通用电气GE缘何要一分为三？

这是2018年2月5日《彭博商业周刊》的封面主题。《周刊》随后断言，多元化大企业集团的时代已然终结。

大企业集团，通常指由多个不同业务的大型公司所组成的多元化企业集团，代表企业有美国通用电气、西门子、印度塔塔集团等。

美国通用电气被称为是一家“能生产任何东西”的公司，经营产业包括电子工业、能源、运输工业、航空航天、医疗与金融服务；西门子的业务领域包括能源、医疗、交通、金融服务、个人及家用产品、服务等；塔塔集团的业务覆盖通讯、机械、材料、服务、能源、消费及化学等七大行业。

股价下跌近75%，大大跑输市场

多元化大企业集团这种模式在20世纪60年代和70年代大行其道，创造出一个又一个的商业奇迹。2000年，通用电气的市值一度接近6,000亿美元，成为当时美国股市第一大市值公司。

但在过去的二十年，通用电气的股价下跌了近75%，同期标普500指数（该指数被公认反映了美国股票市场整体走势）翻了2.5倍，而苹果公司的股价更是涨了500倍。也就是说，如果2000年11月你投资100万买通用电气的股票，持有到现在，账户余额仅剩26万；若投资了苹果公司，账户里的盈余会有接近5.5个亿。

你没看错，是5.5个亿！

图源：Yahoo Finance；IASC整理

多元化集团，也不能“一竿子打翻”

多元化大企业集团的日渐式微，一方面是因为精明的投资者越来越相信专业化企业可释放更大价值，另一方面投资人对像杰克韦尔奇这样“超级CEO ”的迷信也逐渐消退。于是大企业集团开始进入重组浪潮，一些非核心业务被逐渐剥离，成为杠杆收购（LBO）的目标，或整个集团经历重大财务重组。

但对于多元化大企业集团，也并不能“一竿子打翻一船人”。有一种大企业集团追求的是不同业务的关联性。其中典型案例就是迪士尼公司——迪士尼奉行多元化战略的相关性原则，即各业务部门/公司之间有横向或纵向联系，价值链上的各项活动在各部门/公司之间具有协同效应。

图片内容：迪士尼旗下品牌

迪士尼公司由主题公园、电影制作公司、有线电视网络和电视台组成，各业务之间具有关联性。各业务间的战略配合所产生的规模经济激发了更高的盈利能力。

追求强相关性多元化是大企业集团的最优策略。航空航天领域中的柯林斯宇航和赛峰集团就属于这个类型。

低相关性的多元化集团，并不受市场欢迎

另一种大企业集团追求不相关的多元化战略。也就是说，各业务部门的产品、市场、流程和技术相互之间没有关系，每个部门的价值链往往是不同的。

一个很好的例子是“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司Berkshire-Hathaway公司。巴菲特控股了众多不同的业务，例如，保险（GEICO）、BNSF铁路、家具商城、珠宝公司、地毯公司、航空航天业的PCC等等。这些公司的业务关联度很低，无法形成规模效应。因此这些大型企业集团的竞争优势在于总部的企业管理者如何在各部门之间分配资本和其他资源以创造利润。一言以蔽之，这类低相关度的企业集团依靠的是金融财务以及“超级CEO”的管理能力。

然而，研究结果表明，市场对于追求不相关多元化战略的公司会有折价，也就是说这种股票的估值落后于专注从事单一业务的公司。据统计，在1990-2012年期间，企业集团的折价率平均为14%。换句话说，整个大企业集团的市场价值会比企业集团中各业务公司的市场价值之和要低14%。在20世纪90年代初相对较高（15-20%），在2001年互联网泡沫破灭后不久相对较低（约5%），而在最近几年一直徘徊在平均数（13%）之上。

于是，我们也不难理解为何联合技术公司在与雷神公司的合并完成之前要分拆其原有的电梯和空调业务了。

图源：Stock Spinoff Investing

投资人为何折价企业集团

投资人为何给多元化企业集团的估值“打折”。总结来说，三个原因。

首先，不透明度是一个重要因素，对比从事单一业务的企业，投资者难以看清企业集团的业务表现。

一方面，不透明度源于复杂的业务组合。另一方面，不透明度还与财务制度和组织架构有关。例如，每个业务公司分别出具业绩/财务报告的集团，肯定比将所有公司业绩集合在同一份财务报告中的集团要透明得多。

其次，投资人对“超级CEO”的崇拜已经渐渐趋于理性。

从企业集团总部高管的角度来看，要把控业务组合中的所有业务是一项相当大的挑战。在缺乏对所有业务深入了解的情况下，管理人员对集团的管理可能倾向于依赖一些简化的财务指标，例如投资回报率。这一指标可能过于生硬，结果管理人员可能看不到即将到来的危机预警信号。

有投资人认为，企业集团的高管更倾向于追求集团的规模而非盈利性。更有投资人认为，企业集团的高管更关注短期股价（与高管的股权激励相关）而非长期的稳健发展。

最后，企业集团面对更激烈市场竞争时的应变能力也值得商榷。

在企业集团中，决策过程往往是相对漫长、缓慢和复杂的。高度集中的管理体系会使决策变得缓慢。因此，企业集团的单个业务可能不如其只从事单一业务的竞争对手那样灵活。

在大型多元化企业中，例如通用电气，资源分配可能导致对相对没有吸引力的业务投资过度，或对有吸引力的部门投资不足。无论哪种情况，公司的表现都会受到影响。

GE航空从拆分中受益

GE Aviation将成为一家专注于航空业务公司，由董事长兼首席执行官拉里·卡尔普 (Larry Culp) 直接掌舵。

过去三年，通用电气GE一直专注于通过出售资产来实现"轻装上阵"。在今年3 月份以 300 亿美元的价格将飞机租赁部门与爱尔兰的 AerCap合并后，卡尔普表示，通用电气将寻求“更激进地”发展其航空工业业务。

在迪拜航展时，GE Aviation首席执行官John Slattery表示：GE Aviation准备考虑通过收购来补充其投资组合，以帮助其塑造未来的飞行技术，而无需等待其母公司通用电气公司的计划分拆。今年6月GE航空集团和赛峰集团共同宣布启动RISE项目也将从中受益。

资本市场上投资人倾向于给多元化企业集团的估值“打折”，因为企业集团的发展模式注定了其更依赖“超级CEO”的个人能力。

因此，我们也不难理解为何通用电气GE要一分为三。拆分后的通用电气GE在三大细分领域航空航天、医疗和能源将更加专注聚焦，透明度更高，更有利于高效管理，而且依然都还是顶级玩家的存在。

有任何关于通用电气GE一分为三这个话题的意见和建议，请在评论区留言，不吝赐教。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP