美联储再放“鸽” 7月降息已成定局？

　　原标题：美联储难以开启降息通道 □国开证券研究员 王鹏   美联储即将召开议息会议，不出意外的话，本次联邦基金目标利率将下调25个基点至2%-2.25%区间，这将是自2015年12月美联储进入加息通道以来的第一次降息。美联储长期政策拐点是否到来？本次降息究竟是美联储应对当前经济状况的短暂政策调整还是意味着进入利率下降的长期通道？本次降息究竟会对我国的政策和市场产生怎样的影响？笔者认为，回答这些问题，需要从本次降息的缘由与性质综合研判。 降息通道或难以开启 大致来讲，本次美联储降息的原因主要来自两方面：一是美国自身通胀水平持续低迷。自2018年6月的一年多来，美国除PCE价格指数、核心PCE价格指数同比增长在2018年7月达到2.21%和2.04%之外，其余月份，PCE价格指数与核心PCE价格指数同比均位于通胀目标2%以下；同样，CPI指数自2018年7月达到最高值2.9%之外，其他月份也均在2%以下，并呈现下降趋势。这种持续的物价状况使得美联储决策层对物价的担忧超过了对经济增长的忧虑，防止通货紧缩预期成为美联储政策考量的重点。 二是担心美国之外的经济出现放缓，以拖累美国经济。正如鲍威尔在国会众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词时所说：“自6月议息会议以来，全球贸易紧张局势的不确定性以及对全球经济增速的担忧似乎仍在拖累美国经济前景，我们将密切关注最新信息对经济前景的影响，并将采取适当措施维持经济扩张。” 于是，市场对美联储降息预期较为充分。从芝加哥利率期货的数据来看，截至目前，市场对本次美联储降息25个基点概率为80%，降息50个基点的概率为20.9%。 那么，在本次降息之后，美联储是否开启降息通道？笔者认为，并没有充分证据证明本次降息会开启降息通道。第一，美联储决策层需要为未来的政策保留空间，因此对连续降息较为谨慎。从耶伦主政时期开始，美联储进入加息通道的理由之一就是为美国经济出现问题时提前加息以留足政策空间。同样，当下美联储是否要开启降息通道仍需要考虑未来政策空间是否足够的问题。如果进入降息通道，将使目前的联邦基金利率较快回到2014年水平，一旦未来金融市场或者经济发生重大危机则政策空间将捉襟见肘。 第二，降息并非万能药，它将对美国资本市场和实体经济产生非对称影响。理论和历史经验证明，降息对催生资本市场泡沫的边际影响要大于其对实体经济增长的刺激。当前正是在美联储降息预期的背景下，道琼斯指数创有史以来新高。虽然美国股市迭创新高，但是自2018年9月以来，美国实体经济和企业利润增速预期出现恶化。 据相关数据统计，2019年二季度，美国经常活动指标平均下滑至1.3%的水平，而在2018年初，该指标还曾达到最高点4.1%。2019年EPS每股净利润增长值也不断下跌，股票价格中已反映了这种经济和利润增速预期的恶化。2018年9月以来，美股市场中周期型股票的表现已远远落后于防御型股票。在对实体经济刺激效果不明显的情况下，徒增资本市场泡沫风险是美联储不得不权衡的因素。 第三，本次降息可能仅仅是中性通胀率水平的回归。近期以鲍威尔为代表的美联储决策层也表示，2%的中期通胀利率水平可能定的过高，下调利率或是对中性利率水平的修复。 第四，美国短期经济数据相对非美经济较好。美联储最新数据显示，美国6月零售销售和工厂产出数据好于预期，新增初请失业金人数仍维持在历史低位水平附近，而美国7月费城联储制造业指数也创出10年来的最大涨幅，在一定程度上缓解了市场对于制造业萎缩的担忧。短期经济数据的韧性，使得美联储未来决策可以做到“边走边看”。 我国降息外在条件不充分 从历史经验来看，按照降息缘由和性质标准划分，降息可分为应对危机和顺应周期波动两种类型。1987年美国股灾、2000年网络科技股泡沫以及2008年次贷危机，美联储采取了应对危机式的高频率大幅度降息，而1995年、1998年美联储降息采取了顺应正常经济周期波动的低频率小幅度的降息。可以看出，如果本次美联储降息，应仅仅是为了应对短期通胀水平低迷以及外围不确定做的防御性措施，是顺应美国实体周期性波动而采取的跟随式调整，并非是应对金融或经济危机而进入的高频率长期降息通道。 对美元指数来说，从长期来看，虽然美元指数可能受到其财政赤字恶化的影响而下跌，但是短期来看，由于当前全球进入降息潮（近期，韩国、印尼、南非、乌克兰、土耳其均降息，欧央行降息的市场预期也较强），所以美元指数也会受到来自非美经济体及其政策的影响。如果美国经济相对非美经济体尤其欧洲经济向好，造成欧央行政策宽松预期强于美联储，则美元指数仍将被动地处于高位，除非美国基本面数据或财政赤字超预期恶化，否则短期内出现美元指数趋势下跌概率较低。 就我国货币政策影响而言，在美联储降息背景下，市场出现我国应跟随式降息声音。就此问题而言，是否跟随式降息可以从可能性和必要性两方面来看。从可能性来讲，由于美联储本次降息的性质可能是跟随其经济周期调整的缓慢降息而非应对危机式高频率大幅度的降息，因此，美联储降息空间或有限，这使得我国降息的外在条件不甚充足。 从必要性来看，当前我国基本面数据相对良好，社会融资规模同比增长较之前有所改善，汽车消费回暖，房地产投资好于市场预期，基建和制造业均稳中有升，因此降息的必要性不足。当前在内部相对均衡的情况下，我国的货币政策不会跟随外部均衡的变化而变化。就人民币汇率而言，正如上述分析，由于我国基本面企稳以及我国货币政策和汇率政策相对稳定，即便美元指数被动走高，也不会对人民币兑美元双边汇率造成实质性影响，人民币兑美元双边汇率可能处于相对稳定的位置。就我国债市而言，由于美联储降息空间有限以及我国货币政策保持相对独立，不宜将其作为我国债市继续走牛的理由之一。[详情]

　　原标题：美联储降息前夜，重量级大佬开怼：降息可能适得其反 降息前夜，重量级大佬开怼！巴菲特和邱国鹭的偶像、橡树资本霍华德·马克斯：降息没有必要，可能适得其反 吴娟娟 美联储将于当地时间7月30日和7月31日举行货币政策决策会议，北京时间8月1日凌晨，美联储将宣布本次议息结果。外界普遍认为，本次降息几乎是“铁板钉钉”，而一旦启动降息，这将是美联储10年来首次降息。 降息前夜，橡树资本创始人霍华德·马克斯强势发声。霍华德·马克斯是美国最有影响力的基金大佬，更是巴菲特的偶像。巴菲特称，每次邮箱里出现霍华德马克斯的“备忘录”，都迫不及待一口气读完。国内投资大佬邱国鹭、陈光明也是其拥趸。 在备忘录中，霍华德·马克斯分析了为什么特朗普一直敦促美联储降息，建议人们正确理解降息，并指出降息有坏处。他认为本次降息没必要，甚至可能适得其反，降息如果延迟衰退，可能带来道德风险，最终使美国走上更惨烈的衰退。 降息的另一面 霍华德·马克斯是何许人？ 他是著名的困境投资基金橡树资本的创始人。如果看看橡树资本的业绩，你就知道马克斯备受推崇的原因了——橡树资本成立时间20多年，管理资产已经到了1000亿美元的规模。更惊人的是其长期绩效表现：截至2018年年底，橡树资本的平均回报率高达19%。同期美股S&P 500的表现只有10.1%，MSCI全球指数只有4.9%。 本次备忘录题为“（降息的）另一面” 图片来源：橡树资本 首先，霍华德·马克斯驳斥了市场一般意见，美联储希望通过降息来预防衰退。霍华德·马克斯问道：“衰退真的可以避免吗？还是只能推迟？如果答案是后者，不断推迟会不会让你们对美联储寄以厚望，从而制造‘道德风险’。如果美联储不断避免小的衰退，当它的能力用尽的时候，迎接我们的会不会是更大的灾难？” 本次备忘录有四大要点，中证君摘录翻译如下（译文未经橡树资本审核）。 霍华德·马克斯认为对降息有表面理解和更进一步的理解。 表面理解：经济增长减弱-美联储降息-经济接受刺激-公司盈利增长-股价上升。他认为，对于降息来说，如果按照这个逻辑线条走下去是不够的。 更进一步的理解：美联储为什么要降息？答案当然是美联储看到了经济走弱的证据。经济情况现在有多坏？降息能不能阻止经济进一步下滑？他认为投资者不应该停留在表面逻辑上，而需要问自己这些问题。 紧接着，霍华德·马克斯发出了对于资本市场来说的灵魂之问：“低息真的好吗？” 在这一部分，他火力全开怼特朗普，分析了为什么特朗普这么热衷于敦促美联储降息。 他先铺垫了一大段说，表面来看，降息挺好的。低息有利于消费增长，因为借钱的成本变低了；此外，低息也有利于投资，降低了融资的成本。如上因素等等，低息看起来是百利而无一害的，特朗普也非常鲜明地表明了希望美联储保持低息的态度。 为什么特朗普喜欢低息，霍华德·马克斯给出了几种可能解释： 图片来源：橡树资本 特朗普多次公开表示，美联储应该维持低息，7月6日的纽约时报援引特朗普说，如果美联储采取行动，经济增长会坐上火箭。 依据上述分析，特朗普热衷于降息只是为了连任或者自己的财富增长。是不是要重新审视一下降息和总统敦促降息这件事？ 霍华德·马克斯说，降息是有坏处的。 首先，降息可能会推升通胀，通胀上升之后，固定收入的人群收入不变、支出增加，生活质量会下降；其次，低收入人群没有工具对冲通胀，生活质量受得影响更大；再次，降息会降低安全的投资工具诸如国债的收益率，习惯于使用这些工具的投资者可能被迫选择更高风险的投资工具，为了维持收益，低风险投资者被迫接受高风险；更进一步，降息可能带来资产价格泡沫，如果事态进一步发展，可能影响金融系统的稳定；最后，降息之后美联储的政策空间缩窄，总有一天会无息可降的。 霍华德·马克斯表示，经济还在增长，这种时候降息是不必要的。经济增速可接受、就业市场向好、工资水平平稳增长，本轮经济复苏正成为历史上最长的一次经济复苏。这个时候降息是没有必要的，或许还会适得其反。 当人们对降息反应过于积极时，也是值得警惕的。鲍威尔发出降息信号之后之后，股市大涨，标普500创出新高，这表明人们对于目前经济走弱的这一基本情况缺乏关注。 综上，霍华德·马克斯认为，降息如果延迟衰退，可能带来道德风险，最终使美国走上更惨烈的衰退。 最后，问题来了：霍华德·马克斯能不能在最后关头影响美联储的政策？如果美联储真的没有降息，新兴市场也许一片惨惨惨，A股又会怎么走？ 这些问题还得静候1日凌晨议息会议揭晓答案。[详情]

　　 2017年12月13日，美国华盛顿，时任美联储主席耶伦出席新闻发布会。图片来源：视觉中国 记者 崔璞玉 据美国全国广播公司财经频道CNBC的报道，前美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在美国东部时间7月28日晚间指出，在全球经济增速放缓以及美国通胀水平走低的情况下，她支持美联储降息25个基点。 “全球经济正在走软，我认为部分原因是贸易争端及其给企业带来的不确定性。”耶伦在出席阿斯彭经济战略集团（Aspen Economic Strategy Group）的一个会议时表示。 “美国并不是一座孤岛，而是全球经济的一部分，世界其他地方，如欧洲和亚洲发生的事情都会影响到美国。”耶伦说，“当然，美国的货币政策也会影响全球市场。” 近期美国公布的数据显示，美国经济增速虽然放缓，但短期内陷入衰退的可能性很低。二季度美国实际GDP环比折年率为2.1%，较一季度放缓1个百分点，但依然高于预期。 尽管如此，市场普遍预计美联储将在7月30-31日召开的政策会议上宣布降息。来自芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”（Fedwatch）的最新统计显示，交易员认为美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为79.1%，降息50个基点的概率为20.9%；9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为30.7%，降息50个基点和75个基点的概率分别为56.5%和12.8%。 耶伦认为，美联储目前的政策重点应该是为美国经济持续扩张创造条件。“考虑到（美国经济）所面临的风险，我倾向于微幅降息。” 她同时指出，即便美联储真的如期降息，也并非意味着一个重大宽松周期的开始，除非情况另有变化。[详情]

　　原标题：美联储10年来首次降息将于本周四落地，但仍有两点分歧 美联储的7月议息会议将至，市场普遍预期美联储将在此次会议上降息，幅度为25个基点。 美联储将于当地时间7月30日和7月31日举行货币政策决策会议，议息结果将于北京时间8月1日凌晨公布。芝商所美联储观察工具Fed Watch显示，7月降息25个基点的概率已上涨至80.1%，降息50个基点概率降至19.9%。此前，降息50个基点的概率一度飙升至超过60%。 美联储降息的理由何在？ 从经济数据来看，美国经济的二季度GDP年化季增长率2.1%，低于第一季度的3.1%，这也是自2017年初特朗普上台以来，美国录得的最慢经济增速。受全球经济疲软和贸易战影响，美国经济在今年剩余时间可能会持续放缓。国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望报告》显示，预计今年美国经济增长率为2.9%，明年将大幅放缓至1.9%。 但一方面，美国CPI和非农数据却好于预期，且6月份美国核心通胀上升的幅度，是近一年半来最大的一次。而美联储在6月会议上还将2019年美国的通胀预期从3月份预测的1.8%下调至1.5%。 在6月18日至19日举行的议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）成员认为，经济下行的风险“显著增多”。多位成员认为，若国际贸易等风险继续施压美国经济前景，“近期”降息应该是有保障的。另有数位成员认为，若未来信息显示经济前景进一步恶化，“可能很适合”增加货币宽松。 美联储主席鲍威尔在国会证词中回顾了2019年上半年的经济形势和货币政策，再度发表鸽派言论：通胀的疲软可能比美联储之前预期的更久，这进一步引发了宽松预期。 但现在市场仍在两个问题上存在分歧： 第一，衰退型降息还是保险型降息？ 美联储的降息大致可以分为两种，一种是为了应对衰退，一种可以被称为带有保险性质的降息，前者是美联储在应对衰退时的重要货币政策工具，而后者则在1995年、1998年曾经出现过。 美联储于6月初在芝加哥举行Fed Listens会议上首度释放降息信号。此次会议上，鲍威尔将现状与1999年美联储“保险型”降息的时期对比，彼时美国经济处于扩张周期的第八年，核心通胀为1.4%，失业率为4.1%，与现在的状况类似，但当时与现在的一大不同之处在于，当时的联邦基金利率为5.2%。 第二，应该降25个基点还是50个基点？ 有担忧认为如果只是降息25个基点，美联储或许并不能达到理想的刺激效果。在摩根士丹利团队的预测下，如果美联储想要给经济带来正面刺激，25个基点的降息只能是“纠偏”作用，50个基点才能有效缓解当前的经济下行风险。 对此，美联储内部也存在分歧。芝加哥联储主席埃文斯认为，如果要推高通胀率，需在年底前降息50个基点，那么立即实施这一行动将让通胀更快上升。而达拉斯联储主席柯普兰则表示，“战术性”降息25个基点或可应对债券投资者明显所见的风险。柯普兰指的是近来由于避险情绪高涨，长期美债收益率持续低于短期债券收益率的现象，这一现象被视为经济衰退的先兆。[详情]

　　原标题：4天倒计时！如何交易美联储的“防御性降息” 北京时间8月1日凌晨2点，美联储大概率宣布降息25bp。“防御性降息”又将利好哪些资产？ 当前，全球制造业PMI都处于2012年以来的最低状态，全球降息潮扑面而来，近日已有韩国、印尼、南非、乌克兰四国央行宣布降息。北京时间8月1日凌晨，美联储将举行议息会议，降息25基点也是大概率事件。那么，美联储若降息到底为何而降？又将利好哪些资产？ 第一财经记者采访的多数机构认为，美国经济离衰退尚远，降息只是为了“买保险”，即为了应对经济前景的不确定性以及通胀持续低于目标的风险。“当前更接近1998年的‘预防性降息’情景，历史数据显示，美联储非衰退型降息后的6-9个月里，支撑风险资产攀升。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对记者称，目前看好美股（能源板块）、新兴市场美元政府债，同时该机构也将中国在岸股票上调至“看好持仓”，并认为外国资金将持续流入中国A股。不过，也不乏机构对记者表示，中国央行未必跟随宽松，大盘股或将继续跑赢小盘股。 尽管降息被视为央行为市场减压、延长周期的举措，但扩张周期拐头向下的趋势难以逆转，当全球“降息潮”来得比美联储更激进，那么早前“美元见顶回落”的共识也可能落空，因此必须提升投资组合的防御性，黄金在盘整后仍有望上行。 尚未全面开启降息周期 多数机构预计，美联储将分别砸在7月、9月降息两次，此后暂停并采取观望的态度。 “在周四的新闻发布会上，美联储或强调未来增长前景面临不确定性，并称降息25个基点是‘先发制人’。目前可能还不会宣布开启连续降息周期，如果通胀将持续低于预期的风险很高，则更可能开启持续的降息周期。”渣打美国经济学家梅斯金（Sonia Meskin）对记者表示。 核心通胀是美联储最为关心的指标，美国5月通胀和核心通胀分别为1.5%和1.6%，远低于2%的目标。去年美联储认为通胀低迷仅是间歇性的，因此仍执意加息，而如今“间歇性”这个理由愈发站不住脚，因此市场也认为，今年预期的降息2次实则为了弥补去年加息的失误。就美国经济而言，失业率目前仍处于3.7%的历史低位，6月超出预期的非农就业数据一度使各界对7月底降息预期大降。 尽管如此，但美联储主席鲍威尔早已对降息“表决心”——他6月时就提及，“年初以来，我们认为维持利率不变是合理的。但目前随着不确定性增强和通胀低迷，需要强调美联储将会紧密监测未来经济前景，并且采取适当的行动来维持扩张，保持就业强劲，保证通胀接近2%的目标。一些委员认为，更为宽松的政策现在是合理的。”在他看来，虽然就业报告很好，但贸易不确定性和全球增长放缓的压力都仍然存在。 摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对记者称：“预计今年会降息两次，但我们更倾向于认为这是一个‘买保险’的策略，而后暂时停止，使得利率情况从中性偏紧调整为中性偏松。”至于未来究竟降息几次，一切都将取决于核心通胀。 这些风险资产将跑赢 在防御性降息（pre-emptive cut）阶段，部分风险资产将受到推动。 “美联储非衰退型降息，以往在随后的6-9个月里支撑风险资产。明晟所有国家世界指数（MSCI AWCI）在美联储于降息周期（1989-2019；降息日=100）的首次减息前后180个交日的表现也反映了上述结论。”王昕杰对记者称，就盈利来看，2020年能源行业料将引领美国盈利。 当然，看好美股的预测目前仍存在争议。例如，摩根士丹利美股策略师威尔逊认为，“目前一边有倾向于宽松的美联储，另一边有持续走弱的经济数据。如果经济数据三季度持续走弱，美股可能会出现10%的回调。”他称，“比起美联储，我们更看重经济数据，美股很难再继续攀高。”威尔逊指出，摩根士丹利企业条件指数6月创下2002年来最大单月跌幅，这一指数和ISM订单、企业盈利修正密切相关。 不过，标普500指数仍突破了历史新高，目前位于3025点。贝莱德中国投资策略师陆文杰对记者称，之所以在各界看衰美股盈利、估值高企的背景下依旧超配美股，原因在于，当经济周期进入扩张尾部，能够有成长的资产类别是不多的，而美股提供了可见的增长和可靠性；同时，美国货币政策转向鸽派，美股因此可获得更高估值。 除了美股外，新兴市场美元政府债券也是机构最为看好的资产之一。逻辑在于，其收益率远高于欧美国家，且“降息潮”有助提振债市，美元计价则有助避免过度的外汇风险，但新兴市场股市仍受盈利和贸易不确定性的拖累。 “在美联储降息前的一周，新兴市场美元计价债券回报（+0.45%）跑赢本地货币计价债券（-0.36%）和股票（-0.3%），投资者对美元的偏好导致本地货币计价资产承压，这也主要因为欧洲央行上周四释放9月宽松信号、导致欧元走弱。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者称，本地货币资产或许要等8月美联储落实降息后才有望进一步追赶。 尽管风险资产暂将迎来利好，但机构仍看好黄金走势。王昕杰认为，当前的周期下，持有5%左右的黄金仓位将有助提振组合收益和防御性。 “随着全球开启降息潮，降息推动金价走高的底层逻辑在于，生息资产的收益率将随着降息而下降，那么作为保值但非生息资产的黄金则更具吸引力。”嘉盛集团分析师韦勒（Matt Weller）对第一财经记者称，“近期黄金回调后，仍有反弹的机会，机构和个人的仓位还未到达历次降息前的高位，还有望增加。” 美元多头拒绝退缩 看跌美元是过去一年多来全球机构的普遍“误判”。原因在于，全球其他央行似乎比美国更急迫地跃入“降息潮”，而美国经济仍然引领全球。目前，部分机构已经转向。“美元在三季度或受宽松政策影响下跌，但第四季度跌势有限，预计2018年初将跑赢欧元。”韦勒告诉记者。 目前市场预期9月降息10bp的可能性为84.7%。如果期间经济数据恶化，那么可能会推动欧元兑美元跌破1.10。由于利率已经处于-0.4%的历史低位，投资者会怀疑将利率进一步推向负值区域是否足以维持欧盟的经济增长势头，届时或需采取更多刺激措施（如恢复购债）。 多位中资、外资行交易员对记者表示，人民币大幅升值、贬值的的可能性都不大。此前离岸人民币对美元期权隐含波动率日前创下了2015年8月以来的新低。两周以来，美元/人民币在6.859~6.895区间波动。 中国央行未必跟随 早在5、6月，野村、摩根资管、渣打等机构都预计中国央行可能会跟随美联储调整利率，如将MLF（中期借贷便利）等市场利率下调10bp，以释放积极信号。然而，随着时间的推移，“不跟随”的声音渐强。有机构人士称，监管层曾提及，去年美国加息，中国没有跟随，现在美国降息，中国也要看自己的实际情况而定。且5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的。“中国央行不是只能被动跟随美联储的小国央行，且做多债市已经成为了今年最拥挤的交易，因此需要警惕债市踩踏风险。” 野村中国首席经济学家陆挺对第一财经记者称，“不必过度关注‘跟随降息’，中国仍会维持信贷增速和名义GDP增速相适应，控制宏观杠杆率，更重要的是如何将流动性输送到需要的中小银行，同时还要约束其较高风险的借贷行为。” 就A股而言，在不确定性持续的背景下，“抱团”现象明显。公募基金在二季度继续大幅买入饮料制品（白酒），同时增持消费与金融板块。瑞银提及，今年市场风格继续偏好大盘股和消费板块。年初至今，中证1000仅上涨15%，而沪深300和上证50的涨幅均高达26%。 多家中外资机构投资经理多记者称，除非政策放松超预期或者达成超预期的贸易协议，否则大盘股或将继续跑赢，主要由于今年流动性难以大幅放松，加上小盘股的业绩尚未观察到反转迹象。 外资的动向也是今年最值得关注的变量。法国巴黎银行策略师对记者表示，5月的抛售过后，6月北上资金开始“抄底”，年初至今的净流入约150亿元。6月数据来看，金融板块显然受到了北向资金流入的推动，因此金融的占比在MSCI中国A股指数重的权重最大。 MSCI中国研究主管魏震对记者提及，先要确保今年8月、11月剩余的两次扩大纳入平稳过渡。在今年“三步走”纳入完成后，MSCI研究团队将收集市场反馈并择时就是否进一步纳入A股展开全面咨询。 [详情]

　　中国基金报记者 凌云 7月25日，欧洲央行政策致使美联储降息预期减弱，美股又迎来下跌。 昨夜，美三大股指集体收跌，道指跌近130点，跌幅0.47%，报27140.98点；纳指跌1%，报8238.54点；标普500指数跌幅0.53%，报3003.67点。 据了解，造成美股下跌的原因，主要系欧洲央行政策使市场担忧美联储货币政策可能不会如预期那么鸽派，同时陆续出炉的美国企业财报大多令人失望，三年来首次出现盈利衰退的可能性正在变大。 而此前，土耳其央行已决定将利率大幅下调425个基点至19.75%，为备受衰退的土耳其经济提供刺激。 土耳其大幅下调利率425个基点 周四，土耳其央行决定将关键利率大幅下调425个基点至19.75%，这一降息幅度超出市场此前预期，目的是为备受衰退打击的土耳其经济提供刺激。这是土耳其央行为摆脱去年货币危机期间采取的紧急政策立场而迈出的第一步。 自去年9月份以来，土耳其央行一直把这项关键利率维持在24%不变，当时土耳其里拉汇率的暴跌将通胀率推升至25%以上的15年高位，促使该行大幅上调利率。 彼时至今，土耳其的消费者物价指数已经下降至16%以下，从而为这个中东地区最大经济体四年半以来首次放宽货币政策打开了大门。 根据路透社上周进行的一项调查，分析师此前平均预期土耳其央行降息幅度的中值为250个基点。 2018年，土耳其里拉兑美元汇率暴跌近30%，而在今年早些时候则呈现出波动走势。最近几周以来，尽管土耳其因购买俄罗斯导弹系统而面临美国制裁的威胁，但里拉汇率已经稳定下来。 有分析认为，土耳其的政策刺激措施可能会帮助土耳其经济摆脱衰退，压低目前高达13%的失业率，并缓解借款人的忧虑，因为他们面临着世界新兴市场国家中最高的实际利率。 欧洲央行释放鸽派信号 但维持利率不变 7月25日，欧洲央行维持基准利率在0.000%不变，边际贷款利率在0.25%不变，存款便利利率在-0.4%不变，符合预期。同时调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。并表示已准备好出台更多刺激措施。 欧洲央行行长德拉基表示，通胀压力仍然趋缓，通胀预期下降。需要显著规模的刺激，今天没有就降息作出讨论。任何降息都应该用温和的措施，想要在采取行动前看到下一份预测报告。 德拉基还称，虽然仍有显示经济强劲的迹象，但“这种前景在日益恶化”，“制造业的情况越来越糟，特别是在制造业非常重要的国家，情况越来越糟”。英国硬脱欧的可能性是前景恶化的一个风险，下半年经济反弹的可能性正在下降。 在数据显示德国企业信心为十年来最悲观的数小时后，欧洲央行调整了对利率的承诺，表明可能将进一步下调利率，作好了随时降息并实行包括额外购债在内的“高度融通性”货币政策的准备，以使长期低迷的通胀率朝着目标水平靠拢。 摩根大通预计欧洲央行将在9月宣布量化宽松，10月或11月启动。 截至收盘，欧洲股指全线收跌。德国DAX指数跌1.28%，报12362.1点，法国CAC40指数跌0.5%，报5578.05点。 美联储鸽派预期减弱 美股下跌 虽然欧洲央行发出宽松货币政策计划的信号，但既未立即采取降息措施、也没有透露行动细节，令投资者担忧美联储的货币政策可能未必会像预期的那么鸽派，昨夜开盘美股低走， 除此之外，近期美股上市公司陆续公布的财报显示业绩疲软，三年来首次出现盈利衰退的可能性越来越大，也加剧了投资者的担忧。隔夜恐慌指数VIX涨5.5%报12.74，盘中最大涨幅一度超过10%。 数据显示，目前标普500的505家成分公司中，已有185家（占比为36.6%）公布了第二季度业绩，而这些公司的综合每股收益已同比下降3.49%。 受此影响，美股昨日呈下跌之势。大型科技股多数收跌，苹果跌0.79%，亚马逊跌1.35%，谷歌母公司跌0.33%，Facebook跌1.93%，微软跌0.38%，多只芯片股重挫。 汽车板块普遍下跌，特斯拉重挫13.61%，福特汽车大跌7.84%，据了解，此两家汽车生产商业绩均不及预期。特斯拉二季度亏损超出预期，营收令人失望，并宣布首席技术官兼联合创始人JB Straubel离职。 截至收盘，纳指大跌1%，道指下跌0.47%，标普500指数下跌0.53%。 不过谷歌母公司发布的财报显示，二季度营收389.44亿美元，同比增长19%，净利润99.47亿美元，同比大增211%，每股收益14.21美元，各项指标均超预期。谷歌盘后大涨。 摩根大通分析师警告美股或迎来抛售 资管巨头摩根大通的全球市场策略师Jasslyn Yeo周四警告称，美国股市今年截至目前的上涨势头最早可能会在本季度结束。她认为潜在的股市抛售的推动力是，华尔街分析师可能会下调对明年美股企业盈利前景的预期。 Yeo在接受CNBC旗下“Street Signs”节目采访时表示，她“不会给出一个数字”来说明她所预测的股市抛售前景，但市场将会迎来“显著的下行风险”。 “就时机而言，我认为未来两周仍将有利于股市，原因是美联储即将降息。”她补充称，预计美联储将在定于本月底召开的下一次货币政策会议上降息。 Yeo表示，在美联储预计将会采取的降息行动过后，投资者将把注意力转向影响股价的其他因素，比如说企业财报等。她解释称，许多分析师将在今年下半年开始调整他们对2020年企业盈利前景的预测，而这种调整将会决定股市在未来几个月时间里的表现。“我们认为，可能存在（盈利）下滑的风险。” 据了解，Yeo并不是唯一预测股市即将迎来回调的策略师。在本月早些时候，研究公司Absolute Strategy Research的首席投资策略师伊恩·哈内特（Ian Harnett）也向CNBC表示，未来18个月时间里美国股市可能会迎来“真正的大幅回调”。 [详情]

　　万众期待的降息结果居然是这样！已有多家央行为美联储“探路” 来源：金十数据 昨天又有四家央行加入降息“俱乐部”。人人都说降息好，而这次情况恐怕没那么简单．．．．． 自美联储和欧央行六月份大放鸽声以来，全球宽松预期持续发酵。 “降息俱乐部”昨天增添了四名成员，新兴国家“抢跑”降息：韩国昨日早间意外宣布降息25个基点至1.5%；印尼跟在后面，宣布降息25个基点至5.75%；之后乌克兰央行也将主要利率下调至17%；南非晚间也宣布降息25个基点至6.5%，成为今年以来第五个宣布降息的G20国家央行。 令人意外的是，昨天这波降息潮没有起到立竿见影的刺激效果：MSCI新兴市场股票指数在降息消息公布后罕见录得下跌，而韩元、印尼盾和南非兰特的汇率反而走强。这与人们所预期宽松周期的市场反响大相径庭。 彭博分析称，这个市场异象说明，降息可能根本无助于提振经济。彭博全球综合债券指数的数据显示，全球平均债券收益率为1.48%，远低于金融危机期间的3.75%。当前全球利率水平整体偏低，按理说企业和个人借贷已经很便宜了，但经济却没被很好地提振。 究其原因，分析师一针见血指出，降息并不能规避全球性风险。 进入2019年以来，IMF已经两次下调全球经济增长的预期。贸易局势不确定性增加，海湾局势升温，英国大选为脱欧前景蒙阴，技术创新热潮退烧，这些种种不利因素都将阻碍经济复苏，甚至有使经济陷入萧条的风险。 本月早些时候，国际清算银行就警告，降息带来的“短期刺激”可能弊大于利。BIS称，仅靠零利率和量化宽松政策无法实现真正的增长和资产繁荣。加上央行的货币政策的弹药库有限，所以降息可能只是饮鸠止渴。 零对冲分析师Tyler Durden则认为，尽管降息预期发酵，市场被推涨，但是很多投资者依然举棋不定。 一方面，他们担心市场会出现“黑天鹅”事件。近期央行官员发言多次强调“经济存在不确定性”，在这种负面言论的渲染下，投资者可能因为担心当前的经济环境而不敢入场。 另外，投资者担心美联储本身会化作“黑天鹅”。当前市场对降息有过高的预期，一旦结果与预期有出入，投资者可能猝不及防。 因此他发现，很多投资者还在观望，衡量着追高投资和避险这两个抉择的回报。所以，若降息预期的发酵或降息的消息突降，他们可能反而会受到惊吓。 下周欧洲央行将会召开议息决议，12天后美联储决议也将登场。期间市场又将会上演什么风云剧场？敬请期待吧。[详情]

　　 18日，韩国央行决定将基准利率从1.75%下调至1.5%。紧随韩国央行，印尼央行也宣布将七天逆回购利率下调25个基点到5.75%。随后，南非央行宣布将关键利率下调25个基点至6.5%。同样是在18号，乌克兰央行也宣布降息，将主要利率下调50个基点。 据不完全统计，今年开年至今，全球范围内已经有近20家央行采取了降息举措。而在隔夜市场上，美联储官员仍在对外释放宽松信号。目前，美国联邦基金利率期货的交易预测：在本月底降息50个基点的可能性从34%大幅提升至59%。现在，国际市场最为关注的问题就是中国央行的行动，是跟随进入新的降息周期，还是保持定力按兵不动？   [详情]

　　美国联邦储备委员会高级官员18日表示，支持美联储采取快速行动以防范美国经济风险、维持经济扩张。市场普遍认为，这进一步巩固了市场对美联储将于7月底宣布降息的预期。 美联储副主席理查德·克拉里达当天接受采访时说，采取预防性措施是美联储政策工具的一部分，“不必等到事情变得过于糟糕后，才采取一系列急剧降息措施”。 克拉里达表示，当前美国经济增长前景面临的风险升高，包括全球经济增长放缓、企业投资疲软、海外通缩压力上升等，美联储将采取适当行动维持美国经济强劲增长和将通胀稳定在2%附近的目标。 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯当天也在公开场合表示，建议美联储快速采取行动以应对不利经济情况。“一旦出现经济困境迹象，迅速采取行动降低利率是值得的。” 克拉里达和威廉姆斯都是美联储货币政策决策机构联邦公开市场委员会成员，拥有永久投票权。 市场分析人士把美联储高级官员相关表态解读为美联储可能在7月30日至31日举行的货币政策例会上大幅降息50个基点，高于此前市场普遍预期的25个基点。不过，纽约联邦储备银行发言人当天发表声明澄清，威廉姆斯发表的只是一篇学术演讲，与美联储政策行动无关，不必过度解读。 芝加哥商品交易所当天公布的联邦基金利率期货数据显示，目前投资者预期美联储7月底降息25个基点的概率约为56%、降息50个基点的概率约为44%。[详情]

　　来源：Wind 周四（7月18日）上午韩国央行意外降低基准利率25bp至1.5%，同时下调经济增长和通胀预期，是自2016年来首次降息。下午印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。当日晚间时候，乌克兰央行宣布将主要利率下调至17%。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。 早在6月12日韩国央行行长李柱烈在出席活动时曾表示，将根据经济情况变化妥善应对。韩联社援引分析指出，这暗示韩国央行有可能下调基准利率以刺激经济。 本月初以来，韩国关税厅公布的贸易数据不尽人意。韩国6月出口同比下滑13.5%，为连续第七个月下滑，也创下2016年初以来最大降幅。其中，半导体出口下滑25.5%。 IHS Markit的数据特显示，韩国6月制造业PMI为47.5，不及5月的48.4，为2月以来最严重收缩。6月新出口订单更是连续第11个月下降，创下了历史上最长跌幅。 与此同时，日本经济产业省还在7月1日宣布，将对韩国实行严格的出口管理制度，这无疑也加剧了市场的悲观情绪。 中信证券明明团队认为，此次日韩之间的贸易摩擦将对韩国出口带来较大影响，整体而言也将冲击韩国经济。日本限制出口的三种半导体、芯片产业材料不易储存，韩国半导体重点企业此前的库存可能只能满足数月之需。 韩国政府如今已将全年GDP增速预期下调至2.4%-2.5%，去年12月的预测值为2.6%-2.7%；下调2019年通胀预期至0.9%，此前为1.6%。 要知道，2018年韩国全年GDP增速为2.7%，为六年来最低；最新的经济增长预测意味着2019年经济增速可能创下2012年以来新低。 2018年印尼央行六次提高关键利率共175点以应对美联储的四次加息，致使印尼盾汇率跌至1998年以来低点。现在美联储降息预期下，印尼率先行动。 除了韩国、印尼，全球央行货币政策也开始在不同程度的转向宽松。今年2月以来，已有马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚、印度等国央行通过降息来保持货币政策宽松。 美联储主席鲍威尔也连续多次释放鸽派信号。在参议院银行业委员会听证会上，鲍威尔就表示，自今年6月联储会议以来，美国经济前景并未明显改善，美联储将为了保持本国经济扩张而采取适当行动。16日，在出席法国央行举办的布雷顿森林会议75周年晚餐会时，鲍威尔也重申了美联储将采取适当行动维护经济扩张。 市场再次笃定美联储7月底降息概率达到100%。美联储下次议息会议决议，将在北京时间7月31日凌晨2：00公布。 摩根大通上周公布对美联储的最新预测，2019年两次降息； 曾预计美联储2020年底之前都不会降息的巴克莱，现在预期今年将降息75个基点，从9月份降息50个基点开始； 荷兰合作银行预计，2020年底前美联储将降息五次。 华尔街不只是口头押注，大资金已经开始行动。美元过去三周一直徘徊在97美元附近，有高位筑顶趋势。黄金现货价格一路攀升，成功冲破1350美元关口，最高涨至1439美元/盎司。 针对全球掀起的降息浪潮，中国央行回应：“下一阶段中国人民银行还将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济机制的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，坚持以我为主，重点要根据中国的经济增长价格形势变化，及时进行预调微调和运用的工具，保持流动性合理充裕，利率水平合理稳定，同时推动利率市场化改革，措施疏通货币政策传导性，降低融资实际利率”。[详情]

　　原标题：美联储降息：保险还是祸根？ 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在7月10-11日的国会证言会议上的发言被广泛认为是在向市场暗示，由于贸易争端和全球经济放缓可能拖累企业投资，美联储最快有可能在7月底召开的政策会议上降息。其后，资本市场的反应也显示交易员们认为7月末的FOMC上美联储决定降息已经是大概率事件，媒体最新报道芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”（Fedwatch）统计，市场认为7月降25个基点的概率为61%，降50个基点的概率为39%，今年9月将进一步降25个基点的概率为18.8%，降50个基点和75个基点的概率分别为54.2%和27%。 然而美联储6月份的“点阵图”却显示FOMC过半的参会者于此没有共鸣，17名委员中8名认为维持目前利率水平是妥当的，当然鸽派人士可能会更加重视其他7名委员的意见——认为年内需要降息两次。无论如何，显然这次FOMC会议上两种截然不同的态度发生了对立是毋庸置疑的。仔细想来也不意外，美国6月份非农数据反弹，这让鲍威尔等联储核心官员的“保险降息”（预防性降息）论点大打折扣，最近不断有地区联储对降息表示异议也从侧面反映了这次FOMC的不协调。 的确ISM制造业指数等指标对贸易摩擦带来的不确定性有所反映，但是美国国内零售数据就刚提到的就业等指标依然显示美国经济依然坚挺，因此鲍威尔等人主张降息的唯一理据就只能是“防患于未然”的所谓“保险”。毕竟他本人也明确指出不会因为总统施压而辞职，而且在国会证言的初始就强调美联储的政策目标是完全就业和物价稳定，意思美联储不会因为现任总统的关注转移而将汇率操控揽作己任。 实际上鲍威尔的国会证词更像是在反映他自己通过此类外界压力向FOMC里的降息反对派做进一步的工作。但是从11日发布的物价统计来看，本月下旬发布的6月份美国核心PCE通胀率可能会上升到1.7%，由于物价是滞后指标，没有很强的特殊原因短期都不大会突然大幅波动，那么近期维持略强的趋势是非常可能的。50个基点的大幅度降息显然缺乏理据，特别是鲍威尔上任以来一直还强调会根据经济数据行事。 为了7月10-11日的国会证词，美联储在7月5日提交了金融政策报告书，里面也强调近期的核心PCE通胀率疲弱是起因于“一次性因素”，通胀预期也较为稳定。按照过往惯例，美联储主席将按照报告书对国会阐述货币政策的执行情况，然而此次鲍威尔对这点却没有进行任何触及。这更加让市场相信，他本人已经倾向于在7月的FOMC就决定降息。 资本市场对此显然是欢迎的，虽然对降息幅度还有疑虑，但看起来至少没有从负面来解释鲍威尔的国会证词。但是市场观察者当中，对鲍威尔主张的“保险”式降息蕴含的风险也不乏警戒。首先是资本市场的反应让一些宏观经济分析师忧心忡忡，美联储降息可能真是因为担忧世界经济面临的不确定性买了个“保险”，但美国股市将其视作“鲍威尔期权”不断刷新历史新高的话，无疑是在更加扭曲世界经济。要知道由于美国总统大选期间美联储有保持中立的传统，因此加息的可能性非常低。那么从现在到明年11月总统选举结束期间美国经济可能面临过度宽松诱发新的大规模不均衡的风险。 同时别的经济学家将视点放在了美国新的债务问题上，其中一个焦点是美国在雷曼危机后不断膨胀的杠杆借贷（Leveraged Loan），总而言之，低评级公司债市场已经扩大，企业债务也膨胀到危机后新高，美国经济已经处于完全就业状态，哪怕没有经济过热，目前的金融缓和状态已经是超逸常识。这个状态明显会抑制美国经济引以为傲的优胜劣汰市场机制，如此继续压力长期利率，会进一步促进债务膨胀，这意味着持有这些债务的金融机构正在不断累积潜在的不良债权。低利率环境中失去正常渠道的资金不断涌入黄金原油等无利率资产，甚至假想货币等虚拟资产自身对于FOMC的多数委员们而言也许已经是一种警钟。 鲍威尔主张的贸易摩擦伴随的不确定性需要降息在理论上也存在矛盾，因为完全就业状态的美国经济再因为降息而刺激需求的话，理论上会因为国内供给已经到了瓶颈因此会导致进口被进一步刺激，因此美国贸易的赤字会进一步扩大。一面要求中国等经济体解决贸易不均衡问题，一面自己刺激贸易赤字的扩张，这种理论上的破产，从美国总统蔓延到全球经济最重要的金融核心美联储，对世界经济而言不仅是个尴尬的笑话，也是新的摩擦的开端。对于这些市场观察者而言，这次降息的副作用可能超出预期，为美国经济带来新的风波。鲍威尔对来自政府方的压力进行的妥协，短期对资本市场可能是个呵护，中长期而言不仅为今后美国经济的健全性带来风险，也可能是为美联储独立性的历史埋下了祸根，早晚资本市场要为此买单。[详情]

　　“这场雨”来得比预计的还早了一些。7月18日上午，韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%，这是该行去年11月25日加息25个基点以来首次调整利率水平，这也是该行三年以来首次降息。 这个决定有些出乎市场预料。路透此前的一份调查显示，市场预计该行大概率会在8月份降息；另外，在此前接受彭博调查的25位市场人士中，有10人预测此次会降息。 预计下半年还将降息 在利率决议过后的记者发布会上，韩国央行行长李柱烈表示，今年上半年，韩国的出口和国内投资比预期的还弱，金融市场亦出现了波动，目前韩国经济的复苏已到了需要进一步政策支持的阶段。 “韩国降息并不是全然出乎市场意料的，韩国是非常‘外向型’的经济，对于国际贸易和企业资本支出非常敏感。”东方汇理资深亚洲股票基金经理Nicholas McConway对21世纪经济报道表示。 成也出口，败也出口。韩国是出口型经济体，出口历来在GDP中占一半左右。据韩国贸易协会、国际货币基金组织（IMF）等联合发布的数据显示，2017年韩国对外贸易依存度高达68.8%。其中，出口依存度近40%，在G20国家中排名第三，该指标越高即意味着越容易受到外部需求的影响。 而眼下随着全球贸易进入逆风期，韩国经济成为了一大“重灾区”，自去年12月以来，韩国出口已连续7个月出现下跌。 韩国数据一向被视为全球经济先行指标，今年韩国第一季度实际GDP环比下跌0.3%，远低于市场的中位预期增长0.3%。创下了2008年金融危机以来的最差表现，此前创下的最差表现是2008年下半年出现了季度负增长3.3%的情况。 韩国央行将增速放缓归因于出口。受贸易摩擦的影响，韩国第一季度的出口下跌了2.6%，抵消了私人消费的增长，尤其是包括LCD（液晶显示器）在内的电子产品和电子设备等，进而引发了连锁反应。第一季度由于机械和交通运输设备投资的下跌，设备投资在一季度下跌了10.8%。 而就在不久前，韩国经济又陡生一个新变量，即日韩关系恶化。 7月4日起，日本正式开始限制向韩国出口三种半导体和面板原材料，直击韩国的支柱产业——电子制造业，日本还拟在八月份将韩国剔除出出口管制的“白名单”。 韩国央行行长李柱烈在利率决议后的发布会上提到了该变量，他称日方的出口管制将对韩国的出口和经济带来负面影响。 但亦有市场人士认为，日韩贸易摩擦并不会演变成长期风险。 “日韩的问题积怨已久，但我认为这主要是政治问题，可能大家对于日韩关系的风险有些过虑了。一方面对于日本首相安倍晋三来说，正面临国内参院选举。其实日韩的风格都比较实用主义，看起来只是政客想借此机会赢得政治分数而已，更像是一场政治表演，并不见得局势会进一步升级。预计会通过外交渠道解决。对此，我们并不是很担心。”McConway说。 星展银行7月18日发布的评论指出，自从2018年4季度以来，韩国的出口就开始了周期性的放缓，现在又因为日韩出现矛盾激化，鉴于日韩贸易争端、全球科技产业疲软、全球需求不振和贸易摩擦等，下半年的韩国经济面临重重困难。 除了降息外，韩国央行还下调了对增速和通胀的预测，分别从2.5%下调至了2.2%，从1.1%下调至了0.7%。 市场有观点认为，韩央行对经济增速2.2%的预期未免太过乐观。星展银行分析称，要想实现2.2%的年增速，即意味着第二到第四季度的季度增速要达到3.5%，不过，包括出口、PMI和消费者信心等在内一系列经济指标在4月份好转之后，又开始恶化，并没有明确的迹象显示韩国经济在短期内会快速反弹。因此，该行预计韩国今年实际的GDP增速为2.1%，且风险趋向于下行。 目前市场分析认为，到今年年底，韩国央行预计还会降息一次。星展银行预计到今年四季度韩国央行基准利率会进一步下跌至1.25%。 短期内维持低配韩国市场 尽管对于日韩关系持谨慎乐观的看法，但McConway表示，将维持低配韩国市场。 “尽管目前估值水平偏低，但考虑到不利的宏观环境，加上偏负面的周期性因素，我们将继续低配韩国市场。”McConway说。 目前韩国综合股价指数（KOSPI）的估值为12倍左右。 “作为极为 ‘外向型’的经济，韩国对于国际贸易和企业资本支出非常敏感，另外科技产业比重很高，过去18个月以来，包括韩国、中国台湾在内的一些倚重电子科技业的市场，备受库存高企、需求下降等问题的困扰，我们原本预计下半年形势会有所好转，但鉴于近期需求、贸易的发展，我们对于下半年的信心有所降低。低利率环境、科技产业仍面临不利等，韩国经济短期内缺乏外部刺激。”McConway说。 那么未来韩国市场合适的入场时机为何时？ “还是要等待全球贸易摩擦的迷雾散去之时，企业重启资本支出，预计届时会看到对韩国科技产品需求开始恢复，科技产业出现周期性的复苏。预计要在半年或更长一段时间后，考虑是否要加仓韩国市场。”McConway说。[详情]

　　来源：张明宏观金融研究 平安观点 进入2019年，包括美联储、欧央行在内的全球各大央行年初开始由鹰转鸽，纷纷释放货币政策转向宽松的信号。市场预期美联储最早将于7月底开启降息周期。本文将回顾过去4次美联储开启降息操作的经济背景，通过分析历次降息周期开启前美国经济基本面与金融市场的表现，来客观地对美联储可能即将开启降息周期的必要性进行评价，并对其降息逻辑进行探讨。 >>历次降息回顾：经济背景与利率市场走势在历次降息前的一致性最强 整体来看，近25年降息周期开启前经济基本面的一致性较金融市场走势更强，其中经济基本面以经济背景的一致性最强，金融市场表现以利率市场走势的一致性最强。 回顾1995年至今的前四次降息周期开启前的经济基本面，可以发现前四次开启降息前的经济背景的一致性是最高的，无论是经济增速（以实际GDP同比增速衡量），还是制造业景气度（以ISM制造业PMI衡量），都出现了持续或快速下行的走势，且制造业PMI大多在降息前降至不景气区间。 前四次开启降息前劳动力市场的一致性仅次于经济背景。新增非农就业人数震荡下行并转负、失业率低位开始抬升、非农职工周薪同比回落是其主要特征。 前四次开启降息前通胀环境的一致性是不及经济背景与劳动力市场的。一般情况下（类似1998年9月与2007年9月这两次）降息周期开启前通胀均震荡下行。 >>本次降息展望：利率与通胀环境支撑降息，经济背景与非农数据构成掣肘 立足当前时点，利率走势、通胀环境与历次降息周期开启前的情况基本一致，这也是支撑美联储时隔12年再度开启降息周期的两大因素。但是以实际GDP增速、制造业PMI衡量的经济背景与以非农数据为主的劳动力市场在当前的表现与历次降息周期开启前的情况并不一致，这成为了美联储开启降息周期的阻碍。尽管市场对美联储7月底降息概率的判断近乎100%，但是当前的经济基本面与金融市场表现与历次降息前尚有较大差异。 从经济基本面与金融市场表现的客观角度看，当前美联储开启降息周期的必要性并没有市场想象的那么大。当前市场对美联储七月底降息概率近乎100%的判断可能来自于两方面因素：第一，市场对美联储降息的情绪过度乐观，进而高估了美联储降息的阀值与空间；第二，自20世纪80年代末至今美联储一直保持的独立性可能面临近三十年来最大的挑战。 综合来看，我们认为当前的经济基本面与金融市场表现并不足以令美联储时隔12年重新开启降息周期，但是也不能低估美联储部分程度上牺牲其独立性进而在7月底开启降息的可能性。若美联储在7月底开启降息，将可能导致美股为代表的资产泡沫进一步膨胀，进而会加剧未来美股大幅下行的潜在风险。美元指数可能在三季度面临一定的回调压力，但下行空间不会太大，四季度可能有所回升，全年将围绕96-97的中枢位置盘整。黄金价格则将继续震荡上行。 目录 正文 一、引言 进入2019年，美国经济开始温和回落，欧元区经济延续疲弱，其他经济体也面临下行压力加大的境况，全球经济整体的下行压力较2018年有所加大。在该背景下，包括美联储、欧央行在内的全球各大央行年初开始由鹰转鸽，纷纷释放货币政策转向宽松的信号。市场预期美联储最早将于7月30-31日的议息会议上采取降息操作，但是美联储内部对是否降息仍有分歧，部分金融机构对降息时点的选择也有争论。毋庸置疑的是，即将在7月底举行的FOMC会议将非常重要，无论美联储是否采取降息操作以及对降息前景发表何种言论，均会对市场造成极大影响，甚至可能决定未来一段时间市场运行的基调。 在市场对7月底FOMC会议的关注度持续提升的背景下，本文将回顾过去4次美联储开启降息操作的经济背景，前四次降息开启时点分别位于1995年7月、1998年9月、2001年1月和2007年9月，我们的研究重点也放在上述四个时点前后一段时间，通过分析当时美国经济基本面与金融市场的表现，来客观地对美联储可能即将开启降息周期的必要性进行评价，并对其降息逻辑进行探讨。 二、1995年7月降息——针对短期经济下行的举措 20世纪90年代是美国经济增长的黄金期，信息化与全球化加速发展，催生了“新经济”。除却1990-1991年爆发的经济危机外，90年代最大的经济滑坡就是1995年5月开始的长达近一年的短期经济下行。美联储的此次降息时长6个月，降息幅度仅为75bp，降息之后经济迅速回升，效果显著。 2.1经济背景：经济增速显著下行，制造业PMI降至不景气 从1995年上半年的经济表现可以看出，7月开启降息时，美国经济增速从高位迅速滑落至低位，景气度指标更是在短短半年从近60的高景气水平快速下行至46以下的不景气位置，在80年代屡次遭受经济危机冲击后的市场在这个阶段重新出现对经济前景的担忧。 2.2通胀环境：核心PCE同比下行较大，明显处于此前低位 从通胀角度看，CPI同比从1994年5月2.3%的低位震荡回升至1995年5月3.2%的阶段高位，但是在1995年6月开始小幅回落至3.0%，此后延续下行了一个季度。核心CPI同比则从1994年12月2.6%的低位回升至1995年4-5月3.1%的阶段高位后开始回落，6-7月均为3.0%，8-9月也维持在2.9%的位置，之后再次回升至3.0%，直到1996年2月才开始重新下行。考虑到当时美联储并没有设置正式或非正式的通胀目标位置，所以并不能说当时通胀与核心通胀水平较高，特别是与此前三年相比，核心通胀还明显处于低位。但是无论是通胀还是核心通胀，高点均位于1995年5月，且6月也仅仅是小幅回落，其中CPI同比回落0.2个百分点，核心CPI同比回落0.1个百分点。 与CPI盯住固定的一篮子商品价格变动不同，PCE指标衡量的通胀包含全部消费商品，较CPI而言，PCE将消费者的替代性需求也考虑在内。美国PCE同比从1994年5月1.81%的低位回升至1995年5月2.33%的阶段高位后，在6月开始下滑至2.18%，并在接下来的三季度延续下滑态势。核心PCE同比从1994年5月2.14%的低位回升至1995年1月2.35%的阶段高位后开始震荡下滑，在6月下行至2.09%，7月更是跌至2.04%的阶段低位。可以看出，截至1995年6月，PCE指标显示的通胀下行程度大于CPI指标，其中PCE同比下行0.15个百分点，核心PCE同比下行0.26个百分点。另外，尽管PCE同比的高位与CPI、核心CPI同比高位均在1995年5月，而核心PCE同比的高位却在1995年1月。 考虑到核心PCE同比高位出现较早，且在7月降息前已震荡回落达半年之久，回落幅度也有0.26个百分点，说明当时美联储降息时可能更多参考的是核心PCE指标。另外，虽然美联储当时并未开始设置通胀目标水平，但是PCE与核心PCE在1995年6月均处于前两三年的低位，特别是核心PCE更是处于多年来的绝对低位，说明较低的通胀水平还是给美联储在之后7月的降息提供了支撑。 2.3 劳动力市场：非农转负失业率抬升，周薪同比显著回落 1992-1994年的劳动力市场整体是向好的，但是在1995年上半年经历了较大的滑坡。非农数据方面，新增非农就业人数从1994年11月41.2万人骤降至1995年5月的-2.0万人，且期间并无较明显的反弹；尽管6月回升至23.7万人，但是7月再次回落至9.3万人。失业率方面，美国失业率从1992年6月7.8%的高位持续回落近三年至1995年2-3月的5.4%的低位后开始出现反弹，4月升至5.8%，此后一直在5.6%-5.7%之间徘徊近半年。 从薪资增速角度看，1992-1995年非农职工时薪同比一直处于低位震荡态势，在1995年上半年开始震荡回升，此后也一直处于震荡回升通道；而非农职工周薪同比则在1995年上半年出现显著下滑，1995年6月虽小幅回升，并震荡反弹至9月，但之后再次调头下行直至1996年1月的1.21%。 可见，在美联储7月降息之前，美国劳动力市场整体明显走弱，不仅新增非农就业人数持续回落半年并转负，失业率自低位开始回升，非农职工周薪同比也出现显著下行。尽管非农职工时薪同比维持震荡回升态势，但是考虑到时薪主要是临时工薪资制度，而周薪则是占主体的正式工的薪资制度，所以周薪同比对劳动力市场反映较时薪同比更能体现劳动力市场状况。时薪的上行可能是受企业用临时工替代正式工来降低成本的替代需求上行的结果，对劳动力市场的状况反映并不具有充分的说服力。这也说明对劳动力市场来说，周薪增速比时薪增速更加敏感与重要。 2.4 股票市场：降息前半年持续上涨，接近十年最高位 相较于经济基本面景气度、核心通胀与劳动力市场出现回落，美股在1995年上半年从年初底部持续上涨半年，三大指数涨幅均在20%上下。其中，道琼斯工业指数涨幅为18.8%，标普500涨幅为18.6%，纳斯达克指数涨幅达24.1%。截至1995年6月底，三大指数在1985年之后十年的分位数均接近最高位（即分位数接近100%），其中道琼斯工业指数分位数为99.9%，标普500分位数为99.8%，纳斯达克指数分位数为99.9%。 可以发现，美联储7月降息前，美股持续半年上涨，且涨幅可观。这与市场对美联储预期的逐渐加强有关。在降息预期兑现之后的3-4个月里，美股整体维持震荡盘整格局，甚至略有回落；其中纳斯达克指数更是盘整至1996年一季度才重新开启上行。 2.5 利率与美元指数：降息前十年期美债利率持续下行，降息后继续震荡下行 从利率走势看，十年期美债收益率自1994年四季度初的高位开始回落，并在1995年上半年一直处于下行阶段。尽管降息后十年期美债收益率出现了两个月左右的回升，但很快便又再次下行，直到1996年一季度才开始触底回升。相较之下，衡量银行间隔夜流动性松紧程度的联邦基金利率在1995年上半年就处于高位震荡区间，7月降息后波动中枢略有下行，波动程度有所加剧。而对经济衰退灵敏的指示器——3M与10Y美债收益率的倒挂在1995年7月降息前后均未发生，尽管10Y与3M美债收益率之差在1994年5月就开始回落，并一路下行至降息前夕；降息后略有反弹，之后再次下行，并在1995年末触底反弹。 从汇率与贵金属角度看，美元指数在1995年7月降息前已震荡下行超过一年之久，7月降息正是美元指数触底回升的拐点。黄金价格并未遵循与美元指数相反的走势，在7月降息之前，金价一直在高位震荡，持续时间近1年半，降息之后金价仍位于高位，但波动明显趋缓，并在1996年一季度快速上行后开启了长期的下行通道。 由于联邦基金利率在降息前后并无显著差别，可见在利率方面，对经济前景与通胀预期均有较强指引作用的10年期美债收益率的持续回落给美联储降息提供了一定程度的支持。 三、1998年9月降息——成功抵挡“亚洲金融风暴”冲击 1997-1998年爆发的东南亚金融危机给美欧等发达经济体带来了外部冲击，美国经济在1998年经历了短期的快速下行，但在2个月的降息周期后，美国经济迅速恢复增长，成功抵抗住东南亚金融风暴的冲击。 3.1经济背景：美国经济回落仅半年，制造业PMI持续下行 在东南亚金融风暴初期，美国经济并未受到显著冲击；但是随着东南亚金融危机的蔓延与发酵，美国经济在1998年一季度后开始受到冲击，实际GDP增速从一季度的高位逐季下滑至三季度的低位。景气度上看，美国ISM制造业PMI从1997年7月57.7的高位震荡回落至1998年6月的48.9，此后一直位于50的荣枯线以下低位震荡，直到1999年初才回升至荣枯线上方；非制造业景气度走势与制造业类似，但其最低位仅是1998年8月的52.2，一直维持在荣枯线上方。可见，在1998年仅延续半年左右的经济回落期间，非制造业受到的冲击较制造业更轻，这与1998年下半年美国经济回落主要受东南亚金融危机发酵带来的外部需求回落冲击而非内部需求受到抑制有关，主要针对美国内部消费市场的服务业较融合于全球产业链的制造业而言，韧性更强，所受冲击较小。美联储降息决策虽然可能考虑到经济增速的短期回落，但更多的出于对制造业PMI处于荣枯线下方的担忧。 3.2通胀环境：降息前通胀率持续下行，降息后通胀显著回升 美国CPI同比从1996年底3.3%的高位一路下行至1998年2-4月的1.4%，之后虽在5-7月回升至1.7%，但8月再度回落至1.6%，并于9-11月下行至1.5%，在9月降息后，CPI同比才企稳回升；但美国核心CPI同比的走势却有所不同，虽然核心CPI同比在1997年4月2.7%的高位回落至1998年3-4月的2.1%，但之后又震荡回升至8-9月的2.5%，且在9月降息后再次波动下行。相较于CPI与核心CPI同比走势的分化，PCE与核心PCE同比的走势更具一致性。9月降息时点均是PCE与核心PCE同比触底回升的拐点，PCE同比的触底反弹，核心PCE同比虽在降息前震荡回落，但在降息后未出现显著回升，波动中枢上行的斜率明显较小。 从通胀各指标走势可以看出，核心CPI同比与CPI、PCE、核心PCE同比在降息前后的走势相反，美联储降息的决策对通胀的关注主要集中在核心PCE与CPI、PCE同比这三个指标上，对核心CPI同比反向走势的关注并没有很高，这与PCE反映的商品种类更加全面有关。 3.3 劳动力市场：降息前失业率阶段性回升，周薪同比持续回落 美国新增非农就业人数在1997年6月前波动较小，但在1997年下半年震荡开始加剧，并一直延续至1999年，且整个阶段震荡中枢一直保持稳定，并未受1998年9月降息的显著影响。失业率反映的情况比非农数据更加清晰，在1998年4月之前，失业率一直处于震荡下行通道，但在同年4-9月，美国失业率出现了阶段性反弹，这给美联储9月的降息提供了一些依据。 从非农职工薪资同比可以看出，在1998年9月降息前，薪资增速已脱离震荡回升的通道。相较于时薪同比仅4个月的回落，周薪同比已回落超半年，且1998年三季度周薪同比的回落显示出其走势已完全脱离此前的震荡上行通道。可见，美联储对周薪的重视程度高于时薪，周薪同比的持续回落给美联储在9月的降息提供了支撑。 从劳动力市场整体来看，尽管非农就业数据并未给降息提供指引，但失业率的阶段性回升与非农职工周薪同比的持续回落促使美联储采取降息手段提振劳动力市场。在为时2个月的降息短周期开启后，失业率重新开始下行，薪资增速也开始趋稳，说明此次降息对稳定劳动力市场产生了较好的效果。 3.4股票市场：降息前出现显著调整，降息后重启上行 美股在1998年初开始脱离此前持续近半年的区间震荡通道开始波动上行，1998年上半年美股三大股指均上行超10%，其中道琼斯工业指数上涨13.2%，标普500上涨16.8%，纳斯达克指数上涨20.7%；但在之后的7-8月，美股快速回落，调整周期持续到10月初，其中道琼斯工业指数在7-8月下跌15.8%，标普500下跌15.6%，纳斯达克指数下跌20.9%，美股7-8月的回调基本消化了上半年的涨幅。从1998年8月底往前追溯十年，从美股历史走势可以看出，1998年8月底的美股虽处于较高位置，但距离最高位尚有10%左右的空间。其中，道琼斯工业指数的分位为88.0%，标普500的分位为92.6%，纳斯达克指数分位为88.6%。 降息之后，美股在接下来几个交易日内触底企稳，并重启上行，且于1999年再创历史新高。从股票指数走势也可以看出，美联储此次应对东南亚金融危机的降息操作虽然仅持续了2个月，但效果显著。 3.4利率与美元指数：降息前十年期美债利率持续下行，美债收益率短期倒挂 从利率走势看，十年期美债收益率自1997年4月的高位开始回落，并在1998年前三个季度一直处于下行阶段。降息后十年期美债收益率开启了震荡回升通道。相较之下，衡量银行间隔夜流动性松紧程度的联邦基金利率在1997年二季度至1998年8月一直处于高位横盘震荡区间，9月降息后波动中枢明显下行，波动程度有所加剧。另外，10Y与3M美债收益率之差在1997年5月开始回落，且3M与10Y美债收益率在1998年9-10月曾间断性出现倒挂；降息后，10Y与3M美债收益率之差迅速回升，倒挂也很快解除。 从汇率与贵金属角度看，美元指数在1996年11月开始低位回升，并一路上行至1998年9月降息前的高位，上行周期几近两年。9月降息正是美元指数触顶回落的拐点。黄金价格并未遵循与美元指数相反的走势，在9月降息之前，金价一直在震荡走低，持续时间超过来2年半，降息之后金价虽短期反弹，但之后继续震荡回落，直到1999年三季度才触底回升。 在利率方面，对经济前景与通胀预期均有较强指引作用的10年期美债收益率的持续回落以及3M与10Y美债收益率短期倒挂给美联储降息提供了一定的支持。 四、2001年1月降息——“科网”泡沫冲击下的救援 2000年科技互联网泡沫的破裂导致纳斯达克指数狂泻，这给美国经济带来了冲击，美国经济在2000年下半年-2001年经历了长达一年半的持续下行，但在持续2年5个月的降息周期后，美国经济重新恢复增长。 4.1 经济背景：美国经济回落超半年，制造业PMI大幅低于荣枯线 在纳斯达克指数下行的初期，美国经济并未受到显著冲击，经济增速在2000年二季度甚至反弹至阶段高位；但是随着互联网泡沫破裂带来股市持续的下跌，美国经济在2000年三季度及以后受到冲击，实际GDP增速从2000年二季度的高位逐季下滑，且降息开启后，美国实际GDP增速继续下行，直2001年底才触底回升。景气度上看，美国ISM制造业PMI从1999年11月58.1的高位震荡回落至2001年1月的42.3，在2001年1月降息开启后，美国制造业PMI继续下行至2001年10月40.8的底部才开始回升。 可以发现，在2001年初，美国实际GDP同比增速已回落超半年，制造业PMI也持续回落并大幅低于荣枯线水平，这给美联储在1月开启降息通道提供了支撑。 4.2 通胀环境：降息前通胀率高企，降息后通胀波动下行 2000年-2001年上半年美国通胀整体位于较高位置，且高于2.0%的中枢位置，这与1995年7月以及1998年9月的情况迥异。无论是CPI同比、核心CPI同比、PCE同比还是核心PCE同比，2001年1月均处于阶段高位附近，且降息前后核心通胀率（核心CPI同比、核心PCE同比）均未有显著变化，整体以高位窄幅震荡为主。而CPI同比与PCE同比在降息前后有较显著变化，2001年1月降息前通胀率整体处于高位震荡通道，而在开启降息后，美国通胀率不仅波动加剧，而且开启了波动下行通道。考虑到美国经济增速直到2002年初才开始回升，可见美国经济在2000-2001年是从经济高速增长转为滞胀，进而再变为衰退，直到2002年初经济增速与通胀率才一同开始回升。 2001年1月美联储开启降息的通胀环境有较大的特殊性。一般而言，降息开启后会刺激通胀低位回升；而2001年1月美联储开启降息的背景却是通胀处于高位，且在美联储开启降息后，通胀率波动下行。促使这一反常状况的因素在于此次经济危机来源于科技互联网泡沫的破裂，资产泡沫形成的有利环境之一就是通胀高企，而在通胀依然高企而资产泡沫无法延续的情况下，资产泡沫破裂到冲击实体经济是存在一定的时滞，在一年的时滞后，实体经济受到冲击，经济呈现滞胀格局。此时，经济增速下行但通胀高企，资产泡沫仍在破裂过程中。该背景下的降息主要是防止经济失速下行，通胀目标在此时退居次席。尽管降息会推升通胀，但资产泡沫的继续破裂给需求端带来的冲击抑制了通胀率，所以在整个2001年，通胀率受到降息的提振与以纳斯达克指数为代表的美股股指崩盘的压制，且美股下行的压制作用大于降息的提振作用，所以通胀在2001年整体呈波动下行格局。 4.3 劳动力市场：降息前非农回落失业率底部抬升，周薪同比持续下行 美国新增非农就业人数在2000年4月前一直处于高位震荡阶段，但在2000年4月后开始震荡下行，2001年1月前震荡中枢明显低于2000年4月之前的水平。但是降息的开启并未阻止新增非农就业数据继续震荡回落至2001年10月的低位。从失业率上看，2001年1月降息前处于低位略有抬升的阶段，但是在降息后，失业率持续大幅上行。 薪资增速走势也体现了劳动力市场在降息前已有所回落。尽管时薪同比在降息前冲高后略有回落，但是周薪同比在2001年1月前已自高位回落近三个季度，4%以上的水平下行至3%附近的回落幅度也比较显著。考虑到周薪更多是正式工的领薪方式，所以周薪同比的持续下行显示出劳动力市场已明显降温。 在劳动力市场方面，新增非农就业人数的震荡回落、失业率的低位回升以及周薪同比的持续下行是2001年1月美联储开启降息周期的主要因素。 4.4 股票市场：降息前纳指显著调整，降息后美股均震荡下行 2001年经济下行的背景与股市关联紧密，正是科技互联网泡沫的破裂导致科技互联网公司聚集的纳斯达克指数大幅下行，进而带来经济增速的持续回落。所以在2001年1月降息前，纳斯达克指数已从2000年3月5000点以上的高位回落至2001年初2300点以下，下行幅度超过50%；但是这一阶段道琼斯工业指数仍处于高位震荡区间，标普500指数也仅自高位小幅回落。降息之后，纳斯达克指数仍在震荡下行，道琼斯工业与标普500波动明显加剧，且开始震荡下行，直到2002年四季度美股三大指数才开始止跌回升。 也就是说，2001年1月美联储降息是在纳斯达克指数下跌中继进行的，降息周期的开启并未阻止纳指继续下行，并且降息后美股另外两大股指——道琼斯工业与标普500也受到纳指下行的拖累开始了为期近一年三个季度的震荡下行周期。 4.5 利率与美元指数：降息前十年期美债利率持续下行，美债收益率持续倒挂 美国十年期国债收益率在2000年1月中下旬录得阶段高位后开始震荡下行，截至2001年1月已震荡回落近一年之久；同一阶段，美国联邦基金利率先从2000年1月震荡上行至5月底的高位，此后一直维持在高位窄幅震荡至2001年1月。降息后，美国十年期国债收益率波动加剧，且延续此前震荡下行的趋势，美国联邦基金利率也开始了持续的大幅下行。比较3M与10Y美债收益率可以发现，在2001年1月降息前，3M与10Y美债收益率已持续倒挂超半年，且倒挂程度最大为95bp；降息后，美债收益率倒挂程度迅速收窄，且在1月下旬倒挂解除，但2月上旬还是零星出现了倒挂情况，之后倒挂彻底解除。 从美元指数与金价走势看，美元指数在2001年1月处于较高位置，但仍是小周期的底部，正欲触底反弹；而金价处于触底回升的周期底部，从小周期看，这与金价和美元指数之间的反向走势关系相悖；但是从大周期看，美元相对高位与金价处于底部是合理的。小周期的反常情况与美联储降息后美国经济前景好转有关，美元指数上行至2001年7月主要是受降息周期开启后美国经济前景边际向好刺激，而金价在7月前宽幅震荡则是在美元指数上行带来的压制与全球经济下行带来的避险需求提振的反向作用下的结果。 五、2007年9月降息——次贷危机来临，联储紧急施救 2007年随着次贷危机的爆发，美国经济受房地产市场拖累，经济增速在2006年一季度开始震荡下行，在2007年9月降息开启前，美国经济已持续回落超一年半。之后，次贷危机演化为全球性金融危机，直到2010年美国经济才逐渐恢复。期间，美联储展开了为期一年三个月的降息操作，并在之后维持超低利率长达7年之久。 5.1 经济背景：美国经济震荡回落，制造业PMI波动下行 在次贷危机爆发初期，美国经济增速呈现缓慢震荡下行的走势，经济增速自2006年一季度的3.4%震荡回落至2007年上半年的2.0%以下，随着2007年9月降息周期的开启，2007年三季度美国经济增速回升至2.2%，但之后再次下行，并于2009年二季度创-3.9%的阶段低位后开始回升。从景气度上看，美国制造业PMI从2006年2月的55.8震荡回落至2007年1月的49.5，之后虽略微回升至50以上，但并未超过53的水平；2007年9月降息前美国制造业PMI处于50-51的水平，距离荣枯线下方仅一步之遥。美国服务业PMI下行时点较晚，但速度较快；服务业PMI自2007年6月60.7的高位快速回落至9月55.0下方。与经济增速一样，在美联储开启降息后，美国制造业与服务业PMI均再次出现下行，最低均位于40以下。 可以发现，持续一年半左右的经济增速与制造业PMI同步震荡下行给美联储在2007年9月开启降息周期提供了支撑。 5.2 通胀环境：降息前通胀率弱势震荡，降息后通胀先涨再跌 2006年上半年美国通胀整体位于震荡上行通道，且高于2.0%的中枢位置；但是在2016年下半年美国CPI、PCE同比均快速下行，并于四季度跌破2.0%的水平；核心CPI、核心PCE同比回落时点较晚，但在2006年四季度也开始高位回落。2007年前三个季度，美国通胀率整体弱势震荡，其中CPI同比震荡回落至2.0%附近，PCE同比波动下行至1.9%以下；美国核心通胀率下行趋势更明显，其中核心CPI同比下行至2.1%，核心PCE同比下行至2.0%下方。 可见，美国通胀整体弱势调整至2.0%附近是美联储决定在2007年9月开启降息的重要背景。降息周期开启后，美国通胀率先是持续了一年左右的波动上行，接着又经历了一年左右的大幅下行周期并转负。在2009年下半年才逐渐触底回升。 5.3 劳动力市场：降息前非农回落失业率底部抬升，周薪同比波动下行 美国新增非农就业人数从2006年3月的高位开始震荡下行，并于2007年7月转负，8月持续为负；9月降息开启后，新增非农就业人数短期有所反弹，但在2008年2月再次转负，并持续下行至2009年3月。美国失业率在2007年9月降息前的表现与前几次降息前的情况类似，处于底部略微回升的阶段；但是在降息开启后，失业率加速上行。 薪资增速方面，2007年9月之前美国非农职工时薪同比自高位略有回落，但仍处较高水平；而非农职工周薪则已从前期高位回落一年左右，这与前三次降息的情形也非常相近。降息周期开启后，美国非农职工时薪同比在经历了一年又一个季度的窄幅波动后开始加速下行，而周薪同比则延续此前的震荡下行走势，且下行速度明显加快。 在劳动力市场方面，新增非农就业人数的震荡回落、失业率的低位回升以及周薪同比的波动下行是2007年9月美联储开启降息周期的主要因素。 5.4 股票市场：降息前美股自高位小幅回落，降息后美股先反弹再长期下行 2007年美国经济下行主因是居民杠杆率过高背景下次贷危机的爆发引发房地产市场崩盘，与股市并无直接关联，这也导致了在次贷危机爆发初期，美股依然维持震荡上行的强势运行状态。在2007年9月降息开启前，美股从高位略有回落，但并未脱离此前震荡上行的通道；在降息开启后，美股在短期反弹触碰甚至突破前高后开启了长达一年半的下行周期。 2007年9月美联储降息是在美股高位震荡的背景下进行的，降息周期开启后，美股短期上行后开启了长期的波动下行周期。 5.5 利率与美元指数：降息前十年期美债利率有所下行，美债收益率持续倒挂 在2007年9月降息前，美国十年期国债收益率形成M顶后有所回落，但是美国联邦基金利率一直维持高位震荡，同时，美国3M与10Y国债收益率持续倒挂一年之久。降息周期开启后，美国十年期国债收益率维持此前的震荡下行走势，美国联邦基金利率开始波动下行，3M与10Y美债收益率也解除倒挂回归正常状态。2007年9月降息前的利率环境以十年期美债收益率有所下行、3M与10Y美债收益率持续倒挂为主要特征。 从美元指数与黄金价格走势看，2007年9月降息周期开启的时点是美元指数的下跌中继，美元指数在2008年二季度才开始触底回升；金价在降息周期开启前就处于震荡上行的大周期内，降息周期开启后，金价延续此前的震荡上行走势直至2008年二季度才出现调整。这与金价和美元指数的反向走势关系相符。 六、2019年降息展望——支撑与掣肘因素并存 通过比对近二十五年美联储前四次开启降息周期的经济基本面环境，可以发现当前美国的经济背景、通胀环境、劳动力市场、股票市场、利率环境。 6.1 经济背景与利率市场走势在历次降息前的一致性最强 整体来看，近25年降息周期开启前经济基本面的一致性较金融市场走势更强，其中经济基本面以经济背景的一致性最强，金融市场表现以利率市场走势的一致性最强。 回顾1995年至今的前四次降息周期开启前的经济基本面，可以发现前四次开启降息前的经济背景的一致性最高，无论是经济增速（以实际GDP同比增速衡量），还是制造业景气度（以ISM制造业PMI衡量），都出现了持续或快速下行的走势，且制造业PMI大多在降息前降至不景气区间。唯一的例外是2007年9月，制造业PMI也接近50的荣枯线水平，且曾于2017年1月降至50以下的不景气区间。 前四次开启降息前劳动力市场的一致性仅次于经济背景。新增非农就业人数震荡下行并转负、失业率低位开始抬升、非农职工周薪同比回落是其主要特征。但也存在例外——1998年9月降息短周期开启前新增非农就业人数宽幅震荡，并未出现下行趋势。我们认为这与1998年9月降息前东南亚金融风暴的持续发酵蔓延带来的短期外部冲击并未实质性冲击美国劳动力市场有关。 前四次开启降息前通胀环境的一致性是不及经济背景与劳动力市场的。一般情况下（类似1998年9月与2007年9月这两次）降息周期开启前通胀均震荡下行。但是1995年7月降息前不同指标衡量的通胀走势不一，其中CPI同比前期虽持续下行，但7月降息前有所反弹，PCE衡量的通胀率却与一般情况一致，是震荡下行的，这与PCE指标衡量的消费品更全面有关，也就是说PCE衡量的通胀率可能更有参考意义。值得注意的是，2001年1月降息周期开启前CPI与PCE指标衡量的通胀率均是高位盘整格局，这与2001年1月开始降息前经济下行受纳斯达克指数大幅下行的冲击有关。当时纳指虽然大幅下行，但估值仍较高，且并未带动标普500与道指同步下行，所以虽居民财产冲击相对有限，并未显著冲击消费端，加上较为宽松的资金面，通胀才居高不下；等到降息周期开启后，虽然资金面进一步宽松，但是纳指继续下行进而带动标普500与道指同步持续下行，给居民财产带来了冲击，进而压制了消费端的最终需求，对通胀形成压制，进而导致通胀率在降息周期开启后反而有所回落。 回顾1995年至今的前四次降息周期开启前的金融市场表现，可以发现利率市场走势的一致性最强。十年期美债收益率的下行更是每次降息周期开启前的共性。只是2007年9月的降息操作前十年期美债收益率回落周期较短，而其他三次降息操作前十年期美债收益率回落持续时间较长。 另外，3个月与10年期美债收益率倒挂也是降息周期开启前的常见现象。唯一例外是1995年7月，虽然当时利率并未倒挂，但当时10年期与3个月美债收益率之差也大幅收窄，且距离倒挂仅仅一步之遥。我们还发现美债收益率倒挂的持续时间与降息周期的持续时长有较明显的正相关关系，1995年7月与1998年9月这两次降息周期较短，分别为6个月与2个月；这两次降息操作前美债收益率倒挂一次没有出现，一次仅仅在短期间歇出现。而2001年1月与2007年9月这两次降息周期较长，分别为2年5个月与1年3个月，且2007-2008年的降息周期后，美联储维持超低基准利率长达7年之久；这两次降息操作前美债收益率均出现了持续倒挂，持续时长分别为10个月与近20个月。 股票市场的一致性不及利率市场，一般情况下（1998年9月与2007年9月）以高位回落为主要特征，但是存在一些例外情况。1995年7月降息周期开启前，美股三大股指均持续上涨，且在降息操作开启后继续震荡上行，途中并无显著的回调。这与1995年经济下行程度不深且持续时间较短的背景下降息操作提前布局有关。2001年1月情况也较特殊，由于当时的经济危机源起互联网科技股市泡沫，所以纳指先期大幅下行，并未导致标普500与道指同步下行，所以降息操作开启前只有纳指出现了大幅下跌，标普500仅仅小幅回落，道指更是高位震荡未有回落迹象。 美元指数与黄金价格的一致性最低，其中美元指数在一般情况下（1995年7月、2001年1月与2007年9月）均有所回落，与经济下行首先出现在美国而后再向全球蔓延有关。比较特殊的是1998年9月降息操作前美元指数震荡上行，这是当时美国经济下行受东南亚金融风暴蔓延发酵带来外部冲击的结果。黄金价格则并不存在一般情况。1995年7月降息操作前维持震荡，1998年9月与2001年1月降息操作前震荡下行，2007年9月降息操作前震荡上行均有其特殊背景，并无一般规律。 6.2 利率市场与通胀环境支撑降息，经济背景与非农数据构成掣肘 立足当前时点，利率走势与通胀环境与历次降息周期开启前的情况基本一致，这也是支撑美联储时隔12年再度开启降息周期的两大因素。具体来看，美国十年期国债利率从2018年四季度的高位持续震荡回落至今，尚未有明显的反转迹象；而美元隔夜LIBOR仍处于高位震荡阶段。另外，3个月与十年期美债收益率倒挂现象在2019年3月下旬曾连续出现一周左右，之后倒挂解除；但是5月13日倒挂现象再次出现，并一直持续至今。十年期美债收益率的持续回落与美债收益率（3M与10Y）的持续倒挂使得当前利率环境与历次降息周期开启前的情况基本一致。 当前的通胀水平整体自2018年7月的阶段高位回落至2019年初，之后维持震荡至今。具体来看，CPI同比从2018年6-7月的2.9%下行至2019年2月的1.5%，虽然4月再次回升至2.0%的水平，但6月又回落至1.6%；核心CPI同比波动明显较弱，自2018年7月的阶段高位2.4%回落至2019年3月的2.0%，之后便在2.0%-2.1%之间窄幅震荡；PCE同比至2018年7月的阶段高位2.36%回落至2019年2月的1.31%，之后略有反弹，在1.5%左右震荡，6月最新值为1.52%；核心PCE同比的波动较小，自2018年7月阶段高点2.04%回落至2019年3月的1.54%，之后略微反弹，6月最新值为1.60%。通胀整体高位震荡回落与一般情况下降息周期开启前的表现基本相符。 但是以实际GDP增速、制造业PMI衡量的经济背景与以非农数据为主的劳动力市场在当前的表现与历次降息周期开启前的情况并不一致，这成为了美联储开启降息周期的阻碍，也可以说是对美联储重启降息的质疑点。经济背景上看，美国实际GDP同比从2016年年中的低位持续回升至2019年一季度3.2%的水平，即使二季度实际GDP同比有所回落，也并不能确认美国实际GDP增速结束震荡上行阶段开启下行周期。这与历次降息周期开启前美国实际GDP同比均显著回落有明显区别。另外，制造业PMI指标表示的制造业景气度也与历次不同。当前制造业PMI虽然从2018年8月61.3的阶段高位震荡回落至今，但尚未跌破50的荣枯线水平，服务业PMI甚至还位于55以上；而历次降息周期开启前，美国制造业PMI均跌至不景气区间（50以下）或曾跌破荣枯线水平，当前制造业景气度较历次降息周期开启前仍较高，并不足以给美联储开启降息周期以支撑。 劳动力市场方面，新增非农就业人数整体仍处于宽幅震荡区间，且6月非农数据大幅回升；即使不看单个月份指标，近期波动中枢较此前也仅仅略有回落，并未出现一般情况下非农数据大幅下行并转负的情况。失业率近期底部略微反弹，尚未能确认是否反转，与历次降息周期开启前的情况类似。非农职工周薪同比自年初高位有所回落，这一点与历次情况也相近。所以近期劳动力市场表现与历次显著的差异就在于非农数据的坚挺。 从美股、美元指数与金价方面看，美股近期屡创新高的强势表现与一般情况下美股高位回落的走势不同，但与1995年7月降息周期开启前的走势相近。而美元指数近期的盘整格局与一般情况下的回落走势有较大差异，与1998年9月前震荡上行的走势也不相同。黄金价格近期震荡上行，但是考虑到历次降息周期开启前金价走势并无显著规律，所以参考性较低。 尽管市场对美联储7月底降息概率的判断近乎100%，但是从近25年前四次降息周期开启前的经济基本面与金融市场表现来看，当前的经济基本面与金融市场表现与历次降息前尚有较大差异。虽然当前时点下的利率环境与通胀走势的确与历次相近，但是以实际GDP同比、制造业PMI衡量的经济背景以及非农数据的走势却与历次降息周期开启前的背景存在显著差异。 从经济基本面与金融市场表现的客观角度看，当前美联储开启降息周期的必要性并没有市场想象的那么大。当前市场对美联储七月底降息概率近乎100%的判断可能来自于两方面因素：第一，市场对美联储降息的情绪过度乐观，进而高估了美联储降息的阀值与空间；第二，自20世纪80年代末至今美联储一直保持的独立性可能面临近三十年来最大的挑战，特别是在全球经济整体下行压力加大的背景下美国经济温和回落导致市场主体本就对美联储放松货币政策有较强诉求，还面临着2020年美国大选特朗普连任的政治压力，加上特朗普政府咄咄逼人的另类作风，美联储选择部分程度上牺牲独立性来迎合政府与市场的诉求也是有一定可能性的。 综合来看，我们认为当前的经济基本面与金融市场表现并不足以令美联储时隔12年重新开启降息周期，但是也不能低估美联储部分程度上牺牲其独立性进而在7月底开启降息的可能性。若美联储在7月底开启降息，将可能导致美股为代表的资产泡沫进一步膨胀，进而会加剧未来美股大幅下行的潜在风险。美元指数可能在三季度面临一定的回调压力，但是由于美国经济较欧洲等非美经济体更具韧性，美元指数下行空间也不会太大，四季度可能伴随着欧央行等货币政策的进一步宽松而有所回升，全年美元指数将围绕96-97的中枢位置盘整。黄金价格则将在美联储开启降息、全球经济增速下行以及地缘政治局势升温三大因素的共振刺激下继续震荡上行。 [详情]

　　原标题：一日四家央行降息！美股小幅收涨 黄金刷6年新高 来源：每日经济新闻 美国当地时间周四，美股低开高走，三大股指小幅收涨。奈飞大跌10%，因二季度营收、新增订户人数不及预期，高通跌近2%，斗鱼上市次日跌逾4%。COMEX黄金期货收涨1.69%，刷新2013年5月以来新高。国际油价继续下挫。 一日内四家央行降息 美联储官员强化降息预期 美联储官员周四讲话进一步强化了市场对于美联储在7月会议上降息的预期。纽约联储行长威廉姆斯称，对利率采取预防措施要好于坐等待灾难出现，政策决策者必须更快地采取行动，为经济做好准备，并在利率接近于零的时候增加货币政策刺激。当利率接近于零时，政策决策者无法承担“等待局势明晰”所付出的代价。 美联储布拉德周四表示，放宽货币政策相当于采取避免美国经济放缓的保险措施，但难以相信经济衰退的风险确实很高。 随着宽松货币政策预期升温，全球央行降息潮或已开启。一日之内，4家央行先后宣布降息。 周四白天韩国央行意外降低基准利率25bp至1.5%，同时下调经济增长和通胀预期，是自2016年来首次降息。印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。周四晚间时候，乌克兰央行宣布将主要利率下调至17%。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。 美股尾盘拉升 华泰子公司上市首日涨24% 美股低开高走，三大股指尾盘拉升小幅上涨。收盘，道指上涨0.01%，纳指上涨0.27%，标普500指上涨0.36%。韩国、印尼及南非央行均宣布降息，显示全球央行降息潮或已开启。 美国大型科技股收盘涨跌不一，苹果涨1.14%，亚马逊跌0.71%，谷歌涨0.04%，Facebook跌0.51%，微软涨0.11%。 奈飞盘前跌超10%。公司周三盘后公布的二季报显示，美国订阅用户罕见负增长，同时国际订阅用户也大幅不及预期。奈飞二季度每股收益为60美分，高于预期的56美分。收入同比增长26%至49.2亿美元，略逊于预期的49.3亿美元。 中概股多数收跌，阿里巴巴跌1.15%，京东跌0.42%，百度跌1.58%；瑞图生态跌19.86%，数海信息跌13.33%，开心汽车跌12.12%，人人网跌8.33%，斗鱼上市第二天跌3.91%；达内科技涨49.59%，美美证券涨22.56%，盛世乐居涨5.56%。 高通跌近2%，欧盟对其处以2.42亿欧元的罚款。华泰证券境外子公司AssetMark上市首日收涨24.55%。根据华泰证券公告，AssetMark上市后，公司仍为其控股股东。AssetMark发行价每股22美元，共发售1250万股。 欧洲方面，欧股收盘三大股指集体下跌。英国富时100指数跌0.56%报7493.09点，德国DAX指数跌0.92%报12227.85点，法国CAC40指数跌0.38%报5550.55点。 泛欧STOXX 600指数收跌0.2%，盘中一度跌0.7%，欧洲央行正在研究可能调整接近2%通胀目标。OANDA驻伦敦的高级市场分析师Craig Erlam表示，欧洲央行调整通胀目标，可能使其得以在更长时间内保持更宽松的政策。 欧洲市值最高的科技公司思爱普急跌5.6%，公司表示，投资者必须等到明年才能看到利润率大幅提高，此前这家商业软件公司公布的季度营业利润骤降21%。 黄金、白银再度齐飞 COMEX黄金期货收涨1.69%，报1447.4美元/盎司。COMEX白银期货收涨2.59%，报16.385美元/盎司。美联储降息预期升温拖累美元走软。 分析师表示，对美联储降息的押注增加，令金价在1400美元上方获得良好支撑，整体动能正面。 NYMEX原油期货收跌2.02%报55.77美元/桶，刷新一个月新低。受美国股市疲软和墨西哥湾原油产量将在上周飓风袭击后上升的预期影响。 自飓风“巴里”上周通过墨西哥湾引发钻井平台员工疏散和减产以来，美国海上石油和天然气生产继续恢复。墨西哥湾最大原油生产商荷兰皇家壳牌表示，已经恢复了该地区约80%的平均日产量。 美元指数跌 非美货币多数涨 美元指数跌0.52%报96.7038。欧元兑美元涨0.45%报1.1276，英镑兑美元涨0.92%报1.2548，澳元兑美元涨0.94%报0.7076，美元兑日元跌0.6%报107.3。 在岸人民币兑美元夜盘收报6.8805，较上一交易日夜盘跌72个基点。全天成交量减少38.94亿美元至269.15亿美元。 离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04：59报6.8741元，较周三纽约尾盘上涨32点，盘中整体交投于6.8867-6.8718元区间。 美债收益率下跌。3月期美债收益率跌8.2个基点，报2.033%；2年期美债收益率跌6.1个基点，报1.764%；3年期美债收益率跌4.5个基点，报1.745%；5年期美债收益率跌5个基点，报1.771%；10年期美债收益率跌2.2个基点，报2.029%；30年期美债收益率涨0.7个基点，报2.566%。[详情]

　　新华社华盛顿7月17日电 财经观察：美联储政策思路转变的缘由与隐忧 新华社记者高攀 熊茂伶 从两三年前的“渐进加息”到今年年初的“暂停加息”和“保持耐心”，再到最近几周的“降息”和“进一步宽松”，美联储官员对货币政策关键词的表述出现鲜明变化。这折射出美国经济前景面临的下行风险上升，美联储货币政策思路正悄然转变，从防范通胀大幅飙升转向维持经济扩张。 美联储2015年12月启动2008年国际金融危机以来的首次加息。从那时起，保持渐进加息、巩固美国经济复苏和防范未来通胀风险成为美联储的主要政策思路。多数美联储官员认为，美国就业市场已基本接近或达到充分就业水平，失业率进一步下降会推升薪资涨幅和整体通胀水平，美联储需保持适度加息，以抑制未来通胀大幅飙升的风险。 截至2018年12月，美联储已加息9次，将联邦基金利率目标区间提高到2.25%至2.5%。令美联储官员意外的是，过去一年来美国失业率处于4%以下的历史低位，早已达到美联储所预计的充分就业水平，但薪资上涨却没像美联储预期的那样加快。 美国劳工部数据显示，美国失业率从今年初的4%降至6月的3.7%，但6月员工平均时薪仅同比增长3.1%。通胀方面，个人消费支出价格指数5月同比增长1.5%，低于美联储2%的通胀目标。这说明失业率下降并未带来整体通胀水平上升。 美联储主席鲍威尔上周在美国国会作证时表示，失业率与通胀之间的关系变得越来越弱，美联储官员已认识到充分就业下的失业率水平比美联储预想的更低，中性利率水平也比美联储预想的更低，实际货币政策并没有美联储预期的那样宽松。 分析人士认为，鲍威尔的上述表态意味着美联储承认过去几年对失业率和通胀的评估有误，部分加息决策值得商榷。 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡里认为，目前美国就业增长强劲，但薪资上涨温和，这说明美国尚未达到充分就业水平。而在金融危机爆发十年后，美国通胀水平仍过低，这意味着本轮经济复苏以来美联储货币政策可能过于收紧，美联储应对其货币政策框架重新评估。 从今年初开始，美联储已在全国范围内举办一系列活动，邀请公众和专家学者对美联储货币政策进行全面评估，评估主要聚焦三大问题：美联储是否需要更新货币政策框架、弥补过去通胀不达标的情形；现有货币政策工具是否足够实现物价稳定和充分就业的双重目标；如何改善货币政策沟通。 鲍威尔已经认识到，失业率指标并不能反映美国就业市场的真实全貌，许多社区远未实现充分就业，美联储应尽力维持美国经济扩张，让更多放弃找工作的人重返就业市场。 俄勒冈大学经济学教授蒂姆·迪伊认为，美联储政策框架的关键要素已发生转变，美联储对其预测的通胀和失业率不再那么有信心，美联储将更加看重实际通胀数据而非经济预测模型来评估通胀走势。当前美联储对通胀失控的担忧明显减少，更愿意容忍较高的通胀率来维持经济扩张和促进充分就业。 不过，美国政府挑起的经贸摩擦和由此带来的贸易政策不确定性令企业投资放缓，削弱美国经济增长前景，给美联储带来更大政策挑战。鲍威尔上周表示，贸易紧张局势的不确定性和对全球经济增长的担忧继续令美国经济前景承压，美联储将采取适当行动维持经济扩张。 华尔街分析师认为，鲍威尔在国会作证时并未作出任何表态扭转市场降息预期，明显在为最早7月底降息铺路。美联储上周公布的6月货币政策会议纪要也显示，如果经济下行风险持续且对经济前景构成压力，许多与会美联储官员支持短期内出台更宽松的货币政策。 目前投资者不清楚的是，美联储将宣布小幅“预防性降息”，还是对货币政策框架作出根本改变，为更多降息铺路。有人担心，持续降息和宽松货币政策可能会埋下资产泡沫的隐患和增加金融稳定风险。此外，在当前环境下，持续宽松的货币政策也可能促使美国政府采取更加激进的贸易政策，加剧全球贸易紧张局势。[详情]

　　来源：金十数据 凌晨，美联储经济状况褐皮书出炉，虽然该报告指出美国经济状况良好，但忧虑犹存。此外，美联储在这份报告中终于透露了降息的理由。 周四凌晨，美联储公布了经济状况褐皮书。其中主要谈论了美国经济的整体情况、薪资和就业等方面的内容。其中，报告中还提及了美联储降息的部分缘由，美联储本月的降息步伐更为确定了。 经济整体状况 褐皮书的摘要部分显示出在本月底联储会议前，美国经济状况基本良好。市场普遍预期美联储将在会议上降息。事实上，美国经济的实际情况已经导致一些美联储官员质疑是否需要降息。 美联储公布褐皮书称，美国经济近几周继续以“温和”的步伐增长，消费者继续支出，整体前景“基本乐观”。但报告正文部分的详细信息显示出为什么可能降息，因为企业忙着应对供应链、关税和签证等问题。与全球经济疲软和贸易相关问题是这份报告的主要疑虑。 就业和薪资 就业方面，该报告指出，就业增长速度缓和，略低于上一个报告期。虽然一些联系人强调新人工资大幅增加，但整体薪酬还是以缓和到温和的速度增长，与上一个报告期相似。 报告还指出，美国劳动力市场依旧紧张，美国各地的就业岗位难以招聘到人员，包括建筑、信息科技和医疗保健等行业在内的许多领域依然持续面临职工短缺的状况。不过制造业的表现却平平，仅少数地区报告称制造业出现温和增长。部分制造业和科技企业都出现了裁员的情况。 在克利夫兰联储地区，受贸易局势、客户库存高企和全球增长放缓等因素影响，制造业继续走弱。即便在是货运旺季的夏季，货运公司们依然对未来感到忧心忡忡，因为他们看到需求正在下降。 尽管褐皮书中称美国经济基本面良好，但这依旧无法阻挡美联储的降息步伐。报告中也指出，美联储降息的原因在于企业面临的一系列问题。而达拉斯联储的调查显示，360家接受调查的公司中，有28%的企业受到了贸易局势带来的“负面影响”，仅仅只有5%的美国企业受到了所谓正面影响。[详情]

　　虽然市场坚信美联储本月将降息，但最近有一些微妙信号值得关注：一是美元跌不动，二是避险资产涨不动。此外，美债倒挂的局面几近解除。 不少分析人士认为，美联储确有实施降息的可能，但需要看清其“预防式降息”的本质。相比之下，当前市场却认为美联储降息是趋势性的。市场对降息预期打得过足，需警惕潜在“预期差”可能带来的风险。 美联储已为降息做足铺垫 美联储已为在本月底实施近十年来的首次降息做了足够的铺垫。 当地时间7月16日，美联储主席鲍威尔在法国财政部举办的某研讨会上，发表了主题为“后危机时代货币政策”的演讲。此次演讲中，鲍威尔重申美联储将采取适当行动维持经济扩张。在过去的两个多月里，鲍威尔曾多次提及这一说法。而在市场来看，所谓的“适当行动”就是降息。 当地时间6月4日，鲍威尔在讲话中首次表示，美联储将“采取适当行动”以维持经济扩张。这被广泛地视为美联储暗示降息的信号，市场预期美联储于7月降息的概率跃升至50%以上，此前市场相信9月或者12月才是潜在降息时点。 当地时间7月10日，鲍威尔在向美国国会提交证词中再次表示，美联储将会“适当采取行动”以保持经济扩张。这一次讲话，发生在美国6月非农就业报告出炉以后，重振了因为非农数据超预期强劲而受到打击的市场降息预期。 根据美国利率期货隐含的降息预期，当前7月份美联储降息的概率达100%，其中降息25bp的概率是68%，降息50bp的概率是32%。有业内人士表示，在年内美联储降息这点上，市场已达成共识，分歧只不过是什么时候降和降多少的问题。 从美联储态度变化上不难看出，降息议题已不再是市场的一厢情愿。市场坚信美联储本月将降息，美联储“迎合”市场的可能性也颇大。 微妙变化值得关注 然而，最近金融市场上出现了一些微妙变化值得关注。 一方面，美元有些跌不动。倘若美联储降息，美元汇率将会首当其冲。5月中下旬以来，国际市场上美元指数总体有所回落，但7月以来，美元指数出现波动上行，期间不乏单日大涨的走势，比如，7月1日、5日和16日。临近7月美联储议息会议，美元指数反而越来越跌不动，表现比很多人预想的都要强劲。 另一方面，黄金、债券等传统避险资产则有些涨不动。贵金属、债券都是低利率环境的受益者。之前随着市场对美联储降息预期升温，黄金走出一波行情。Wind数据显示，COMEX黄金期价自5月23日起一路走高，6月25日最高升破1440美元/盎司关口，创下逾6年新高。此后金价转而围绕1420美元/盎司展开震荡，近几日逐渐向1400美元/盎司靠拢。作为宏观形势的敏感指标，海外债券市场自2018年11月就率先走强，今年6月底7月初，海外债市收益率纷纷回到2016年7月的历史低位附近，欧洲不少国家债市收益率甚至创出新低。债券收益率尤其是长债收益率下行，隐含了市场对未来经济增长放缓、货币政策放松的预期。但近一两周，美国债券市场出现回调，代表性的美国10年期国债收益率在7月初一度跌破2%，但近几日已回到2.1%以上。 值得注意的是，美国3个月与10年期国债的利差倒挂的局面在最近出现了好转。美国长短期限国债利差被视为经济衰退和政策放松的良好前瞻指标。今年3月份，美国3个月与10年期国债利率发生了2008年金融危机之后的首次倒挂，5月以后倒挂程度加重，一度达到约30bp。7月以来，这一局面发生了变化。Wind数据显示，截至7月16日，两者只倒挂2bp。单从这项指标上看，美国经济陷入衰退和美联储大幅放松货币的概率下降了。 谨防中了预防式降息的“套路” 7月以来发生了什么？强劲的非农就业数据一度刺激美元反弹和美债调整，好于预期的美国6月零售销售数据，则被认为是7月16日美元涨、美债和黄金跌的推手。 分析人士指出，近期美国发布的一些经济数据表现不错，影响了市场对美国经济前景的看法。另外，过去一段时间，无论是美债还是黄金，上涨幅度都不小，存在一定的休整需求。不过，更关键的原因或许是市场预期过度了。 尽管不少市场人士认为美联储应降息，美联储内部赞成降息的声浪也越来越高，但需指出的是，即便美联储在本月降息，仍将属于“预防式降息”。美国经济增长还没有明显放缓，美国劳动力市场依旧强劲，这意味着降息主要是为了防范潜在风险。这也是美联储官员们在对降息“松口”的同时不断表达的一个观点。鲍威尔在16日演讲重申，美联储将采取适当行动。但他同时表示，美联储对美国经济前景的基本判断依旧是稳健扩张。当天另一位美联储官员卡普兰也表示，降息可能是必要的，但潜在的降息应当是有限的和克制的，过多的刺激可能助长金融失衡。在美联储官员们看来，当前货币政策调整的压力，主要来源于贸易形势变化、其他经济体增长放缓等外部风险因素，因此降息是战略性的。 市场却认为美联储降息是趋势性的。从利率期货隐含的降息预期来看，当前市场认为到2020年3月，美联储降息4次或更多的概率是33.6%，降息3次或更多的概率达到68.3%。此外，当前10年期美债收益率与美国联邦基金利率已倒挂，反映了强烈的降息预期。本月初，10年期美债收益率一度跌破2%，倒挂幅度达50bp以上，需降息2次才能解除倒挂。 从最近四轮美联储降息周期来看，1995年和1998年的降息周期属于比较明显的预防式降息，均为降息3次，总幅度75bp，远低于2001年、2007年两次衰退型降息。 不得不说，市场对美联储政策放松预期可能过度乐观，而在一些资产价格已提前计入乐观预期的情况下，需警惕美联储态度或降息出现不及预期的情形，这类“预期差”可能导致市场出现反向调整及大幅波动。 一些机构认为，债市最早也最充分反映宽松预期，降息靴子落地未必能刺激其进一步上涨，反而需警惕短期调整压力。黄金在前一波上涨后，需蓄势整固，未来在低利率环境中仍有表现机会，调整可能带来配置机会。在经济维持扩张和流动性边际放松环境中，股票市场可能成为最大受益者，但仍需注意估值与盈利是否匹配的问题。[详情]

　　美联储两周前的报告早已暴露风向 降息50个基点的原因就藏在这！ 这一价格水平规则，藏着美联储要降息的心？ 上周美联储主席鲍威尔就美国货币政策发表看法，他的鸽派论调改变了此次就美联储下一步举措争论的焦点。如今，大多数投资者预计美联储将在7月和9月宣布降息，因此，争论点已经不是降息与否，而是在于美联储是否会在政策利率和货币政策框架方面开始更加实质性的转变。 分析师Gavyn Davies则从美联储一年两次的货币政策报告当中寻找出新的线索。美联储会在改报告中使用货币政策规则发表其对利率看法的最新信息，最新的报告已于7月5日公布，这是一次分析美联储经济人员对美联储策略看法的绝佳契机。尽管FOMC并未机械地使用任何单一规则，但也基于当前经济形势阐明何为“合适的”政策。 Davies发现，最新报告中发布的5条规则中有4条都是基于标准泰勒规则中的不同形式。泰勒规则认为，政策利率的适当区间应在2.0%-3.5%以内，考虑到当今通货膨胀和失业率的影响，以及对当前经济平衡利率的最新预测，美联储当前2.25%-2.5%的利率目标较为合适，或太过宽松。 因此，报告中提及的规则并不支持美联储近来降息。不过，报告中也有其他理由认为FOMC会更偏鸽派。 该报告表明，平衡未来风险所采取的政策与经济好转所采取的政策并不相同。由于FOMC显然会采取保险式降息，因此这点十分重要。但是这一保险式降息幅度有多大呢？ 美联储副主席理查德·克拉里达认为，当前形势与1995年和1998年类似，即美联储都降息了75个基点。然而，高盛的分析师Jan Hatzius 认为，1995年和1998年出现的情况与今天不同，因为当时不确定性冲击经济，实际利率和经济形势都更为收紧。就目前的经济形势而言，要想抵制经济衰退，最大降息50个基点似乎更加合理。 当前市场预计，美联储至2020年末会多次降息，且累计降息幅度为保险性降息的两倍。投资者担忧，当前经济形势带来的不确定性会对商业环境和经济活动有着更巨大的影响，这种影响远大于最初的冲击。对此，美联储主席鲍威尔认为，这一担忧是合理的。 此外，有迹象表明FOMC对通胀的看法正在转变。虽然FOMC仍然认为通胀将在中期回归目标水平，且该报告提及近来的通胀缺口只是“昙花一现”。然而，鲍威尔却不再提及“昙花一现”这一词，他也不认为劳动力市场处于过热状态。鲍威尔担忧，当前政策框架会对通胀缺口产生影响，会影响美联储2%的通胀目标，或影响基于价格而非通胀的可替换目标。 另外，美联储在报告中提及了价格水平规则，用1998年作为基础日期计算通胀目标。以这一规则来计算，过去20年里任何通胀都会通过以更低的政策利率来体现。该报告认为，当前利率应当为0，以弥补通胀。 尽管美联储并未在政策框架回顾中正式采用这一价格水平规则，但这一价格水平规则有可能开始影响FOMC与会者的看法，包括鲍威尔。如果事实如此，那么在FOMC会议上极有可能采取抵制经济衰退的保险政策，即宣布降息50个基点。 来源：金十数据[详情]

　　来源：海清FICC频道 本文作者：邓海清，陈曦 7月10日美联储主席鲍威尔的国会证词进一步走向鸽派，美联储7月降息似乎已经板上钉钉。市场沉浸于货币宽松狂欢之中，但对货币宽松的预期已经远远超过美联储的态度。 当前市场全球市场对于美联储降息给予了过高的期待，美联储更多的是“预防式降息”，而非“趋势性降息周期”开启，美债收益率上行可能性高于下行，并不支持近期中国债市的“疯牛”。 一、市场预期美联储进入“趋势性降息周期” 目前市场对美联储降息次数和幅度的预期过度乐观。 根据利率期货隐含的降息预期，7月份美联储降息的概率是100%，其中降息25BP的概率是70%，降息50BP的概率是30%。截至2020年3月，市场预期降息4次及以上的概率是37.4%，降息3次的概率是34.3%，降息2次及以下的概率是28.3%。 当前十年期美债收益率与美国联邦基金利率已经出现倒挂，反映出市场的降息预期强烈。根据2%左右的十年期美债收益率水平，倒挂幅度达到50BP，需要降息2次才能解除倒挂。如果需要维持50BP的期限利差，则需要降息4次。而近年来十年期美债收益率与联邦基金利率的利差维持在1%以上，这意味着6次以上的降息。 观察近期美联储的降息周期，开始的时间点分别为1984年9月20日、1989年6月6日、1995年7月6日、1998年9月29日、2001年1月3日、2007年9月18日。 其中1995年和1998年的降息周期属于比较明显的预防式降息，分别降息3次，降息总幅度为75BP，远低于其余几次衰退型降息。 从利率期货和美国长期国债收益来看，显然市场预期美联储接下来将进入连续快速降息周期，降息类型属于衰退型降息。 二、美联储表态：“预防性降息” 从美联储6月会议纪要和鲍威尔的证词来看，美联储当前降息属于预防式降息。 美联储公布的6月会议纪要显示，美联储决策者们在6月份政策会议上判断，美国经济前景的不确定性和下行风险显著增加，从而增强了降息的理由。“如果这些最近的事态发展证明是持续性的并继续拖累经济前景，许多人判断近期内出台额外的货币宽松政策将是合理之举。”与会者指出，虽然整体金融状况仍对经济增长构成支撑，但这种状况看上去有个重要前提，就是预期美联储将在近期内放松政策以帮助抵消全球前景不确定性和其他下行风险对经济增长的拖累。 从点阵图来看，8位委员认为截至2019年应按兵不动，7位委员认为应降息2次。 鲍威尔在证词中一方面承认国内经济可能继续成长，另一方面强调对贸易政策和全球经济疲软的担忧“继续打压美国经济前景”，美联储准备“采取适当行动”来维持长达十年的经济扩张。 7月11日鲍威尔再次听证时的态度发生了一些变化，鲍威尔表示，“在美国经济表现不错之际，一致要求美联储降息的市场预期让我感到惊讶。我们了解到，中性利率比我们此前以为的低，中性失业率也是如此。所以货币政策没有我们之前认为的宽松。” 在该表述中，清晰的传达了预防式降息的意图，即中性利率比美联储预期的低，因此需要下调政策利率以达到中性利率，以及在数据中性的情况下应市场强烈要求进行预防性降息，而不是认为美国经济陷入衰退、需要趋势性降息。 按照这一逻辑，美联储降息是必然，但是大概率不会按照市场预期那样，进入趋势性降息周期。 三、美国经济周期回落，并未进入危机状态 进入2019年，随着减税、基建、扩大赤字财政等政策效果逐渐透支，以及欧日经济下行压力，美国经济面临的压力较上年明显加大，出现周期下行。 美国6月ISM制造业PMI为51.7，较5月继续下行。美国一季度实际GDP年化季环比为3.1%，创2018年三季度以来新高，高于前值和预期，但主要源于出口和库存增长的支撑，个人消费和企业投资端表现有所下行，可持续性受到市场怀疑。美国6月密歇根大学消费者信心指数为98.2，低于前值100。 但此轮美国经济的周期下行并非出现危机或是落入衰退，下行速度依然温和。 制造业PMI自2018年4季度以来持续下行，但依然位于荣枯线上方。美国5月零售销售月率录得0.5%，前值由-0.2%修正为0.3%。5月核心零售销售月率录得0.5%，前值为0.1%，表明消费者支出在1-3月的大幅放缓后，于第二季度开始加速增长。 6月美国新增非农就业人口22.4万，不仅远高于5月的7.2万（修正后），还远超预期的16.5万。 鲍威尔在听证会表达对通胀的担忧之后，美国劳工部11日公布的6月CPI同比1.6%，但核心CPI同比上行至2.1%。 四、美联储预防式降息，美债长端收益率上行可能性比下行更大 在没有更多衰退证据出现之前，目前来看美国经济并没有出现泡沫的快速累积和危机的演化趋势，这与21世纪初的互联网泡沫、次贷危机时的房市泡沫不同。居民部门杠杆率下行，企业部门杠杆率涨幅温和。因此，美国经济再次出现危机的可能性比前两次泡沫破裂时期要小。 从历史上看，美联储进入趋势性降息周期，是为了应对金融危机或经济长期衰退，比如上世纪90年代初的经济衰退、本世纪出的新经济泡沫破裂、2007年的房地产市场泡沫和次贷危机。 如果美国经济只是周期性缓慢下行，不是衰退也没有出现危机，那么美联储就没有理由进入危机应对模式，进行衰退型的连续大幅降息。 我们认为，目前美国经济数据尚不具备促使美联储进入趋势性降息周期的条件，美联储降息的核心逻辑是中性利率比美联储预期的要低，所以是过度加息之后的反向修复，以及被金融市场倒逼导致的预防式降息。 从历史上美联储预防式降息之后的美债走势看，降息落地后美债收益率反而出现阶段性上行趋势。 近期市场上看多中国债市的理由主要是对经济的过度悲观预期，以及对美联储降息预期。从美联储降息的角度看，如果美联储只是预防性降息，而不是进入到趋势性的降息周期，则对中国货币政策影响要比当前中国市场预期小得多。 同时，如果美国经济数据没有显著恶化，预防性降息政策落地后，美债收益率存在回调压力，这对中国债市是利空而非利多，中国债市“疯牛”难以为继。 （本文为作者个人观点，不代表所在机构立场）[详情]

　　来源：金十数据 就在大部分人正在讨论美联储月底该降息多少时，美国两位经济学家却公然怼了美联储，称降息根本无法阻止美国经济衰退，连美联储的独立性也被说成是一种伪装。 自从上周鲍威尔的鸽派言论后，美联储在7月底降息已成既定事实。市场中讨论最多的无非是美联储会降息25个点还是50个点，是一次性还是连续性降息。 对于美联储降息是对是错，很多人可能不敢妄加评论。不过，这时候也有人站出来大肆批评美联储降息是个错误，甚至连美联储的独立性也被认为是一层为了自我保护所做的伪装。 美国知名经济学家（坐拥千万粉丝）彼得·希夫（Peter Schiff）最近与阿姆赫斯特大学经济学教授理查德·沃尔夫（Richard Wolff）一起接受采访时就谈及美联储降息的对错，及其对市场的影响。 彼得在采访开始时表示，美联储降息的主要原因是为了防止股市泡沫破裂。然而，无论美联储做什么，衰退都会到来。 美联储降息的另一个目的是他们试图保持所谓的经济扩张。彼得认为，不管美联储如何降低利率，都是徒劳的，美联储唯一的办法就是令通货膨胀上升。尽管美联储也深知只一点，但他们面对疲软的通胀却无能为力。 沃尔夫同意彼得的观点，他表示，美国经济衰退即将来临，而且美国早该进入衰退了。美联储突然转向鸽派立场，是试图将经济下滑推迟到2020年大选之后的无奈之举。 当被问及美国经济的真实情况时，彼得表示，美国总统每天都在说美国处于历史上最强劲的经济周期，但这根本不是真的。很明显，鲍威尔并不认为美国经济是历史上最强劲的，因为如果他这么认为，他就会加息，而不是降息。 虽然一些美联储官员称经济运行状况良好，但实际上，今天的美国经济状况实际上比2008年的时候好不到哪里去。因为美联储这次把泡沫吹得更大了，美股不断创新高看似不错，可美股越高意味着这个泡沫越大，破裂时带来的冲击也越大。此外，还有美国那高企的债务大山，继续降息只会令其越来越膨胀。 彼得表示，如要阻止泡沫继续扩大甚至破裂，美联储不得不让股市下跌，让房地产市场下跌，让债券市场下跌，并且迫使美国政府削减开支。这才是美联储应该做的事情。美联储拖得时间越长，到时候泡沫破裂造成的冲击就会越严重。到时候，美国经济甚至可能出现滞胀，通胀率甚至可能远高于上世纪70年代出现滞胀时的水平。 他们还对美联储的独立性进行了抨击。对于鲍威尔一再重申的美联储独立性以及特朗普胁迫鲍威尔降息的事情，沃尔夫称之为“非凡的剧院”。彼得也表示，美联储所谓的独立性不过是一种借口。 彼得表示，美联储在成立之初确实是为了独立，但它实际上却等于美国政府的一个分支。如今美联储还需要“保持”独立性，若美联储不能再保持这种伪装，它将处于一个非常危险的处境。 上周，摩根大通资深分析师David Kelly也认为，美联储如果本月底真的降息，就会“从根本上犯错。降息不会提振美国经济，而且这回预期中的降息部分原因来自特朗普对鲍威尔的压力。想刺激美国经济真正要靠的是财政政策，而不是在失业率3.7%的时候去降息。 从目前来看，美联储降息是对是错很难有定论，只能交给时间去检验。可以肯定的是，美联储降息不管是对还是错，其影响都将是全球性的。 若站在投资者的角度来看，降息短期内或有利于提高市场的波动性，从近期黄金的表现就可以看出这一点。特别是对于依然处于波动性低迷状态的外汇市场来说，美联储降息或有助于提振汇市波动性。作为一个交易者，你觉得美联储应该降息吗？[详情]

　　原标题：美联储降息预期加强 美元承压、新兴货币压力减缓 来源：经济参考报 市场对于美联储降息的预期日益强烈。业内人士分析认为，一旦降息“靴子”落地，将成为美联储近十年来的首次降息，势必给美元带来压力。 美联储降息预期强烈 尽管最近美国公布的经济数据好于预期，市场依然认为，美联储主席鲍威尔的讲话和其他美联储官员的反应都预示着美联储将在本月底启动降息。 上周，美联储主席鲍威尔发表证词，外媒分析认为，鲍威尔此次作证一是阐述月底降息的理由，二是争取国会对他的支持。市场则将鲍威尔认为全球经济增长放缓和贸易紧张局势对美国经济构成威胁的观点解读为“鸽派证词”。交易商纷纷预计年底前美联储将降息近75个基点。对于货币政策历来敏感的美国两年期国债收益率一度短线下挫，触及1.797%的周内低位。 目前，几大投行一致认为美联储将在本月底的议息会议上打响降息第一枪，很可能降息25个基点。美国最新的就业和通胀数据表示良好，降低了对大幅降息的预期。芝加哥商品交易所认为，美联储本月底降息50个基点的可能性降至约20%，市场已完全消化了降息25个基点的预期。高盛认为，本月底美联储降息的概率已经高达90%。 业内人士同时指出，降息幅度不会像市场所说的那么夸张，美联储降息75个基点的预期恐怕不会兑现。 德商银行分析师Bernd Weidensteiner指出，降息50个基点可能会让市场过于恐慌。上周五的非农报告表现意外强劲，美联储不可能大幅度降息。 ING首席国际经济学家James Knightley指出，若经济增长保持稳健，劳动力市场保持强劲，通胀随时间推移回升至2%，那么，任何降息都是预防性和暂时性的。目前的经济环境并不意味着美联储在认真考虑到2020年底降息100个基点。 美国债务逼近上限 美国日益临近的债务上限调整也对强势美元形成压力。 美国财政部部长努钦7月12日促请国会在8月休会前通过提高国债上限的法案。美国财政预算赤字进一步增加，美国可能会在9月初面临“无钱可用”的局面。 由于7月26日将开始为期六周的休会期，期间美国将不会受理相关法案，若7月未能成功提高债务上限，美国面临债务违约的风险将大大提高，可能最早将在9月初就开始拖欠债务。 美国联邦政府的债务已经超过20万亿美元，如果加上州和地方债务，美国政府债务总额高达24.3万亿美元，超过GDP的120%。如果再加上企业债务、房屋抵押贷款、信用卡、学生贷款等等，根据国际金融协会的数据，总债务约占GDP的330%。 一旦美国政客们围绕债务问题再度陷入政治僵局，加上经济增长环境的不确定性，投资者对美元的信心无疑会受到打击。美国智库研究中心此前还曾发布报告称，不排除美国在9月上半月就面临违约的可能性。 美元下行压力加大 除了美联储降息预期加强、美国债务上限再度逼近等影响外，美国总统特朗普对美元走势的期盼也加大了美元的下行预期。 花旗银行近日发布的分析报告称，美国政府可能干预美元令市场担忧，这使美元下行压力不断加强。花旗分析师表示，特朗普对美元的干预越来越接近现实。考虑到欧洲央行宽松的可能性越来越大，外汇干预的风险在攀升。分析师还表示，目前根据通胀水平调整的美元真实汇率已经比1994年以来的平均水平高出大约7%-8%。预计美国政府的汇率干预目标是欧元对美元在1.2上方区间，美元对日元在100关口。 瑞穗银行分析师唐镰大辅表示，对于美元而言，无论降息25个基点还是50个基点，无疑都将打压美元。 富拓市场策略师在11日最新公布的报告中也指出，美联储政策立场的鸽派转变可能会在第三季度推动美元走低。 “目前来看，7月降息已经是板上钉钉。不过，鲍威尔并未暗示在这之后会做什么。”法国兴业银行汇市业务主管Kyosuke Suzuki表示，“这一不确定性很可能令美元在未来几周保持在相当狭窄的区间。” 分析人士还认为，美联储如果启动降息，其降息路径值得观察。如果只是试探性降息，不会对美元造成太大压力。 道富环球投资管理分析师认为，如果美联储货币政策转向，其他国家的央行将面临放松本国货币政策的压力。不过，在此期间美元预计不会出现大波动，投资者可进一步观察直至政策趋于明朗。 新兴货币压力减缓 业内人士指出，从今年看，美元汇率回落的预期正在升温，而部分新兴市场货币的投资价值正在小幅回升。 瑞银全球财富管理美洲首席投资官迈克·瑞恩乐观地表示，“美元兑很多新兴市场货币的汇率或已见顶。” 太平洋投资管理公司策略分析师弗里达日前指出，美元八年强势地位正接近尾声，美国经济放缓最终会对美元币值造成影响，而新兴市场国家货币则被低估约15%，未来该机构将做多其中一些货币。 瑞信分析师认为，新兴市场货币具备更充裕的空间，特别是资金外流压力明显缓解。 不过分析师们也表示，目前鉴于美联储降息举措尚未落地，具体情况仍有待观察。[详情]

　　鲍威尔向市场“服软” 美联储降息一触即发 时代周报记者 文岳 7月10日夜间，美国联邦储备委员会（美联储）主席鲍威尔在国会出席听证会时表示，当前贸易的不确定性和对全球前景的担忧，将继续给美国经济施加压力。 多方分析认为，鲍威尔的讲话虽然没有明说，但暗示了美联储可能在本月底降息。 如果降息成真 ，那将是美联储十年来首次降息。 降息的苗头一出来，金融市场立刻有了“山雨欲来风满楼”的显现：纽约股市三大股指7月10日集体上涨，标准普尔500种股票指数盘中一度突破3000点大关，收盘涨0.45%。道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数分别上涨0.29%和0.75%。 此外，当天美元指数显著走低，并因此大幅提振黄金、原油等大宗商品价格。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价10日上涨0.86%。纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格上涨4.50%，9月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨4.44%。 在美元主导国际金融体系的大背景下，美联储无论加息还是降息，都将牵动着世界的经济神经。 特朗普“威胁”奏效？ 路透社认为，鲍威尔的讲话，既是为美联储本月底降息做铺垫，也是为自己在国会争取更多的支持。 美联储主席鲍威尔和总统特朗普的微妙关系早已不是新闻。 特朗普是近30年来首位公开抨击美联储的美国总统。此前，特朗普曾数次呼吁鲍威尔降低利率、恢复购买债券，以刺激美国经济增长。然而，自特朗普政府上台以来，美联储累计加息7次。 面对鲍威尔的“不服软”，特朗普在推特上多番指责美联储：“如果不是美联储错误地提高利率，美国的国内生产总值（GDP）和股票价格都会高得多”“对于我选择的美联储主席鲍威尔感到失望”“美联储是美国经济所面临的唯一问题”等。 尽管特朗普一再抱怨鲍威尔领导下的美联储通过加息阻碍了经济增长和金融市场，但鲍威尔不仅没有理会他的要求，而且还一再明确拒绝。 作为特朗普亲自提名的美联储主席，鲍威尔的“不受控”让特朗普在今年年初开始考虑将其卸任。 美国媒体报道称，特朗普在今年2月就已经开始要求白宫律师团队探讨卸任鲍威尔美联储主席一职的可行性。 美国总统解雇美联储主席，这是一次前所未有的举动。要知道，美国法律规定，总统只有在“犯下重大错误”的情况下才可以撤换美联储主席。 为了让美联储遵从自己的意愿行事，此前特朗普甚至提名了朱迪？谢尔顿和克里斯托？弗沃勒成为美联储理事—这两人都是市场公认的鸽派代表。 因此，此次相对于年初强硬的“鹰派”加息表态，美联储现在明显变得更加偏“鸽派”降息暗示，除了早前经济衰退的担忧引发的金融市场的震荡，以及部分美国就业、制造业数据疲弱让美联储因地制宜作出的利率风向调整，不得不让人猜测这是否与美国总统特朗普持续的“努力”密切相关。 与市场的博弈 面对特朗普不断施加的降息压力，鲍威尔表示，美联储作出决定考虑的是实现就业最大化和价格稳定的任务，美联储永远保持“独立性”地位，其所做的决定都是透明并负责任的， 就算总统特朗普试图开除他，他也不会离开美联储主席的岗位。 鲍威尔强调称政策委员会今年逐渐“偏鸽”的主要原因是基于目前经济前景面临下行的风险。 “近几个月来前景面临的不确定性有所上升，”鲍威尔表示，“一些主要海外经济体的经济势头似乎出现了放缓，而这种疲软可能会影响美国经济。此外，一些政府政策问题尚未得到解决，包括贸易发展，联邦债务上限和英国脱欧 。” 鲍威尔指出，政策制定者正在认真监测各项情况发展，包括通胀疲软状况可能“比我们目前预期的更持久”的风险。此外，鲍威尔还提到商业投资放缓，全球经济增长减速，住房投资和制造业产出下降。 美联储在6月政策声明中也提到过“不确定性”上升和通胀“低迷”，当时的政策倾向于降息。根据亚特兰大联邦储备银行的国内生产总值跟踪指标显示第二季度经济增长明显放缓。 在鲍威尔看来，与其说是向特朗普“服软”，他更愿意承认自己是在与市场对弈。 当前的现实情况让鲍威尔很无奈，按照预定的美联储货币政策，不降息已是不可能的事，维持既定的美联储货币政策的客观经济环境已发生根本性变化。他已经很难继续选择与市场抗衡。 是福还是祸 如果美联储现在降息，就要面对一系列的考验。 虽然降息可能会对刺激美国经济增长起到一定作用，让通胀回到预定区间，对美国就业率增长带来动力，使美国经济不至于快速衰退，但同时也会带来诸多的负面效应，对美国经济以及金融会带来不小的冲击。 一方面，一旦美联储倾向于降息，将意味着自2015年12月开始启动的本轮加息周期的终结。美联储联邦基金目标利率将再次向曾经维持七年的近乎于零的超低水平靠拢，全球资产价格可能随之重估。很明显，降息可能带来资产价格泡沫，并最终导致美国经济下滑。 另一方面，美联储的一举一动也关系全球货币政策的走向，美联储降息，会刺激全球货币政策向更宽松的方向发展。 据美国银行知名经济学家伊桑？哈里斯预计，美联储将在9月份、12月份和2020年初分别降息25个基点。如果实现，全球又将重新进入量化宽松的货币政策，全球货币将更加泛滥，加剧全球通货膨胀，进而引发美元快速贬值，对美元的全球霸主地位也会带来一定威胁。 摩根大通的资深分析师大卫？凯里认为，美联储如果在本月底真的降息，就会“从根本上犯错”。凯里表示，降息并不会提振美国经济，想刺激经济真正要靠的不是货币政策而是财政政策。[详情]

　　来源：金十数据 美联储关于通胀的讨论只是转移注意力罢了…… 隔夜黄金大涨、非美货币集体上扬，市场的疯狂表现难免给人一种美联储已经提前公布利率决议的错觉。 外媒评论员、前基金经理兼外汇交易员Richard Breslow指出，投资者认为，如果资产价格反应跟美联储的预期不一致，美联储将释放更多降息信号。这也是为什么，即使很多人担心美联储可能不如想象中鸽派，但还是存在逢低买入心理。 自5月底开始，市场就一直将目光集中在低收益率的缺口上面。这些缺口是否得到了填补，能够告诉我们很多有关市场动态的信息。短期债券市场会发生什么，谁也说不准，而且也无关紧要，但要改变长期债券多头的想法则难上加难，再加上鲍威尔或者其他央行行长肯定也不希望这样做。 投资者真正关心的是通胀，到底是通胀水平已远远超前于经济数据，还是相信这一长达一年的低迷趋势将继续下去。由于货币政策的空间比美联储所期望的要少，因此美联储需要市场做得更多。这一点是可以理解的，因为美联储对有效的财政政策能否落实还缺乏信心。 Breslow认为，如果我们从鲍威尔的证词中得出降息25个基点或幅度更大（似乎已板上钉钉）的预期，那么美联储在短期内收回降息幅度的可能性非常小。不管美联储如何解释降息的原因，都是如此。 无论点阵图预期的利率如何变动，市场都会理解并将继续对其定价，而这仅仅是前奏。美联储关于通胀的讨论只是转移注意力，潜台词是如何避免可能的经济衰退。 不过，关于衰退是否即将到来的争论甚至都不重要。因为美联储实际上担心的是，衰退一旦发生，他们能采取什么有效的措施应对。然而，尽管有各种各样的预测模型，但事实上，衰退是出了名的难以预测，且在经济周期老化之前就可能发生。 “全球逆风”一词太宽泛了，没有什么用处，可能只是陈词滥调罢了。因为在当今世界，欧洲或亚洲的信贷事件、贸易局势及许多其他风险都有可能是引发衰退的原因。而这些都是美联储无法控制的，不需要达到黑天鹅事件的程度就能触发经济衰退。 因此有分析指出，美联储目前的困境在于，一旦衰退发生，如何尽可能使衰退程度保持温和。如果是温和衰退，那么美联储还能凭借手头的政策工具对付一下，但如果发生严重衰退，那么对于美联储来说可能是一个大难题，尤其是因为目前量化宽松措施已经逐渐失去了吸引力。距离议息会议还有大约两周的时间，美联储必须决定何时降息，以及降息多少。也许应还该重新考虑此前是否应该加息更多，那样的话，现在美联储就会有更充足的政策空间。[详情]

　　来源：金十数据 太平洋投资管理公司（Pimco）认为，美元的命运将取决于预期中的美联储7月降息到底只是一锤子买卖，还是一个降息周期的开端。 美联储主席鲍威尔在周三听证会中提到持续的经济风险，这推动市场定价美联储在7月31日降息至少25个基点、到年底总计降息约70个基点。美元承压一度下跌0.4%。丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出，在鲍威尔证词讲稿发布后美元的下跌过度，似乎有点像算法交易导致的。 不过，不管有没有过度，美元的跌势都是客观存在的，法国巴黎银行的分析师更是指出，鲍威尔助长降息预期的行为为美元进一步下跌打开了大门。他们建议做空美元兑日元，目标104；周四早盘该货币对刚刚下破108关口。 太平洋投资管理公司（Pimco）认为，美元的命运将取决于预期中的美联储7月降息到底只是一锤子买卖，还是一个降息周期的开端。如果7月降息只是一次预防性的降息，美元受到的打击可能不会太大，但一旦美联储届时透露出7月降息是一个周期的开始，美元将受重击。Pimco董事总经理兼投资组合经理Browne表示： “如果这是一场持续的降息，我认为收益率曲线将从此显著趋陡，而美元可能会真的开始跌落。” 值得注意的是，除了美联储之外，美元还有另一个大敌——美国总统特朗普。据最新报道，特朗普要求助手找到一种削弱美元的方法，以便在2020年大选之前推动经济增长。知情人士还透露，最新被他提名为美联储理事人选的Judy Shelton和Christopher Waller在面谈的时候，都被特朗普询问过对美元的看法。 目前美元的贸易加权汇率接近2002年以来最高，且美银美林进一步确认，美元汇率现在比长期均值高出13%，这在特朗普看来绝对是过高了，他担心强势美元会破坏他的经济议程。 根据美银美林的统计，近期特朗普政府频繁发声打压美元，不过随着频次增多，市场见怪不怪，其效果也在不断减弱。分析指出，如果接下来美元还未开始持续下降模式，尤其是如果美联储7月降息之后还不持续下跌，那么美国财政部采取直接干预行动的压力就会大大增加。 美银表示，在特朗普的要求下，美国财政部可能引导纽约联储的市场分支来进行干预，通过卖出美元、买入其他货币就能推动美元贬值。用于干预的货币将来自纽约联储的储备和美国财政部的汇率稳定基金（ESF），主要包括欧元和日元。[详情]

　　原标题：美联储本月降息究竟是福是祸？华尔街看法分歧！ 据外媒报道，美联储本月降息的决定可能是股市的重大利多，但也可能是未来陷入危机的标志，而这一切将取决于时机。 据Fundstrat回溯1971年以来的数据显示，在经济尚未陷入衰退时期做出的首次降息，100%会带动股市上涨。 然而，Fundstrat研究主管Tom Lee周三表示，在上两回周期中，美联储的降息行动却来得不是时候。“上两回降息分别在2001年和2007年，这两次行动来得太晚，美国已经处于经济衰退，投资者因此而持怀疑态度。” Lee表示，要判断美联储降息行动是否太晚，通常有两个衡量标准。首先，需要看美国经济有没有朝着衰退滑落，但这在当下很难判定真实状况。第二个方法是观察那些商业周期指标，例如采购经理人指数（PMI），或者收益率曲线。 投资者接下来要关注的是，美联储是否真的能及时改变立场以防止经济衰退。美联储主席鲍尔（JeromePowell）周三的国会证词让投资者欢天喜地，因为其言论示意着美国将迎接更宽松的货币政策，因此标普500指数一度还首次向上突破了3000点关卡、纳指和道指也都创下史上高点，根据CME的美联储Watch工具，投资者现在已认为7月降息机率100%。 在鲍威尔向众议院金融服务委员会的预备讲稿中，他提到美国商业投资近期“显著”放缓，因为经济前景弥漫不确定性。 周三公布的美联储6月会议纪要也显示，美联储官员上个月对经济前景的担忧加剧，并讨论了未来几个月可能需要降息的原因。 摩根大通：美联储本月降息将是大错特错 然而，摩根大通资深分析师David Kelly却不这么认为，他周三表示，美联储如果本月底真的降息，就会“从根本上犯错。” Kelly表示，降息不会提振美国经济，而且这回预期中的降息部分原因来自特朗普对鲍威尔的压力。“鲍威尔也承认，想刺激经济真正要靠的是财政政策，而不是在失业率3.7%的时候需要去刺激经济。” Kelly还表示，一些联储理事“似乎痴迷于”通胀，目前美国通胀率一直低于联储2%的目标。 Kelly说：“那是个滑坡路。我们可能不会达到2%的通胀率。这能证明10月份加息合理的吗？这能证明12月加息合理的吗？你可能一路降息至零，但仍达不到2%的通胀率。” （本文有删减）[详情]

　　原标题：金价涨势才刚开始，剑指1440！美联储降息暴露经济衰退的秘密 尽管美联储主席证词和FOMC会议纪要的温和结果最初引发了市场对黄金的追捧，但对国际贸易局势的疑虑，以及美国和伊朗之间地缘政治风险的可能升级，都推高了金价。 自2011年创下纪录高点以来，黄金一直存在争议。当时的论点是，通过美联储量化宽松大规模扩大货币供应，将引发恶性通胀，使贵金属资产比其它金融资产更具吸引力。然而，恶性通货膨胀从未发生，这就解释了为什么金价在接下来的四年里下跌了近50%。 通货膨胀率仍然不高使得人们对黄金的兴趣重燃，金价已升至2013年初以来的最高水平。喜欢黄金有很多原因，宏观经济背景显示对黄金仍然有利，有以下四方面原因。 其一，央行降息潮来临！ 按照鲍威尔的证词：美国经济前景面临巨大的不确定性风险，同时通胀水平依旧低迷。对贸易政策和全球经济疲软的担忧继续打压美国经济前景，美联储准备采取适当行动来维持长达十年的经济扩张。 也就是说，为刺激疲软的经济，美联储降息的预期进一步加强了；并且美总统也一直在施压美联储启动降息；那么月底，如果美联储启动降息，将会带动全球新一轮央行降息潮。 其二，黄金与美国预算赤字相当接近 2009年至2011年的金价高点与奥巴马政府时期高达GDP 10%的巨额赤字大致相当，包括金融海啸时期的的刺激支出和美元的大幅贬值。这一次，人们有一种感觉，即赤字问题规模庞大且难以解决。 美国国会预算办公室预计，到2049年，美国财政赤字将增加一倍以上，达到GDP的8.7%。全球目前总计有价值约13万亿美元的负利率债券。 在金融危机之后，投资者们都预计大幅宽松的货币政策将极大地推高通胀，因此纷纷涌入黄金市场，每当市场出现非理性的担忧，黄金的避险保值功能就会凸显出来，也就有了因此获利的机会。 其三，数字货币的虚拟性不容忽视 数字货币经常被用来和黄金做比较，被当成保值资产。加密货币倡导者辩称，比特币是一种客观的价值储存手段，他们的观点在一定程度上是正确的，因为现有的比特币数量有限。 但比特币有一些黄金不具备的技术复杂性，比如断电时会发生什么。可以拿起并触摸到的有形的东西比计算机代码更有价值。 其四，最大因素是负收益债券的激增 U.S． Global Investors 的Frank Holmes指出，从全球债券的表现来看，眼下有足够持有黄金的动机。 私人和公共债务的规模大得惊人，这是非常危险的。世界上大约有13万亿美元的负收益债券，超过了金融危机前的2016年，达到历史峰值，高企的负收益债券表明了投资者们担忧全球经济增长在放缓。 根据国际货币基金组织的数据，许多国家的公共和私人债务总额超过GDP的320%。毋庸置疑，债务驱动的经济扩张是不可持续的。在目前的利率水平下，这些债务似乎是廉价的，值得放在资产负债表上。然而，低债券收益率并没有反映出总体上的低风险，而是反映了金融抑制。 相比与债券之下，黄金实际上是高收益的。2009年，货币供应增长引发的对通胀的担忧促使人们买入黄金，这是可行的，而买入30年期债券的看跌期权则不然。债券收益率低对黄金一直都是一大利好，这意味着黄金的持有成本很低，是极佳的保值选择。 虽然鲍威尔认为美国经济风险上行，但也没有人们普遍认为的那么糟糕，经济仍有一定的运行空间。人们的共识是，到2020年底，美国将走向衰退。我们还没有被说服。考虑到财政刺激的效果将会减弱，很有可能会出现增长放缓，但经济低迷则是另一回事。因此，美联储提前降息将为未来某个节点美国经济可能出现的衰退做好安全铺垫。 然而，经济放缓加上对经济衰退的担忧，可能足以增加黄金的避险需求。许多人在经济已经陷入衰退时购买黄金，但聪明的资金会提前进入贵金属领域。 易汇通行情软件显示，现货黄金交投于1420.25美元/盎司，涨幅收窄至0.13%。特别是美联储在全球宏观经济逆风加剧的同时，应该会在未来12个月推动金价升至1500美元。在上涨方面，多头突破了1410点大关，并创下1418点的高点，短线可以展望1440点的关键阻力位，这将为延续2012年5月1527点的低点铺平道路。[详情]

　　美联储主席释放降息信号，表示不会接受特朗普的辞职要求 10日，美联储主席鲍威尔出席美众议院听证会，暗示美国未来可能采取降息来应对通货膨胀趋缓。对于特朗普要求他辞职一事，鲍威尔表示他会做完4年任期，不会接受总统的辞职要求。 [详情]

　　原标题：【亚盘汇市】美联储为降息做铺垫美元扩大跌幅，非美货币一路上扬 美元周四（7月11日）亚盘中下滑，之前美联储主席鲍威尔为本月稍晚降息做铺垫，称准备“采取适当行动”来维持长达10年的经济扩张。 鲍威尔在他的证词中指出，全球经济普遍疲软，给美国经济前景蒙上了一层阴影。目前，特朗普政府与中国和其他国家的贸易冲突所带来的影响尚不明朗。 “从多个层面看，鲍威尔都表达了鸽派立场。鉴于上个月G20峰会后贸易争端趋于缓和，且6月非农就业数据反弹，这略有一点意外，”高盛资产管理的全球固定收益联席主管Michael Swell表示，“整体上看，他对通胀疲软且不确定性增加的情况下经济增长放缓的看法，与今年‘为保险起见降息’的立场一致。” 此外，美联储周三公布的会议纪要显示，多位联储官员在上次会议上认为，将很快需要更多刺激措施，令积极降息的臆测重燃。 欧元/美元在亚洲市场涨0.2%，报1.1274美元，上一日上涨0.4%。 受隔夜美联储主席鲍威尔证词刺激美指走低影响，欧元兑美元一路上扬，日内关注欧洲央行在北京时间19：30的会议纪要，如果纪要为9月降息奠定基础，欧元或面临新的抛售压力；然而如果会议纪要听起来不及预期鸽派，欧元或会飙升。 美元/日元下跌0.5%至107.96日元。周三在鲍威尔听证会之前美元/日元一度升至六周高位108.99，随后下滑。 美元指数下滑约0.22%至96.89，连续第二日下滑。 利率期货市场价格反映出，美联储在7月30-31日的下次政策会议上降息50个基点的机率约为30%。上周五出炉强劲的美国非农就业报告后，联储降息50个基点的可能一度被排除。而降息25个基点的前景已被完全消化。 “7月降息现在已经是板上钉钉。不过另一方面，鲍威尔并未暗示在这之后会做什么，听起来他对经济相当乐观，”法国兴业银行汇市业务主管Kyosuke Suzuki表示，“我认为，这一不确定性很可能令美元在未来几周保持在相当狭窄的区间。” 不过加拿大皇家银行外汇策略师Daria Parkhomenko却认为，即使美联储降息，预计美元仍将温和走强，因美国利率仍高于多数发达国家。尽管当前美国经济学家预计美联储今年将共降息50基点，但这并不会改变我行短期内温和看涨美元兑G10货币的观点。 英镑兑美元也脱离六个月低位报1.2530。 但英镑本周以来仍下跌，受英国经济黯淡以及快速临近的退欧最后期限拖累。 由于一系列经济数据表现不佳，加上英国有可能在没有达成过渡性贸易安排的情况下退欧，这已迫使英国央行改变对经济的乐观评估。 相比之下，加元则接近上周所及八个月高位，因加拿大央行没有显示出要追随美联储可能的降息举措的迹象，明确表示没有打算放松货币政策。 加元兑美元报1.3053加元，距离一个周前所及1.3038不远。 比特币周三一度跌8.5%，此前鲍威尔就Facebook的数字货币计划做出强硬表态。比特币周四跌3.1%至11，722.21美元。 美联储主席鲍威尔周三表示，在解决一些严重担忧之前，Facebook“不能推进”打造数字货币Libra的计划。这一表态令该项目承压，打压了比特币的价格。 今日投资者可关注英国央行行长卡尼的新闻发布会以及欧洲央行执委科尔的讲话。卡尼的发布会料将主要围绕金融系统风险以及宏观审慎政策展开，与整体货币政策的关系应该不大；科尔的讲话料会包括对经济和政策的评论，但可能不会有什么与这几周来我们听到的相关言论所不同的内容。     [详情]

　　北京时间7月10日22：00，美联储主席鲍威尔向众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词，表示由于美国经济正面临一系列不确定性，美联储将采取“适当”行动支持经济增长需求，暗示美联储将可能降息。 美联储主席鲍威尔国会发言释放降息信号 美联储主席鲍威尔周三暗示，鉴于全球经济疲软和贸易紧张局势加剧，美联储有可能在本月晚些时候降息，如果降息成真，这也是10年来首次降息。 鲍威尔称，6月以来的不确定性持续打压经济前景，总体经济增长也已“放缓”，第二季度经济增速或将温和。美联储将采取“适当”行动，以维持美国经济增长。 美联储主席 杰罗姆·鲍威尔：在6月份的会议上，我们表示，鉴于经济前景的不确定性不断增加，通胀压力减弱，我们将密切关注即将发布的信息，对经济前景的影响，并将采取适当行动维持经济增长。 此外，年度通胀率进一步低于美联储的年度目标水平。 经济学家们认为，鲍威尔的讲话，使美联储本月会议上降息25个基点几乎成为定局，许多人预测美联储还将进一步降息。按照目前市场价格，投资者认为本月降息25个基点的概率为100%。 继美联储去年四次加息后，基准利率维持在2.25%至2.5%的区间，此举引发了美国总统特朗普对鲍威尔的公开攻击。 特朗普认为，去年的加息抑制了经济增长和股市。鲍威尔星期三的讲话开始了他在国会为期两天的作证。周四，他将在参议院银行委员会发表讲话。 鲍威尔国会证词增强市场降息预期，美股全线收涨 对于美联储主席鲍威尔在周三国会听证会上的证词，市场有怎样反应？听证会上，还关注了哪些问题？金融市场对7月10日美国国会听证会的直接反应： 由于降息预期进一步强化，在隔夜美股盘中交易阶段，标普500指数首次突破了3000点整数关口，道指和纳指也在盘中再创新高。 降息预期下，美国国债和黄金这类抗通胀资产则随之上涨，十年期美国国债收益率下跌。与此同时，美元贬值，美元指数明显承压。      在货币政策之外，这场听证会的最大焦点，就是脸书的数字加密货币项目，Libra。整场听证会的第一个问题就是关于它，在此之前，市场一直认为脸书试图借助Libra，成为互联网上的美联储。 对此，鲍威尔表示，美联储支持金融创新，但Libra可能对金融系统带来潜在风险。因此，在妥善解决各种问题之前，Libra项目是无法推进的。 7月10日这场备受关注的听证会，是鲍威尔今年第一次，在国会发表货币政策演说。在此之前，他受到来自美国总统特朗普的巨大压力，听证会开始没多久，鲍威尔就收到了一个颇为尖锐的提问。 美国众议院金融服务委员会主席 沃特斯：主席先生，如果你在今天或明天接到总统的电话，他说要辞掉你，让你收拾一下马上走人，你会怎么做？ 美联储主席 鲍威尔：当然，我不会那样做。美国众议院金融服务委员会主席 沃特斯：我听不到你在说什么。美联储主席 鲍威尔：我的答案是不。 事实上，在听证会上，有不少议员都表示，希望鲍威尔能顶住来自政治方面的压力，保持美联储的中立性。 有了两党议员撑腰的鲍威尔，在应对接下来的第二场听证时，或许可以稍稍放松紧张的神经。预计在第二场听证会上，鲍威尔对主要问题的表态不会有太大变化。   “ 降息，稳了？ [详情]

　　原标题：收获议员广泛支持！鲍威尔国会行首日便满载而归 据路透社报道，美联储主席鲍威尔周三前往国会的时候带着两个目的：强化本月底降息的理由，同时争取国会对他的支持。美国总统特朗普形成了痛批美联储的日常习惯，这是1970年代以来从未见过的事情。 鲍威尔在国会要进行两天的听证，而在第一天听证远未结束的时候，他的两个目标就都实现了。 除了阐述货币政策立场，贯穿长达三个多小时的众议院听证，鲍威尔还有一条同样重要的主线：明确迎合国会的意见，即任何降息都不会是因为特朗普总统要求这样做，而是经济形势要求降息。 鲍威尔在听证开始后告诉议员，他“对你们和公众”，而非任命他为美联储主席的总统的政治利益负有责任。 特朗普曾多次表达了对鲍威尔不降息的不满，并称他有权免去鲍威尔的职务。国会两党的议员周三均明确表示，他们站在鲍威尔这边。 “我呼吁鲍威尔主席和其他美联储理事不要屈服于总统的高压策略，这位总统还在推行鲁莽且有害的经济与社会政策，”民主党众议员、众议院金融服务委员会主席Maxine Waters对鲍威尔说。她还问鲍威尔，如果特朗普要求他辞职，他会怎么做。 “我当然不会辞职，”鲍威尔说，并重申他完全打算干完四年任期。鲍威尔的美联储主席任期将于2022年2月届满，理事任期将在2028年1月届满。 美国联邦储备法称，美国总统只有在“犯下重大错误”的情况下才可以撤换美联储主席，任何罢免鲍威尔的举动都可能引发一场法律纷争。 众议院金融服务委员会中职位最高的共和党成员、特朗普经济政策的支持者Patrick McHenry，以及其他几位议员对McHenry所说的鲍威尔与国会议员“积极沟通”给予肯定。McHenry在他自己的首个问题中就给鲍威尔提供了反击特朗普批评的机会。 共和党参议员、参议院金融委员会成员Patrick Toomey说得更有针对性。他对彭博电视称，免去鲍威尔职位将是“非常糟糕的主意”。鲍威尔将于周四在参议院金融委员会发表证词。 相较耶伦 鲍威尔与国会沟通明显更频繁 面对要求美联储降息并指责鲍威尔破坏美国经济的总统，国会对鲍威尔表示支持并不令人意外。鲍威尔已将加强与国会沟通作为他工作的一个标志性组成部分。 鲍威尔自2018年2月就任美联储主席以来，到今年5月为止已经与国会议员进行过150次会议或者通电话。5月是迄今为止美联储主席公开行程的最新月份。 参议院现任100位议员中，他至少曾经花时间与48位交流，其中包括参议院金融委员会所有共和党籍委员、以及12位民主党籍委员中的九人。鲍威尔周四将赴该委员会接受问询。他也与45位现任众议员见过面或通过电话，其中有17位是众议院金融服务委员会现任委员。 路透检视鲍威尔的行程显示，鲍威尔上任16个月以来，和特朗普总统面对面谈话、或者通电话的时间总计不到两小时。但他花了约72小时与至少100位议员交流，其中有45小时是和共和党议员、27小时是和民主党议员。 相比前任主席耶伦的公开行程，她在四年任期中仅与70位议员开过会。 总之，鲍威尔周三与国会议员的互动情况表明，他与国会积极接触的做法正在获得回报。 “保持坚强和勇敢，”乔治亚州民主党众议员David Scott表示，“别担心：总统不能解雇你，我们国会议员——民主党与共和党人，都支持你。”[详情]

　　原标题：一夜无眠！美联储透露降息信号 全球市场狂欢 市场猜降25还是50个基点  华夏时报（chinatimes.net.cn）记者肖君秀 深圳报道 7月10日之夜，美联储主席鲍威尔在美国国会发言，就半年度货币政策发表讲话，其中剧透了“7月议息会议是否降息”，全球市场屏声静气听完之后，一连串的上涨事件发生了…… 7月11日，A股三大指数开盘后均一路走高，上午10点左右，三大指数涨幅均处于1%上下。 当天夜盘，美国股市因此推高，三大指数上涨，标普500指数涨0.45%，道琼斯指数涨0.29%，纳斯达克指数涨0.75%，均站上了历史性的新高！ 当天夜盘，美原油期货主力合约上涨近3%，站上59.40美元高位！ 当天夜盘，黄金期货主力合约跳涨，冲破1400美元关口，站上1410美元！ 7月10日，鲍威尔在国会证词讲稿中这样说：“自6月FOMC（美国联邦公开市场委员会）会议以来，不确定性持续施压经济前景；消费稳健，二季度经济增速或温和；2019年上半年经济表现合理，就业市场健康；多数委员认为需要在一定程度上放松政策；存在通胀疲软的风险，且风险比美联储当前的预期更加持久。” 市场对其讲话如此解读，降息仍然有戏！此前由于美国就业数据强劲，市场猜测美联储降息是否黄了，而鲍威尔的讲话让市场再次对降息充满信心。 对此，渤海证券固定收益部认为，鲍威尔此次证词相较于过往表态，以更多精力关注于当前经济所面临的不确定性，承认当前经济面临的诸多包括长期因素在内的不利因素，同时表示联储将广泛听取意见以审查其货币政策战略和工具，较以往表态更多的回应了市场担忧和关切。 美银美林分析师拉尔夫·阿克塞尔（Ralph Axel）表示，鲍威尔的讲话是在向市场解释降息是合适的。而市场想知道的是，接下来7月末的议息会议决定的是将降息25个基点还是50个基点，从鲍威尔的证词来看，我们预测偏向于降息50个基点。 不过，市场更多地认为或降25个基点，因为美国发布的6月就业数据，美国6月季调后非农就业人口增加22.4万人，为五个月以来最高。对此摩根大通分析，美联储7月末的议息会议将是一次充分争辩的会议，美联储届时降息50个基点的可能性已经为零。美联储最终可能还是得降息，毕竟FOMC官员们给出的暗示是非常强烈的，那将是一种保障性的宽松行动。可见，摩根大通认为降息25个基点意思一下，但降50个基点不可能。 市场机构测算认为，美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.2%，降息50个基点的概率为2.8%。总之，市场较为一致地认为，7月末议息会议美联储降息25个基点似乎板上钉钉。 鲍威尔在此次的半年度货币政策讲话中，发表了对经济和货币政策的更多看法，透露出美联储的担忧。 鲍威尔对当前经济形势与展望看法为，进入六月份以来，不确定性持续影响经济前景；经济强劲的主要因素来自于净出口和库存，通常不是可持续的可靠指标，关注到消费支出乏力、商业投资增长放缓、贸易紧张等情况；通胀压力保持低位；5月份以来，经济增长的逆流重新显现；美国经济增长的基础仍然强劲，然而外国经济体的放缓可能影响美国；贸易发展、联邦债务上限和英国脱欧等政府政策问题尚未得到解决；劳动参与率、中低收入家庭的收入和社会向上流动的停滞是美国面临的长期挑战。其对货币政策看法为，注意到来自全球增长和贸易方面的逆流，但有初步证据表明这些不利正在缓和；自5月份以来，不利逆流因素重新出现，造成了更大的不确定性。6月份将密切关注新的信息对经济前景的影响，并将采取适当措施维持扩张。 责任编辑：冯樱子 主编：冉学东[详情]

　　 似乎没有什么力量可以阻止杰罗姆·鲍威尔到本月晚些时候降息了。希望等等看的地区联储银行行长们不行，处于几十年来最强劲状态的就业市场不行，笼罩着这一潜在动作的政治阴影当然也不行。 现在交易员们要问的是：如果鲍威尔对于经济增长前景如此忧心忡忡，那么他的降息幅度是否会超过市场已经入价的25个基点呢？ “如果经济真的正在放缓，你遭受可能让你四脚朝天的冲撞”，那么25个基点的降幅“就算不上一个防御动作”，瑞银证券在纽约的首席美国经济学家Seth Carpenter说。“他们正从数据依赖转向风险管理。” 鲍威尔表示，美国经济面临着企业信心疲弱、全球制造业放缓以及通胀持续低迷等风险。他周三在美国众议院金融服务委员会作证。 交易员们预计本月底将降息至少25个百分点，而在鲍威尔讲话之后，他们提高对于美联储更大幅度降息的押注。现在市场入价截至今年年底放松近75个基点；短期美国国债急剧上涨，2年期收益率低至1.82%。美元也走弱，而美国股市创下纪录新高。 门户洞开 “他似乎鼓励投资者预期会降息，”Cornerstone Macro LLC的合伙人Roberto Perli在给客户的一份报告中表示，他同时还敞开了可能降低50个基点的大门。 不过美联储内最大的政策鸽派表示，没有必要采取这样激进的行动。“我会在下一次会议上主张降息25个基点，”圣路易斯联储银行行长James Bullard周三晚些时候告诉记者。“我不喜欢过多地预判这次会议，但如果会议是今天或明天召开，那就是我的建议。”在上月的会议上Bullard是持不同意见者，他支持降息。 美国白宫正向美联储施加重压，让它放松政策。总统特朗普多次猛烈抨击鲍威尔将利率维持在过高的水平，并寻求让别人取代鲍威尔主席职位的可能办法。 鲍威尔告诉国会他打算干满四年任期，即便特朗普欲去之而后快，他也不会退却。他试图淡化围绕着美联储的政治纷争。他说：“我们将始终专注于完成你们分配给我们的工作，我们将始终尽最大努力做到这一点。” 直言不讳 关于货币政策的一些最尖锐的问题，来自众议员Carolyn Maloney，她是来自纽约的一位民主党人。她说没有看到降息50个基点的必要性，她问鲍威尔，6月就业报告是否改变了他对于是否需要降息的看法。 “对你的问题直接回答是没有，”鲍威尔说。“对我而言，最重要的是全球经济增长和贸易的不确定性，继续压制前景”，而且通胀仍然“低迷”。 里士满、达拉斯、费城和克利夫兰的地区联储银行行长，都对降息的必要性表示了怀疑。 “在考虑改变我们的货币政策立场之前，我更愿意收集更多信息，”克里夫兰行长Loretta Mester于7月 2日在伦敦说。Mester今年在货币政策上没有投票权。 降息50个基点可能会是一个冒险举动。它可能会向投资者暗示，他们还没有看到有一些紧急情况正在酝酿。并且也会蕴含一些政治上的弦外之音，无论鲍威尔作何解释。 “我认为那不太可能，”纽约Macropolicy Perspectives的创始人暨总裁Julia Coronado说。她说鲍威尔的策略是“有条不紊的重新校准，而不是紧急出击或施以重手。”[详情]

　　来源：黄金头条 与美联储理事候选人谢尔顿不同，美联储主席鲍威尔认为美国恢复金本位不是个好主意，因为那将意味着美联储不再能够保障充分就业和物价稳定。 美联储主席鲍威尔周三（7月11日）对国会表示，他认为美国恢复金本位不是个好主意，因为那将意味着美联储不再能够保障充分就业和物价稳定。 “你们给我们分配了两个直接的、实际的经济目标：充分就业和物价稳定。如果你们委派我们稳定以美元计价的黄金价格，货币政策可以做到这一点，但是其他方面会出现波动，那我们就不在乎了，”鲍威尔在国会山说。“我们不会关心失业率是上升还是下降。那将不再是我们的工作。” “在最近的历史中，有很多次黄金价格发出对这两个目标都非常不利的信号，”鲍威尔说。“而且我认为它不会有吸引力；没有其他国家采用。” 与此同时，鲍威尔强调，不要把此番言论视为是对总统的美联储理事提名人选的批评。 鲍威尔的观点与特朗普提名的美联储理事人选谢尔顿（Judy Shelton）的意见相左，后者主张恢复金本位制。谢尔顿认为，回归金本位为美国提供了“一个在全球货币事务中保持突出地位的机会”。 谢尔顿在2018年写道：“如果加密货币的吸引力在于它们提供一种共同货币的能力，以及为每一个发行单位保持统一价值的能力，我们只需参考历史经验，就能确定这些相同的特性是通过经典的国际金本位制实现的。” 在上世纪30年代的大萧条期间，时任美国总统罗斯福首次切断了美元与黄金的联系，允许政府发行更多的货币并降低利率。美国允许外国政府用美元兑换黄金，直到1971年尼克松废除了这一政策。 选择谢尔顿可能暗示特朗普对美联储领导层以及联储货币政策方向的不满。特朗普认为，上调利率和所谓的量化紧缩限制了GDP增长。[详情]

　　全球央行大变天！这一次，鲍威尔、德拉基、卡尼将携手应对共同的敌人？ 来源：金十数据 全球央行的全盛时期已经过去，鲍威尔、德拉基、卡尼和他们的继任者，将面临更大的挑战。 周四凌晨，美联储主席鲍威尔在众议院作证词的时候重申自己不会因为白宫方面的施压而离任，美联储的独立性不应该被侵犯。 如果联系到美国总统特朗普近段时间对美联储的不满言论，鲍威尔的一再表态就显得更加耐人寻味。太平洋投资管理有限公司全球首席经济学家菲尔斯（Joachim Fels）对此表示，鲍威尔或许想通过自己的发言掩盖令人不安的现实：美联储，亦或者说全球央行的独立性，都已受到严峻考验。 的确，除了美联储面临和白宫的纷争之外，全球其他央行日子也不好过。根据菲尔斯的总结，从美国到欧洲，从拉美到非洲大陆，央行的独立性都在逐渐流逝，包括鲍威尔在内，全球众多国家的货币政策制定者都陷入与政府博弈的漩涡之中。 在美国，美联储主席鲍威尔和总统特朗普的微妙关系人尽皆知，特朗普更是成为近30年来首位公开抨击美联储的美国总统。特朗普一直呼吁鲍威尔降低利率、恢复购买债券，并在上周末表示，如果美联储知道自己在做什么，就会降息。 为了让美联储遵从自己的意愿行事，特朗普甚至提名了谢尔顿（Judy Shelton）和沃勒（Christopher Waller）成为美联储理事——这两人都是市场公认的鸽派代表。 在欧元区，即将离任的欧洲央行行长德拉基一直直言不讳地抨击欧盟对央行独立性的侵犯。由此可见，尽管受到了一项难以改变的欧盟条约保护，但欧洲央行仍然承受着德国和荷兰等国对他的超宽松货币政策影响的批评。 即便在德拉基祖国意大利，这位站在欧洲央行权力顶峰的大人物也受到了不少批评——意大利副总理路易吉·迪马尤（Luigi Di Maio）认为，德拉基政策严重损害欧元区经济。 而本周欧洲央行又收到了来自政界的不利讯息：德国执政党基督教民主党主席公开施压欧洲央行，并要求即将接班德拉基担任央行行长的拉加德应该改变货币政策。更有批评人士指出，虽然拉加德在IMF工作期间的表现值得肯定，但缺乏经济学基础和货币政策制定经验是她的致命缺陷。 令人吃惊是，欧央行的遭遇，在它的欧洲同行们身上竟然十分常见： 在土耳其，总统埃尔多安对货币政策的看法震动了市场，导致还有一年任期的央行行长塞廷卡亚被无情解雇。在通货膨胀率居高不下的情况下，塞廷卡亚不顾埃尔多安的反对停止降息，导致双方矛盾完全激化。 在英国，央行行长卡尼的烦恼也不少。长期以来，卡尼一直被质疑过于迎合脱欧派政客，甚至被部分政府人士赋予“恐惧工程大祭司”的名号。但现实是，根据英国央行去年公布的报告，如果不达成脱欧协议，可能会引发严重衰退，并导致英镑暴跌。 在意大利，执政党要求意大利央行高层进行改革后，央行行长维斯科（Ignazio Visco）只能眼睁睁地看着他的得力助手罗西（Salvatore Rossi）黯然离任。 在斯洛文尼亚，贾兹贝克（Bostjan Jazbec）去年辞去了央行行长一职，此前他在2013年面临银行纾困的压力，甚至还遭到欧盟委员会的起诉。 在立陶宛，议会最近一项要求央行行长瓦西利亚斯卡斯（Vitas Vasiliauskas）辞职的提案虽然未获通过，但却得到首相的支持。 哪怕在瑞典——这个世界上央行历史最为悠久的国家，也传出了不和谐的声音：持续的负利率环境、瑞典克朗不断贬值、资产负债表已膨胀至该国经济产出的120%成为政府对央行不满的最大原因。为了削弱央行影响力，议员们甚至建议将外汇储备转变为主权财富基金。 此外，菲尔斯还表示，在央行历史悠久、管理系统相对完善的欧美发达地区尚且如此，拉美和非洲各国央行的独立性问题就更加令人担忧了。 比如南非，虽然央行行长莱塞特加•甘雅戈（Lesetja Kganyago）很少在公开场合谈论央行独立性的问题，但该行今年面临更大的威胁： 首先，据外媒报道，执政的African National Congress可能会推进一项将非洲储备银行（Reserve Bank）收归国有的计划； 其次，在央行服务多年的副行长米内尔（Daniel Mminele）第二任期在今年6月30日结束，随后将正式荣休，这样一来央行副行长一职就将空缺，对央行未来的工作带来不便。 而在拉美地区，阿根廷虽然一直试图创建一家独立的央行，但在10月份即将到来的总统选举带来更大政治不确定性；更夸张的情况出现在亚洲的巴基斯坦——总理伊姆兰•汗（Imran Khan）一度在今年5月接替了央行行长的职位，虽然目前央行领导权已转交给更专业的IMF前官员巴基尔（Reza Baqir），但政府对央行独立性的损害已经一览无遗。 针对以上种种，菲尔斯表示： “央行的全盛时期现在已经过去了，它们的独立性已经受到明显侵犯，不管你喜不喜欢，这都是一个不争的事实。” [详情]

　　原标题：除了降息 鲍威尔昨夜还谈到了这些热点话题…… 美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）隔夜的国会山之行可谓震惊了华尔街。他暗示，美联储准备在本月晚些时候降息，帮助美国经济抵御全球增长放缓和贸易政策不确定性的风险。而除了有关货币政策和经济状况的评论外，鲍威尔周三还就一系列当前市场敏感的热点话题做了阐述！ ☆鲍威尔捍卫联储独立性 重申将不会辞职 在被美国总统特朗普近来频繁炮轰之后，美联储独立性成了周三国会听证会上一个重要议题。对此，鲍威尔表示，即使特朗普试图解雇他，自己也不会辞职。 加州民主党议员Waters直接问鲍威尔： “如果你今天或明天接到总统的电话，他说，‘我要解雇你，打包吧，就现在。’你会怎么       做？”“当然我不会这样做，”鲍威尔说。“我听不到你的声音，”Waters开玩笑说。“我的回答是我会说不，”鲍威尔重申道。 接下来是北卡罗来纳州共和党议员Patrick McHenry，他向鲍威尔询问货币政策是否因为人们对美联储的积极或消极评语而受到“阻挠”。鲍威尔说不会。 特朗普正在对美联储发动史无前例的言语攻击，并试图影响货币政策。鲍威尔本人和联储的政策决定都受到特朗普批评。特朗普还试图任命几位忠诚于他的理念的人进入美联储理事会。 鲍威尔将于周四继续在参议院银行委员会作证，该委员会成员Patrick Toomey表示，总统试图解雇鲍威尔“是一个非常非常糟糕的主意。”宾夕法尼亚州共和党议员Toomey在接受彭博电视台David Westin采访时表示，“我认为总统确实没有合法权力去做这件事。” ☆鲍威尔呼吁Facebook中止Libra项目 直至相关担忧解决 鲍威尔周三还表示，在解决一些严重担忧之前，Facebook“不能推进”打造数字货币Libra的计划。这一表态令该项目承压，打压了比特币的价格。鲍威尔的强硬表态也凸显出Libra面临的监管障碍不断加大。 “Libra引发了诸多严重担忧，涉及到隐私、洗钱、消费者保护和金融稳定等多个方面，”鲍威尔在出席众议院金融服务委员会半年一次的货币政策听证会时表示。他稍后补充说，在解决这些担忧之前，“我认为该项目不能继续推进”。 鲍威尔说，任何针对该项目的监管审查都应当“耐心和小心翼翼”。他指出，现行规定并不适合数字货币。“我们的监管架构和它并不完全匹配，但它确实可能达到系统性规模，”他指出，“需要小心观察，因此我坚信我们都需要在这件事情上花点时间。” 鲍威尔指出，他支持金融创新，前提是确认风险适当，但他表示，Facebook所拥有的巨大平台立即把Libra与其他数字货币项目区别开来。“Facebook有几十亿的用户，因此我认为首次出现了数字货币被广泛采用的可能性，”他说。 鲍威尔关于Libra的评论损及比特币价格。鲍威尔在众议院发表证词的三个小时内，比特币下跌多达7%。上个月底，比特币曾回升至近14000美元，自6月18日Facebook宣布Libra项目以来涨幅超过30%。周三纽市午盘比特币报12268.99美元，下跌2.4%。鲍威尔作证期间，Facebook股价也受到拖累，但随后收复失地，收盘上涨1.8%报202.73美元。 ☆鲍威尔反对特朗普提名的理事人选恢复金本位的想法 鲍威尔周三还驳斥了让美国恢复金本位的想法，同时他强调不要把此番言论视为是对总统的联储理事提名人选的批评。 “我想确保这不被解读为”是对谢尔顿（Judy Shelton）的批评，鲍威尔在回答民主党议员Jennifer Wexton有关美国是否应该恢复金本位制的提问时首先强调了一句。然后，他接着回答。“我认为这不是一个好主意。” 谢尔顿是欧洲复兴开发银行的美国董事，是美国总统特朗普提名的两位美联储理事人选之一。她主张恢复金本位制。如果特朗普坚持他的提名并且能得到参议院的通过，鲍威尔将与谢尔顿一起制定货币政策。他表示恢复金本位是一个糟糕的主意，因为那将意味着美联储将不再能够保障充分就业和物价稳定。 “在最近的历史中，有很多次黄金价格发出对这两个目标都非常不利的信号，”鲍威尔说。“而且我认为它不会有吸引力；没有其他国家采用。” 美国在1971年放弃了金本位。鲍威尔指出，如果国会修改法律迫使美联储实施货币政策以便稳定以美元计价的黄金价值，则失业率可能上升或通胀可能剧烈波动，而为此采取应对措施将不再是美联储的职责。[详情]