中证500和中证1000指数再度下探市场担忧雪球产品集中敲入风险|雪球产品_新浪财经

转自：中国经营网

本报记者罗辑北京报道

2024年1月17日，中证500指数跌破5100点整数位，报收5061.54，跌幅达到2.48%；中证1000指数跌破5400点整数关口，报收5389.12，跌幅达到2.71%。这也是两个指数创下的新低，挂钩这两个指数的雪球产品会否发生集中敲入风险，引起市场担忧。

“从目前观察到的券商实际情况来看，敲入量大概在20%左右。”一位业内人士告诉《中国经营报》记者，“若指数进一步下探，敲入量或每日持续增加。因为雪球产品是每周滚动发行，这意味着指数再往下探一波，就还有一波雪球敲入。”

不过，就雪球产品集中敲入会否进一步引发市场波动的问题，该业内人士提及，整体来看影响相对有限。

逼近临界线

2024年1月以来，多个重要指数持续走跌，市场对于雪球产品敲入问题的担忧再度高企。

雪球产品又叫雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证，其本质上类似为带障碍条款的奇异期权，设置有敲入、敲出价格，是一种高风险的投资产品。雪球产品标的可挂钩指数、个股、商品等，目前国内市场提及的雪球产品，主要是挂钩中证500指数和中证1000指数等。

在投资者的角度，购买雪球产品，其本质类似卖出奇异看跌期权并获取期权费。简单粗略地理解，即投资者若认为产品期限内的挂钩指数跌幅有限，处在敲入价格上缘的可能性非常大，则买入这一产品，以谋求与券商约定的高额票息。

这时，投资者要承担的风险是，产品期限内指数跌破敲入价格、触发敲入且此后未上涨至触发敲出，产品到期实际跌幅将体现在本金损失上。即，若6000点为敲出价格，5000点为敲入价格，到期指数跌到4200点，相较6000点下跌了30%，那么投资者则需要承担30%的本金损失。

从此前市场上的雪球产品情况看，产品期限一般在两年左右。同时，敲入价格一般设置在80%、75%、70%左右。如此回测两年前的中证500指数和中证1000指数走势，就能够粗略估算出当前雪球产品已逼近集中敲入的临界线。

可以看到，2022年年初正值下跌初期，中证500和中证1000指数点位从高位逐步下行，此后反弹虽然让部分后续买入的产品实现敲出，但约定敲出价格仍高于反弹最高点位的2022年3月以前的雪球产品，以及2023年3月又一轮下跌中发行的产品，均随着目前的指数下跌、上述三档敲入价格相继逼近而发生或即将发生敲入。

就上述业内人士的观察而言，目前规模在两成左右的集中敲入已经发生。

根据信达证券金融工程研究团队的假设和测算，2023年11月迄今的下跌中，约70亿元挂钩中证500指数的雪球产品和约50亿元的挂钩中证1000指数的雪球产品发生敲入。目前挂钩中证500指数的雪球产品集中敲入区间在5100点以下，平均每下跌100点，敲入规模为50亿元以上，在4800点左右的敲入速度开始增加，每下跌100点，敲入规模在110亿元以上；目前挂钩中证1000指数的雪球产品集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入规模为100亿元左右，在4800点左右的敲入速度达到顶峰，每下跌100点，敲入规模在130亿元左右。

已经发生的敲入释放了一定压力，信达证券金融工程研究团队测算，挂钩中证500指数的雪球产品尚约有240亿元规模陆续到期，若指数持续下跌，还有986亿元左右的规模可能伴随上述节奏陆续敲入，挂钩中证1000指数的雪球产品则可能尚有790亿元规模可能伴随上述节奏陆续敲入。

影响有限

看上去虽然有一定压力，但多位业内人士认为此轮集中敲入的影响程度可能没有市场担心的那么大。

“在敲入点，雪球产品的对冲盘调整确实会对期指而非现货市场产生影响。但该影响会被以下三重因素分散弱化：一是，雪球产品分散的发行点位；二是，雪球产品分散的敲入线设置；三是，交易员调仓策略所需的分散下单。所以，对于股指期货和股票现货市场的影响均相对有限。”上述业内人士提到。

对于现货市场而言，信达证券金融工程研究团队认为，绝大部分的雪球产品对冲操作是在股指期货市场而非现货市场中进行。雪球产品自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。雪球产品的对冲操作在股指期货市场中的净仓位仍是多单，随着临近敲入价格，雪球产品的对冲操作会持续买入，并在敲入后再卖出多余的仓位，但因雪球产品发行的时间分布较为分散，敲入价格也随之分散，股指期货市场的买卖压力会得到一定程度的相互抵消。“因此，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成份股股票的基本面。”

中金公司在其研报中也假设，在极端情况下，2000亿元规模的雪球产品分三次在一周内敲入，其涉及股指期货调仓规模占各自股指期货周均成交额不足2%，考虑股指期货成交规模远小于现货市场，雪球敲入影响通过交易层面传导至现货市场的可能性较低。仍需考虑的或是情绪层面上，雪球敲入给投资者带来的负面情绪的蔓延。

值得注意的是，一般而言，指数的低点往往是雪球产品发售较好的时候。但此轮下跌情况有些不同。记者从一家大型财富机构工作人员处获悉，虽然目前中证500指数和中证1000指数已经创下新低，但不少合格投资者的风险偏好和预期也发生了变化，“目前，我们已经没有雪球产品了。”

同时，从记者获得的一份某券商最新的雪球产品资料来看，敲入水平设置在80%，敲出水平在102%（首次，之后每月递减0.3%），约定年化收益不到15%（费前）。2022年前后市面上75%、70%敲入水平，约定收益20%的雪球产品已经较难寻觅。

（编辑：夏欣校对：张国刚）