扒一扒不一样的固收+策略|可转债_新浪财经

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导语

上期内容中，我们针对固收+基金的发展历程和资产配置特点展开了深入探讨。而在本期，为了进一步阐释固收+基金是如何运用差异化策略的，我们从普通债券、积极债券和保守混合基金中选取了五只基金作为案例分析。值得注意的是，这些基金在投资策略、投资组合特征以及风险收益特征方面，均展现出各自的独特性。

普通债券基金

富国产业债债券（100058）采取相对保守的策略，旨在通过少量可转债的配置来实现高于其业绩基准——中债综合指数的收益率，同时期望将最大回撤控制在2%以下。该基金的核心部分主要由高质量的产业类债券组成。基金对利率债的配置通常在10%以内，低于同类约18%的平均水平。“+”部分为不超过5%的可转债，略低于同类平均水平，并且主要配置于偏债型可转债，契约规定可纳入投资的可转债标的到期收益率或回收率须在2%以上。该基金主要通过自下而上的选券来获取超额收益，对资产配置的切换与久期的波段操作依赖程度较低。鉴于其偏保守的定位，该基金的波动率一直低于同类平均水平。过去在股市下跌期间（如2022年和2023年）表现较好，但在股市上涨期间（如2020年）则表现有所落后。

相比之下，工银四季收益债券（164808）采取了更为积极的策略，可转债的投资比例通常在15%-25%之间，高于同类平均水平。此外，其持有的可转债主要集中在平衡型和偏股型可转债上，这些可转债具有更大的上行潜力，但波动性也更高。对于其纯债部分，信用债和利率债之间的配置比例与同类平均水平相当，但倾向于金融类债券，以银行资本债为主。这些债券在公司违约的情况下，其偿还优先级低于非次级债券，因此通常风险要高于普通债券。较高的可转债和银行资本债比例导致其波动率高于同类平均水平。然而，凭借基金经理积极的资产配置和审慎的个券选择，基金在其管理期内的风险调整后收益优于同类平均。

积极债券基金

南方广利回报债券（202105）在纯债部分采取较为稳健的策略，但在“+”部分的策略较为积极，主要依靠股票和可转债投资来获取超额收益。过去五年间，该基金在这些风险资产上持续保持较高的投资比重，其中股票占比通常在15%-20%之间，可转债占比则在20%-40%之间。股票和可转债券投资主要聚焦于大盘成长型公司，涵盖科技、电子、通信、医药生物等行业。纯债部分则以配置高等级信用债为主，行业配置较为均衡。该基金在2019-2021年期间成长股表现较好的市场行情中获得了超越同类平均的收益率。然而，在2021年以来的价值行情中则表现较弱。此外，由于持续在风险资产上保持较高比例，该基金在基金经理的任期内波动率处于同类较高水平。

易方达稳健收益债券（110008）旨在通过自上而下的资产配置和自下而上的个股个券选择来实现风险调整后回报的最大化。其纯债部分依靠久期管理和信用选择来获取超额收益。虽然信用债为主要配置，但该基金对利率债的投资比例最高可达50%，使得其久期范围更具灵活性，可在1-6年之间变动。过去五年中，该基金的股票占比通常在10%-20%之间，平均为15%。它倾向于投资估值合理、盈利能力稳定且流动性较高的蓝筹股，其股票投资组合呈现出偏价值/平衡的风格（见图1）。该基金还可配置于不超过30%的可转债，在基金经理认为存在系统性机会且估值处于低位时，其可转债占比可超过20%；而当估值处于高位时，其占比会降低至10%以下。由于基金偏平衡/价值的投资风格，在2020年成长股的市场行情中表现偏弱，但自2021年以来波动加剧的市场行情中则展现了更好的防御性，表现优于同类基金。同时，由于基金倾向于配置波动性较低的价值股和高等级债券，在市场下跌时也表现出比同类基金更出色的抗跌能力，助于其长期风险调整后的回报优于同类基金。

图表1：两只积极债券基金的股票投资风格比较（最近五年）

数据来源：Morningstar Direct;

截止日期：2024/06/30

保守混合基金

广发恒通6个月持有期混合（010036）可投资于不超过30%的权益类资产，其中不超过50%可投资于港股。该基金充分利用了其权益类配置的灵活性。例如，在2022年第二季度股市开始暴跌时，它将股票比重从15%大幅降低至1%以下。自2024年起，考虑到市场估值颇具吸引力，其保持着约28-29%的高权益仓位。在个股选择上，该基金偏好估值合理的成长股，重点关注PEG较高的个股，呈现出大盘成长型的投资风格。尽管基金合同没有限制可转债的投资比重，但自2022年4月现任基金经理接手以来，其认为可转债估值普遍缺乏吸引力，因而对可转债的投资一直较为有限。债券部分，基金在利率债的配置上也有较大灵活性，历史配置比重在0%-35%之间，投资组合久期在0.5年到7年之间灵活调整。得益于稳健的资产配置和久期管理，该基金在基金经理任期内为投资者带来了超越同类平均的年化回报。不过，鉴于基金经理任期相对较短，其策略的执行效果仍有待进一步检验。

近年来，更多创新方法被运用到了固收+基金当中。例如，一些固收+基金将权益类交易型开放式指数基金（ETF）纳入投资范围。中欧磐固债券（019417）就是其中一例。其2024年中报显示，基金将4.4%的资产配置于各类行业ETF（如博时恒生高股息ETF、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF、富国中证价值ETF等）。另外，富国稳健双盈债券（016719）在其2024年中报中也披露了投资组合中既涵盖宽基指数ETF（如易方达沪深300ETF），也包括行业ETF（如天弘中证电子ETF和国联安中证全指半导体ETF）。此外，华夏睿磐泰盛混合（003697）则采用量化方法进行股票投资，该方法基于多个量化模型，包括多因子模型（基于公司基本面、技术指标和市场情绪等可量化因素）和事件驱动模型（基于对上市公司的增发、业绩预告、大股东/高管持股变动、限售股解禁等事件的研究）。

通过对不同类型固收+基金案例的详细分析，我们可以清晰地看到各基金在投资策略上的独特性与多样性。投资者在投资固收+基金时，应当选择与自身目标和风险承受能力相匹配的策略，避免过度追求更高的回报。此外，挑选在相关资产方面具备专业能力以及具备资产配置专长的基金经理也至关重要。

(Morningstar晨星)

（转自：Morningstar晨星）

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