董忠云：发展新质生产力，推动经济高质量发展_新浪财经

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专题：2024年第一季度宏观经济形势分析会

　　NSE50季度论坛暨2024年第一季度宏观经济形势分析会于2024年4月21日举行。中航证券首席经济学家董忠云出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　董忠云：各位同仁，大家下午好！我是中航证券的董忠云，我演讲的题目是发展新质生产力，推动经济高质量发展。中航证券属于航空工业集团，我们集团整个产业结构可以说基本都是新质生产力。

　　发展新质生产力成为中央经济的重点，特别是在2024年的政府工作报告中我们可以看到将大力发展新质生产力列在十项重点工作的之首位置，“将大力推进现代化产业体系，加快发展新质生产力”。报告里提出新质生产力的内涵，推动产业链和供应链的优化升级，培育新兴产业和未来产业。发展新质生产力的核心要素科技创新能够催生新产业、新模式和新动能。新质生产力最核心的是原创性、颠覆性的技术，我国需要加快高水平的自立自强，打好核心技术攻坚战。美国对中国的制裁在持续的推出，需要我们的资本市场对核心技术、高科技技术的强力支撑作用。

　　发展新质生产力是我国经济发展新阶段的必然选择，我国经济经历了从高速增长到中高速增长的转换，1978年到2000年我国经济增长的核心动力主要来自三方面，第一计划经济向市场经济转变的过程中资源更加优化配置下的体制红利的释放，第二方面主要来自农村人口向城市人口转化过程中所带动的大规模基础设施建设和释放的人口红利，第三是经济融入世界过程中出口的高增速对我国国内工业增长规模扩张和产能持续提升的带动作用。

　　加入WTO之后发展更快，其中就有连续5年增长高于10%，也得益于加入WTO之后我国外部市场的进一步扩展，我国出口的中枢进一步抬升，对经济带动作用明显增强。同时，受益于地方土地财政模式的运用，高速城镇化之下我国房地产和基建迎来了爆发式增长。2008年金融危机之后我国经济增速开始从高增速向中高增速转变。

　　当前我国经济处在新旧动能的转换时期，过去高速增长的动力面临消退，根据经济学的道格拉斯函数产出等于全要素生产率乘以代表劳动力和代表资本的两个要素，改革开放之后我们可以看到劳动投入、资本投入和全要素生产率三个方面均对我国的经济增长产生了巨大的推动作用。其中海量的高素质和相对廉价的劳动力以及高资本投入贡献特别大，是我国经济创造奇迹的重要原因。

　　我们可以看到其中两个要素已经发生了变化。站在当前时点，支撑我国经济高速增长的人口红利现在开始慢慢消退，高资本投入因为面临杠杆率高企加杠杆的空间受限。我国2020年16-59岁劳动人口总规模是8.8亿人，相比2010年减少了4000多万。2023年16-59岁劳动人口规模降至8.6亿，较2020年再次下降过去支撑经济高速增长的劳动力红利确实面临消退，特别这两年我国整个人口还出现了负增长，2022年与2023年分别减少了85万和208万。出生人口下降趋势和建国后60年代“婴儿潮”一代的退休潮当前同时出现，我们劳动力面临着“出多入少”的问题，在可见的未来缺乏明显的改善预期。

　　我国投资这块面临着高杠杆的约束，根据万得的数据，我国居民、地方政府和非金融企业杠杆率在2008年处在相对较低的位置，分别为17.9%，10.9%和95.2%。2008年之后，在当时“四万亿”措施的带动下，三者的杠杆率都开启了快速攀升模式。2016年提出“三去一降一补” 后，2017年至2019年，我国非金融企业杠杆连年下降，地方政府杠杆一度企稳，但居民杠杆率伴随着火热的楼市出现了一轮大幅攀升。

　　2020年疫情之后，强力稳增长政策的支撑下，非金融企业、地方政府杠杆再次出现明显抬升，居民杠杆率有进一步的走高，均超过了2016年去杠杆之前的杠杆水平。 2008年至今居民、地方政府和企业的杠杆率上升背后的暗线是土地财政模式下地方政府、房地产和居民的共同加杠杆的过程，对应的是过去几十年对我国经济增长做出巨大贡献的房地产和基建投资。站在当前的时点，居民、地方政府和非金融企业杠杆率已经相对处在较高的位置，推行高杠杆的投资效率会出现下降。

　　大力发展新质生产力是针对当前经济形势的对症下药。首先是新质生产力能够解决我国总劳动人口数量减少情况下最大程度地利用我国改革开放以来的教育大发展所培养的高素质的劳动群体。所以，是我国经济需要从过去依赖人口红利转向于依赖工程师红利，奠定了我国在很长一段时间内产业发展的优势。

　　第二，在高人口红利和高杠杆投资模式难为继的情况下，从增长函数的角度我国需要全面提高全要素生产率。可以看到，需要从粗放型经济增长模式转向供给侧结构性改革的创新驱动。经济增长从产出角度分为要素投入和生产方式下，传统的人口红利消退，资本投资效率的下降，包括自然资源消耗，污染问题，我们需要技术进步，需要效率的提升，需要规模经济，需要过渡到集约型经济，从高速到高质量发展。

　　政府工作报告里提到我们当前经济业面临一系列的挑战，外部环境在发生大的变化，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性在上升，国内大循环存在堵点，国际环境存在干扰。2024年我们定义成全球选举年，全球政经格局将发生比较大的变化。据《纽约时报》去年12月报道，2024年将是全球的选举年，约50个国家和地区将举行一系列的选举，覆盖了约20亿的人口，全球未来政经变局将会发生剧烈的变动。

　　历史上中国GDP长期在全球占到约25%的权重，19世纪开始西方国家迅速崛起，中国的经济占比快速下降，20世纪末中国开始伟大复兴。

　　从外部环境来看还有一个美国经济的问题，大家一直在说美国经济硬着陆和软着陆的问题，目前看美国经济有可能不着陆。2024年美国经济可能只是放缓，特别是高科技的发展，刚刚说到道格拉斯生产函数，AI革命加制造业回流可能推动美国资本持续扩张，对经济形成支撑。刚刚说到第四次工业革命，我们觉得人工智能、大数据可能真正带来全球，特别是发达国家全要素生产力的提升，对全球经济形成很大的支撑。最近国际机构频频调高对中国经济、美国经济增长预期，我们认为通用技术的广泛运用，特别是高科技的广泛运用对全要素生产率带来的提升是有很大贡献的。

　　海外流动性对国内还是带来了一定的扰动，美联储降息没大家想象得那么快，从目前来看，我们认为美联储不降息的概率是非常高的，这对我国货币政策会产生一定的扰动。

　　从中美比较来看，2024年中美经济周期将走向靠拢和收敛，疫情后的政策，美国是弱防控强刺激，中国是强防控，美国经济是强复苏后渐弱，韧性强于预期，中国经济波动相对较低，复苏力度相对不及预期，疫情后的美国通胀大起大落，目前仍高于目标值，中国通胀低位波动，从当前的政策优先级来看美国还是控通胀，中国是促复苏。货币政策来看，美国大幅加息，但处于尾声，我国是持续宽松、仍有空间。2024年政策走向，美国通胀回落，货币政策有望从紧缩向宽松转换。中国经济通胀修复，货币政策保持宽松，央行在监测资金的空转问题。

　　从经济的角度来看，我国一季度增长超预期，但是整体上还是弱复苏，我国GDP平减指数是负的，实际GDP增长比名义GDP增长还要高一点儿，实际是5.3%，名义增长4.2%，这是我国经济增长体感比较弱的原因。中国CPI中枢往下走，PPI陷入负值，从上市公司利润增长的角度来说还是受到了一点影响，因为上市公司只看名义的利润增长。通胀弱，我国实际利率处在高位，宽松是有必要的，从横向全球主要经济体的实际利率比较来看，中国还是比较高的。这对国内的经济复苏可能带来一定的扰动。

　　从贷款流向看，趋势性变化非常明显，工业贷款在增长，房地产贷款趋势在下降，房地产筑底可能还需要一到两年时间，这个过程可能需要制造业持续发展来对冲房地产的走弱。

　　最近大家关注比较多的一个是激发民营经营主体的活力问题，一个是加快建设全国统一大市场，第三是财税金融体系的改革。防范风险是高质量发展的基础，特别是房地产方面，目前信托公司压力比较大，还有就是地方化债，中小金融机构的问题，最近包括城镇银行等合并比较多，化解中小金融机构的风险问题一直在推进，这是实现经济高质量发展的基础。

　　谢谢大家。

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