什么是系统级投资？

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投资者们越来越多地看到“系统级投资”、“系统尽责管理”和“变革金融”等术语。这些词是什么意思？这种方法是否不同于 ESG 整合？PRI 的工作如何与这些理念相关联？

系统级投资的定义

系统级投资关注金融、经济、环境、社会和政治系统内部及其相互之间的关系，以及这些关系如何影响投资风险和回报。其核心理念是，相较于个别投资标的的风险和回报，投资组合更受系统性因素和外部性因素的影响，这一观点在 Jon Lukomnik 和 James P. Hawley 于 2021 年出版的《超越现代投资组合理论：重要的投资》中得到了强调。

系统级投资中使用的关键术语包括：

系统级风险是不可分散的风险，包括以下几种：

• 系统风险（Systematic risk）：通过金融市场和经济传播，无法通过分散来减轻。也称为“市场风险”（例如，通货膨胀、经济衰退）。

• 系统性风险（Systemic risk）：会引发一系列连锁反应，导致系统不稳定，甚至最终崩溃（例如，由于资产价格不稳定导致的金融系统崩溃，或温室气体排放增加引发的地球生态系统崩溃）。

系统级影响或系统性影响可以影响整个系统或个体实体、相互关联的关系、结构和机制。

因果关系或反馈回路指的是一种循环过程，其中一个系统或系统某一部分的输出反过来影响整体系统的行为。反馈回路可以是正向的（强化现象）或负向的（削弱或减弱现象的强度）。

系统级投资：ESG和现代投资组合理论的发展

系统级投资可以视为传统 ESG 整合的发展形式。

传统上，ESG 整合主要侧重于在单个资产和投资标的层面管理风险和机会，以优化风险调整后的回报。然而，自 ESG 整合推出近二十年以来，其倡导者逐渐面临解释如何将标的公司或投资组合层面的 ESG 表现转化为对依赖其回报的经济或系统的实际改进的挑战。

系统级投资工具和模型试图应对这一挑战，考量负外部性如何得以减轻，正外部性如何得到加强的因果关系或反馈回路。

该方法也弥补了现代投资组合理论的不足，揭示了投资决策与系统级风险之间的关系，并考虑了这种风险在不同时间范围内产生的影响。系统级投资者认为，标的或投资组合级别的风险（传统上称为“阿尔法因素”）与系统性风险或“市场风险”（传统上称为“贝塔因素”）密切相关，并力图在适当的时间范围内调整其投资和管理策略。

系统级投资方法

投资者采用多种方法来融入系统级思维，其中较为常见的两种方式为：

系统级投资实践：投资者开发并应用投资模型和策略，将传统的标的或投资组合级别的风险分析与系统性和系统性风险的影响分析相结合。例如：

• 投资整合项目（IIP）的 “系统意识投资启动板”（System Aware Investing Launchpad）为投资者提供了在资产分配和管理人选择等领域实施系统级方法的工具。

• 预分配倡议（PDI）和负责任的资产分配者倡议（RAAI）为资产所有者和配置者制定计划，以调整他们的财务基准实践，进行系统级投资。

• 能源经济与金融分析研究所（IEEFA）开发了一个“系统调整”投资模型的测试案例，旨在利用挪威主权财富基金的经验，实证评估在系统性风险背景下的资产价值。

系统尽责管理：关注投资生态系统中的连接性，优先考虑能够实现系统级影响的活动，包括参与和投票实践。例如，“抗微生物耐药性投资者行动”（Investor Action on Anti-Microbial Resistance）倡议旨在遏制耐药性超级细菌的传播，该倡议动员包括 Amundi、Legal & General Investment Management、Australian Super 和 HESTA 在内的投资者就跨国公司供应链中抗生素的使用问题提交股东决议。

关键组织和倡议

一些 PRI 签署国独立或合作参与了一系列系统级投资及相关倡议、模式和培训平台，这些倡议、模式和平台多种多样，且在不断增长。除上述倡议和平台外，我们还注意到由Aviva Investors、未来论坛和系统变革学校联合运营的 “股东公共空间”、“ 超前思考研究所”、“ 转型资本”和“金融系统变革学院”的相关工作。

影响管理平台、影响前沿、全球影响投资网络和可持续投资研究倡议（哥伦比亚大学）等组织也支持投资者开发工具和实践，以应对系统级风险的挑战。

PRI 的系统级投资

如下表所示，PRI通过多个计划推动系统级投资方法的发展。

2025 年，PRI将继续支持知识建设，并制定与系统级投资相关的工作计划。我们鼓励签署方探讨上述见解如何能够支持其负责任投资之旅。

（转自：PRI负责任投资原则）

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