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□海通证券研究所基金评价中心 袁克 娄静
华夏上证50(资讯 行情 论坛)ETF自2月23日登陆二级市场以来，受到了市场投资者的广泛关注。投资者普遍关心，ETF的套利机会到底有多大？套利产生的效应是否会冲击上证50指数，从而拖累指数走低？
套利活动促使套利机会消失
套利交易的方式其实很简单，只有两种：当上证50ETF的交易价格小于净值达到一定幅度，即折价幅度超过投资者的成本时，投资者可在二级市场买入ETF，同时将其在一级市场上赎回为股票，再在二级市场将股票瞬时卖出；相反，当上证50 ETF溢价幅度超过投资者成本时，投资者可在二级市场买入股票，同时将其在一级市场上申购为ETF，再在二级市场将ETF瞬时卖出。当然，参与套利的投资者交易ETF的份额应超过100万份这个基本条件。
从套利的收益角度分析，不同类型的交易者由于套利成本的不同，其理论上的套利收益也有所不同。根据海通研究所的研究分析，一级交易券商的套利成本最低，仅0.4395%；其次是普通交易券商，为0.9395%，而一般投资者套利成本最高，为1.52%。从这两天的实际交易情况来看，第一天成交量以及IOPV与市价的偏离相对较大，套利空间也较大。理论上讲，如果全部交易为套利交易的话，那么上市首日对一级交易商来说，最大理论套利收益为80万左右，普通交易商只有31万左右，对普通投资者最大理论套利收益仅为2.5万左右。而上市第二天，只有一级交易商可能获得6000元左右的套利收益，其他两类投资者均没有套利机会。可以看到，ETF仅仅上市两天其套利机会已基本消失，套利均衡迅速实现。从交投的活跃程度来看，投资者对套利机会还是非常感兴趣的。
基本是单边折价交易
从上市前两天交易表现看，ETF基本处于折价交易，只有瞬间出现溢价。从理论上讲，ETF的市价应围绕这IOPV上下波动，但单边的折价交易也有其背后的原因。首先，股市低迷使ETF投资者购买基金后不久就出现亏损。随着大盘回暖，投资者普遍解套获利。在这种获利了结，落袋为安的心态支配下，投资者可能会抛售ETF使其折价。其次，封闭式基金和LOF的折价对投资者造成了一定的心理暗示，使投资者不愿意以高于ETF净值的价格购买ETF份额。最后，在比较低迷的市场环境中，投资者投资参与热情不高，导致价格处于折价状态。
折价交易对指数冲击不大
折价情况下的套利交易可能会使上证50指数走低，这是因为在折价时，投资者买入ETF并在一级市场抛出股票，会增加一级市场股票的做空动能，推动指数走低。从国外成熟市场的发展来看，ETF的折溢价现象共存，不存在单边折价或单边溢价市场，但是由于中国市场的特殊情况折价交易并不奇怪。不过，在折价空间很小的情况下，这种套利行为的负面影响也比较小。随着市场不断回暖，市场交易者信心逐渐恢复，ETF日后有望走出单边折价的阴影。
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