持仓数据告诉你，散户为什么总是“赚小钱亏大钱”？_

来源：逸柳投研笔记

散户大本营的持仓数据分析

“家人们”的仓位研究

很多投资方法的文章喜欢用“散户心态”这个词，来总结一些不理性的投资行为，但什么是散户心态呢？除了定性的描述，有没有什么数据可以更好地理解散户交易行为特征呢？

最近一两年，我开始做期货，期货交易的持仓数据比较透明，大部分交易席位（即开户交易的期货公司）都会公布持仓详情。

期货市场的交易主力是产业资本和机构资金，散户占比远低于股市，不过，部分期货公司的营销策略偏向于散户，形成了期货席位中的三大“散户大本营”：徽商期货、平安期货和东方财富期货——没错，东财在期货中也是散户大本营。

因为散户投资者占比高，这三大席位有一些非常明显的特点：

下图的横坐标是近三个月的各大席位所有品种净持仓的多空趋势，越往左，越偏空头，越往右，越偏多头，纵坐标是近三个月的盈亏水平，越往上盈利水平越高，越往下亏损程度越高。

典型的机构席位，国泰君安、中信、永安、东证等等，都是长期多空平衡，且盈利水平较高（扣除股指期货仓位后会更高，因为这些席位的股指期货仓位通常是用来对冲，近三个月亏损较多）；而东财、徽商和平安这三大典型的散户高占比席位都是长期偏多头，且长期亏损——特别是东财，长期稳定的多头亏损。

再通过时间轴的变化，你会发现这些席位的多空趋势和盈亏情况都非常稳定，体现了一些稳定的交易特点。

所以这三大席位被称为“反指”，当然，并不是任何时间都是反指，只是其中有一些持续存在的特点，让其成为长期亏损的席位，被戏称为“家人们”，而观察这些席位的持仓品种的变化，也成为期货投资中的一个方法。

可能有人会说，这是期货市场的散户，跟股市的散户一样吗？

期货市场中的散户一般都是股票市场上拉过来的，都是有一定炒股经验且风险偏好比较高的老股民，被期货公司的营销策略吸引进入期货市场，所以前面分析有“偏多头”持仓的特点，因为股民更习惯于寻找多头机会。

所以期货中散户的行为体现了一部分风险偏好高的“交易型老股民”的特点。

说起散户，媒体更关注新股民，实际上，老股民才是散户中的主力，他们的行为特点更能代表散户这个群体，而期货市场相对丰富的持仓数据，对于股市中散户的行为研究，非常有借鉴意义。

贸然参与不熟悉的热门品种

散户老股民的第一个特点是在一些热门品种中的参与度非常高。

从最新的持仓净头寸最高的品种看，氧化铝、棕榈油、螺纹钢、纯碱、玻璃、豆粕，等等，都是近期的热门品种，特别是像氧化铝这种小品种，以前很少参与，目前已经持续一个月成为三大散户席位的最大空头品种。

期货市场每个品种都有大量的产业资金和机构资金长期参与，这些资金都积累了大量的产业数据和交易经验，甚至可以控制现货市场，所以任何一个品种，散户大规模参与后，很容易演变成外行对内行的绞杀。

我并不是说外行一定打不过内行，市场短期都是资金说了算，但产业资本持有大量底仓，短期可以控制盘面，手握现货，甚至可以扭曲现货价格。

比如氧化铝，散户对氧化铝的看空，从基本面上有一定道理：目前氧化铝的价格虚高，明年产能释放，必将迎来一场暴跌，上期所不停上调手续费和保证金比例，就连中国有色金属工业协会也站出来表态，认为“氧化铝行业平均利润达2000元/吨以上，不可持续，也不应该持续”——所以中国铝业的股价，近期持续落后于大盘。

但熟悉铝产业链的人应该知道，铝是一个一体化程度很高的行业，氧化铝的大部分产能掌握在下游的电解铝厂商手中，外销的数量极小，这就为资金控盘提供了便利。

更重要的是，散户对某个品种参与过深后，往往会改变这一品种的价格走势。三大散户席位目前成为氧化铝的第一、三、六大净空头，这个品种就从基本面主导，变成了资金情绪主导走势。

散户们手上没有现货交割，却大规模做空，于是近几月合约一个个被多头“逼空”，结果是十死无生，可以说，散户空头持仓一天不降下来，氧化铝很难出现持续下跌，这就是“空头不死，涨势不止”。

贸然参与自己不太熟悉的热门品种，这在股市中也非常明显，股市中的题材股炒作，总是起于游资造市，终于散户接盘，也就是说，游资在选择一个题材之前，就需要评估这个题材和标的最终能不能让散户接盘，有两个基本的特点：

特点1、题材本身是有一定的媒体热度或基本面，标的具有一定的标签性，让不太研究基本面的散户更容易参与

特点2、前期的炒作要有一定的持续性，把图形做漂亮了，才能吸引散户注意

这两个特点也体现了老股民与新股民的不同：

新股民对股票并没有什么判断力，买入主要靠熟人或大V的推荐，主题炒作前期的自媒体造势，主要是吸引新股民的参与；

而老股民的特点是基本面会看一点，图形也会看一点，但都不精，所以对那些已经走出漂亮图形，并且基本面有诸多亮点的题材，参与度更高，更容易在主题后半部分的派发中接盘。

主题炒作中的游资，难的不是前期拉升，而是后期的出货，出货环节正是抓住了散户的第二个特点——喜欢高抛低吸。

喜欢做高抛低吸，导致小赚大亏

散户老股民的第二个特点是喜欢高抛低吸。

这个习惯在一般的品种中赚点小钱，问题不大，可一旦到了供需持续失衡的品种，或者宏观面持续发酵，就很容易成为做大趋势的机构资金或产业资金的对手盘。

三大散户席位近期的前两大净空头品种是氧化铝和棕榈油，都是严重供需缺口的长期多头品种；而三大净多头品种，螺纹钢、纯碱和玻璃，全部都是供过于求或供需双弱的品种，特别是纯碱库存历史高位、需求历史低位，部分厂商还有一点利润，基本面三大皆空，其他的重仓多头品种豆粕和生猪也都是基本面偏空。

散货席位在这些空头品种中几乎是一路做多，以“亏货中的战斗机”的东方财富近一年的盈亏品种为例，纯碱、碳酸锂这两个持续空头趋势品种，再加欧运集线这个散户绞肉机，几乎贡献了大部分的亏损。而上面能赚小钱的，除了金融品种，几乎是今年全年震荡无行情的品种。

就是我前面说的，震荡行情辛苦赚小钱，趋势行情做反亏大钱。

其中的“摸顶”比抄底的危险性更大，商品的下跌有“成本底”“库存底”“产能底”，抄底好歹是真有“底”，但商品涨价时，只要供需缺口是刚性的，商品的价格是没有顶的——想想两年前的锂价，而且上涨的最后一段通常是加速上涨，做空的散户总是死在黎明前后。

为什么期货散户喜欢抄底与摸顶呢，这也跟这些席位主要来源于“老股民”有关，保留了很多股票交易的习惯。

有句股谚叫“老手死于抄底，新手死于追涨”，本质是因为老股民喜欢看图进行区间交易，不擅长按基本面进行趋势投资。

区间操作就是观察过去的图形，找到上方的压力位和下方的支撑位，再进行抄底与摸顶。因为商品期货的价格受到现货的约束，不像股票估值那么有弹性，期货价格区间震荡的更明显，区间操作胜率比较高——高胜率操作总是更符合人性。

但区间操作在期货市场一直是“赚小钱亏大钱”，一旦基本面发生变化，就会出现突破区间的行情，一旦演变为趋势行情，期货的高杠杆能让散户一把把之前做震荡赚的小钱全部亏光。

散户之所以重视图形区间，忽视基本面趋势，主要是对基本面理解不深，更容易受图形干扰，一看连续上涨，就忍不住止盈或做空，一看连续下跌，也忍不住止盈或做多。

抄底与摸顶这两个策略本身并没有问题，属于典型的逆势交易，逆势交易一旦成功，收益空间巨大，周期行业研究员看准大趋势，一把升级财务自由的案例不少。但正因为收益巨大，也是难度最大的方法，对基本面的理解要求极高，要看到库存、供需、资金面的拐点，还要对趋势行情末期的顶部和底部的特点非常理解。

更难的是，抄底与摸顶都是赔率交易，胜率不高，有大量的小仓位试错成本，一旦尝试成功，就要坚定不移的持仓，至少要覆盖之前的试错成本。

可惜的是，少量散户付出了极大代价摸顶抄底成功，却在反向行情开展之初就轻易平仓。

散户在集运欧线4-6月的疯狂多头行情中，一直是空头的角色，到了7月后，行业转为空头趋势，却很快平仓，但此时该品种仅仅完成了“多转空”的头部形态，真正的空头主跌浪还没有开始，此时平仓是一个典型的“赚小钱亏大钱”的操作。

逆势交易本身是正确的，虽然大资金习惯于趋势交易，但很多真正从期货市场赚了大钱的个人高手，都是逆势交易，散户真正的问题不在于逆势交易，而且缺乏交易策略与纪律性，这也是散户的第三个特点。

期货高手必备的交易习惯

散户老股民的第三个特点是缺乏投资策略与交易纪律，交易随意性强。

散户喜欢抄底与摸顶，随意开仓，参与自己完全不了解的品种，当实际走势与自己的判断不符，证明自己此前的判断有误时，又死不认错，拖延决策甚至持续加仓，成为“死多”或“死空”，在氧化铝、棕榈油中散户净持仓近半年几乎都是持续净空头，实际是一路上涨，一路做空，结果必然是亏损累累。

期货市场是一个机构主导的市场，大部分趋势性行情都会伴随着多空机构的分歧，每一次行情都有大机构做错，长期盈利的席位也会被KO，但发现错了之后怎么处理错误仓位，是机构与散户的最大区别。

氧化铝上半年的行情，国泰君安席位是主力空头之一，亏损严重却坚持空头，终于在7月的一波宏观面引发的集体调整中减亏，并成功在7月中旬的底部区域空翻多，也标志着其投资策略发生重大变化，在下半年的主升浪行情中保持略多头的净仓位，在10月至今最疯狂的一段上涨行情中，上升为第一大多头席位，扭亏为盈，成为这个品种今年的第二大盈利席位。