双低转债还能继续投资吗?

双低转债还能继续投资吗?
2023年05月30日 18:44 第一财经

核心观点

搜特转债的风波起源于5月12日,当天,*ST搜特收盘价为0.56元/股,已连续14个交易日低于1元,市场已经认定,即使后续6个交易日连续涨停,公司股票也将因连续20个交易日低于1元触及交易类退市指标,即公司已锁定交易类退市。发生事件的当周,权益市场情绪遇冷,转债市场也迎来调整。截至2023年5月12日,万得全A收盘价为4940.94,较5月5日环比下跌1.75%,上证指数、深证成指等也出现不同跌幅;转债市场跌幅也不小,中证转债指数收盘价为402.72,较5月5日环比下跌0.97%,深证转债下跌1.50%,万得可转债等权指数更是下跌1.86%。

风波引发市场担忧。首先是权益、转债市场下跌(5月12日当周)。其次当前问题转债却也属于投资者通过简单式“双低”、“摊大饼”策略所选择的标的之一,使得搜特转债、蓝盾转债等退市风险以及正邦转债红相转债等低价转债的其他风险迅速暴露,低价转债似乎变成了“烫手山芋”,在5月12日当周,更有市场声音认为低价策略,或者说“双低”策略已经失效。

我们认为“双低策略”仍然有效,但传统的,简单式的双低策略,或者说像过去部分简单投资者那样单纯选择买入低价股,摊大饼,轮动,等待上涨的策略需要抛弃了。目前转债的结构性行情时代突出,市场的分化也越来越大,很多简单策略开始失效,这就需要投资者对转债正股要有深度研究,需要慧眼识金,股债联动策略可能会越来越重要。

对于后续的可转债策略,我们维持月报《五月债券投资分析》以及周报《两大峰会同时举办,国际"阵营化"趋势加剧》中对可转债的判断。我们认为:在当前流动性具有相对宽松的环境下,以及A股分化式行情仍存,转债价值后续进一步压缩的空间有限,同时考虑到实质违约风险扩散的概率仍然很小,在经济逐步复苏的态势下,转债仍有配置机会,且市场行情或仍偏向主题投资。另外,由于股市还无法摆脱快速轮动的状况,转债布局品种较好的“双低”股仍不失为一种有效方式。

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搜特转债退市事件

搜特转债退市风波

搜特转债的风波起源于5月12日,当天,*ST搜特收盘价为0.56元/股,已连续14个交易日低于1元,市场已经认定,即使后续6个交易日连续涨停,公司股票也将因连续20个交易日低于1元触及交易类退市指标,即公司已锁定交易类退市。

“搜特转债”的发债主体“搜于特集团股份有限公司”是主营品牌服饰运营和纺织原料供应链管理的服装类上市公司。受社会经济大环境影响,公司面临信用受损、融资困难、客户流失的局面,对业务开展带来很大不利影响;加之持续进行库存清理、计提资产和信用减值损失增加、支付罚息、违约金等因素,公司 2021年度亏损面进一步扩大。目前,公司已连续三年亏损,债务逾期规模大,涉及多项诉讼,部分资产和银行账户被冻结,债务偿还能力弱。公司信用评级亦被联合资信评估股份有限公司多次下调信用评级由AA至CCC。根据交易所上市规则,上市公司股票被终止上市的,其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市,因此搜特转债亦将随之退市。

搜特转债正式停牌

5月22日晚间*ST搜特公告称,公司股票收盘价格为0.42元/股,已连续二十个交易日(2023年4月18日-2023年5月22日)收盘价均低于1元,触及交易类退市规定,公司股票及可转换债券将被终止上市。公司股票及可转债自2023年5月23日(周二)开市起停牌,停牌期间“搜特转债”暂停转股。至此,搜特转债或将成为可转债30多年历史中首只因正股退市而被迫强制退市的可转债。

搜特转债退市风险并非市场个例,此前,*ST蓝盾已经因触及财务类退市指标收到深交所终止上市事先告知书,蓝盾转债亦面临退市风险。

引发市场对低价股以及双低策略的担忧

搜特转债的风波曾引发市场担忧。首先是发生事件的当周(5月12日),权益市场情绪遇冷,转债市场也迎来调整。截至2023年5月12日,万得全A收盘价为4940.94,较5月5日环比下跌1.75%,上证指数、深圳成指等也出现不同跌幅;转债市场跌幅也不小,中证转债指数收盘价为402.72,较5月5日环比下跌0.97%,深证转债下跌1.50%,万得可转债等权指数更是下跌1.86%。当周,在市场对转债信用风险的担忧下,转债估值持续调整,偏股型区间估值分位数已回到2017年以来75%左右的位置、偏债型区间估值分位数也处于80%附近的水平。

其次,也是风波当周(5月12日),市场发现一个普遍现象,持有搜特转债的投资者可能也持有其他问题转债。究其根源,或与可转债市场扩容过程中所流行的交易策略有关,如典型的简单式“双低”、“摊大饼”,这种策略是很多投资者都会使用的。而具体原因还要追溯到2018年之前,当时由于可转债市场是小众市场,成交清淡,便出现了简单“低价策略”:即110元以下买,利用债基底保护,200元以上时分批卖,熊市时低价买,牛市时高价卖。投资者是把可转债的低价策略当作低风险套利来看待。在前几年相对理想的市场环境下,投资者通过这种“固定格式”,却也可以实现赚钱。

但当前问题转债却也属于投资者通过简单“双低”、“摊大饼”策略所选择的标的之一,使得搜特转债、蓝盾转债等退市风险以及正邦转债、红相转债等低价转债的其他风险迅速暴露,低价转债似乎变成了“烫手山芋”,在5月12日当周,更有市场声音认为低价策略,或者说“双低”策略已经失效。

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当前双低转债的市场表现

什么是双低可转债

“双低”可转债指的就是价格低,同时溢价也低的可转债,双低值=可转债价格+转股溢价率*100。双低轮动策略,是指按照双低值排序,选出数值最低的10只或20只可转债进行摊大饼买入,再根据一定策略进行动态的调整、轮动。

双低可转债一直以来表现怎样呢?

截止5月23日,我们对市场上的可转债数量进行统计,选取双低值小于144的,共有81只可转债。如果统计近3个月涨跌幅,则涨跌幅大于0的可转债有34只,小于0的可转债有47只,占比分别为42%和58%;如果统计近一年涨跌幅,则有28只转债在近1年内涨跌幅小于0,53只转债在近一年内涨跌幅大于0,涨幅为正的占比为65.4%,涨幅为负的占比为34.6%。可见在双低转债中,将投资时间线拉长,则转债涨幅为正的概率或越大。

另外,在近一年的涨跌幅统计下,53只涨跌幅大于0的转债中,涨跌幅大于30%的有3只,分别为上能转债、博汇转债九强转债,涨跌幅介于10%至20%的有22只,涨跌幅介于0%到10%之间的有28只。另外,最高涨幅为36.81%,为上能转债,正股为上能电气,现价为136.81,转股溢价率为-0.47%,双低为136.34;最低涨幅为0.06%,为凯中转债,正股为凯中精密,转股溢价率为20.82%,双低为140.32。

可见,涨幅介于0%至20%的转债属于大多数,且较大比例的转债(3+22=25只,比例为47%)有10%以上的涨幅收益。

因此,从过去一年的数值来看,“双低”转债往往可以获得较好的收益,那对于当前搜特转债退市引起的低价股跳水事件,未来低价股还能买吗,双低策略还能用吗?

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双低转债还能投资吗?

不能简单“双低”,需要注意个债的正股风险。

我们的结论是可以,但需要改变。即“双低策略”仍然有效,但传统的,简单式的双低策略,或者说像过去部分简单投资者那样单纯选择买入低价股,摊大饼,轮动,等待上涨的策略需要抛弃了。最近两年,转债市场加速扩容,大量机构开始参与,进入了机构博弈为主的时代。且随着全面注册制落地,A股上市更便捷、可转债发行条件也在放松,同时股票退市也更便捷了,越来越多的股票退市风险加大,这意味着可转债整体的信用违约风险提升,蓝盾、搜特等转债的问题也正式给可转债市场敲响了警钟。目前转债的结构性行情时代突出,市场的分化也越来越大,很多简单策略开始失效,这就需要投资者对转债正股要有深度研究,需要慧眼识金,股债联动策略可能会越来越重要。

实际上,5月12日发生的搜特转债退市风波虽然在当时舆论较大,很多投资者也表达了悲观态度,但实际上并没有带来后续转债的持续下跌。5月15日开始当周,指数就回升了,其中,权益市场整体处于上涨态势,万得全A涨幅为0.72%,上证指数涨幅为0.34%,深证成指涨幅为0.78%,创业板指涨幅为1.16%;转债市场也整体处于上升态势,中证转债涨幅为0.89%,深证转债涨幅为1.15%,上证转债涨幅为0.76%。万得可转债等权指数涨幅为1.52%,万得可转债加权指数涨幅为0.82%。

后续转债投资怎么看

当前基本面预期悲观,经济复苏力度偏弱,从需求端看,1-4月份,固定资产投资累计增速下降0.4个百分点至4.7%,略低于前期预测;从生产端看, 4月份工业增加值同比5.6%,两年均值仅1.4%,增速不高,这一定程度上表明需求修复相对较慢,工业生产动力不足;从库存周期看,4月产成品库存仍位于高位,反映需求仍然疲软;从高频指标看,30大中城市商品房成交面积和成交套数高频指标4月以来持续下行,5月虽有好转,但仍在低位。

另外,万得全A和中证转债的成交量从年初以来,呈震荡上行趋势,5月9日分别达到1056亿手和49亿手,此后,成交量逐渐下行。叠加当前转债指数已处于中高位,总体需谨慎。

但转债依然处于可投资区间。目前转债信用危机暂消除,低价债也逐渐企稳反弹,因此无论从资金面、还是正股预期上,转债指数或处于修复期。由于股市信心和资金依然不充足,市场存在反复震荡的空间,我们认为可在市场调整中逢低布局,或做更长的布局策略。

因此对于后续的可转债策略,我们维持月报《五月债券投资分析》以及周报《两大峰会同时举办,国际"阵营化"趋势加剧》中对可转债的判断。我们认为:在当前流动性具有相对宽松的环境下,以及A股分化式行情仍存,转债价值后续进一步压缩的空间有限,同时考虑到实质违约风险扩散的概率仍然很小,在经济逐步复苏的态势下,转债仍有配置机会,且市场行情或仍偏向主题投资。另外,由于股市还无法摆脱快速轮动的状况,转债布局品种较好的“双低”股仍不失为一种有效方式。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期;可转债交易不及预期;数据提取不及时;信用事件集中爆发。

(蒋飞为长城证券首席策略分析师)

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