沪深两市IPO批文数连续两月减少，新股和待上市新股发行市盈率回落，利用资本市场制度红利赚快钱的时代过去了？|IPO_新浪财经

近期A股反弹力度明显，独立于美股走强，提振了投资者对A股“深V”起跳可期的信心。在震荡行情之下，新股发行节奏也悄然发生了变化。

2021年11月份以来（当月北交所成立），证监会已发出至少170份沪深两市IPO首发批文、13份北交所IPO首发批文，以及共终止对14家公司IPO发行注册。其中在沪深两市里，2021年11月至2022年4月依序分别下发30份、31份、31份、31份、26份及21份批文，可以看到，2022年3月以及4月的批文出现了连续下降的情况，与此对应的是，三四月股市的大动荡。

从5月份过去两周来看，沪深两市IPO批文数量仅有7份，当然这其中也有“五一”小长假影响。资深投行人士王骥跃表示，新股发行节奏放缓属实，适当调节以应对走弱的市场行情。来自北京、深圳两家券商的投行人士也均表示，发行节奏已经出现微小变化。

IPO批文和新股发行承销数量减少

对于新股上市为何可能出现节奏放缓，有市场分析人士指出，受当下行情影响，新股上市之后易出现破发现象，而高频破发带来的消极影响是多重的，包括有融资需求的企业、一二级市场的投资者以及投行等都会受到影响，也会给资本市场的稳定带来冲击。

2022年以来，注册制新股上市表现持续下行，甚至破发亏损，部分网上和网下新股申购者陆续离场。开源证券分析师称，2022年4月科创板和创业板的平均上市首日涨幅进一步下降至-10.94%、21.06%，注册制板块打新收益首次告负。Wind数据显示，截至2022年5月13日，今年发行的126只新股中，共有66只最新收盘价低于首发价格，占比达到52.4%。

今年4月21日，证监会副主席方星海在公开场合曾表示，新股破发频现与发行节奏无关，仍需提升定价合理性。而针对定价问题，在近日上交所召集券商召开的座谈会上，与会券商负责人就指出，近期破发率较高是市场化改革过程中的阶段性现象，且近期二级市场低迷是造成破发比例上升的主因，而关于定价问题，目前不宜频繁改动新股定价规则。

证监会日前召开的专题会议上曾提出，要在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫，要科学合理把握IPO和再融资常态化。有市场观点认为，专题会议提到的“把握IPO常态化”，是稳定资本市场一个表现。王骥跃指出，近期市场调整时期，IPO批文下发的减缓，预示着新股发行节奏的调整和管理层呵护市场的态度。

IPO新股市场遇冷，发行承销环节也自发慢了下来。根据Wind数据，4月启动招股工作的只有8家注册制IPO公司（剔除北交所IPO企业后），相比3月的43家差距较大，甚至少于有春节假期的2月（15家）。可以看出，4月新股发行承销较为萧条。

步入5月，IPO发行承销节奏相比4月有小幅升温。截至5月16日，本月以来8个工作日内已有7只注册制新股启动招股工作，预计将好于4月。但整体来看，启动发行的注册制新股数量相比3月仍可能要少。

近一个月以来步入发行承销环节的新股数量减少，或与中介机构、发行人根据市场行情研判后调整时间窗口有关。据了解，4月下旬上交所组织多家券商召开座谈会，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场“看门人”职责。座谈会提到，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。

不过，也有券商投行人士表示，他所接触的客户不会因此改变发行时机。华东一家大型券商的保代表示：“发行人拿到批文会赶紧启动发行工作，不会等发行窗口。我目前了解到的情况中，一些承销商也没有等，因为发行人等不了。”他谈到，只要市场上没出现发行失败，发行人就会继续推进发行工作。

北京一名股权投资人士也表达了相似的观点：“我们对投的公司比较有信心，所以就算有破发预期，也不会改变我们的发行计划。”

一家大型券商的资本市场部人士表示，承销商在发行窗口方面只能给建议，最终发行时机由发行人自己决定，但会清楚告知发行时间选择可能对发行工作带来的影响。

新股和待上市新股发行市盈率回落

从申万一级行业分布来看，2022年以来，沪深市场新股上市涨幅领先的行业有农林牧渔、汽车和建筑装饰行业，而有色金属、电子、传媒涨幅均值较低，分别为3%、1%、-15%。

从发行价格来看，今年4月17只破发新股中，14只发行价格在30元以上，平均发行价格58元；从发行市盈率看，仅军信股份市盈率低于30倍，其余（除未公布外）破发新股发行市盈率均在30倍以上，平均发行市盈率高达92倍。

这种情况在5月份有所改变，目前两只注册制上市新股中，C普蕊斯的发行市盈率为48.75倍，首发价格为46.80元；N中科江的发行市盈率为24.36倍，首发价格为33.68元。如果算上三只主板上市新股和两只北交所上市新股，平均发行市盈率仅为25倍，平均首发价格仅为19元。

除已上市新股外，10只待上市新股的发行价和发行市盈率，也呈现出下行趋势。Wind数据显示：10只待上市新股平均发行价仅为27元，平均发行市盈率仅为25倍，同期平均行业市盈率为34倍。其中，7只待上市注册制新股中，仅有3只发行价格在30元以上，平均发行价为34元，平均发行市盈率为25倍，而同期行业平均市盈率为35倍。

“发行市盈率回落一方面与待上市新股的行业有关，同时也是在4月份破发潮过后，市场调节的正常反映。”资深投行人士王骥跃说。

二级市场给予新股的估值压力，也进一步传导到一级市场，不少新股已经出现了估值倒挂的情形，尤其是药和芯片制造两大行业，也吓退了一帮一级市场的投资机构。比如3月23日上市的首药控股，2020年9月完成了6500万元第三次增资，增资价格为45.41元/股，投后估值为50.65亿元，而目前市值仅30亿元，股价为20.36元/股。

东方富海合伙人梅健表示，优质标的本来就是稀缺资源。“以前有些机构想利用科创板、注册制创业板的制度红利赚快钱，投了一些性价比不合适但能快速上市的标的，而二级市场有其自身的估值逻辑，一级市场给的不合理估值，二级市场不认可，才导致出现很多一二市场估值倒挂的现象。”梅健说，“好的标的，依旧可以上市，但对于创投来说，估值肯定要下调。”

“在市场自我调节的机制之下，二级市场估值下行，会带来一级市场发行定价的降低。这样，在注册制市场化的大背景下，5月份发行的新股市盈率出现明显回落。”南开大学金融发展研究院院长田利辉同时表示，新股市盈率的回落也将有助于二级市场的回暖。

估值下调是必然，下半年或是好时机

“等估值降下来”成了此轮投资冷静期里大家一致的期盼。

国中资本首席合伙人、董事长施安平曾向媒体表示：“一个明明A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说，无疑是致命的打击，没有持续的融资，企业就没有现金流，就意味着死亡。”

但今年形势出现了一些扭转。“估值泡沫在当下有点改善了，好多项目的估值都可以谈了，抢的机构也没那么多了。” 华南某专注于医疗健康细分赛道的VC机构募资人士张楠说。

东方富海相关负责人也表示，随着美股、港股、A股价格体系发生变化，一二级市场价格倒挂压力已逐步传导至投资机构，并已逐步成为行业共识，一级市场估值相信很快也会发生松动和重构。

GGV纪源资本管理合伙人李宏玮说：“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司，不管是做SaaS的还是做API的，都经历了‘重新估值’。这些行业中一些龙头公司的估值下降了50%～90%。”

但是，部分头部项目价格依旧坚挺。“科技硬、产品好、市场大、成长快的好项目，很难因为二级市场估值下降变得便宜，真正好的项目估值依旧坚挺。” 华睿投资董事长宗佩民表示。

华南一名资深投行人士对记者表示，估值坚挺的公司有两类：一是头部公司，因为不差钱就不愿意降低估值；二是高估值阶段吸引了很多知名机构进来，这些机构宁愿自己追加投资，也不愿意公司降低估值。

启迪之星创投合伙人刘博则对被投企业提出几点建议：一是“外屯粮”，缺钱的企业抓紧融资，最好有1～2年的储备，不要看重估值，不排斥多种融资方式，活下来最重要；二是“练内功”，提升壁垒、保护核心、增强比较优势、不断优化；三是“控风险”，注意国情、行情、疫情带来的市场和金融等宏观环境下滑带来的风险，把握周期和节奏，波峰波谷做好布局；四是“重现金”，开源节流，能赚的钱先赚，能省的钱先省，手上有现金心才不慌。

“现在手上有钱的机构很多在等待，等市场冷静，项目冷静了，估值回归理性了再出手。”启迪之星创投合伙人刘博认为，在资本寒冬还能坚持创业的项目，很多是比较扎实、含金量比较高的，预期下半年会出现一些不错的标的，“我们也希望多储备资金，以便在下半年进行投资布局。”

来源：证券时报、财联社、第一财经、中新经纬