厂的设计产能为每年21.6万个电动汽车充电桩。
此次IPO，挚达科技主要目的之一就是泰国工厂，并发展在泰国的安装业务。
除此之外，还有一个更重要的目的是为公司创始人赢得一丝喘息之机。
2015年至今，挚达科技共进行7轮融资，总融资额约5.24亿元。投资方包括安徽中鼎、上海中电投、金通资本、比亚迪、申银万国等。
并且，相关投资附带了赎回权，如果在2024年底前未能成功上市，包括主动撤回申请、申请被驳回、申请失效后未在6个月内重新递交申请等情况下，投资方有权要求行使赎回权。
此外，由于未能完成2021年-2023年的业绩承诺，黄志明需要向投资者支付3900万元的业绩补偿，目前双方已经达成协议推迟补偿款支付时间，但前提是于2024年末前完成上市，否则需在2026年末前支付补偿款。
不止黄志明，挚达科技也背负着偿债压力。
招股书显示，截至2024年1月31日挚达科技的现金及现金等价物为1.90亿元，同期流动负债项下借款为2.95亿元，在风险提示中挚达科技也言明筹资及偿债风险。
再叠加久久难以盈利，以及对赌协议，压力不小。虽然早早进入行业抢得先机，但目前对于挚达科技和黄志明而言，却已进入读秒阶段，此次IPO亦可谓是“生死之战”，对于此后进展，《全球财说》也将持续关注。
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