证监会暂停分级基金注册 在研究完善监管

　　证券时报记者 李沪生 昨日，建信中证申万有色金属指数分级发起式基金（简称“建信有色金属分级”）一则终止合同公告，标志着目前市场上所有未上市分级基金已经全部完成处置，或清盘或转型为普通指数基金。 自从去年8月监管层明确表示暂停分级基金审批上市后，对于市场上10只未上市分级基金而言，转型或清盘就已是一种必然趋势，而在这10只分级基金中，首先做出动作的中融中证白酒选择了清盘。 沪上一家基金公司研究员指出，分级基金若不能上市，多会沦为被动指数基金，且只能申购赎回，原本专门为分级基金设计的杠杆、套利等优势荡然无存，挂着分级基金的名头意义已经不大。 10只未上市分级基金 全部完成处置 建信有色金属分级昨日公告称，母基金份额持有人和A、B份额持有人均100%投票通过《关于终止建信中证申万有色金属指数分级发起式证券投资基金基金合同有关事项的议案》，该基金将于2016年10月17日进入清算程序。这是在监管层暂停分级基金审批上市后，10只未上市分级基金中的最后一只，也是坚守时间最长的一只。 早在今年5月6日，中融中证白酒分级就已经进入清盘程序，这也是史上第一只正式宣告清盘的未上市分级基金，而此后，银华中证一带一路分级、银华中证国防安全分级也都分别于6月15日和6月8日进入清算期。加上建信有色金属分级，10只未上市分级基金中有4只选择了清盘。 其余6只则选择了另一条路——转型。具体来看，未上市分级基金中，国泰国证新能源汽车、融通中证大农业、鹏华中证医药卫生、交银环境治理、信诚中证基建工程和前海开源中证大农业先后转型成为LOF基金。上述基金公司研究员表示，分级基金转型成为LOF基金是业内的一种共识。 多只迷你分级基金 也存在清盘风险 实际上，相比未上市分级基金而言，现在已经上市的132只股票型分级基金同样存在着处置问题：一方面沪深两大交易所计划提高分级基金投资门槛，一些分级基金流动性将受到很大影响；另一方面，分级基金市场本身存在的规模两极分化现象也使得不少产品迫切需要转型甚至清盘。 由于基金三季报尚未披露，记者通过二季报的数据来进行统计。天相数据显示，截至年中，依然有24只分级基金的净值规模低于5000万元，处于清盘线之下。 其中鹏华新丝路分级二季度末净值规模最低，仅剩767.16万元，是一只典型的迷你基金。诺德深证300和长盛同瑞中证200净值规模也均低于2000万元，年中净值规模分别为1365.23万元和1875.13万元。工银瑞信和华安基金也有迷你分级存在。 今年9月份沪深两大交易所公布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，投资者准入门槛提高至30万元，否则将无法申请开通分级基金投资权限。这不仅意味着分级基金场内份额交易量将会出现下滑，同样在申赎上也会受到影响。业内人士指出，门槛的提高无疑会将不少散户拒之门外，从而降低分级基金流动性，一旦这一指引正式实施，势必将加快迷你基金的处置步伐。[详情]

　　本版撰文 信息时报记者 李晶晶 近日，沪深交易所发布了分级基金新规征求意见稿，将分级基金投资门槛提升至30万元，并强化了对投资者的风险提示和教育制度。很多持有分级基金但无法达到30万门槛的投资者有些忐忑不安。 记者采访的多位业内人士，均表示，分级基金B的投资结构以个人投资者为主，新规实施以后，将有大量个人投资者离场，必将导致分级B份额规模和流动性大幅下滑。建议普通投资者趁早离场，以免承受相关交易和市场带来的风险。但也有业内人士表示，分级基金将成为稀缺资源，存在杠杆类投资需求的个人投资者可把握目前政策空档期的宝贵机会，适当买入部分长期看好的题材标的进行中长期配置。 个人投资者是否该离场 根据新规征求意见稿，无论投资者是购买分级基金A还是分级基金B，都必须符合最近20个交易日内日均证券类资产不低于30万元的要求。对于已经持有分级基金但不满足上述投资条件的存量客户，目前是只出不进，即只能卖出和赎回。 根据各分级基金今年半年报，分级基金B类份额个人投资者占比均值达90.86%，这表明分级基金B的投资结构以个人投资者为主。渤海证券资深分析师祝涛表示，大量个人投资者将陆续离场，必将导致分级B份额规模和流动性大幅下滑。目前，大多数分级B已处于折价状态，未来各分级B折价率将进一步拉大，导致分级基金出现整体折价。“在套利资金的作用下，大量分级A、B份额被合并为母基金进行赎回，长此以往分级基金市场的整体规模将出现大概率萎缩”，祝涛对此进一步补充。 济安金信基金评价中心王群航（博客，微博）也指出，在流动性萎缩大势所趋的背景下，建议分级基金个人投资者还是趁早离场为佳，以免承受不必要的交易和市场风险。 分级A还能买吗 业内人士认为，在新规背景下，分级产品会进入“存量时代”，鉴于稀缺资源，大部分基金公司应该会选择保留这一类型产品，选择转型成LOF或ETF，清盘的可能性不会很大。 “分级监管趋严下，B份额一定首当其冲受到冲击，从短期看，一些二级市场买盘不足的基金，分级B投资者只能通过先买A份额然后合并成母基金的方式退出，从理论上看会推高A的价格，因此短期内分级A不会产生很大风险，甚至是利好。” 华南某基金研究员表示，短期来看，考虑到指引对分级A价格形成利好，投资者可先观望，等待分级整体折价水平较高时，再择机退出。 上海基金分析专家李颖认为，当市场看好后市时，分级B的杠杆稀缺性体现，可能引发投资者在新规实施前抢先买入看好的分级B。相应的分级B的折价也会得到加速修复，加上分级A已经处于普遍溢价状态，分级基金整体溢价的套利机会或会增加。 业内人士认为，其中投资行业标的清晰、场内份额较大、交易较活跃的品种会受到市场追捧，而部分规模迷你的分级基金或存在转型和清盘的风险。数据显示，截至二季度末，有18只分级基金总资产规模低于5000万。 可配置长期 看好的题材标的 祝涛表示，存在杠杆类投资需求的个人投资者可把握目前政策空档期的宝贵机会，适当买入部分长期看好的题材标的进行中长期配置。 在择券思路方面，祝涛认为，投资者可以流动性作为最重要的标准，且务必远离基金规模小、日均成交较低的分级B标的。在此基础上，优选指数相对平稳、B类份额净值距上折下折均有一定距离，且折价水平相对较高的品种进行配置。 分级A方面，祝涛指出，新规对分级A价格形成了短期利好，投资者可考虑以较低仓位进行参与，待分级基金整体折价水平较高时择机退出。在择券思路方面，投资者必须密切关注流动性情况，并选择对应B类份额个人投资者占比较高的分级A标的进行适当配置。 另外，兴业证券（601377，股吧）资深分析师苏竞为建议，投资者可以关注流动性好，隐含收益率相对较高，且潜在下折亏损相对较小的品种。分级A方面，投资者可以关注券商A（150200）、国企改A（150209）、钢铁A（150287）、煤炭A级（150289）和医药A（150130）；分级B方面，投资者可以关注银行B（150228）。[详情]

　　沪深交易所日前分别发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，其中，提高二级市场参与者门槛，以及加强投资者警示、教育等方面的规定，引发市场对分级基金发展的关注。 目前，从市场走势看，分级A份额市场价格波动幅度较小，分级B份额波动幅度较大，分级基金市场整体的流动性压力有所增加。据上海证券基金评价研究中心统计，9月12日至16日期间，全市场股票型分级母基金整体下跌2.68%，平均溢价0.14%。分级A场内交易价格整体平稳，全市场分级A平均价格上扬0.24%，平均溢价3.09%。分级B成交价格平均下跌7.49%，平均折价率扩大至4.58%，存量份额较此前一周减少2.87亿份。 与过去规定相比，征求意见稿在内容上主要涉及4方面变化：一是个人投资者及一般机构投资者购买分级基金门槛抬高：需满足“最近20个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元”，并且这30万元不能包括融资的资产；二是投资者须符合规定条件，并已签署《分级基金投资风险揭示书》，才可购买分级基金；三是个人投资者及一般机构投资者买入A类份额需开通分级基金相关权限，开通后才能实施A类份额和B类份额的买入、基础份额分拆操作；四是在份额折算期间，分级基金申购赎回、交易业务的停复牌要依照交易所安排。 值得注意的是，征求意见的截止时间是2016年10月9日。对于存量分级产品的投资者来说，可以选择继续持有，卖出或合并赎回，但不能买入。从审批角度看，监管部门目前已不接受新分级基金审批，市场将以现有的存量产品为主。 上海证券基金评价研究中心统计显示，从近期几个交易日看，分级基金在9月12日至16日的若干个交易日中成交呈现出相对稳定的态势，场内份额反而小幅净流入。分级基金指引征求意见稿的发布短期内并未对分级基金产生明显影响。 对于分级基金新规可能带来的长期影响，上海证券基金评价研究中心分析师李颖认为，指引正式出台后，必然会对分级基金市场造成冲击，产品分化的“马太效应”可能会更加显著。 分级基金面临的流动性萎缩可能是普遍性的。数据显示，从大类别看，分级A和债券分级B平均机构持有占比分别为67.88%和65.95%，股票分级B平均机构持有占比仅为8.82%。因此，股票分级B的流动性萎缩将首当其冲。 李颖说，分级新规所采取的措施可能减少市场参与者，使得分级基金流动性下行，投资者面临更高的流动性冲击成本，风险管理难度加大。 大成基金认为，门槛的提高和投资者数量的减少对于市场的流动性会有一定影响，但相较融资融券和股指期货，分级基金此次门槛提升的幅度较小，整体看影响相对有限。此外，门槛的提高也会使得分级基金的投资者呈现大客户化、机构化，促进分级基金发展规范化。 对于未来分级产品的发展趋势，济安金信基金评价中心主任王群航认为，关于分级基金的未来出路可能有3种模式：一是加快转型，转型为ETF、LOF产品皆可；二是先解决掉那些严重不符合上市条件的小微型分级基金，尤其是在规模和户数这两个方面都不达标的分级基金；三是尽快清盘，尤其是那些只有“独苗”分级基金的基金公司，应尽早卸下部分边际效益为负的产品。（经济日报记者 周 琳 温济聪）[详情]

　　原标题：多只分级基金交易日趋枯竭 □本报实习记者 任飞 Wind数据统计，本周两个交易日内，共有52只股票分级B、6只债券分级B、47只分级A日均交易总额低于30万元，占相关品类达三成多，最低的分级产品日成交仅108元。而数据显示，至二季度末，已经有30只股票分级基金总资产净值低于1亿元。 分级基金规模缩减和杠杆效率不确定性的增大已成隐患，其低流动性的衍生效应已经引起市场持续关注。基金人士表示，新政的推行或引发“窗口期”效应，分级基金或顺势发生改变。 尴尬：逾三成基金日均交易额不足30万元 从近期分级基金的日均交易量来看，有超过三分之一的分级基金未能达到30万元。中秋节前的3个交易日，大盘下挫，分级基金大多处于折价状态，分级B溢价率继续降低，分级A虽有小幅上涨，但成交量逐步减小。 根据WIND数据，在成交额靠后的股票分级B中，瑞和远见本周前两天共成交3252元。债券分级B中，互利B本周前两天共成交4606元，鼎利A前两天也仅成交330元。数据相对乐观的股票分级B的日均成交额也仅仅集中在5000万元至1亿元之间。 值得注意的是，分级A和债券分级基金尽管有较高的机构投资者比例，但是相当部分机构投资者为锁仓持有，部分份额的日均交易量较小，因此交易门槛提高后仍然会造成较大影响。例如，上周日均成交额低于100万元的分级A有60只之多。 不仅如此，半年报数据显示，分级A和债券分级B平均机构持有占比分别为67.88%和65.95%，股票分级B平均机构持有占比仅为8.82%，平均户均持有份额数仅为7.74万份，共计129只基金的户均持有份额数在10万份以下。在弱市背景下，机构对股票分级B的减持也成为其流动性萎缩的原因之一。 目前，大量分级基金的日均交易量已经很低，而交易量的进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。 突围：分级B或面临“两条路” 尽管《分级基金指引》目前还处于公开征求意见期，并且还涉及到会员系统改造的问题，距离实施操作仍然有一段时间。待落地实行，政策实施后的“窗口期”或会有集中处理分级基金的情况出现。 基于对市场行情的研判，基金人士表示或面临两条路可以选择。 如果政策实施时点行情向好，可能出现分级B抢筹和整体溢价机会。即当政策临近执行的时点，分级基金迎来较好的市场行情，市场风险偏好有所提高，分级B或迎来集中抢筹的窗口效应。 对此，上海基金分析专家李颖认为，当市场看好后市时，分级B的杠杆稀缺性体现，可能引发达不到标准的投资者在政策实施前抢先买入看好的分级B。“相应的分级B的折价也会得到加速修复，加上分级A已经处于普遍溢价状态，分级基金整体溢价的套利机会或会增加。”李颖说。 如果政策实施时点行情不佳，可能出现分级B折价扩大、整体折价套利机会。即在政策临近执行的时点，市场环境仍然震荡甚至下跌，市场风险偏好持续处于低位，分级B或将出现折价扩大的局面。 李颖解释说，从投资者行为来说，在政策开始执行后，不够门槛但不愿意退出的投资者将成为不再交易的静默持有者；在趋势不明朗的行情下，不愿意继续承担高风险的投资者将退出。她同时强调，由于分级市场缺乏充足的新进投资者，因而分级B或会集中出现大面积折价、折价幅度扩大的局面，相应地，整体分级基金折价套利机会或会增多。 此外，Wind数据显示，截至二季度末，有18只分级基金总资产规模低于5000万元，但是历史上仅有未实现上市交易的分级基金清盘案例，其他分级基金仍然保持持续运作，由此可见大部分管理人和持有者都倾向于对分级基金持保留态度。 “产品分化现象会更加显著，但鉴于分级基金的周期工具属性和稀缺性，优质的分级基金理应留下来。”深圳某基金经理认为，现有分级产品稀缺性在增强，分级基金转型尚早。[详情]

　　分级B基金中秋节前夕遭遇“洗劫”。9月12日，分级基金B类份额集体暴跌，此后两个交易日萎靡不振。分级基金如此表现源于沪深交易所相继发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，对分级基金的投资者参与门槛、交易流程、风险警示等均进行了明确。其中，最受争议条款来自于设置30万元的投资门槛。基金行业人士分析认为，30万元的门槛将会使得85%以上的散户挡在了分级B的门外，势必对分级B的流动性造成重创，短期内的下跌风险是可想而知的。 在分级基金新规即将出炉的当下，分级基金的A和B表现出现了分化。《金证券》记者注意到，9月12日至9月14日，分级B基金除了国金300B和国富100B两只分级B外，其余均下跌，大多大跌2%以上。在分级B大跌的当口，分级A大部分红盘报收。统计数据显示，9月12日至9月14日，有12只分级基金涨幅超过2%。 对于分级基金的分化，有基金行业人士认为，此举是“劫贫济富”的行为。因为目前大部分分级A由机构持有，而分级B大多由散户持有。 有基金行业人士表示，《征求意见稿》30万元的准入门槛，将把85%以上的投资者挡在门外，同时也阻断了分级基金的生命力。“如果增设30万元准入门槛，分级B的流动性将进一步枯竭，后续或将有一批分级基金面临清盘或转型。”资深基金分析人士韩平表示，多家基金管理公司已经通过持有人大会将部分分级基金转型为LOF。不过，她同时指出，对于溢价A份额的投资者来说，转换成LOF并不合适。 韩平表示，除了转型，部分基金公司通过发行现存热门行业分级基金的行业LOF基金，试图承接可能因大额赎回出逃的场内资金。 尽管对目前存量分级产品较多的基金公司将形成冲击，但上海一家基金公司内部人士对《金证券》记者表示，当前已经明确暂停审批，现有分级产品的稀缺性显著增强。 该人士表示，一旦有契合的结构性行情来临，相关分级基金仍然有较大的发展机会，在并不存在强制清盘要求的背景下，大部分基金公司愿意承担成本来保留此类特殊的分级基金产品。不过，基金行业人士提醒，作为散户，还是暂避分级B为妙。目前大部分分级B已经折价，对于已经折价的分级B，投资者可以买A合并做赎回套利。[详情]

　　金证券记者 管伟 分级B基金中秋节前夕遭遇“洗劫”。9月12日，分级基金B类份额集体暴跌，此后两个交易日萎靡不振。分级基金如此表现源于沪深交易所相继发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，对分级基金的投资者参与门槛、交易流程、风险警示等均进行了明确。其中，最受争议条款来自于设置30万元的投资门槛。基金行业人士分析认为，30万元的门槛将会使得85%以上的散户挡在了分级B的门外，势必对分级B的流动性造成重创，短期内的下跌风险是可想而知的。 A份额大涨、B份额大跌 在分级基金新规即将出炉的当下，分级基金的A和B表现出现了分化。 《金证券》记者注意到，9月12日至9月14日，分级B基金除了国金300B和国富100B两只分级B外，其余均下跌，大多大跌2%以上。在分级B大跌的当口，分级A大部分红盘报收。统计数据显示，9月12日至9月14日，有12只分级基金涨幅超过2%。 对于分级基金的分化，有基金行业人士认为，此举是“劫贫济富”的行为。因为目前大部分分级A由机构持有，而分级B大多由散户持有。 对于沪深交易所相继发布的《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，基金行业人士态度大多比较悲观。 有基金行业人士表示，《征求意见稿》30万元的准入门槛，将把85%以上的投资者挡在门外，同时也阻断了分级基金的生命力。 “如果增设30万元准入门槛，分级B的流动性将进一步枯竭，后续或将有一批分级基金面临清盘或转型。”资深基金分析人士韩平表示，多家基金管理公司已经通过持有人大会将部分分级基金转型为LOF。不过，她同时指出，对于溢价A份额的投资者来说，转换成LOF并不合适。 韩平表示，除了转型，部分基金公司通过发行现存热门行业分级基金的行业LOF基金，试图承接可能因大额赎回出逃的场内资金。 分级B短期下跌风险加剧 尽管对目前存量分级产品较多的基金公司将形成冲击，但上海一家基金公司内部人士对《金证券》记者表示，当前已经明确暂停审批，现有分级产品的稀缺性显著增强。 该人士表示，一旦有契合的结构性行情来临，相关分级基金仍然有较大的发展机会，在并不存在强制清盘要求的背景下，大部分基金公司愿意承担成本来保留此类特殊的分级基金产品。 《金证券》记者了解到，从2014年7月份开始，分级基金审批放缓。到了2015年8月中旬，证监会发言人明确证实暂停分级基金注册，曾经红极一时的分级基金自此走向了没落。近期，由于沪深交易所关于《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》的出炉，使得分级B基金的短期风险加剧。 基金行业人士提醒，作为散户，还是暂避分级B为妙。也有人士对《金证券》记者表示，目前大部分分级B已经折价，对于已经折价的分级B，投资者可以买A合并做赎回套利。[详情]

　　 东方ＩＣ图 资料图片 “现在整个都是机构的天下，散户是越来越难赚钱了。”作为一名老股民和老基民，老王备感压力山大。 单就基金来看，近年来机构正在一步步占领更大的市场份额，这使得基金公司不得不在推出产品之初，就对机构的参与重点考虑，这样一来，散户难免觉得有些受冷落。 令散户“雪上加霜”的还有监管层。近日，沪深交易所发布了《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》），提高分级基金投资者的准入门槛，即最近20个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元。 30万元的门槛或许并不算太高，但对于一直以来都是“靠散户打天下”的分级基金，尤其是分级B来说，这项新规的影响却是实实在在的。 老王告诉《国际金融报》记者，尽管他能理解监管层对于分级基金杠杆风险的考量，但是散户作为市场参与的重要力量，不应该受到冷落，甚至是歧视。 散户受影响最大 和老王存在类似想法的投资者不在少数，毕竟从表面上看，新出台的这项《指引》确实针对的是散户。 根据基金半年报披露的数据，股票型分级B的个人投资者占比高达90%，平均每户持有基金的规模为5万元左右。据统计，有29只分级B平均每户持有规模小于1万元，有91只分级B平均每户持有规模在1万-5万元，有8只分级B平均每户持有规模在5万元-10万元，有1只分级B平均每户持有规模在10万-30万元，各有2只分级B的平均每户持有规模在50万-100万元和100万元以上。这意味着大多数分级B的投资者将被拒之门外。 与之形成鲜明对比的是，分级A的个人投资者占比很少，只有24%左右。 在专业人士看来，新的《指引》有利于进行投资者的适当性管理，防范不了解分级基金的投资者盲目买入受损；但门槛的设置将会导致分级基金的流动性出现一定萎缩，尤其是个人投资者众多的高风险分级B。 “坚持到现在还在买分级基金的都是‘真爱’。”老王表示，经历了去年的大起大落，仍在买入分级基金，尤其是分级B的投资者可以说已经是“老手”了。因此，老王提出，或许对投资者提出认知层面的要求，比一刀切的“30万门槛”更加人性化，也更能管控风险。 此外，《指引》规定：针对不再符合30万门槛条件的分级基金持有人，仍可以选择继续持有，或者选择卖出以及合并赎回，但不能再买入了。 流动性面临考验 毫无疑问，《指引》一旦落地实施，未来符合条件的投资者将减少。由于分级基金的流动性可能受到限制，其规模也可能出现萎缩。但由于分级基金不会再增加，存量分级基金也将具有稀缺性。 然而，“物以稀为贵”的理论对于分级基金来说，究竟能起到多大的作用，仍要打上问号。华宝证券研究所认为，分级基金规模可能萎缩，但由于分级B的参与者将更加专业，对于溢价A仍有一定顾虑，整体溢价的分级A特别是高溢价的A仍然有较大风险，溢价A也难言会大幅受益于监管政策。 市场分析称，两市如今共有分级基金140只，总规模超过1500亿元，这主要是在牛市的时候发行的，退潮后交易清淡。Wind资讯数据显示，2015年，分级基金规模最高时达到逾5000亿元，现在约有60只B类基金日成交金额低于100万元，如果再增加30万元的门槛，流动性进一步枯竭，未来一定会有数十只基金被迫清盘。 有基金经理告诉记者，由于B类流动性大幅降低，在中长期来看，分级基金可能被迫转型，如规模较小的金鹰500就于近期转型为LOF（上市型开放式基金）。在这个过程中，基金会按净值清盘，进而吃到折价，高折价的分级基金或许蕴藏价值，尽管长期来看，《指引》实施会大幅降低B类的流动性，B类估值因此下降，折价套利推动A类价格上涨。 目的是管控风险 沪上某银行系公募基金投资部总监告诉《国际金融报》记者，出台这一《指引》最大的目的仍是管控分级基金对投资者造成的巨大风险，是一项“爱的枷锁”。 “大家都在纠结30万元的门槛，但其实《指引》当中还有一个很重要的部分，是关于控制风险的。”该投资部总监指出，《指引》同时还要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金的子份额买入（包括A份额和B份额）和基础份额分拆的权限前，需通过会员综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》。 “分级基金是带有杠杆特性的复杂金融产品，投资风险较高，前期有些中小投资者对分级基金产品运作机制及其风险缺乏了解，盲目买入而蒙受了巨大损失。因此，拟定《指引》是为了规范分级基金市场投资者适当性管理，切实维护投资者合法权益。”该投资部总监指出，“30万元的门槛其实不高，《指引》里面的风险警示，投资者教育都是在逐步完善”。 此外，《指引》还对基金管理人提出了预警风险的要求，称“基金管理人和会员应充分揭示分级基金投资风险，加强对投资者的服务，妥善处理相关矛盾纠纷”。此外，“针对可能或已经发生下折且B类份额溢价较高的分级基金，要求基金管理人发布风险提示公告”。[详情]

　　 去年极端行情之后一直地位尴尬的分级基金，终于将面临更加严格的监管。上周末，沪深交易所网站均公布了《分级基金业务管理指引(征求意见稿）》（以下简称《指引》），投资者准入门槛被提高至30万元，否则将无法申请开通分级基金权限。业内人士表示，新规实施后，分级基金投资者结构将趋于大客户化、机构化，散户将被逐步拒之门外。这或许意味着，目前大部分小微产品将出现批量转型。 投资门槛将提高至30万元 2015年大牛市中，分级基金凭借带有杠杆的投资机制，管理规模激增至近4000亿元。但随着股灾到来，B类产品下折潮出现，投资者损失惨重。随后，监管部门暂停了分级基金审批以及未上市分级基金的上市，此类产品将加强监管的消息不断传出。上周末，沪深交易所均公布了《分级基金业务管理指引》(征求意见稿），投资门槛被大幅提升。 《指引》中显示，具备两项条件的个人投资者及一般机构投资者可以向会员申请开通分级基金的子份额买入和基础份额分拆的权限。一是最近二十个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元；二是不存在法律、行政法规、部门规章、规范性文件和业务规则禁止或者限制参与分级基金交易的情形。证券类资产包括投资者持有的客户交易结算资金、股票、债券、基金、证券公司资产管理计划等资产，不包括该投资者通过融资买入的证券或融券卖出的资金。同时，只有符合规定条件且已签署《分级基金投资风险揭示书》的投资者，才能开通分级基金相关权限。个人投资者及一般机构投资者买入A类份额也需开通分级基金相关权限。值得注意的是，专业机构投资者无须进行分级基金相关权限申请。 投资者将趋于机构化 12日，沪指破位下行，3000点关口一度告破。煤炭B跌停，白酒B、券商B、有色B跌逾9%。13日，申万进取、中融煤炭B等跌幅居前。但近日分级基金管理规模出现微幅上升，业内人士认为，有部分投资者因不符合新的投资门槛，近期借市场调整机会买入并锁仓。但对于多数小微分级基金来说，清盘、转型潮或将到来。从长期来看，机构投资者将成为此类产品的主要投资人，散户将逐步撤出。 基金半年报数据显示，机构客户是分级基金A类的最大持有者。62只分级A上半年末的机构投资者份额占比超过了80%，信诚800金融A、商品A等分级基金几乎被机构投资者“完全控盘”，其占比分别高达98.93%、98.55%。业内人士认为，新规发布后这种现象将蔓延至B类产品中。 大成基金认为，目前监管部门已经不接受新分级基金审批，市场将以现有的存量产品为主。从此类产品发展来看，30万元的投资门槛会将部分中小投资者挡在门外，投资者数量将大幅减少，长期来看分级基金的投资者将趋于大客户化、机构化。 但也有普通投资者认为，分级基金的杠杆机制在震荡行情及牛市中获利幅度较其他类产品更大，近期可能将择机分批买入。一位目前持仓在20元左右的投资者王先生称，近期将逐步买入证券B，并将一直持有至新规正式出台，视当时情况再决定如何操作。 目前已有3只产品清盘 值得注意的是，此类产品的管理规模也在不断下滑之中。数据显示，去年8月17日至今，环境B、新思路B、带路B、上50B等18只产品基金份额下降率超过90%，超过60只产品份额下降率超过50%。目前分级基金总管理规模在2299亿元左右，与去年顶峰时相比折损近半。 截至目前，已有银华中证国防安全指数分级基金、银华中证一带一路主题指数分级基金、中融中证白酒分级基金宣布清盘。济安金信基金评价中心王群航认为，“一旦这个门槛能够实施，一些投资者必将会无缘分级基金，这无疑会使本已不断萎靡的分级基金更加缺乏投资者参与。因此，这个《指引》或将会加速分级基金的消亡。” 银河证券表示，管理指引不影响分级A和分机B的内在金融价值，但降低了交易价值。流动性一旦减少，交易者将会产生更大的冲击成本。如果是长期投资，比如持有分级A份额5到10年，不会受很大的影响；但如果是短期频繁交易，将会受较大影响。[详情]

　　成熟的资本市场呼唤合格的投资者 投资者适当性管理是规范分级基金一剂良药 中国基金报记者 李树超 B类份额频繁下折、基金规模大幅缩水、折溢价套利风险、下折基准日继续交易、相关分析工具匮乏……经历过去一年多的风险暴露后，分级基金投资门槛将迎来全面提升。 上周五，证监会针对《证券期货投资者适当性管理办法》公开征求意见，沪深交易所网站也双双公布了《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，监管层拟完善投资者适当性制度，提高分级基金30万元证券类资产的准入门槛。过去一年来针对分级基金的存废争议终于尘埃落定，投资者适当性管理成为“医治”分级基金“痼疾”的“一剂良药”。 投资者适当性管理 构筑“防火墙” 在中小投资者为主的我国资本市场，中小投资者的权益保护尤为重要，投资者适当性管理构筑的正是投资者在资本市场的一道“防火墙”。 中小投资者处于信息不对称的相对弱势地位，在日益丰富的金融产品和日趋复杂的产品结构面前，更容易暴露在高风险下而蒙受损失。经营机构却在短期利益驱动下，更有通过提供、销售金融产品和服务开发客户、占领市场的冲动。投资者适当性制度正是平衡双方利益，匹配投资者专业化程度、风险承受能力和金融产品的重要手段，并在境外成熟市场实践中取得了良好成效。 2009年以来，证监会陆续在创业板、金融期货、融资融券、股转系统、私募投资基金等各市场、业务中建立了投资者适当性制度，现在又纳入分级基金产品，明确了投资者分类、产品分级、适当性匹配等各环节的标准或底线，让普通投资者在信息告知、风险警示等方面享有特别保护。 分级基金产品将“优胜劣汰” 从监管的角度来看，将分级基金的投资门槛提高到30万元，加强了对杠杆产品和复杂产品的投资者的保护，也强化投资的适当性。 分级基金投资门槛的提高将大幅改善投资者结构，减少非适当的投资者暴露在风险之下。而随着投资者更加大客户化、机构化、专业化，也将助推分级基金发展的规范化。 银河证券统计2016年分级基金半年报数据显示，分级A的个人投资者占比很少，只有24%，而分级B的个人投资者占比高达90.3%，30万元以下分级B的持有人占比高达98%。 短期来看，30万元的投资门槛会将多数中小投资者拒之门外，但对于存量客户是“只出不进”，过渡期的安排既让普通投资者有序退出，也让市场“筛选”出专业投资者，让适当的产品找到合格的投资者。 规定也有助于分级基金产品优胜劣汰，优化资源配置。行业的龙头分级基金或将更受机构和大客户资金的追捧，成为市场的稀缺品种；而以中小投资者为主的“迷你”分级基金或将在中小投资者“出清”后逐渐“空壳化”，面临转型或清盘的命运。 在全市场降杠杆的大趋势下，随着分级基金投资者的减少，交易活跃度的“降温”，也将有效遏制分级基金的短期交易和频繁投机行为。 一个成熟的资本市场需要合格的投资者，也需要呵护创新，防范风险，并在两者间取得恰当的平衡。分级基金作为公募基金领域的重要创新产品，一度在牛市成为投资者利用显性、可监管的杠杆追求超额收益的“投资利器”，也一度在下跌中频繁下折、规模缩水让普通投资者“遭受重创”。投资者适当性管理正是监管层呵护创新成果，抑制市场投机，引导分级基金规范运行开出的一剂良药，将有助于引导分级基金进入良性、规范发展轨道。 成熟的资本市场呼唤合格的投资者 投资者适当性管理是规范分级基金一剂良药[详情]

　　◎每经记者 杨建 在今年8月19日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上表示，分级基金的机制较为复杂，普通投资者不易理解，目前证监会暂缓此类产品的注册工作，相关部门也在研究有关政策。每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，随着市场去杠杆的深入，现在的172只分级基金成为珍贵的杠杆品种。而据中报数据显示，存量阶段私募却大笔杀入热门分级B，其中包括前明星基金经理王鹏辉旗下的望正资产以及有着“重组股神”之称的蝶彩资管旗下产品均涉及投资分级B份额，在部分成交量活跃的分级B前十大持有人之中，甚至有几家私募基金扎堆一只的现象。 分级基金新增被证监会叫停 在8月19日，证监会新闻发言人张晓军在例行新闻发布会上表示，考虑到分级基金产品设计及交易机制较为复杂，普通投资者不易理解，并且去年出现了一些新情况、新问题，目前证监会暂停了此类产品注册工作，相关部门正在研究完善分级基金相关监管安排。 对此有业内人士指出，市场自去年8月开始，至目前分级基金已经进入存量阶段，而暂停新的分级基金注册让一些布局较早的机构形成了先发优势。据东方财富Choice数据统计，截至2016年8月30日，市场上共有172只分级基金，总规模约2200亿元。其中，指数型占比最多，达到87.42%，共有131只，总规模1800亿元左右。 而一位长期关注分级基金的私募人士表示，目前市面上的分级基金母基金只存在一级市场，只能申购赎回，而只有母基金拆分成A级、B级子基金后，能在二级市场买卖。分级基金的杠杆来源于——A级把资金借给了B级，只享受利息，因此B级拥有了杠杆，可以获取高收益，也可能造成高损失。 私募青睐热门分级B 据基金二季报数据显示，在部分成交量活跃的分级B前十大持有人之中，险资、公募、资管、私募等机构赫然在列，对部分热门分级B品种，机构资金同样表现激进，部分分级B甚至是机构资金扎堆持有的品种。据每经投资宝（微信号：mjtzb2）不完全统计，二季度末机构资金偏爱的分级B品种，几乎涵盖了当前市场上的所有热门主题分级基金，其中主要以军工、房地产、创业板、有色、券商、国企改革等成交量活跃的品种为主。 每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，一直以来颇受散户青睐的创业板B（150153），二季度末也是机构资金扎堆持有的品种。数据显示，二季度末该基金的前十大持有人之中，机构资金占据六席，其中华润元大-华润信托智慧金70号持有1.438亿份，持有比例为3.99%，居于首位。还有上海青沣资产旗下的青沣有和私募基金持有创业板B（150153）2026万份，值得注意的是，在成长B级（150214）的中报数据中，也出现了上海青沣资产的身影，其旗下的青沣有和私募基金持有1954万份。 而有意思的是，前明星基金经理王鹏辉同样对创业板B情有独钟，二季度末其旗下深圳望正资产的望正精英-鹏辉1号基金持有创业板B高达3887万份。值得注意的是，王鹏辉自2009年到2014年9月底，在近6年时间内，管理旗下的景顺长城内需增长股票及景顺长城内需贰号股票获得的收益率分别为210%和208%，在全市场所有基金中排名第一、二名，也是当时市场中仅有的2只收益率超过200%的基金。 值得注意的是，国企改B（150210）中报数据中，出现了A股“重组股神”蝶彩资管的身影，数据显示蝶彩资管旗下的宝华光证券基金持有1650万份；而在H股B（150176）的中报前十大持有人中，北京源沣投资旗下的源沣进取1号基金持有7177.9万份。还有中海信托-中海水滴1号信托计划持有6872.6万份；而在钢铁B（150288）的中报数据中，上海金舆资产旗下的金舆宏观配资1号基金持有300万份。 在银行B（150228）的中报数据中，出现了北京千石创富的身影，旗下千石资本-时间成长资管计划持有1188.7万份；而在有色B（150197）的中报数据中，万博兄弟资产持有301.7万份，还有上海淘利资产旗下的淘利趋势套利15号持有277.9万份；在军工B（502005）的中报数据中，鼎萨投资旗下的平安信托-金蕴70期（鼎萨）信托计划持有138.1万份。[详情]

　　□本报实习记者 任飞 近期，分级基金交易量萎缩，部分产品掉进流动性陷阱，加之监管层暂停了新产品的注册，分级基金的日子可谓是雪上加霜。分级基金未来如何转型发展，甚至是否有必要存续，引发了业内的广泛关注。 “尴尬”凸显 截至8月30日，上证指数今年以来的跌幅缩小至13.12%。然而，不少分级基金B份额的净值明显跑输大盘。例如，医药B、房地产B、TMTB今年以来单位净值分别下跌27.33%、36.79%、27.05%。高杠杆带来高风险，在缺乏高收益支撑的弱周期中，分级B的高风险和高成本暴露得更加彻底，使得弱市下的分级基金资金流“马太效应”加剧。 近日，就有一只“迷你”分级基金在二级市场上演“过山车”行情，8月15日至19日连续上涨38.64%，但8月22日和23日连续两个跌停，24日又大跌4.36%。8月15日至19日该基金的单位净值升幅仅有7.85%，价格的大涨使其溢价明显增长，8月19日，该基金的溢价高达25.65%。值得注意的是，该基金上述5个交易日连续大涨时，日成交金额均未超过55万元。对此，业内人士表示，大部分的分级基金在行情偏弱的时候被市场边缘化，普遍存在迷你分级基金流动性隐患。 Wind数据显示，截至8月30日，在133只股票分级基金中有38只资产净值合计低于1亿元，87只资产净值合计在5亿元以下，只有11只基金资产净值合计在50亿元以上。基金半年报显示，相关高波动、带杠杆的基金产品已成为散户的天下。上半年某大型指数分级基金的持有人结构中，B份额87.25%为个人投资者。 从分级基金的发展历程来看，其规模变化很大程度上依赖行情的涨跌。具体表现为上涨行情中分级基金市场需求较强，规模提升较快；市场震荡下行期间，基金公司有较强的产品布局意愿，但市场需求较疲软，分级基金平均规模下滑。 2015年上半年牛市中，一些追求高弹性的行业指数分级基金开始规模“井喷”。但从去年8月开始，分级基金的风险不断暴露，对其发展形成负反馈循环，多只分级基金陷入规模严重缩水、流动性匮乏的困境。据统计，目前近42%的分级B基金场内存量不及5000万份，场内存量在1000万份以下的分级B基金占20%。 流动性匮乏导致分级B的投资“尴尬”日益凸显。上海某基金分析人士称，这种“尴尬”首先体现在杠杆和成本的不对称性上，这样使基金B份额净值加速下跌、成本负担越来越重。“分级B净值杠杆从初始的2倍不断上升至4倍甚至5倍，使得分级B净值在下跌过程中越跌越快。”她说，分级基金此时份额普遍出现缩水，导致其交易中陷入流动性困境，致使价格指标失真、交易策略难以实现。 “同质化”强 虽然分级基金的确经历过辉煌的岁月，但从产品设计来看，多数分级基金均是在“‘窄基指数’+‘结构化分级’”的套路上循规蹈矩，需求上的“繁荣”掩盖了其“同质化”的投机味道。 去年牛市行情下，窄基指数化股票分级基金发行呈现井喷。数据显示，去年上半年新发的82只分级基金中有73只是行业主题指数型分级基金，具体包括有色金属、白酒、军工、煤炭、钢铁、高铁等高度细分子行业分级基金等，热点主题类“一带一路”、养老产业、国企改革、并购重组等分级基金，乃至智能家居、互联网金融、移动互联网等概念性主题分级基金。 对此，上海某基金人士分析，母基金“扎堆”追逐短期热点主题、概念化主题，分级B的高贝塔风险偏好就被推高，几乎是在摒弃分散投资控制风险原则下“玩火”，轻视了分级基金加杠杆和窄基化的风险。 针对“同质化”问题，业内人士表示这容易导致分级基金陷入如业绩不佳、流动性缺失等负循环，后市或分化加剧，激烈竞争之下更多的产品可能会被边缘化。 值得注意的是，在分级基金的产品发展上，基金公司的态度存在较大分歧。近半数基金公司并未涉足，少数基金公司将分级基金作为产品线扩充的重要方向。目前100余家基金公司中，仅57家基金公司已经发行分级基金，大部分基金公司拥有3只以内分级基金（以母基金计，下同），仅10家基金公司旗下分级基金数量达到5只以上。少数基金公司将分级基金作为重点发展对象，旗下拥有分级基金数量在7只以上。 何去何从 8月19日，证监会新闻发言人张晓军表示，考虑到分级基金比较复杂，普通投资者难以理解，证监会暂停了分级基金的注册工作，并正在研究完善分级基金的监管安排。 有观点认为，在政策影响下，分级基金未来存在的意义不是很大。北京某基金研究人士表示，目前从事分级基金投资的均是一些“既得利益者”，但管理层已经不支持分级基金的发展。在他看来，场内分级B的迷你化以及流动性差已经说明此类产品的转型迫在眉睫。 8月18日，天弘基金管理有限公司对外发布公告称，其天弘同利分级债券型证券投资基金之同利B将在9月19日封闭期届满日终后，按照其对应的基金份额净值转换成上市开放式基金（LOF）份额。在份额转换基准日日终，本基金转换成LOF后的基金份额净值调整为1.0000元。在份额转换基准日日终，以份额转换后1.0000元的基金份额净值为基准，同利A、同利B按照各自的基金份额净值转换成LOF份额。 另一种观点则认为，应该辩证看待分级基金的风险，特别在弱市下，市场对杠杆型的分级B需求肯定会萎缩，风险经营中不可只对分级基金出现上折喜不自禁，下折就怨声载道。“分级B的市场需求细分度很高，在行情萎缩的时候此类基金的萎缩情况会更加剧烈，因此造成大量的主题性行业分级B流动性很差。但这并不意味着这些分级B都应该被清理出去。”有基金人士说。 记者了解到，在2014年下半年证券股大涨之前，申万证券B基金份额从3月份的约5亿份骤降至9月份的约1.5亿份，证券股出现上涨后，到12月8日又猛增至8亿份之多。无独有偶，今年4月底，中融中证白酒分级基金进入清算程序，这也是国内第一只清盘的分级基金；但在清盘之后不久，白酒就迎来一波大涨。可见，市场行情的波动对基金运作产生的影响是巨大的。 同时，专家呼吁投资者，对分级基金的杠杆属性与融资成本要有正确的认识，切实提高风险管理水平。“首先，分级基金的融资成本并不低，且分级B实际承担了基金的所有费率，部分基金实际融资成本超过8%。其次，基金的价格溢价实际上是投资者获得杠杆需要付出的额外成本。这部分成本致使通过场内买入分级B进行一次单向融资的实际支付成本非常高。此部分成本通常被投资者所忽略，但在下折等时点就将得到完全的体现；最后，分级B的杠杆效果只有在单边预期非常强的情况下才会体现的较为完整，下跌时杠杆放大，相应产生滞涨、助跌的效果，需要依靠不定期折算或定期折算来控制杠杆，对普通投资者而言意味着更多不确定性风险。”上海某基金人士说。 与此同时，分级基金在避免“窄基化”风险增高方面也有“硬伤”需完善。专家表示，“窄基化”只会将基金公司和投资者均置于过高的非必要风险之中，可以就不同的“行业/主题指数”+“结构化分级”的思路进行优化。至于分级基金的流动性难题，应从转型的角度加以解决。A股重陷熊市泥潭，投资者风险偏好短期内难以大幅提升。在此背景下，“僵尸”状态的分级基金，应积极寻找产品转型的出路。规模过小的分级基金不得已清盘，也是正常的选择。[详情]

　　   ◎每经记者 陆慧婧 暂缓分级基金注册一年之后，证监会本月正式暂停分级基金注册工作。短时间内，这一潭水将不再有增量，基本上宣告了这类产品的“死亡”。 去年分级大爆发时，不少基金公司都投入了相当多的人力物力精力来开发运营这类产品，抢发细分指数尤其热火朝天。虽然有了一年的缓冲，但当分级基金彻底式微之后，基金公司现有的团队怎么办？已有的分级产品怎么办？是否又找到了分级基金新的替代产品？ 通过大量采访，理财不二牛（微信号：buerniu5188）了解到，目前基金公司正纷纷寻找应对方案，同时他们也还抱有几许希望，关于分级基金下一步的政策安排正传得沸沸扬扬。 ●基金公司积极应对 一方面不让新发分级基金，另一方面监管措施随时出台，多位基金公司人士向理财不二牛（微信号：buerniu5188）直言，目前除了等待政策出台，也没有其他更好的方法。不过，规划清盘、转型、发行ETF替代分级基金以及大力发展场外分级母基金规模，是基金公司的即行方案。 方案一：清盘+转型 “我们公司有一只规模比较小的分级基金，打算等证监会具体指引出台之后就选择清盘。”沪上一位分级基金经理称，此前公司打算大力发展分级基金，由于种种原因进展较慢，之后去年年中遇到大跌又叠加证监会暂缓分级基金注册，未来在新增分级基金上也没有更大机会，索性对原有的分级基金进行清盘。 “已经上市的分级基金A、B两类份额清盘，还面临折溢价的问题，最好等具体指引出台再操作。”该基金经理解释道。 事实上，其他没有上市的分级基金早已清盘或转型。去年8月，监管层暂停分级基金审批上市的决定导致中融中证白酒分级的A、B份额未能实现上市交易，只能作为指数型基金运作。中融白酒分级基金经理赵菲在今年一季报中表示，该基金遭遇大额申赎等因素的影响，且报告期内存在基金资产连续20个工作日低于5000万元的情形。在此情况下，4月30日，中融白酒分级发布公告表示，该基金于2016年5月6日进入清算程序，成为有史以来第一只正式宣告清盘的分级基金。 此后的国泰新能源汽车分级、交银施罗德中证环境治理两只分级基金均召开基金持有人大会，转型为LOF基金。方案二：发展ETF替代分级 也有基金公司量化团队选择发行ETF作为分级基金替代品。“去年底预计分级基金监管风向转变之后，公司开始上报ETF，基金经理现在跟着销售到各个渠道向投资人推介ETF，公司主要精力转移到ETF上。”上海一位中型基金公司分级基金经理对理财不二牛（微信号：buerniu5188）表示。 另一位分级基金经理则坦言ETF难有做大规模的路径。“ETF市场有先发优势，早前的华泰柏瑞沪深300ETF与嘉实沪深300ETF规模相差很大，目前一些行业ETF也面临规模小、流动性不佳的难题。”他所在的基金公司在无法新发分级基金之后，也选择将ETF作为量化投资部门工作重点。方案三：发展场外母基金规模 在业内人士看来，早前在场外市场成功推广分级基金母基金，让富国基金在分级基金受挫之时，压力较小。 “富国基金去年牛市的时候，在银行渠道也同时推广分级基金母基金，尽管分级基金现在场内份额缩水，对富国基金的冲击也没有其他基金公司那样大。现在熊市环境下，基金公司再想推广分级基金母基金，效果也并不理想。”上述上海分级基金经理称。 数据显示，今年二季度，富国中证军工指数分级基金、富国中证国企改革指数分级基金资产净值均超过百亿元，分别排在所有分级基金资产净值的第一和第二位。 ●分级基金新政大猜想 8月19日，证监会对分级基金的最新表态中，“正在研究完善分级基金的相关监管安排”这一提法引发市场极大关注。许多基金经理向理财不二牛（微信号：buerniu5188）表达了自己的设想。 “市场上流传的监管措施，包括提高分级基金门槛；提高分级基金触发下折的净值，即变相降低分级基金杠杆。”上述上海分级经理经理称，例如将分级基金门槛提升至50万元，将中小投资者排除在外，市场猜想监管层将通过这些方法使得存量分级基金规模逐渐清零。 不过，据该基金经理透露，近期分级基金市场发生的一些变化，或让证监会出台监管措施时间暂时放缓。在债市上涨的带动下，带有固定收益性质的分级A也受到市场追捧，约定收益率3%的固收品种目前几乎全面溢价，部分品种的溢价率甚至在1%~ 2%，分级基金A类份额出现溢价，导致分级基金B类份额折价。“下折会使得分级基金B份额折溢价归零，而在折价情况下出现下折，持有B类份额的投资者不但没有亏损，还能拿到折价变为平价这一部分的收益。目前分级B下折风险小，监管层或也不急于对分级基金出手。” 上海某基金公司量化投资部总经理也表示确有上述传言。“自大跌以来，这两个监管措施的传言传了将近一年，提高分级基金门槛至50万也是市场比照股指期货50万元门槛猜想的资金额度，仅是这两个措施已经对存量分级基金产生足够大的杀伤力。” “去年大跌之后，监管层让旗下有分级基金触发下折的基金公司写了分级基金改进意见，我们提了两个意见。一是比照创业板市场投资者适当性管理实施办法：具有两年以上（含两年）股票交易经验的自然人投资者可以申请开通创业板市场交易，会员应当在营业场所现场与客户书面签署《创业板市场投资风险揭示书》等要求，分级基金也可以建立类似的投资适当性管理规则；二是放开分级基金涨跌停板制度，在股市出现极端风险之下，B类的价格由于跌停板的限制，价格的跌幅远远落后于净值的跌幅，最终下折时候导致投资者出现大幅亏损，放开涨跌停板可以让分级基金价格迅速跟上净值走势。”前述上海中型基金公司分级基金经理称，“设定分级基金参与门槛将极大扼杀分级基金生命力，监管层没有明说要对分级基金设定门槛，我们也不会直接建议不要设定门槛。事实上，基金公司提的这两个意见，最终也是想让监管层不要出台分级基金设定门槛的监管举措。” 不过，其他几位分级基金经理对目前分级B折价或暂缓监管出台的说法难言乐观。“监管层担心的是极端行情下分级基金的风险。在极端行情下，由于杠杆效应，分级基金B类份额净值以几倍的杠杆速度下跌，二级市场上由于涨跌停板限制，分级B价格跟不上净值下跌速度。这样的情况下，分级B折价也会迅速变为溢价，最终下折引发亏损。”该上海中型基金公司分级基金经理分析指出。 ●分级大客户何去何从 分级基金一度为基金公司吸引了不少大客户，包括机构投资者和牛散等。当分级基金大势已去，大客户还会停留吗？ 2016年基金半年报披露，去年重金买入分级B的个人投资者今年资产缩水，甚至跌出了持有者榜单。2015年中，分级基金持有市值前三名为宋伟6.16亿元，马云根6.05亿元，张爱琴3.67亿元。而今年中，宋伟铭持有分级基金市值仅剩7187万元，其余两位均已不见踪影。 机构投资者仍云集分级基金A份额，以行业内规模排名靠前的富国中证军工指数分级、鹏华中证国防指数分级、富国中证国有企业改革分级三只基金为例，2016年中，富国中证军工A的机构投资者持有比例高达96.21%，其余两只基金A份额的机构投资者持有比例分别为93.36%和84.49%。 “监管未出细则之前，客户也不会有明确的抉择。对于存量分级基金，现在还是按照以往投资思路进行。”华南一位分级基金经理告诉理财不二牛（微信号：buerniu5188），目前基金公司对于这部分客户暂时也没有新的产品对接。在他看来，监管支持的产品能够大力发展，反之则出现萎缩，这也是金融产品通常的发展路径。 记者手记：替罪羊 ◎每经记者 宋双 “分级基金死了”。 尽管去年底就已经“病危”，但这一原本属于中国公募基金市场18年来难得的原创且独有产品，曾经充满着激情和想象力，却因为股市大跌，杠杆的“原罪”，基金公司和投资者的联手葬送，终于功难抵过，大势去矣。 也许这是一场“你情我愿”的误会。分级基金被过度营销，给了不适合投资如此高风险产品的普通人群，普通人群不切实际的超高杠杆需求又增加了基金公司的供给输出。但该配合B类份额演出的股市却视而不见，大涨之后大跌，对的产品找不到对的人，所以这场误会的结果是，一刀切，谁也没得玩了。 很多事情虽然表面上看起来不同，但追根溯源，暴露的却是相同而又永恒的矛盾：基金公司一拥而上随行就市，却与个人投资者风险收益不匹配。但之前没有任何一次的矛盾爆发会如此激烈：营销货币基金不会让谁倾家荡产，营销债券基金不会，甚至绝大多数主动型权益类基金也不会，最早出海的几只QDII基金或许也甘拜下风；而分级基金去年卖得如火如荼，下折的巨大风险已经超过了当时股票投资的损失，大量财富蒸发于一夜之间，人们懵了，惊动了管理层。 因此“分级基金之死”，并不只是一类产品的“消失”，而是给了行业一个彻底反思的机会：到底基金公司应该如何把握营销节奏？到底投资者如何才能阻止内心的小恶魔？有一句话可能特别适合：没有买卖，就没有伤害。 曾经亲耳听过一些很职业化的观点，基金公司是商业机构，没有义务在市场5000点时不发行分级基金，更没有任何理由不去打赢规模之仗，尤其是竞争激烈的一二线大公司。这似乎无可厚非，在这种观点面前，要是想提一提所谓的公募社会责任也是如鲠在喉。也许在这些观点看来社会责任是行业光环，只是宣传时拿来加分的，除此之外和自己无关。 虽然有这些观点存在，但也有基金公司已经反思了分级基金，甚至反思得很早。去年5、6月行情最热的时候就有公司留了一手，没有跟风继续扎堆发行分级基金，这就可能少了几只下折的产品，所谓的良心基金公司当如是。 而对于个人投资者来说，确实普遍缺乏自我认知。能够清楚了解自己风险承受能力的太少，但渴望超高收益的却太多：什么都不懂就敢买分级，渴望一次赚一套房，但自己脆弱的心理和资金实力却根本亏不起一套房，这完全违背了风险与收益的守恒原理。要为自己理财确实很难，也许钱不多，但知识不能少，要不然炒股被割韭菜，买基金被下折，说不定忙忙碌碌一年到头最终连通胀都跑不赢，还不得不感叹生活真的太艰难。 不管怎么说，这一次分级基金被这个矛盾害苦了。公募基金风风雨雨18年，这几乎是管理层第一次出手干预暂停某一类细分领域产品。其实，之前已经有许多循序渐进的控制展开，比如提高门槛申购分级基金必须5万元起、限制股票型分级基金的杠杆倍数、多空分级产品难产和暂停所有分级基金注册审批等，但最终还是祭出了杀手锏。管理层对于投资者的爱，虽然有些“粗鲁”，但也急切和真挚。 如果午夜梦回，您忘记了下折的痛，怀念起分级基金；如果某一天市场反弹，您忍不住想念分级基金的超额收益，不要忘记，是基金公司和投资者联合葬送了分级基金，它只是矛盾的替罪羊。[详情]

　　 ◎每经记者 赵静林 或许您去年曾买过分级基金，或许现在还持有分级基金，但一定听说了“分级基金之死”的消息。 从2015年8月分级基金审批放缓，到今年8月中旬证监会发言人明确证实已暂停分级基金注册，分级基金市场已悄然发生巨变。理财不二牛（微信号：buerniu5188）注意到，不少份额较小、流动性欠佳的分级基金已经走上清盘或转型之路；但也有分级基金越做越大，持续受到关注。 作为普通投资者，在后分级基金时代该怎么办？目前的分级基金到底该不该碰？应该关注哪些风险或者机会？ ●总体规模缩水，分级A却受捧 理财不二牛（微信号：buerniu5188）根据东方财富Choice数据统计发现，截至2016年8月30日，市场上共有172只分级基金，总规模约2200亿元。其中，指数型占比最多，达到87.42%，共有131只，总规模1800亿元左右。而在2015年6月末，市场167只分级基金的总规模却达到5047亿元，曾经如此辉煌的分级基金，一年间资产规模减少56%，令人感慨。 虽然总体规模大不如前，但今年2月以来，分级基金场内份额却逐渐回升。由2月底1086亿份的水平逐渐增长至8月30日的1575亿份左右，半年时间增长近50%，单在7月就增长了16%以上。不过，近期由于市场整体平淡，且监管层明确表态暂停分级基金审批，场内份额的增长有所放缓。 从持有人结构来看，分级A与分级B也分化明显。2016年基金半年报显示，A类份额的持有人中，机构持有人平均占比高达68.03%，且占比超过80%的就有90只；B类份额则是个人投资者的天下，机构持有人平均占比不到10%，且占比不到10%的有100只。 上海证券基金分析师李颖对理财不二牛表示，近几个月场内份额持续增加，大概率是由于市场对分级A的投资需求增长。首先股市表现不佳、债市上涨的行情下，A份额的类固收投资价值被市场深入挖掘。而分级A二级市场普遍流动性不佳，有配置需求的机构为了减少流动性冲击，更可能通过申购、拆分来获得分级A。此外还有一些申购套利机会，吸引资金参与配对转换，也可能促进分级基金场内份额增加。 不过，回头来看分级基金经历过的高低起伏，济安金信基金评价中心主任王群航认为，“分级基金曾经是当年市场的重要创新成果”，并且“对于推动市场发展的基金作用不可否定”。但他同时也提到，“现在来看，分级基金其实并不符合基金财富管理本质：以A份额来看，它不是‘收益共享、风险共担’；以B份额来看，它完全就是加杠杆、放大风险的博弈工具。” 李颖认为，分级基金已经实质性暂停审批一年，当下监管层正式发声暂停分级基金发行，更多可视为表达了监管层对基金产品设计的引导态度。分级基金本身是典型的工具型产品，注定要受到市场行情影响，其供需有较大的波动性。 2015年上半年集中发行分级基金，随着行情回落之后，分级基金杠杆效应带来的净值急剧下跌、流动性萎缩、复杂产品设计带来的下折中超高溢价损失等问题，给部分投资者带来了惨痛的教训，同时也使得大量分级基金在弱市行情中迅速陷入发展困境，过热发展之后的负面影响是投资者和基金公司共同承担的。尤其是，当前对基金公司而言，大量迷你规模分级基金却仍需要持续管理运作，同时面临规模不稳定、投资运作受到冲击，致使基金的运营成本较高、投资者利益也难以得到保障。这些都显示，基金公司未来在设计工具型基金产品的时候，除了市场短期需求之外，更需要权衡产品的长期可持续运作。 ●转型LOF基金，风险机遇并存 目前，业内对分级基金普遍认同的出路之一就是转型为LOF基金，即上市型开放式基金。与分级基金相同，LOF既可在一级市场申购和赎回，也能在二级市场买卖，只是场内交易份额不再有A、B份额之分，也就没有对应的固收属性和杠杆属性。 要从分级基金转型成LOF，还要经过基金份额持有人大会决议与份额转换两个步骤。 在这期间，对投资者而言，有两个重要因素需要考虑：其一，由于场内A、B份额转换是以退市前最后一个交易日的净值为参考，如果投资者以较高溢价在二级市场获得，转换时这部分溢价就会被抹平，可能带来一定损失；反之，如果折价则存在一定的套利空间，但套利能否成功，还要看份额转换暂停交易期间的市场表现并考虑赎回费。其二，由于份额转换期可能持续较长时间，期间市场波动的风险也会影响持有基金份额收益。 以转型为金鹰量化精选股票LOF的金鹰500指数分级基金为例，在8月24日退市前一周，金鹰500B都处于折价1%左右的状态。假设投资者在最后一个交易日，即8月23日，以收盘价1.173元购入10000份金鹰500B，按该基金公告，以8月24日的净值1.1936元为基础，转换后将获得净值为1.000元的金鹰量化精选股票LOF场内份额11936份。在此理想情况且未考虑之后的赎回费用，投资者还可获利1%左右。但如果持有金鹰500B的成本高于1.1936元，份额转换后就有可能出现一定损失。 值得注意的是，从8月24日上述分级基金退市到9月8日完成LOF转换，这十多个交易日都将暂停申购赎回，9月8日后才能通过场外赎回的方式退出；而转型后的金鹰量化精选股票LOF，要等满足上市条件后才能重新上市交易。 因此，对于持有可能转型为LOF的分级基金投资者而言，应当综合考虑所持有份额的折溢价情况，以及终止上市后的市场波动风险，从而决定是在退市前卖出还是持有至转化为LOF基金。 也有分析指出，转型为LOF也不意味着一劳永逸。据兴业证券统计，目前A股整体弱势的格局下，LOF的整体成交情况与流动性并不乐观，与去年同期相比，今年二季度LOF成交量下降了近80%，平均换手率更是下降90%左右。相关研报提到，在这样的背景下，量化型与跟踪特色指数的LOF，相对于灵活配置型、被动指数型的LOF，其成交量和规模增长更有优势。如果分级基金转型为这两种类型，更有可能获得充足的流动性。 理财不二牛（微信号：buerniu5188）据基金募集申请核准进度公示情况统计，目前已有交银施罗德环境治理指数分级、金鹰500指数分级、融通大农业指数分级、信诚基建工程指数分级、前海开源大农业指数分级与鹏华医药卫生指数分级，这6只基金转型为LOF。其中，金鹰500指数分级等是由于规模和流动性表现而主动选择转型的，也有前海开源大农业指数分级等是由于审批放缓无法上市交易而转型的。 ●存量博弈，远离陷阱 那么，投资者到底还能不能继续操作分级基金？对此，王群航的态度十分鲜明：“在监管层态度十分明确的前提下，不建议投资者继续投资和交易分级基金”。 不过，目前市场上还有100多只正常交易的分级基金，其中不乏招商证券公司指数分级、鹏华国防指数分级等规模较大、流动性也比较充足的基金。对于如此庞大的分级基金市场而言，未来的发展将是更激烈的优胜劣汰。那么我们熟悉的这些分级基金，眼下投资价值又如何？ 对此，李颖对理财不二牛（微信号：buerniu5188）表示，目前分级基金市场表现出非常明显的“马太效应”，截至8月26日交易量前20的分级B总成交量占分级B交易总量的八成以上。在分级基金方面实力较为雄厚的基金公司，在开发产品方面通常具有一定的先发优势以及产品线较全面的优势，往往也具有较强的持续运营能力。对于这些活跃度比较高的分级基金品种，投资者可以适当关注。 首先，对于今年来颇受追捧的分级A，主要是其债券属性得到青睐。目前分级A的隐含收益率普遍在4%左右，相比大部分债券基金还有一定吸引力的。不少投资者，尤其是机构投资者，出于长期配置的需求而考虑配置分级A。但对于以短期交易为目的的投资者而言，投资分级A的价值可能并不大。其一，最近几个月以来，分级A价格一直处于上涨过程，致使不少分级A出现溢价。由于A份额普遍溢价，隐含收益率就将有所下降。其二，对短期投资者而言，如果期望通过持有A份额获得付息，由于付息是以支付母基金的形式，如果再将母基金拆分，还要承担期间的市场波动风险，在市场下跌时相应也可能降低收益。分级A的选择，需要综合考虑流动性、隐含收益率和下折风险等因素。 其次，分级B方面，由于具有杠杆性，更要结合多方因素进行考量。一方面，根据投资者自身的风险偏好，选择跟踪市场指数的宽基还是跟踪主题性行业指数的窄基。李颖称，宽基指数通常获取市场平均收益，一般流动性较好，跟踪指数效果也比较好；如果选择主题型、行业型分级基金，在结构性行情中特定行业主题表现可能优于宽基指数，但对投资者的择时能力要求较高。同时主题、行业指数通常持股相对集中，流动性风险相对较大，相对容易发生跟踪误差较大的情况，影响分级基金投资效率。另一方面，分级B本身的杠杆效应叠加窄基的集中投资，波动比较剧烈，在市场行情不好的时候可能频频面临下折风险，影响长期投资效率。 第三，选择具体的分级B时，要从三个方面确认安全边际：其一，流动性；其二，折溢价；其三，是不是距离下折有一定的安全边际。同时，一些规模较小、成交不太活跃的基金，容易滋生市场操纵、非理性定价，对于这类基金就应当远离。 近期，新丝路B出现的反常行情就是属于这样的情况。这只场内规模仅有600万份左右的分级B，在8月15日~19日连续上涨超过38%，又在之后两个交易日连续跌停。相关数据显示，期间新丝路B日成交额只有30万元左右，且净值没有跟随大幅上涨，市场其他分级B普遍也处于折价状态。之后两天的连续下跌，则是由于其价格连续偏离净值上涨，出现超过20%的高溢价而吸引了资金套利。8月22日和23日，新丝路B场内份额暴增125%和47%，日成交额也在23日突然增长到100万元，但价格却连续跌停，这就是套利资金场外申购并进行拆分后在场内抛售获利退出。如果不明所以的投资者在8月19日跟风涌入，就有可能承受20%以上的跌幅。 李颖提醒道，要警惕分级基金在短时间内连续偏离基本经济表现的上涨，因为分级基金自身具有的特殊机制，脱离常规的上涨很容易被消除，投资者不要轻易跟风。[详情]

　　证券时报记者 李树超 今年以来，随着基础市场的巨幅震荡和基金规模的萎缩，不少分级基金走上了清盘或转型之路。上周五，证监会新闻发言人张晓军对分级基金的答复再次引发行业对分级产品的关注。在降杠杆成为大趋势的背景下，分级基金是存是废引发行业热议，多位业内人士表示，具有较高杠杆的分级基金未来命运引人关注，但投资者适当性是看待该问题的核心。 分级基金或加速转型 上周五，张晓军在新闻发布会上表示，考虑到分级基金产品设计及交易机制较为复杂，普通投资者不易理解，并且去年出现了一些新情况、新问题，证监会暂停了此类产品注册工作，目前，证监会正在研究完善分级基金相关监管安排。 监管层的表态令分级基金的命运再次引发市场关注。 北方某基金研究人士认为，分级基金新产品早已停止审批和发行，分级基金目前已经难以获得政策方面的支持。中国基金业协会会长洪磊曾表示，“必须在公募领域严格限制对优先级保本保收益的结构化分级产品，回归收益共享、风险共担的基金本质。” 在该人士看来，分级基金的设计并不符合上述要求。“在产品设计上，分级基金的A、B份额都不符合基金本质的要求：以A份额来看，它不是‘收益共享，风险公担’的；以B份额来看，它完全就是加杠杆、放大风险的博弈工具。”该人士称。 在分级基金监管加码的预期下，有的公募已经加速推进旗下分级基金的清理或转型。 华南某公募人士表示，由于管理层对产品降杠杆监管的加强以及公司运营部分“迷你”分级产品的成本压力，公司会逐渐清理一些小的分级基金，并对一些大的分级产品逐渐规范转型，降低此类高杠杆产品在公司产品中的比重。 降杠杆或为大势所趋 在当前资管新规中，资管产品降杠杆已是大势所趋，银行理财、保本基金产品等都在降杠杆，即便是配置债券品种的配置杠杆也在逐渐下移，而分级基金目前还有一些杠杆率超过2倍，在产品降杠杆的大背景下，分级基金的高杠杆显得有些突兀。 沪上一位基金经理表示，“监管层的整体思路是降杠杆，目前分级基金仍具备很高的杠杆率，尤其是相对规模偏小的基金，杠杆率会更高。” 集思录的数据显示，截至8月22日，全市场142只分级B产品的平均净值杠杆为2.24倍，其中，多利进取净值杠杆最高，为4.99倍，80只产品的净值杠杆在2倍以上，市场占比为56.33%。 该基金经理分析，一方面，这些小分级基金对公司的运营是得不偿失的，不仅占用公司的人力资源和产品资源，也没有带来管理费上的提升，在产品运作上是不经济的；另一方面，随着市场的冷热转换，分级产品的规模和交易量也会随之大幅波动，这也会放大市场的风险。 或强化投资者适当性管理 对于完善分级基金监管层面，公募业内众说纷纭，但市场讨论的焦点在于如何引入投资者适当性管理，如何看待分级基金的市场作用。 针对分级基金未来转型或发展的思路，业内众说纷纭。北方上述基金研究人士称，近年来很多小规模的分级基金纷纷选择清盘，也有些分级基金选择转型。为了市场的长期健康发展，对于当前存量的分级基金，建议小分级基金清盘，规模偏大的产品逐渐转型。 上海一位券商分析师则认为，即便清盘或转型是分级基金未来的趋势，但也很难一蹴而就：一是因为存量的分级产品还是很多，少数行业龙头分级产品规模还很大，即便转型也需要排队审批；二是分级产品有它生存的市场环境，市场转暖或单边牛市出现都会带来规模的迅速跃升，分级基金规模是否萎缩还受制于市场风格和投资者的选择。 也有业内人士提出，针对分级基金，不宜一“清”了之，核心在于引入投资者适当性管理，比如可以提高门槛，如账户资金超过50万元以上才可作为合格投资者入场投资。 沪上上述基金经理表示，分级基金备受市场争议，行业须在加强分级基金的风险提示之外，引入分级基金投资者适当性管理办法，从投资者的风险承受能力、投资经验和对分级基金知识掌握等多个维度对投资者进行判断，做好投资者保护。 上海上述券商分析师也认为，分级基金的存在仍有必要，当市场存在显性杠杆产品时，隐形杠杆的吸引力就会下降。 “分级基金毕竟市场上合法合规的杠杆产品，运作相对规范，过于激进的投资者可通过这个产品透明、规范地参与市场，而不是通过其他灰色融资渠道去运作，反而可以避免很多逃离监管的灰色杠杆的存在。”该分析师称。[详情]

　　⊙记者 闻静 ○编辑 长弓 一场“杠杆”上的牛市，让分级基金规模急剧膨胀，而当市场由“疯牛”演化为惨烈的下跌之后，分级基金成为一批投资者的“噩梦”。在对分级基金暂缓审批一周年后，证监会近日正式明确暂停对该类产品的注册。 分级基金独特的产品设计，无疑依旧具备配置价值，有业内人士建议提升分级投资门槛，引入投资者适当性管理办法，对此，各方分歧较大，在基金分析师看来，提升分级投资门槛或将面临“两难”境遇，也有基金公司人士建议，对投资者应该建立“知识门槛”而非“资金规模门槛”。 分级基金谋求转型 在证监会正式明确暂停对分级基金的注册之前，实际上，该类产品已经“停审”达一年之久，期间，200只分级基金产品发行“搁浅”，其中，一些大型基金公司无疑受到较大影响。 据悉，去年底，深圳一家大型基金公司旗下多达33只分级基金待审批，沪上一家大型基金公司旗下共计25只指数分级基金待审批，而如今，上述基金部分已转型为LOF基金。 此外，一些“生不逢时”分级基金也选择转型为LOF，从证监会网站披露的基金募集申请核准进度公示表来看，最近几个月有5只分级基金进行了转型。 其中包括交银施罗德旗下中证环境治理指数分级基金转为中证环境治理指数型(LOF)，融通旗下的中证大农业指数分级基金转为中证大农业指数基金（LOF），信诚旗下中证基建工程指数分级基金转为中证基建工程指数基金（LOF），此外还有前海开源中证大农业指数分级基金转为沪港深农业主题精选灵活配置混合型（LOF）基金以及鹏华基金中证医药卫生指数分级基金转为中证医药卫生指数基金（LOF）。 据悉，已经成立的分级基金之所以选择转型，一方面因为成立之后遭遇市场惨烈下跌净值大幅折损，另一方面则因为监管层在暂缓对分级基金产品的注册工作之后，交易所方面也暂停了分级基金子份额的上市工作。这也导致鹏华中证医药卫生以及前海开源中证大农业等分级基金的A、B份额不能上市交易。 而分级基金A、B份额不能上市交易，意味着只能成为在场外申赎的纯指数型基金，失去了其作为分级基金的杠杆优势，以及在一、二级市场上进行套利的交易机会，对投资者的吸引力大大降低，而转型为LOF成为这些分级基金共同的选择。此外，中融中证白酒等分级基金则成为罕有的几只清盘的分级基金。 “迷你”分级基金的尴尬 在市场三轮的大幅下跌之后，曾经被迅速“催肥”的分级基金规模出现了大幅缩水。近期随着市场的回暖，分级基金场内份额出现连续九周净流入，规模有了一定程度的提升，但“迷你”分级基金仍广泛存在。 据上海证券基金分析师统计，自6月中旬以来，分级B场内规模已经提高了近130亿份。分级B份额持续净流入，但平均溢价率并不高，一方面或反映份额的增加主要来自于投资者通过申购拆分获取分级A从而规避流动性不足的问题，另一方面或反映出套利资金的频繁活动。 此外，分级品种中“强者恒强”的特点依旧没有改变，迷你分级广泛存在，一些行业、主题的分级基金成交微弱始终保持“僵尸”状态。 据统计，近42%的分级B基金场内存量不及5000万份，而场内存量在1000万份以下的分级B占据了20%，分级B市场产品流动性依然偏弱。在上海证券分析师看来，“迷你”基金的指数跟踪效果、流动性与其他品种相差甚远，价格异常波动的频率也较其他品种高，甚至还有潜在转型或清盘风险，只能在行情的波动中苦等结构性机会。 此外，近期有业内人士建议，可引入分级基金适当性管理办法，从投资者的投资年限、资金规模和对分类基金知识掌握等多个维度对投资者进行考察，从而提升分级基金的投资门槛。 沪上一位基金公司人士认为，去年分级基金“下折潮”之后，分级基金规模大幅缩水，而近期规模有所增加，说明分级基金依然有一定的活跃度和需求量，当然，如何引入投资者适当性管理问题，如何最大程度做好投资者保护依旧有很多工作可做。 一位长期关注分级基金的基金公司人士认为，应该对投资者建立“知识门槛”而不应该是“资金规模门槛”，在其看来，不应该剥夺广大小额投资者的杠杆工具，事实上，该公司大力推进分级基金的投资者教育活动，正是为了让投资者充分理解分级基金的各类条款，对分级基金独具的合并、拆分、套利等操作技巧进行充分学习和掌握。 而在业内一位基金分析师看来，提高分级基金的投资门槛，将面临“两难”境遇，一方面在目前的市场格局下，多只分级基金交易不充分，定价不合理，而投资者门槛一旦提高，分级基金的流动性将进一步下降，或将有更多的分级基金面临转型或者清盘的境遇；而另一方面，如果不提升分级基金的投资门槛，分级基金产品设计相对复杂，分级基金的杠杆份额确实对于一般投资者而言有一定的投资风险。THE_END[详情]

　　新浪财经讯 8月19日，两市小幅低开，至收盘，沪指涨0.13%报3108.10点。307只分级基金161只收红，新丝路B涨停，高跌B、带路B等9只分级涨超5%。公私募基金认为：将继续上有顶下有底的震荡市格局，一带一路板块有望成为市场新龙头，重点关注一带一路板块及消费、低估值PPP个股。 沪指缩量微涨报3108.10点 带路B级等9只分级基金涨超5% A股市场：8月17日，两市小幅低开，总体呈区间震荡。至收盘，沪指涨0.13%报3108.10点。创业板指涨0.13%报2204.56点。板块方面，传媒娱乐、多元金融涨幅居前，公共交通、保险跌幅居前。两市1234飘红，53股涨停。成交量方面，两市共成交5365.763亿元，较前一交易日有所缩量。 场内基金方面：上证基金指数报5765.96点，涨4.62点，涨幅0.08%；深证基金指数报8389.31点，涨22.48点，涨幅0.27%。场内基金方面，1028只基金中391只飘红，分级基金方面，307只分级基161只收红。其中新丝路B涨停，高跌B、带路B等9只分级涨超5%，转债A级、房地产B等7只分级跌幅超4%。 兴全基金：震荡市依旧 重点关注消费、低估值PPP个股 兴全合润及兴全轻资产基金经理谢治宇近日表示，维持对今年A股市场震荡市的预期不变，将继续上有顶下有底的格局。目前投资的关键在于是否能找到合适价格的股票，会通过长时间跟踪来掌握机会。同时，谢治宇还认为消费品比较差的时候已经过去了，未来可能会往好的方向发展，自己在这个领域还比较擅长。近期蓝筹股比较活跃，低估值且具备弹性的PPP个股会是关注重点。 巨丰投顾：一带一路板块有望成为市场新龙头 今日，权重股展开分化，题材股小幅活跃，市场延续近期震荡表现。总体上，增量资金介入后，股指打破前期存量平衡态势，随着放量长阳的出现，股指反弹行情以及开启，近期整理也是蓄势准备。此外， 值得注意的是，昨日巨丰投顾提出市场大龙头还没有出现，而大龙头也许就是一带一路概念，今日该板块尾盘飙升，带领指数上行收复关键位置，不能不说其有望成为市场的新龙头。因此，巨丰投顾建议继续配置蓝筹股，对一带一路板块重点关注，同时短期可低吸创业板、次新股等想关标的。 综上所述，震荡市，而一带一路是国家3-5年的大战略，或许可以配置部分一带一路、高铁相关主题基金。目前一带一路、高铁方面的基金，主要场内分级基金及部分开放式主题基金，具体包括鹏华新丝路分级（502026）、长盛中证申万一带一路分级（502013）、中融一带一路分级（168201）、国投瑞银新丝路混合（LOF）（161224）等；开放式主题基金有南方小康ETF联接（202021）、海富通国策导向混合（519033）、南方高端装备混合（202027）、前海开源一带一路混合A（001209）等。    （文/鸡血石）[详情]

　　搭乘着蓝筹股轮番上涨之风，近日分级基金也成了资金抢筹的对象。不过，8月16日、17日金融股、地产股相继回调，市场人士又重新开始审视分级基金自带的杠杆风险。 与此同时，监管层对分级基金的风险问题也格外重视。分级基金暂停发行历时已有一年，即便是去年赶上末班车的10只深交所分级基金，现在仅存的分级基金只有建信中证申万有色金属一只，且它的A/B份额均未能上市交易。其他9只基金3只清盘，6只转成了LOF基金。 又一轮分级行情 尽管蓝筹上涨盛宴暂时停歇。但前几日的“金三胖”及地产股让人印象深刻，与之相关的分级基金的上涨幅度则更为强势，再度涨起涨停潮。 众所周知，分级基金母基金对应着A、B两类子基金份额，A份额代表着稳健风格，B则代表着激进风格。在蓝筹暴动的时候，金融指数、券商指数、地产指数等涨幅均达到了3%以上，而与这些题材相关的一些分级B杠杆倍数均超过了3%。这些B顺势涨停。8月15日，15只分级B涨停;截至16日，房地产B(150118)、地产B端(150208)两只房地产分级B基金实现了连续三日涨停。 不过，这个时候即便B单日涨停，也无数让A/B的涨停涨幅赶上指数涨幅。经过了一段时间的持续上涨，如今大部分分级A出现了溢价情况。当蓝筹行情上来的时候，尽管B基金涨停，但分级A波动幅度并不大，这就造成了一些分级基金整体上出现了溢价。8月16日，多只分级基金溢价率超过了3%。其中华安300分级溢价率3.83%;浙商300分级溢价率达到4.07%;招商商品分级溢价率为3.83%，而在此前一天它的溢价率高达4.59%。 溢价率高企也给一些投资者带来了“商机”。以华安300分级为例，鉴于场内申购费率为零，持有一年以内赎回费为0.5%，若之后的几天行情不发生波动的话，场内申购华安300然后分拆A\B份额二级市场卖掉，就可以实现约3.5%的收益。 套利盘卖出分级B 如此收益，套利军团怎可错过。 在金融蓝筹轮番上涨之时，具有杆杠效应的分级基金遭遇抢筹。截至8月16日收盘，130只指数分级B份额达到724.9亿份，相较7月末的678.2亿份，足足增长了近7%。而截至8月16日的短短3个交易日，分级基金场内流通份额增幅暴增近15%。其中最大分级招商证券场内流通份额增长了4亿多份，国泰房地产规模增长1.6亿份，银华恒生H股ETF也增长了1.2亿份。 很快套利基金便有所行动，而套利者一出手，分级基金的溢价率很快恢复常态化。截至8月17日收盘，仅有华安300分级、国富100分级、泰达500分级两只基金整体溢价率超过2%，分别为6.36%、3.84%、2.17%;此前一天多只溢价率超3%的基金溢价率大幅收窄。 上海一家公募基金内部人士对《第一财经日报》记者称，现在溢价率高的分级基金大多是迷你基金，A、B份额二级市场成交量清淡，指数涨的时候，A、B基金也没有涨上来;指数跌时候，A、B基金二级市场也没跌下来。 “6%的溢价率又能怎么样。”该人士反问记者道，“申购之后要持有三天(T+2)，交投清淡没流动性，最后卖掉A、B份额的最大可能就是挂低价成交，到头来也未必有收益。” 浮华过后，行情出现调整。8月17日，分级B行情回调，截至当日收盘基金跌多涨少，其中沪深300B(150052)、金融地B(150282)、地产B(150193)、浙商进取(150077)、房地产B(150118)几只基金领跌，跌幅分别为8.06%、7.83%、7.43%、6.62%、4.82%。从中可见，房地产类B有三只基金跌幅居前。而房地产B此前与万科A一起连续三日涨停。截至目前，万科A股价为25.85元，股价仍处于最近8年多来的相对高位。 在一些业内人士看来，当前房地产类B一定程度上受万科A股价强势推动。倘若万科A股价面临冲高回落，那房地产类B的风险也不容小觑。 政策“不买账” 截至目前，A股上证指数仍停留于3100点上方。未来不确定性因素仍较多。对于低普通投资者而言，不应盲目使用分级基金这种杠杆工具。 去年6月中旬那波股灾行情中，分级基金跌停潮涌，引发下折行情致使基民发生巨亏的案例并不在少数。为此，去年，证监会叫停了分级基金新产品注册，并表示正在研究有关政策。当时待批的共有191只分级基金至今都未通过审批。 即便是赶上末班车，最后一批成立的10只深交所分级的命运依旧多舛。其中，中融中证白酒、银华中证一带一路、银华中证国防安全三只分级基金已清盘;国泰国证新能源汽车、融通中证大农业、鹏华中证医药卫生、交银环境治理、信诚中证基建工程、前海开源中证大农业均已转换成LOF基金;唯一一只仅存的建信中证申万有色金属分级基金时隔一年，目前A\B份额仍未上市。 暂停发行一年后，分级基金热度大降。近日更有坊间传言称，监管层已经表态停止发行分级基金。对此，有接受《第一财经日报》记者采访的基金行业人士称，目前的分级基金机制还不健全，即便监管层真的表态停发产品也情有可原。监管正在正本清源，只有理清和解决分级基金的机制问题后，才有可能向市场发行合适的产品。[详情]

　　证券时报记者 张筱翠 今年以来，分级A出现份额和价格齐涨的局面，各路资金持续涌入分级A。业内人士认为，这主要是因为债市火爆，分级A具有的债性价值，推动市场资金持续追捧。此外，当前市场低风险高收益的优质资产极度稀缺，也是分级A价格和份额持续走高的原因。由于目前银行委外资金对分级A仍存在刚性的配置需求，短期内这一态势或将持续。 价格与份额齐涨 场内份额创新高 集思录数据显示，截至8月9日，沪深两市所有场内分级A类份额，从今年2月2日的相对低点，一路暴涨至如今的749.09亿份。不仅是分级A份额暴涨，今年以来，其二级市场价格表现同样“惊艳”。 Wind数据显示，今年以来，分级A的二级市场价格平均涨幅为6.45%，整体表现突出，分级A价格指数不断创出历史新高，相比之下，今年以来A股市场持续低迷，带有杠杆属性的分级B缺乏明显的赚钱效应。 值得一提的是，随着近期分级A份额和价格齐涨，主流分级A品种整体隐含收益率均出现较大程度的下滑，分级A品种整体隐含收益率目前已经创出历史新低。举例来看，集思录数据显示，分级A中利率规则为+3%的代表性品种中，银华稳进的隐含收益率从年初的4.84%降至4.46%；而+4%的代表性品种如医药A，其隐含收益率则从年初5.36%降到当前5.257%。 资金继续追捧 分级A的债性价值 对于分级A份额和价格齐涨的局面，业内人士认为，主要还是因为债市火爆，分级A的债性价值推动市场资金持续追捧。 华南一位资深人士对记者表示，国内宽松货币政策已是大势所趋，但按照目前货币宽松的幅度，下半年10年期国债收益率预计可能会降至2.5%，在流动性充裕的情况下，市场对权益类资产仍处于观望状态，资金源源不断地流入债市，未来债市行情依然可期，这也是近期具备债性价值的分级A获得市场追捧的主要原因。此外，目前市场流动性充裕，而低风险高收益的优质资产却极度稀缺，这也是近期分级A价格和份额持续走高的原因之一。 “今年以来，分级A的二级市场价格涨幅超过10%的品种不在少数，相比动不动玩心跳的分级B，分级A风险低但收益相对可观，在优质资产极度匮乏的当下，分级A的投资价值不言而喻”，深圳一位债券基金经理认为。 银行委外资金 或持续涌入分级A品种 业内人士同时认为，7月份底引发市场“轩然大波”的银行理财新规征求意见稿，明确限制权益类品种的投资范围和比例，而在新规尚未落地之前，银行委外资金抢筹分级A，或也是近期分级A份额大涨的原因之一，这一态势短期内仍或将持续。 “银行理财新规限制权益类投资，银监会方面目前规定将分级A归为权益类品种，因此，在新规正式出台之前，在资产配置荒的背景下，目前信用债纷纷破除刚兑，银行投资于债市的资金，急需更安全的投资标的，而分级A并不存在信用风险，大量的银行委外资金对分级A存在刚性配置需求”，上述债券基金经理还表示。 “不过，由于场内分级A的整体规模远远不够银行资金的需求，因此，获得委外资金的机构，会选择在一级市场申购母基金并拆分成A、B份额，卖B留A，获得相应的分级A作为筹码继续持有，前段时间券商A的大量扫货获是一个开始，预计这种趋势还将延续”，华南另外一家债券基金经理对记者表示。[详情]

　　来源：分级基金网 部分分级基金缩水成“散户”！ 最新一期的季报里，国泰国证新能源汽车指数分级B已转型为LOF基金。这只基金原本由国泰中小板300ETF转型而来，此次已是它的二度转型。 国泰国证新能源汽车前年10月就向证监会递交了转型申请，它看中了新能源汽车这个热门行业，并且选择了当时最具人气、最易扩大规模的分级基金作为产品形式。不料，在近一年漫长的转型过程中错过了分级基金最火的时候，又赶上了股市下跌，大量分级基金下折引发“血案”，去年8月下旬监管层暂缓了分级基金审批上市。 分级基金不能上市，只能以纯指数产品存在，产品规模也日益萎缩。据数据，二季报显示，335只基金资产净值低于5000万（各份额分开计算）。若将分级产品母基金与子基金份额合并计算，共有24只分级产品处于清盘线下。 对于迷你分级基金来说，不转型，就得清盘。中融中证白酒分级基金就是首只清盘的分级基金。中融白酒可谓生不逢时，发行期间赶上大跌，用尽了三个月的基金募集大限，创出基金首募最长纪录后，以2.03亿元的规模勉强成立。由于无法上市交易，只能用作指数基金，市场上又有早先成立的招商中证白酒指数分级，无论是资金规模还是流动性都比中融白酒更好，中融白酒成立后不久就被投资者抛弃。 曾经盛极一时的“一带一路”主题基金也难免规模缩水甚至清盘的命运，去年8月高位成立的银华中证一带一路主题指数分级就是典例。该基金首募规模为2.28亿元，到了去年年末仅剩0.18亿元，缩水率高达92%，疑似机构资金大额撤离。 与银华一带一路同期成立的该主题基金还有鹏华新丝路与长信一带一路，目前两只基金规模分别为767万与2145万，也都远远低于5000万的标准。与银华基金不同的是，这两只基金的分级子基金参与了上市交易，虽然已有连续多期季报披露资产净值不足5000万的情形，仍在坚持运作。 下表为二季报披露的资金规模在5000万以下分级基金名单： 二季报披露的资金规模在5000万以下分级基金名单 上表中可以看到，大量基金已有至少半年披露的资产净值数据在5000万以下。对于分级基金来说，长期处于清盘线下的迷你规模无疑增大了操作难度。由于指数基金需对标的指数实施紧密跟踪，如有大额申赎，对仓位水平会产生巨大影响，从而影响对指数的跟踪。 分级基金转型大多选择转向LOF。据上海一家大型基金公司内部人士介绍，分级基金转型LOF是最方便、也最容易让投资者理解的方式。LOF全称为上市型开放式基金，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。[详情]

　　徐唯佳 曾经频频爆发风险、资金逃离的分级基金，近日在震荡的市场行情中却打了个“翻身仗”。 7月份上证指数上涨1.7%，创业板指数大幅下跌4.7%，两大指数长长的上引线演绎了过去一个月市场冲高回落的行情走势，沪深两市的成交量亦随之而不断萎缩，但市场中亦有亮点。 自去年股市剧烈下行以来，成交量大幅萎缩的分级基金在7月却实现触底反弹，分级基金的场内规模当月大幅增加200亿份，相较于6月份环比增长16.01%。在资产荒愈演愈烈的当下，为何分级基金会突然受到追捧？ A份额的逆袭 从Wind资讯数据来看，不同于去年牛市行情下分级B的高歌猛进，此次唱主角的是追求稳健收益的分级A份额。 今年上半年，A类隐含收益率基本维持不变，价格的上涨大部分来源于净值的累积。然而7月以来，发生了新的变化。分级A收益率逐渐下行，与溢价套利相伴随而来的是规模的持续增加，但同时分级基金规模分化也日益加剧，资金日益集中到少数明星产品上，而市场上的“迷你型”分级基金却越来越多。 据申万菱信基金量化投资团队刘敦向记者介绍，以“定期存款利率+3”的分级A为例，在市场资金的推动下，其隐含收益率由2015年高点的7%以上下降到了目前的4.6%左右。“‘+3.5%’以上的分级A集体呈现溢价交易状态；而相对应的分级B则集体呈现折价交易状态。 对于分级A在过去一个月连续上涨的动因，来自中泰证券的分析师向经济观察报透露，“我们认为从外围原因来说，银行理财新规的出现是使得机构委外资金配置压力增大，进而使得外溢资金大举进入分级A市场。这也意味着这种配置方向改变带来的增量资金短期不会改变或者转向。” 记者了解到，自2016年4月后，全A和10年期国开收益率利差就在1.4%~1.9%范围内窄幅振荡。过去两周分级A持续上涨实际是跟随债券市场收益率普遍下行。“甚至从利差上看，目前尚在窄幅振荡接近上沿处，我们认为A类上涨仍有足够空间。”上述中泰证券分析师认为。 刘敦认为，在权益市场整体表现较为平淡的市场环境下，分级基金整体呈现溢价状态的频率却要高于折价状态的频率。 两因素决定分级A价值 在分级A还具有连续上涨的预期下，投资者继续投资分级A也成为近期不稳定市场环境下的稳健投资选择。 按照约定收益高低，目前市场主流的分级A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等几个品种。目前一年期定存的利率是1.5%，也就是说A端的收益在4.5%到5.5%之间。 数据显示，中航军A、煤炭A基是属于“+5%”品种；而网金融A、健康A、建信50A属于“+4.5%”品种；高铁A级、100A、环保A端、创业股A、钢铁A等多个品种属于“+4%”品种，上述基金均可以成为投资者有限选择的分级A标的。 来自海通证券基金研究中心的分析师认为，除约定收益率之外，折溢价亦是投资者不可回避的参考因素。 按照分级基金的交易规则，如果分级母基金在二级市场交易价格高于实际公布净值，也就是出现整体溢价时，投资者可以在场内先申购母基金，然后拆分卖出A、B份额，该交易行为大概率将会对分级A、B份额的交易价格形成打压，降低溢价率。 但同时相反，当母基金出现整体折价时，投资者在场内买入A、B份额后合并赎回，该交易行为会对A、B份额的交易价格形成支撑。 截至2016年7月最后一个交易日，据统计，全市场共有69只分级基金的整体溢价率为正值。其中溢价率超过2%的分级A基金共有3只，另有72只分级A的整体溢价率为负数，最高的为地产A，也仅为-1.01%。 在实际操作中，对于准备买入分级A的投资者而言，当对应母基金存在大幅折价时，继续持有分级A份额将等同于获得套利资金的“保护”。 但需要注意的是，当对应母基金折价率消失，甚至出现较大幅的整体溢价时，再购买分级A就会存在一定因套利资金涌入而带来的短期交易风险。 下折风险 具体品种选择上，兴业证券分析师任瞳向记者表示，这波分级A的行情主要是由配置资金推动，“从长期配置的角度来看，利率规则为+3%且成交活跃的品种安全性较高，隐含收益率相比债券收益率有一定优势，因此受到配置资金的追捧。” 但他同时表示，这一波行情上涨较快，并且有部分前期成交活跃的品种出现了缩量上涨的现象，建议应警惕短期回调风险，现阶段需要关注品种的流动性问题。“我们建议关注流动性好，隐含收益率相对较高，且距离下折稍远的品种。” 的确，经历7月最后一周创业板大幅下跌的行情，投资者在投资分级A时仍需关注分级母基金下折问题，通常分级B下折时，对应的分级A可获得额外收益，但是这需要考察分级母基金的折溢价水平，如果存在折价的话，可能对分级A的利好有限。因此，分级A的定折日也需要关注，通常来说，距离定折日的久期越长，折价会越大，随着定折日的临近，折价会逐步缩小。[详情]

　　3个交易日最高获利达4.8%，套利成功与市场转暖、地产板块整体走势强劲有关。 相关阅读： 万科A打开跌停板 地产B等3只分级套利机会几何 证券时报记者 刘明 资本市场上，聪明资金的嗅觉往往异常灵敏。在大家还在讨论挺王还是倒王，情怀还是规则的时候，有人已经在盯着万科A复牌的赚钱机会，利用分级基金套利便是重要渠道，据证券时报记者了解，近期约有2.9亿元资金入场套利，最高获利可达4.8%。 估值差吸引套利资金 目前市场上共有3只分级基金国泰国证房地产分级、鹏华中证800地产分级、招商沪深300地产分级，它们对应的分级B分别是房地产B、地产B、地产B端。 在7月4日万科A复牌前的停牌期间，这3只基金对万科A的估值采取“指数收益法”，也就是参照AMAC地产指数估值。万科A停牌前的收盘价为24.43元，而在停牌期间AMAC指数下跌了25.37%，也就是3只分级基金按照18.23元的价格给万科A估值，约为2.5个跌停。 复牌之初，市场上有不少资金预期万科A复牌不会跌到18.23元，也就是说，一旦昨日万科A打开跌停板，这个估值调整差将给3只分级基金净值带来正面影响。 根据证券时报记者的测算，万科A复牌前鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级中，万科A的净值占比分别达到24.32%、20.75%和2.22%。不考虑持仓的其他地产股涨跌情况，这意味着万科A如果复牌只有一个跌停，3只分级基金净值正面受益将达到5%、4.28%、0.46%。如果两个跌停，正面受益幅度将降低，3个跌停以上则存在负面影响了。 正是基于对万科A复牌不会出现连续3个跌停的预期，7月4日复牌时就有投资者提早申购相关分级基金进行套利。由于分级基金场内套利流程为T日申购母基金，最快T+2日即可得到拆分后的A、B份额。7月4日申购的母基金，也就是7月6日可在二级市场成功拆分为A、B子份额并卖出。 套利收益最高4.8% 综合7月6日A、B两类子份额的价格，比照7月4日母基金净值，可以算出申购3只分级母基金套利的资金大多可以获得正收益。 从分拆出的A、B份额增长情况来看，根据集思录数据，7月4日到7月6日，鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级的单个子份额分别增加了2461万份、15766万份、879万份；由于这3只分级A、B的份额比例均为1：1。结合基金净值，可以算出7月4日申购3只分级母基金的资金预计为4666.06万元、2.33亿元和1207.75万元。合计参与套利资金为2.92亿元。 以昨天3只分级基金场内子份额收盘价合并价看，鹏华地产分级、国泰地产分级、招商地产分级两个子份额市价合并得到的对应母基金价格分别为0.9935元、0.7555元和0.7元，较申购时的净值分别高出4.8%、2.08%、1.89%。由于套利的交易成本较低，其中两个分级基金申购费为0，忽略交易成本，合并价高出申购净值的部分，即为盈利空间。这就意味着，套利者3天最高收益可达4.8%。 深圳一位基金经理表示，此次分级套利成功，既与万科A昨日开板且略微收红有关，也与这几个交易日其他地产股整体表现强势有关，这两方面带动了净值的上涨，同时场内热炒这几个分级B带动的溢价也创造了套利收益。[详情]