来源：逸柳投研笔记
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
公司名称：中国旅游集团中免股份有限公司
证券简称 | 股票代码：中国中免 | 601888.CN/01880.HK
公司总部：北京市东城区
控股股东：中国旅游集团有限公司（截至2024年3月31日，持有50.30%的股份）
实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会
注册时间：2008年03月28日
上市时间：2009年10月15日（A股）/ 2022年08月25日（港股）
股权结构：中国中免这种大国企，股权结构也是很简单。
主营业务：主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。
经营模式：公司的经营模式为 ：公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。
供应链和渠道：公司在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港、北京和海口设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心。
在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的约200家免税店，覆盖超过100个城市。
在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体—海口国际免税城和三亚国际免税城。
管理层：
财务数据：2023年公司营业收入为675.40亿元，同比增长24.08%，归母净利润为67.14亿元，同比增长33.46%，毛利率为31.82%，净利率为10.76%，ROE为13.12%。2024年一季度营业收入188.07亿元，同比下降9.45%，归母净利润为23.06亿元，同比增长0.25%。
分红情况：最近五年的分红率在40%或30%轮跳，2021-2023年的红利占比在30%左右。
个人简评
最近我文章中的广告经常能刷到中免的，就以此为契机，这周对中免这家公司的资料做一个简单的覆盖，也方便以后对该公司做跟踪。
中国中免的股价可以跌得非常凶的，或者可以说是疫情之后的一年半之内涨得比较离谱，前复权最高价格达到了398.83元，而现在的价格是69.83元，下跌幅度达到82.49%。股市中的明星股，可没有现实的权贵那么稳固，能够传承几十年或者上百年，甚至像魏晋南北朝时期的世家大族能持续几百年。回过头来看，明星股往往让人有一种“其兴也勃焉，其亡也忽焉”，中免可以说是一个典型，在2020年4月份股价飙升之前，也是在60块左右。
中免是一家卖货的企业，也就是商品流通企业。只是这个卖货有几个特别的地方，一是卖出的货物类别比较特别，都是一些国外名牌，价格相对于其他品牌更高；二是就是卖货的渠道也比较特别，需要有特定的牌照，这是免税行业的壁垒所在；三是针对的消费者需要有特定的飞机票、火车票，虽然说有公务出行需求，但是作为一种消费行为，出差的时候经常会顾不及，所以旅游目的出行带来的免税消费更多，也就是说中免的业务跟旅游产业密切相关。
那么，旅游是一种什么需求呢？是一种精神需求，为了缓解压力、陶冶情操、开拓眼界。旅游这种产品有个特殊性，也就是我们常说的外部性，游客越多的话，那么旅游带来的收益也就越低，如果过分拥挤，其实还不如在家附近爬个山。
旅游也是一个顺周期行业，经济发展好的时候，旅游需求会比较高；反之则不愿意出去旅游。
最后再简单说下估值，我们看其现金流，按照50亿的初始自由现金流，假设每年增长5%，那么当前1445亿市值，意味着1.12%的折现率。这里面比较难的一点，个人觉得是在增速上，这个增速务必考虑到人口增长、通货膨胀等因素，人口增速会影响消费量，而通货膨胀会让价格增速提升。如果考虑到通货膨胀的话，那么算出来的折现率也要缩水。
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