美联储或将结束缩表 人民币升值能否延续?

　　独家 | 专访余永定：继续坚持汇率市场化改革，未来更应加强汇率弹性 6.8，6.75，6.71，6.68……2月25日，人民币跳空大涨200点，近120天内涨近3000点。美联储暂停加息、贸易摩擦缓解等外部因素加上市场交易行为推动了人民币不断走强。此时，各界更为关注，中国央行是否需要在未来维持人民币对美元或一篮子货币稳定？ “中国可以对国际社会承诺，不会通过直接干预汇市的方法来使得人民币人为低估、从而获得出口竞争力，但对于长期维持人民币稳定则需要谨慎。对中国而言，更重要的事情在于，在任何情况下都应该继续坚持汇率市场化改革，人民币汇率的弹性应该加强而不是削弱。”中国社科院学部委员、原央行货币政策委员会委员余永定在接受第一财经记者独家专访时表示。 他也表示，2018年外部不确定性导致外汇市场震荡，人民币也出现大幅波动。最近一年多以来，央行逐渐停止了对外汇市场的常态化干预，中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。 货币低估、贸易顺差无益经济长期发展 多年来，美国政府一直担心中国通过货币贬值的方式来获得出口竞争力，不过余永定认为，这种担心完全不必要。 在他看来，人民币多年来被低估，这在过去支撑了中国的贸易顺差。“在一段时期内，贸易顺差在某些方面有益，但对中国经济的长期可持续发展，对资源的跨境、跨时配置，对中国国民财富的积累并不一定有利。” 从1993年开始，当时中国人均GDP仅400美元，中国一直对美国保持贸易顺差。同时，中国也在吸引着大量外商直接投资。余永定表示，“出口导向型创汇经济”的主要问题是导致了一个“畸形”的海外资产负债结构。由于长期维持“双顺差”，尽管中国拥有近2万亿美元的海外净资产，但因负债（主要是外商直接投资）回报率较高，资产（主要是以美国国债为主的外汇储备）回报率较低，因此，尽管中国是全球其他国家的最大债权人，但中国在近十年来投资收入都为逆差。 2005年7月21日，央行宣布人民币与美元脱钩、小幅升值，实行参考一篮子货币的“有管理的浮动汇率”制度。到2013年，人民币对美元升幅总计35%。同年，中国经常账户顺差占GDP比重从2007年的峰值10.1%降至2%。至此，中国的国际收支不平衡基本得到纠正。 从2014年开始，中国国际收支平衡出现新的重大变化。余永定提及，由于资本管控的变化，中国资本账户对于国内外经济状况的反应更为敏锐。随着国内外经济形势的变化，自2014年二季度开始，中国资本账户时而会出现大幅逆差。在一些季度中，由于资本账户逆差大幅上升，尽管依然保持贸易账户顺差，中国却出现了国际收支逆差，人民币贬值预期开始出现。 汇改并非人为推动贬值 2015年8月11日，中国央行宣布对人民币中间价报价机制进行改革。 余永定一直对8月11日的汇率改革持肯定态度。他认为，汇改是出于多重考量：推动人民币国际化，满足国际货币基金组织（IMF）所设定的将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的标准，更重要的原因则是央行要推动人民币向更自由浮动的汇率机制转型。 在境外媒体的一次采访中，美联储前主席耶伦提及，2015年夏天中国决定要以货币贬值的方式，来部分抵消此前人民币被动升值的压力。 “我认为，耶伦对中国央行2015年汇改的意图描述是不准确的。真相是，人民币大幅贬值只是结果，而触发因素在于，时机不巧的汇改强化了本来并不强烈的人民币贬值预期，而贬值预期导致资本外流。”他称，汇改之前，多数人预期年内人民币汇率可能贬值2%或3%。但出乎预料的是，汇改之后，市场对人民币贬值预期普遍飙升至7%~8%，个别机构甚至高达10%、20%。贬值预期导致资本外流增加，反过来加大贬值压力。 “8·11”汇改的大方向是完全正确的，彼时，经过2015年5月股票市场的暴跌，投资者信心不足。人民币汇率下跌导致投资者转向美元资产。”余永定称。面对突然上升的贬值压力，央行可以有三种选择：通过干预外汇市场维持人民币汇率稳定，并最终打消贬值预期；加强资本管控，堵住资本外流的通道；让汇率贬值，直至市场认为人民币不会进一步贬值。余永定和世界经济与政治研究所团队主张后两者的结合。 经历了2016年、2017年，央行通过预期管理、引入逆周期因子来稳定汇市后，2017年下半年开始，人民币最终企稳，国内外经济形势发生了变化，美元指数也开始下行。 余永定也表示，最近一年多以来，央行逐渐停止了对汇市的常态化干预，中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。尽管2018年的贸易不确定性导致人民币大幅波动，但是，更多原因则是因为市场交易行为所致，且人民币对美元的跌幅仍小于众多新兴市场货币。 未来更应加强汇率弹性 2018年下半年以来，央行通过一系列预期管理手段来避免人民币大幅贬值。在市场企稳后，未来人民币是否应该对美元保持稳定？汇改应该如何推进？ 余永定认为，首先应该澄清，“对美元保持稳定”的确切含义是什么？最自然的理解是：人民币盯住美元，但有一定的波动区间。这种波动区间不会很大。如果是这样，余永定认为必须想清楚以下几点。 第一，这与中国始终坚持推行的市场化改革相悖，汇改方向是增加汇率的弹性。汇改的理想模式是世界上绝大多数国家采取的浮动汇率制度。即便是采取盯住一篮子货币的模式，美元不可能对篮子货币中的其他货币汇率保持不变，人民币也不能保证对美元维持稳定。 第二，选择哪一种汇率形成机制涉及国家主权。一国的汇率政策不能违反IMF和WTO等国际组织的规则和已做出的国际承诺，但在虚心倾听国际社会声音的同时，对于主权的坚持不能含糊。 第三，如果由于某种原因，人民币对美元出现贬值压力，为维持对美元汇率的稳定，中国只能做三件事：一是改变国内宏观经济政策，二是资本管制，三是动用外汇储备干预外汇市场。如果前两条难以实行，剩下的就是动用外汇储备了。如果未来人民币再度面临贬值压力，中国有多少外汇储备可以使用？ 事实上，在余永定看来，中美经济周期和货币政策周期并不同步，当美联储加息时，中国可能需要降息。因此，资本外流就会对人民币产生贬值压力。因而人民币对美元汇率发生波动是难以避免的。在这一情况下，中国应该怎么做？ 第四，美元和人民币之间的关系并不仅仅是双边的，目前中国贸易顺差基本平衡，而贸易顺差主要来自于美国，中国已表示要降低对美贸易顺差。如果美元指数上升，人民币跟着美元对其他国家货币升值，在这种情况下，中国经常账户必将出现逆差，届时中国应该怎么做？ 余永定对第一财经记者表示，中国可以承诺，不会通过直接干预汇市的方法来使得人民币人为低估从而获得出口竞争力。但在“维持人民币对美元稳定”的问题上需要谨慎。对中国而言，重要的是“继续坚持汇率形成机制的市场化改革”，人民币汇率的弹性应该加强而不是削弱。[详情]

　　   ⊙张骄 ○编辑 陈羽 A股市场行情说来就来，让汇率市场也听到“幸福来敲门”。 2月27日，在岸人民币对美元汇率收报于6.6835，较上一交易日上涨126个基点，为去年7月17日以来首次收于6.69上方。当日，人民币对美元中间价连续第7日调升，报6.6857，同样创下去年7月17日以来新高。 “从目前的远期点曲线和风险逆转情况来看，人民币汇率的升势主要由市场力量驱动。”从外汇交易员的反馈来看，自去年年底起，大量境外机构投资者转舵，纷纷看涨人民币汇率，离岸市场空头力量锐减。 人民币汇率延续涨势 近日，美联储主席鲍威尔重申“耐心”的政策论调进一步打压美元指数，对人民币汇率间接起到提振作用。市场人士认为，美元多头的动力正逐渐耗尽，这在美元指数走势中得以反映。 在情绪引导之下，市场结汇意愿增强，购汇动机减弱。“中美贸易磋商的进展推动市场情绪升温，人民币升值迅猛。”某国有银行外汇交易员表示。 市场风险偏好的改善亦带动其他新兴市场货币的需求。FXTM富拓货币策略和市场研究全球主管Jameel Ahmad认为，中美经贸磋商取得重大进展，亚洲新兴市场货币全线走强，人民币、新加坡元、马来西亚林吉特、印尼盾等新兴市场货币或将受益于这波利好消息。 从国内数据来看，今年1月份出口和进口分别增长9.1%和下降1.5%，进出口顺差391亿美元，同比增长112.6%，均远好于市场预期。在外汇管理局国际收支司前司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛看来，基础国际收支状况继续保持强劲，汇率稳定的条件也更为坚实。 外资转向做多人民币 实际上，从去年年底开始，境外金融机构已不再贸然做空人民币。 “多数境外机构投资者认为，今年人民币升值概率大，找不到理由继续做空人民币。”一家境外对冲基金公司经理告诉记者。 虽然当前人民币HIBOR仍处于较低点位，但已与去年离岸市场投机客以极低成本沽空人民币获利的情形截然不同。 “今年全球新兴市场都是资本流入状态，做空人民币有风险。”招商银行外汇首席分析师李刘阳认为，全球金融条件比去年有所改善，资金流向变化之后，做空人民币等于对抗全球资本流向。 从当前人民币的一年期远期价格和现价来看，两者也相差无几。“已经无利可图了。”某外资机构交易主管说，目前离岸人民币空头已经所剩无几。 与之相匹配的是，境外金融机构风向已变，早已开始布局做多人民币。 “此前我们已经调整了人民币汇率下跌2%的预期，现在操作上采取做多人民币头寸来对冲部分去年做空的交易。”某境外对冲基金负责人称，预计人民币汇率短期内应在6.7上方区间震荡。 同时，境外资金配置人民币资产热情高涨，也间接支撑境内人民币汇率反弹。1月份，北向资金净流入619亿元，创下沪港股通业务开通以来月度最高净流入纪录。同期，中央结算公司和上海清算所披露的数据显示，境外机构净买入约250.1亿元中国债券，后续随着人民币债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数，被动跟踪该指数的境外机构的投资需求也将逐步攀升。 当然，由于市场乐观预期已大部分反映在人民币汇价上，利好出尽的风险仍需警惕。“人民币上涨步伐或将放缓。考虑到人民币升值仍缺乏基本面支撑，人民银行货币政策或将继续保持边际宽松，两者都将给人民币汇率带来一定回调压力。”不过，法国兴业银行林凯祺表示，由于外部风险趋缓，人民币汇率大幅走弱的概率已大大降低。[详情]

　　新浪财经讯 2月26日，美元指数继续走弱，人民币中间价报6.6952 ，上调179点，创去年7月18日以来新高，上一交易日中间价报6.7131，在岸人民币上一交易日收报6.6941。 美元指数继续走弱 美联储动向雾里看花 鲍威尔国会证词成关键 近段时间以来，全球股市普遍上涨，美联储的一举一动更成为市场关注的焦点。本周，美联储主席鲍威尔将在参众两院作证，势必会给市场带来影响。 在近日递交美国国会的半年度货币政策报告中，美联储重申将在未来利率政策调整方面保持耐心，预计资产负债表的长期规模将“远超”本世纪金融危机前水平。美联储表示，联邦基金利率现在处于长期中性区间的下端。去年底美国消费者支出和企业投资的势头已经开始减弱，通胀升势平平，这些都要求美联储对加息要持耐心的态度，今后加息的时点和幅度将取决于未来出炉的经济数据。 人民币汇率有较强支撑 25日，人民币对美元汇率再现强势拉升，在岸和离岸人民币盘中双双创出自2018年7月中旬以来的新高。人民币汇率升值是内外因素共同作用的结果。市场对美联储提前结束缩表的预期压制美元指数，叠加全球风险偏好修复，经济探底回升预期增强以及央行货币政策报告强调稳定汇率市场预期，人民币汇率仍有较强支撑，预计短期人民币汇率将延续偏强震荡运行格局。 中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫表示，考虑到今年美国经济增速下行压力增加，中美经济周期逐渐趋同，中美贸易摩擦朝积极方向转化，美联储加息节奏放缓，中美货币政策分化情况缓和，中美利差再次走阔，美元指数回调。预计年底人民币汇率将升至6.6左右。不过全年走势略有不同，上半年受中美贸易摩擦缓和以及货币政策进一步宽松相互博弈影响，人民币汇率将呈区间波动态势，今年第一季度上涨，第二季度将有所回落，下半年随着我国稳经济政策效果显现，经济数据和预期好转，人民币汇率将稳步回升。 海外机构欲加持人民币资产 2月以来人民币汇率走出相对独立的上涨行情。有消息称，目前整个华尔街多数对冲基金都赶在美元下跌前（因美联储落实年内不加息与提前结束缩表措施）抢先加仓人民币多头。 但有对冲基金经理坦言，这可能会透支人民币未来涨幅，导致未来一段时间人民币汇率波动性加大，引发获利回吐盘再度潮涌导致汇率异动。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　人民币汇率有较强支撑 中国证券报 □本报记者 王姣  25日，人民币对美元汇率再现强势拉升，在岸和离岸人民币盘中双双创出自2018年7月中旬以来的新高。人民币汇率升值是内外因素共同作用的结果。市场对美联储提前结束缩表的预期压制美元指数，叠加全球风险偏好修复，经济探底回升预期增强以及央行货币政策报告强调稳定汇率市场预期，人民币汇率仍有较强支撑，预计短期人民币汇率将延续偏强震荡运行格局。 从外部环境看，近期人民币汇率全线反弹，受益于美元指数回调。美联储公布的1月货币政策会议纪要显示，美联储官员继续强调将对货币政策保持“耐心”。同时，几乎所有与会者都认为，在2019年年内宣布停止缩减资产负债表是合适的。美国今年下半年很可能结束缩表，加之近期经济数据表现不佳，以及全球风险偏好改善推升新兴市场货币和全球股市，美元指数走势疲软。 2月12日以来，美元指数从97.2一线跌至96.50下方，累计下跌超过0.7%。同一时期，离岸人民币对美元从6.80附近最高上探至6.6749，一度上涨了超过1200基点，在岸人民币对美元汇率也上涨近千个基点，一度升破6.68关口至6.6738。对比涨跌幅，近期人民币汇率表现较为强势，表明市场对中国经济企稳回升的信心增强。2月12日以来，离岸人民币对美元汇率累计涨幅已超过1.7%，在岸人民币对美元汇率累计涨幅也接近1.4%。 从国内因素看，近期公布的中国经济数据向好，尤其1月社会融资和新增信贷明显超预期，表明宽信用逐渐显效。宽信用政策正进一步加码，针对改善民企融资的相关配套措施陆续出台，市场对未来经济企稳回升的预期不断上升。而受益于全球风险偏好改善，近期A股连续上涨，外资加速流入，对人民币汇率也形成一定支撑。 值得注意的是，央行在日前发布的2018年四季度货币政策执行报告中指出，下一阶段，将“保持人民币汇率弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”而在2018年三季度货币政策报告中，央行的措辞为“增强人民币汇率双向浮动弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”对比来看，央行对汇率弹性的态度由“增强”变为“保持”，并新增“稳定市场预期”的表态，传达了央行对于稳定人民币汇率的态度。 总的来看，随着人民币汇率面临的内外部环境改善，不少机构对人民币汇率的预期相对乐观，后续不排除人民币汇率延续稳中有升的格局。不过，目前人民币汇率也不具备持续升值的条件，未来大概率将在合理均衡水平上保持基本稳定。[详情]

　　人民币中间价连续5日上调 汇率或继续处于强势状态 本报记者 苏诗钰  2月25日，中国外汇交易中心发布的数据显示，人民币对美元中间价上调20个基点，报6.7131，连续5日上调。昨日美元指数继续下跌，在岸人民币对美元收报6.6941元，较上周五官方收盘价6.7186元涨245点，涨幅0.36%，创7个月来新高。截至记者发稿，离岸人民币报6.6773，上涨252点。 中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫昨日对《证券日报》记者表示，汇率升至6.7以内主要是受市场情绪好转驱动。经多轮谈判，中美贸易紧张局势明显缓解，大概率将达成协议，在最近几次谈判结束后人民币汇率都出现跳升。与此同时，美元指数逐渐回调，机构投资者逐渐减少持有的美元避险头寸，美债收益率也随之下跌，人民币汇率面临的外部形势改善。从国内看，出口正增长，好于市场预期，股市强势上涨，外资加速流入，都支撑人民币汇率走强。 东方金诚首席宏观分析师王青昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，外汇持续上涨，主要受本轮中美经贸谈判后关税升级行动进一步延期，特别是双方在汇率方面取得实质性进展等消息影响，近日市场做多人民币情绪高涨。此外，近期贸易摩擦降温也在一定程度上削弱了美元避险需求，带动美元指数弱势运行。上述因素是目前人民币对美元汇价大幅走高的主要原因。考虑到当前人民币上涨主要受事件驱动，可持续性尚待进一步观察。不过，若中美经贸谈判取得实质性突破，乃至最终达成协议，将有利于稳定人民币市场预期。 王青表示，本轮经贸谈判已经结束，且近日人民币涨幅较大，不排除后期人民币汇价出现回调的可能。鉴于当前市场乐观情绪处于较高水平，预计在未来中美双方磋商期内，人民币汇价有望继续处于强势运行状态。 王有鑫表示，考虑到今年美国经济增速下行压力增加，中美经济周期逐渐趋同，中美贸易摩擦朝积极方向转化，美联储加息节奏放缓，中美货币政策分化情况缓和，中美利差再次走阔，美元指数回调。预计年底人民币汇率将升至6.6左右。不过全年走势略有不同，上半年受中美贸易摩擦缓和以及货币政策进一步宽松相互博弈影响，人民币汇率将呈区间波动态势，今年第一季度上涨，第二季度将有所回落，下半年随着我国稳经济政策效果显现，经济数据和预期好转，人民币汇率将稳步回升。[详情]

　　人民币汇率走出独立上涨行情 海外机构欲加持人民币资产 21世纪经济报道 陈植 上海报道 中美经贸磋商取得实质性进展，令境内外人民币兑美元汇率双双刷新年内新高。 截至2月25日21时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.6890，较前一个交易日上涨247个基点，盘中触及年内新高6.6727；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）触及6.6841，较前一个交易日上涨184个基点，盘中也触及年内新高6.6694。 “此前人民币汇率一直未能有效突破6.7整数关口，一个重要原因是不少对冲基金认为中美贸易摩擦阴云对人民币汇率反弹构成较大的制约，如今随着中美经贸磋商积极进展令这个顾虑大幅缓解，人民币汇率自然轻松迈过6.7整数关口。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir向21世纪经济报道记者分析说。 值得注意的是，中美经贸磋商积极进展，也让2月以来人民币汇率走出相对独立的上涨行情，具体而言，2月以来美元指数从95.55回升至2月25日的96.35附近，其间人民币兑美元汇率非但没有下跌，反而从6.7一线上涨至6.6879附近。 “这背后，是多数海外对冲基金在人民币估值交易模型里大幅调低了中美贸易摩擦阴云的权重，令人民币均衡汇率至少上涨了1000-1500个基点。”一位美国对冲基金经理透露，目前一些激进的对冲基金开始押注6个月后人民币兑美元汇率将触及6.4一线，较当前汇率高出了约2800个基点。 记者多方了解到，目前整个华尔街多数对冲基金都赶在美元下跌前（因美联储落实年内不加息与提前结束缩表措施）抢先加仓人民币多头。 但上述美国对冲基金经理坦言，这可能会透支人民币未来涨幅，导致未来一段时间人民币汇率波动性加大，引发获利回吐盘再度潮涌导致汇率异动。 “不过可以确定的是，随着中美经贸磋商积极进展，当前整个华尔街几乎听不到看空人民币的声音。”他直言。 对冲基金买涨热情高涨 记者获悉，在上周，离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）就迅速突破6.7整数关口，一度触及6.68附近。 “这波买涨人民币的始作俑者，主要是海外对冲基金。”一家长期跟踪人民币汇率波动的香港银行外汇交易员向记者透露。比如事件驱动型对冲基金的加仓力度最大，部分机构甚至将人民币多头从原先5%一下子上调至15%以上，因为他们笃定中美经贸磋商积极进展将令人民币汇率短期跳涨，存在胜算极高的套利机会，与此同时部分原先在6.7附近设立人民币空头的对冲基金也迅速进行了空头回补。 在他看来，不少参与空头互补的对冲基金似乎对中美经贸磋商积极进展早有预期，因为上周他们通过暗池交易，在场外市场已经买入了大量人民币汇率远期买涨期权合约（持仓成本对应的汇率价格约在6.71-6.73），如今他们只不过将这些场外买涨头寸“搬到”场内市场对原先的空头头寸进行了“平仓”，为了提振市场买涨人民币的“人气”。 离岸人民币率先顺利突破6.7整数关口，也给2月25日亚洲交易时段在岸人民币创下年内新高提供了强大的支撑。 “在2月25日开盘后，人民币空头并没有组织有效的抵抗，就目送在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）快速突破6.7整数关口。”上述香港银行外汇交易员透露，这与上周美联储发布1月利率会议纪要当天人民币空头大举反扑形成鲜明的对比——这只能表明中美经贸磋商积极进展令外汇市场多数交易者在看涨人民币方面取得“共识”。 据他了解，一些此前在6.7整数关口选择获利了结或逢高沽空的海外大型资管机构已经将人民币均衡汇率估值调高至6.55-6.6之间，因此他们没必要“死守”6.7一线。 “目前唯一的空头，可能是量化投资基金。”Peter Tchir向记者坦言，因为2月以来美元指数出现反弹，其间人民币不跌反涨，让他们认为人民币汇率短期内估值偏高，因此在6.7附近进行人民币多头头寸获利回吐。与此同时，一些企业与银行也会逢高购汇以锁定汇兑收益。 但他认为，这并不会影响当前海外投资机构买涨人民币的热情。究其原因，他们认为随着中美经贸磋商取得积极进展，海外资金加仓人民币债券与A股的积极性将会持续提升，因此人民币将容易获得更大的上涨动能。 海外机构欲借机加仓人民币资产 在中美经贸磋商取得积极进展后，海外投资机构对加仓人民币债券与A股的兴趣的确升温。 一家华尔街大型宏观经济型对冲基金负责人告诉记者，他们打算将A股的投资比例（占基金总资产规模）从当前的1%提高至3%，因为中美经贸磋商积极进展将令中国经济得以更快速度的触底反弹，令A股整体估值持续回升。 “不过，是否加仓A股，还需要等待投资委员会的意见。”他向记者坦言，当前基金投资委员会多位成员似乎对加仓A股还有顾虑，一方面中国宏观经济下行压力较大有可能会导致A股冲高回落，令投资风险加大，另一方面当前欧洲面临经济增长放缓与英国脱欧风波，有可能导致欧元下滑与美元被动升值，到时人民币汇率随之冲高回落，某种程度也会抬高人民币资产的投资风险。 在他看来，鉴于中国货币政策偏松迹象明显，投资委员会更倾向先将这笔资金加仓到人民币债券，获取相对安全的无风险利差收益。 记者多方了解到，目前持类似观点的海外对冲基金不在少数。 “目前华尔街不少大型对冲基金的目光，正从中美贸易摩擦阴云，迅速切换到中国不断调整的偏松货币政策与中国经济增长基本面，加之中国相关部门积极采取措施引导信贷资金投向实体经济，因此他们认为当前人民币债券的投资机会略高于A股。”上述美国对冲基金经理向记者透露，但他发现不少华尔街对冲基金依然决定“富贵险中求”——抢在MSCI新兴市场指数抬高A股权重前加仓A股，甚至个别对冲基金的中国概念股票（包括中概股与A股）持仓已达到基金资产的8%，“坐等”更多海外资金涌入中国股市或中概股以待涨而沽。 但他指出，不少对冲基金之所以积极加仓人民币债券与A股，一个重要原因是他们正押注中美双方可能围绕汇率问题达成共识——即人民币不贬值以缩小巨额美中贸易赤字。他们的逻辑是，若中方力保人民币“不贬值”，将会吸引大量海外资金流入人民币资产套取价差、利差与汇差的多重收益，令人民币持续获得上涨动能，给他们带来可观且相对稳定安全的汇兑收益。 “当前海外资金大举买涨人民币，也会导致人民币汇率短期内涨幅过大并超过合理均衡估值，进而引发较大的波动性与汇兑风险。”富国银行外汇策略师Erik Nelson向记者指出，因此一些相对保守的华尔街对冲基金在加仓人民币资产同时，也在6.6附近设立了不少空头头寸对冲持仓汇兑风险。 （编辑：张星） （本文来自于21财经）[详情]

　　新浪财经讯 2月25日，美元指数继续下跌，在岸人民币收报6.6941，升值245点，收创7个月来新高，上一交易日收报6.7186。 美元指数继续下跌 美联储二把手晚间亮相 北京时间周二凌晨00：00，美联储副主席克拉里达将发表讲话。在上周的讲话中，克拉里达整体基调偏向鸽派。 尽管美联储1月会议纪要温和偏鸽，并保留了年内加息一次的预期，但是从整体来看，美联储的立场正在变得越来越谨慎。而一些中性以及鹰派的委员也正逐渐朝着鸽派转变。美联储副主席克拉里达上周讲话称，零利率区间意味着，通胀超过通胀目标的可能性更高。若有必要，美联储将考虑宽松政策的新工具。 3月12日！特雷莎·梅再次推迟关键投票 当地时间24日下午，特雷莎·梅抵达埃及沙姆沙伊赫参加欧盟-阿拉伯峰会。她确认将再次推迟本定于本月27日举行的脱欧协议关键投票，新的投票日期是3月12日。 新的一周对英国首相而言至关重要：她将在峰会上与欧盟领导人商议英国脱欧的事宜，并与团队在周二重返布鲁塞尔继续谈判，以确保在半个月后能在议会举行关键投票。同时，梅宣称：“我们仍然很大概率会在3月29日离开欧盟，这也是我们正致力做的事情。” 2019年人民币有望开启反转走势 “行到水穷处，坐看云起时。”2018年，在内外部风险冲击之下，人民币汇率几经跌宕，“破7”心魔卷土重来。2019年开年至今，人民币汇率重拾企稳势头。2月21日，离岸和在岸人民币兑美元汇率一度升破6.70关口。工银国际首席经济学家程实认为，这一变化并非昙花一现的短期躁动，而是大势所趋的长期拐点。 得益于四大因素的协同发力，人民币汇率的内在基础渐次巩固，外部压力持续减弱。由此，2019年人民币汇率有望告别颓靡困境，小幅复制2017年的反弹走势，在双向浮动中渐次回归长期稳态。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　美元本该开始跌了。但相反，投资者在缩减这种押注，因为全球其他央行纷纷效仿美国联邦储备委员会（FED）向鸽派立场的转变，令美元较其他货币的利率优势保持完好。 美元指数在2018年上涨4.4%，创2015年以来最佳年份，因美国经济增长强劲让美联储可以多次升息，即便其他多数发达经济体因动能下滑而步履维艰。 2018年底，交易商开始押注美元将从18个月高位下跌，因迹象显示美联储正在接近政策紧缩三年周期的尾声。很多人认为联储还将停止缩减资产负债表。而像欧洲央行和澳洲联储等其他央行，则在准备开始加息。 但是，美元在经历12月和1月的下跌之后已经回升，2月迄今涨幅达到1%。美元兑澳元等一些货币更是跳涨超过2%。 原因是什么？其他地区经济势头看起来更糟，迫使决策者取消、推迟或软化收紧政策的计划。因此，即便美联储上次会议的会议记录证实了其鸽派转变，但与其他货币相比，美元看起来仍将继续享有收益率优势。 “今年美元的韧性让一些人感到意外，”贝莱德（Blackrock）投资策略师Richard Turnill表示。“导致美联储按兵不动的相同因素——全球经济增长放缓和金融状况收紧，也在促使其他央行走向更加温和的立场。” 美元“瘦死骆驼比马大” 以欧洲央行为例。对欧洲央行2019年升息的押注已经下降，而且很多人认为欧洲央行料通过廉价银行贷款来祭出新的刺激举措。日本央行表示，如有必要将推出更多刺激措施。澳洲和瑞典则暗示，可能重新考虑计划的升息行动。 摩根资产管理外汇部门首席投资官Roger Hallam称，外界普遍预计欧元2019年将从目前的1.13美元升值向1.20美元。但他说，贸易放缓和高于趋势水平的美国经济增长可能抑制欧元涨势。Hallam说，重要的是，市场可能需要进一步适应更偏鸽派的欧洲央行。他并称，“未来几个月相对利差目前更倾向于朝对美元有利的方向移动”。 即使美国利率不再进一步上升，也仍然高于欧元区、日本、北欧和瑞士的负利率。澳洲利率为1.5%。 今年美元兑新兴市场货币下跌，新兴市场收益率上升吸引投资者。但有迹象显示，发展中国家的升息周期也已来到暂停。印度本月降息，预计4月将再度降息。 全球流动性方面，美联储、欧洲央行和日本央行的资产总规模2018年末收缩，为2015年以来首见。这个缩减幅度主要来自美联储，而接下来的缩减速度料将变慢——美联储证实，很快将宣布停止缩表的计划。百达资产管理资深宏观策略分析师Steve Donze预测，美联储缩表将在2019年底告一段落，资产负债表规模届时在3.75万亿美元，之后将随GDP扩张。 但美联储最近一次会议的纪录显示，美联储或许不像市场所想的那么鸽派。美联储决策官员之间的分歧看法，暗示美联储持续三年的升息周期或许尚未结束，只是处于一次较长的暂停。 “对于美联储可能的鸽派程度，市场反应过度了。市场将不得不自我修正，这应该会为美元提供一些支持，”东方汇理资产管理全球外汇部门主管Andreas Koenig指出。 但投资人目前并不预期接下来美元会大涨——美元的贸易加权实质有效汇率目前已经高于20年均值，可能使进一步上档受限。在此同时，投机客已缩减美元仓位，但仍然呈大幅净多仓。 [详情]

　　新浪财经讯 2月25日，在岸人民币升值收复6.68关口，日内升值逾300点，续创去年7月以来新高。 美元指数持续下挫 3月12日！特雷莎·梅再次推迟关键投票 当地时间24日下午，特雷莎·梅抵达埃及沙姆沙伊赫参加欧盟-阿拉伯峰会。她确认将再次推迟本定于本月27日举行的脱欧协议关键投票，新的投票日期是3月12日。 新的一周对英国首相而言至关重要：她将在峰会上与欧盟领导人商议英国脱欧的事宜，并与团队在周二重返布鲁塞尔继续谈判，以确保在半个月后能在议会举行关键投票。同时，梅宣称：“我们仍然很大概率会在3月29日离开欧盟，这也是我们正致力做的事情。” 2019年人民币有望开启反转走势 “行到水穷处，坐看云起时。”2018年，在内外部风险冲击之下，人民币汇率几经跌宕，“破7”心魔卷土重来。2019年开年至今，人民币汇率重拾企稳势头。2月21日，离岸和在岸人民币兑美元汇率一度升破6.70关口。工银国际首席经济学家程实认为，这一变化并非昙花一现的短期躁动，而是大势所趋的长期拐点。 得益于四大因素的协同发力，人民币汇率的内在基础渐次巩固，外部压力持续减弱。由此，2019年人民币汇率有望告别颓靡困境，小幅复制2017年的反弹走势，在双向浮动中渐次回归长期稳态。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　2019年人民币汇率有望开启反转走势 “行到水穷处，坐看云起时。”2018年，在内外部风险冲击之下，人民币汇率几经跌宕，“破7”心魔卷土重来。2019年开年至今，人民币汇率重拾企稳势头。2月21日，离岸和在岸人民币兑美元汇率一度升破6.70关口。笔者认为，这一变化并非昙花一现的短期躁动，而是大势所趋的长期拐点。 得益于四大因素的协同发力，人民币汇率的内在基础渐次巩固，外部压力持续减弱。由此，2019年人民币汇率有望告别颓靡困境，小幅复制2017年的反弹走势，在双向浮动中渐次回归长期稳态。 1． 中美周期差异收窄。 回顾过往，2018年3月贸易摩擦爆发之后，美国经济引领全球通胀上行，美元指数迅速跃升，并引致了人民币汇率此后的长期调整。聚焦当下，近期伴随美元指数走弱、人民币汇率企稳，全球已经告别通胀尖峰。2018年11月至今，中美两国通胀走势同步转向疲弱。由此，上述两段时间恰好形成了精准对立的“逆反镜像”。 深究其原因，在于贸易摩擦导致了中美经济周期的差异先扩大、后收窄。在通过保护主义强行改变全球普遍复苏的路径之后，美国经济虽然获得短期相对强势，但是终难以独善其身。随着财政刺激的加速消退和贸易摩擦成本的滞后兑现，美国经济的长期领先指标持续走低。近期数据靓丽的劳动力市场，亦恐将在2019年遭遇劳动参与率的长周期见顶回落，因而难以维持当前超越充分就业的过热状态。 笔者预计，美国经济将在2019年迈入周期拐点的上半程，其通胀动能将进一步减弱。前瞻其后果，在“逆反镜像”阶段，人民币汇率的外部压力有望持续纾解。由于经济下行风险取代通胀风险，2019年美联储将大概率放缓加息步伐，加息次数料将下调至2次或以下，货币政策正常化的力度明显减弱。 得益于此，一方面，2019年美元指数预计将易跌难涨，另一方面，虽然2019年中国央行预计仍将进行多轮降准，但是中美短端利率倒挂现象依然可控，因而料难阻碍人民币汇率重归长期稳态。最新数据显示，自2019年1月下旬以来，中美国债短端收益率的倒挂现象初步舒缓。一年期利差脱离阶段性低点，2年期利差则强劲反弹，重回正值区间、结束倒挂状态，对人民币汇率的外部冲击正在缩减。 2． 全球资本流动转向。 相较于美国经济自身，“用脚投票”的资本市场对保护主义的滞后反噬更加敏感。随着市场恐慌情绪的积累，以及贸易摩擦对美股明星公司的盈利打击，2018年10月至12月，美股在多轮振荡中告别长牛，回吐全年收益，并由此步入长期调整阶段。尽快稳定美国资本市场，亦成为特朗普政府寻求贸易和谈的主动力。 展望2019年，全球投资格局正在迎来重大转变。一方面，在美股调整期，实体经济表现将凸显配置价值。历史经验表明，长期经济增长表现优异的亚洲经济体，比如韩国、印度等在过去两轮美股熊市中都有超出基准的表现。另一方面，作为全球“民粹强权”政治的代表，特朗普政府的保护主义加速推动了全球尤其是欧洲的民粹势力崛起。受此滞后冲击，2019年，以英国退欧、欧洲议会选举、法国改革等事件为导火索，欧洲市场亦料将深受地缘政治冲突的拖累，进而陷入持续低迷。2018年末至今，欧央行、英国央行已经接连下调本地区经济增速预期。受此影响，2019年，全球资本市场将长期呈现西方不亮东方亮的大格局，新兴市场正在重新获得国际资本的青睐。 在此背景下，2019年，MSCI指数A股扩容和A股纳入富时新兴市场指数预计将先后落地，重大的国际化机遇正在吸引外资加速布局中国市场。最新数据显示，2018年四季度，金融机构对华直接投资净流入结束下行趋势，强劲跃升至21.36亿美元，创下2015年三季度以来的最高值。2018年11月至2019年1月，沪深港通北向资金的月度净买入量升至412.5亿人民币，远超2018年月度均值245.2亿人民币。当前，这一趋势仍在延续，2019年2月前半月的净买入量就已超过上年月度均值。基于这一趋势，叠加新一轮高水平对外开放的推进，中国资本外流压力将逐步缓解，从而进一步支撑人民币企稳。 3． 市场预期走出谷底。 本轮中美贸易摩擦的风险重心，不在于直接冲击，而在于预期渠道的次生冲击。 2019年1月至今，新一轮中美经贸高级别磋商持续推进。受此驱动，市场预期正在走出过度悲观的谷底。而作为中国经济金融的信心指示器，人民币汇率的稳定基础由此得到增强。 4． 人民币汇率延续估值回归。 长期来看，人民币汇率反映了中国经济基本面的变化。随着经济基本面的走强（走弱），人民币有效汇率会渐次升值（贬值），并由于趋势惯性和市场羊群效应出现同向超调。当超调累积到一定程度时，过大的估值偏误会拉动汇率价格逆向反弹，向均衡水平回归。 根据笔者测算，2018年上半年，人民币有效汇率大幅超出均衡汇率，处于高估状态。因此在外部风险冲击之下，币值由强转弱是大势所趋。经历多轮调整之后，至2018年三季度，人民币有效汇率已经低于均衡汇率。这表明，虽然中国经济阶段性承压，但是相对于经济基本面的转弱程度，人民币汇率的贬值已经是超额调整，因而进入价值低估状态。受此影响，2018年四季度，人民币汇率小幅反弹，表明有效汇率开始向均衡汇率逐步回归。 从当前数据来看，至2018年末，人民币有效汇率较均衡汇率的落差虽有收窄，但依然存在。这为2019年人民币汇率的估值回归留下空间，有助于进一步缓冲外部的汇率风险。从历史经验来看，2016~2017年，相较于均衡汇率，人民币有效汇率先超调高估、后超调低估，引致了人民币币值的“持续贬值—破7风险—强劲反弹”的V型反转。当前，相同的逻辑可能在2018~2019年重现，在2018年的颓靡不振之后，2019年人民币币值有望开启反转走势，逐步重回长期稳态。 （作者系工银国际首席经济学家、董事总经理）[详情]

　　量化宽松是条不归路 本报评论员 欧阳觅剑 北京时间2月21日凌晨，美联储公布了1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的纪要。纪要中特别令人关注的一项内容是：几乎所有与会者认为，应该在今年下半年停止缩表，而且应该在不久之后就宣布相关计划。在美联储1月29日召开会议之前，就有美国媒体报道，美联储缩表已经接近尾声。会议纪要确认了这一重要信息，而且停止缩表的时间比人们预想的还要快。 今年下半年停止缩表还不是决议，但美联储用“几乎所有与会者认为”这样的表述，表明这个政策已经具有很大的确定性。他们这样做的目的，是为了提振投资者的情绪，引导市场预期。 美联储自2017年四季度开始缩表，减少债券的持有量，使总资产规模从4.5万亿美元下降到目前的4万亿美元，只减少了10%左右，仍然大大高于危机之前的水平（不到1万亿美元）。但现在美联储就开始计划停止缩表，可以说，缩表才刚开始，就要结束了。 缩表是美联储货币政策正常化的重要内容。根据美联储之前制定的计划，货币政策正常化应该使商业银行的准备金减少到明显地（appreciably）低于近年的水平，但会比2008年金融危机之前高。美联储通过量化宽松扩张资产负债表的同时，商业银行存在美联储的准备金余额也大大增长。危机之前只是几百亿美元的水平，2014年一度达到2.8万亿美元，缩表开始时的2017年三季度末为2.2万亿美元，目前为1.6万亿美元。如果与峰值比较，准备金水平已经显著减少了；如果与缩表之前几年的平均水平比较，则还算不上显著减少。 美联储计划停止缩表，就是要防止准备金余额继续减少，让商业银行可以拥有非常充足的准备金。这么大规模的准备金本来是非常态，但在近年的货币政策操作中，美联储逐渐认为，维持充足的准备金，是一种有效率、有效用的货币政策机制。这让美联储不需要进行太多公开市场操作，就可以通过调整准备金利率等受控制的利率，使联邦基金利率维持在目标区间，而且还可以有效地影响其他利率以及金融市场。 而另一方面，如果准备金余额低，则可能对银行体系和金融市场造成不利影响。如果准备金水平降低，银行体系可能要面临流动性不足的风险。在金融危机之前，美国的银行保有非常低水平的准备金。但在长年拥有充足准备金之后，它们不再适应低准备金水平的状况。可以说，它们已经被美联储的量化宽松“惯坏”了。 而金融市场更是少不了巨额准备金、充足流动性的“供养”，一旦预期到准备金水平会继续下降，美国股市就会下行。美国股市在2018年四季度呈现下跌走势，很重要的一个原因是预期美联储加息、缩表还将持续。一些投资者希望美联储在加息、缩表中的操作更加灵活。美联储及时做出计划停止缩表的表态，重要目的就是稳定股市的情绪。 量化宽松是一条不归路，银行体系和金融市场都已经非常依赖充足的流动性，一旦流动性状况有所收紧，就会使风险很快暴露。美联储只能逐渐做出让步，满足它们对流动性的要求，并使非常规的货币政策变成常规。目前美联储还有条件这么做，因为通胀压力并不大，CPI涨幅连续几个月下降。但如果未来通胀压力上升，美联储就要面临艰难的选择。更为重要的是，美股在非常宽松的货币政策环境下已经维持了很多年牛市，其中积累的风险越来越大，美联储计划停止缩表，股市还会受此刺激继续上行，一旦经济状况或金融环境发生变化，泡沫就会破灭。 美联储的货币政策其实已经被金融体系绑架了，虽然美联储声称就业、通胀是制定货币政策时优先考虑的因素，但他们实际上更关注金融市场的变动，而对于促进实体经济发展并没有太多办法。如此大规模的准备金，只是金融体系的风险缓冲，而实体经济不能从中受益。[详情]

　　 尽管美联储1月货币政策会议纪要释放提前“结束缩表”与对加息保持耐心的信号，人民币兑美元汇率却上演冲高回落的过山车行情。 截至2月21日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.7188附近，较前一个交易日上涨25个基点，盘中一度突破6.7整数关口，创下年内新高6.6914；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.7153，较前一个交易日上涨33个基点，盘中同样一度突破6.7整数关口，创下年内新高6.6834。 “在美联储1月会议纪要偏鸽派的提振下，21日早盘银行与海外对冲基金的强劲买盘将人民币汇率一度推上年内高点，但没想到午盘获利回吐盘突然涌现，又让境内外人民币汇率不得不退守6.71一线。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。 在他看来，人民币汇率无视美联储会议纪要鸽派信号而冲高回落的一大深层次原因，是不少海外对冲基金认为6.7是当前人民币汇率合理波动区间的上限点位，要突破这个瓶颈，需要中美贸易谈判取得更大的成果。 “在中国央行尚未释放新的汇率监管信号前，整个外汇市场不敢贸然大举买涨人民币。”他指出。事实上，当前人民币汇率市场正呈现某种微妙的平衡——即美联储鸽派加息引发的汇率上涨动能，与中国经济增速放缓造成的汇率下跌压力正形成充分对冲，令人民币汇率在6.7-6.9之间实现宽幅波动，反而有助于降低汇率风险对冲操作成本，吸引更多海外资金配置人民币债券、股市。 人民币汇率冲高回落 2月21日，早盘境内外人民币汇率在一波买盘的助推下，迅速突破6.7整数关口，双双创下年内新高。 “整个早盘外汇市场甚至看不到空头的反击。”前述外汇交易员向记者透露，“尤其是离岸市场的主要交易参与者——银行与海外对冲基金似乎都在力挺人民币，甚至部分企业还进行了空头回补。” 然而，午盘整个外汇市场却风云突变。境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）从年内高点6.6914迅速回落。 前述外汇交易员表示，在岸人民币之所以无法再度突破年内高点，一方面是部分投资机构认为过去三天人民币汇率累计涨幅超过900个基点，涨幅过大，干脆开启获利了结模式。另一方面个别坚信美联储年内仍可能加息一次的海外对冲基金趁机逢高沽空套利。 但令他感到惊讶的是，午盘人民币汇率迅速冲高回落，同样没有遭遇到多头的反击，仿佛是部分投资机构与银行在“自导自演”当天的人民币过山车行情。毕竟，在人民币快速回落期间，美元指数几乎在96.55-96.65之间徘徊，显示人民币回落并非美元走强所致。 Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir认为，这反映出当前外汇市场多数对冲基金的矛盾心理——一方面他们看到中美贸易谈判取得积极进展与美联储趋于货币宽松，有助于人民币汇率持续走强，但另一方面中国经济下行压力加大的现实又让他们对人民币汇率过度上涨“心有余悸”，一见短期买涨收益就打算获利回吐、落袋为安。 “于是，个别国际投资机构更愿意将汇率下跌与A股回调联系起来，认为海外资金趁着A股回调获利退出，也可能带动他们平仓此前的人民币多头头寸，最终引发人民币汇率跟随A股同步呈现冲高回落走势。”他向记者分析说，“但事实上，目前A股波动与人民币汇率涨跌的正相关性并不强，且从当前离岸人民币汇率高于境内在岸人民币汇率分析，目前多数海外投资机构认为海外资金涌入人民币债券股市，有助于人民币汇率整体估值上升。” 6.7成均衡汇率上限？ 在多位海外对冲基金经理看来，21日人民币汇率冲高回落，也显示当前海外投资机构对人民币合理估值的最新态度，即在中美贸易谈判取得更大成果前，6.7正成为人民币合理均衡汇率波动区间的上限价位。 “尽管美联储转向鸽派加息，但近期不少避险资金涌入美债，无形间推高了美元指数，我们的人民币汇率估值模型显示，只要美元指数没能有效跌破96整数关口，当前人民币汇率波动区间的上限差不多就在6.7附近。”一位投资新兴市场的对冲基金经理向记者坦言。 前述新兴市场的对冲基金经理还称，何况美联储1月会议纪要显示部分联储官员认为只要美国经济保持强劲增长且通胀压力上升，美联储依然有必要采取加息措施，这令对冲基金更加不敢轻易调高人民币汇率均衡估值区间。 据CME的“美联储观察”调研数据显示，在美联储1月会议纪要公布后，认为美联储3月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率维持在98.7%不变，降息概率维持在1.3%不变；6月维持利率不变的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分别由0%、3.2%升至0%、6.4%。 “这份调研数据会令押注美联储可能更大程度货币宽松的多数对冲基金感到失望。”他指出，“多数对冲基金此前预期押注6月美联储降息的概率可能会超过10%（但现在只有6.4%），其结果是这些对冲基金会倾向在6.7附近结清手里的人民币买涨头寸。” 在这位新兴市场对冲基金经理看来，若要改变这项机构“共识”，需要中美贸易谈判取得更好的成果。 记者多方了解到，目前华尔街多数投资机构认为美方会要求中方确保人民币不贬值，以此压缩巨额中美贸易赤字。但在美元指数因美联储鸽派加息导致下跌压力骤增的情况下，人民币汇率不贬值就意味着“被动升值”，可能会影响中国出口竞争力。因此不少对冲基金正在密切关注中国央行关于汇率管理的最新言论，以此分析官方是否默许人民币兑美元汇率均衡区间有所上调。 “事实上，部分激进的对冲基金认为中美贸易谈判可能还会持续开展，因此他们认为6.7的估值，已经反映了市场对中美贸易谈判积极进展的乐观情绪。” 对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin指出。[详情]

　　人民币汇率短线稳中趋升 中国证券报 □本报记者 王姣  2月21日，在岸离岸人民币对美元汇率均大幅走强，盘中双双升破6.70关口，整体延续了近期的相对强势格局。分析人士称，近期全球风险偏好改善，有助于非美货币维持偏强走势，同时市场对中国经济信心提升，人民币汇率短线大概率稳中趋升。从中长期看，汇率走势终将回归经济基本面，在美元指数仍有支撑的情况下，预计人民币继续升值的空间也有限。 人民币表现强势 2月21日，人民币对美元中间价报6.7220元，升值至2月1日以来新高，较上一交易日大幅调升338基点，为连续第三日调升。 即期市场上，在岸离岸人民币对美元汇率亦联袂走强，双双升破6.70关口。其中，在岸人民币对美元即期汇价盘中大涨逾300基点，一度上探6.6920元，午后其涨幅有所收窄，至16：30收盘报6.7101元，续创1月31日以来新高，较上一交易日涨135基点。 香港方面，21日盘中离岸人民币对美元即期汇价出现直线拉升，接连突破6.71、6.70、6.69三道关口，触及6.6893元的高点，创2018年7月中旬以来的新高。 拉长时间区间看，最近一周多以来，受美元指数表现偏弱带动，人民币对美元汇率走出一波相对强势的反弹行情。 从盘面上看，离岸人民币率先展开反弹，2月12日至21日，离岸人民币对美元即期汇率从6.80一线快速涨至6.69上方，最大涨幅超过1000基点。随后，在岸人民币汇率跟随上行，对应区间内从6.80一线涨至6.69附近，最大涨幅也超过1000基点。 短期料偏强震荡 近期人民币汇率全线反弹，显然受益于美元指数有所回调。Wind数据显示，2月14日至20日，美元指数走出四连阴，从97.1920回落至96.5187，累计跌幅达0.69%。 FXTM富拓研究分析师Lukman Otunuga指出，最近几个月来，美国和其他主要经济体在经济和货币政策方面的差异为美元提供了支持。不过，美元走势前景正在慢慢利好空头，因美联储此前表示将对货币政策采取“保持耐心”的态度，且美国最近发布的一系列经济数据令人失望，这削弱了投资者对美元的买入兴趣。 从涨跌幅对比来看，近期人民币汇率表现更为强势，表明市场对中国经济企稳回升的信心有所升温。如2月12日以来，离岸人民币对美元汇率累计涨幅已超过1.3%，在岸人民币对美元汇率累计涨幅也达到1%，涨幅明显高于美元指数的跌幅。 与此同时，我国国际收支依然保持平衡。数据显示，中国2019年1月央行口径外汇占款余额为212544.54亿元，环比减少12.14亿元。虽然外汇占款余额连续第六个月环比减少，但绝对降幅已持续收窄，可见外汇流出进一步放缓。 对于人民币汇率走势，华尔街见闻首席经济学家邓海清和华尔街见闻研究院院长助理陈曦在最新研报中指出，从当前美元指数对应的美元兑人民币汇率应有水平来看，仅仅修复相关性也会导致人民币继续升值。[详情]

　　新浪财经讯 2月21日，美元指数快速走弱，在岸人民币升值收复6.70关口，日内升值逾200点，创1月末以来新高。 离岸人民币升值收复6.70关口 创7个月新高 美元指数快速走弱 美联储会议纪要：加息仍存分歧 周四凌晨，美联储公布1月货币政策会议纪要，美联储官员认为经济将持续扩张，就业市场强劲，通胀接近目标，几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，几名委员认为如果经济处于正轨，2019年将会加息。分析人士指出，美联储1月货币政策纪要显示，决策者们并不像市场设想的那么鸽派，加息的选项也是在可能之中的，一旦经济条件符合美联储加息预期，今年实施加息仍是有可能的。 据CME“美联储观察”：纪要公布后，美联储今年3月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率维持在98.7%不变，降息概率维持在1.3%不变；今年6月维持利率在该区间的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分别由0%和3.2%升至0%和6.4%。 欧洲央行官员暗示推迟加息 出于对全球经济增长放缓的担忧，日前，欧洲央行首席经济学家、执委成员普雷特表示，欧洲央行可能会推迟加息计划，作为应对欧洲经济进一步下滑的第一步举措。 “如果欧元区经济进一步放缓，我们可以调整利率的前瞻性指引，并辅以其他措施。”普雷特在接受德国媒体采访时表示。“但有一件事是明确的，即如果需要，欧洲央行总是会找到采取行动的方法和途径。” 人民币被动贬值压力减轻 东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期美国就业、通胀数据均显示，未来一段时期美联储将在收紧货币政策方面“保持耐心”。美联储加息节奏放缓，有助于抑制美国与其他主要经济体利差扩大，削弱美元指数上行动能，从而减轻人民币对美元被动贬值压力。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　美联储1月纪要：多数官员欲年内结束缩表，是否继续加息不确定 北京时间周四（2月21日）凌晨3点公布的美联储1月会议纪要延续了鸽派态度。 值得一提的是，对于市场如今更为关心的缩表进程问题，本次纪要给出了明确表示，几乎所有美联储官员都支持在今年稍晚结束缩表，符合近来市场预期及多位联储官员近期表态。而在加息问题上，会议纪要延续了“耐心”论。 多数官员均希望在今年稍晚结束缩表 从2018年12月利率决议开始，市场对于美联储本轮紧缩政策的首要关注已从加息次数转至缩表进程。 不负市场所望，本次会议纪要在谈及缩表时表示，几乎所有官员希望在今年晚些时候结束缩表。 与会者认为，虽然联邦基金利率是联储调节货币政策的主要方式，但资产负债表正常化也应以支持联储双重使命的方式进行。在管理缩表过程中有灵活性很重要。若有必要，为达到宏观经济目标，根据经济和金融变化而调整缩表计划的细节是适合的。 具体而言，会议纪要称，“最近一些调查和迹象显示，今年稍晚，准备金可能开始接近实行货币政策水平。在此背景下，联储官员展示了通过在今年下半年某个时候终止缩表而大幅减缓准备金下降的一些选项。几乎所有与会者都认为，今年稍晚终止缩表的计划是合适的，其将对终结缩表提供更多的确定性。” 1月纪要对缩表的表态与纪要公布前2周内多位美联储官员的表态契合。 旧金山联储主席戴利（Mary Daly）、美联储理事布雷纳德（Lael Brainard）、费城联储主席哈克（Patrick Harker）近期均表达了缩表应在2019年稍晚结束的观点。长期“鹰派”的克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）在近期的发言中还透露，美联储将在“即将举行的（3月）会议中”敲定关于结束缩表的计划。 继续表示对加息保持“耐心” 而1月会议纪要对于加息的表态也延续了美联储今年以来的一贯态度——会议纪要出于对经济和金融形势的判断，继续延续了最近一段时间的“耐心”基调，认为目前维持当前利率水平是合适的，但多数委员不确定今年需要如何调整利率。 会议表示，与会联储官员认为，在继续衡量多种增长不利因素时，保持耐心将利有助于了解经济状况。自12月会议以来，实际经济活动一直在稳步上升，劳动力市场状况继续加强，通货膨胀已接近目标。与会官员普遍预计经济活动将在未来一段时间内继续以稳健的速度扩张，伴随着劳动力市场状况的良好及通胀率接近2%。 但同时，纪要也指出，自去年12月利率决议以来，不确定因素有增无减。 “与会官员观察到，从那时起，经济前景变得更加不确定。金融市场的波动在中期内保持高位，尽管自12月FOMC会议以来出现了一些宽松政策，但自9月份以来整体金融状况已经收紧。此外，全球经济继续录得增长放缓，消费者和商业信心恶化。政府的政策环境，包括贸易谈判和最近联邦政府部分关闭，也被视为导致经济前景不确定的因素。” 在此背景下，纪要称，委员会将“耐心等待，以来确定未来对联邦基金利率的目标范围如何调整可能是适当的。” 与会者指出，目前，维持当前联邦基金利率目标范围的风险很小。 联邦基金利率水平处于中性政策利率范围内的较低端。 此外，通胀压力较小，资产估值较以前几个月前的水平走低。 纪要还显示，多位官员表示，目前尚不清楚今年稍晚如何调整联邦基金利率目标范围，其中部分人认为，只要通胀高于他们的基准预测，加息才可能是必要的。另有部分人认为，若经济发展符合他们的预期，今年晚些加息是适合的。 凯投宏观分析师Michael Pearce表示，1月美联储会议纪要强化了从鹰派到鸽派论调的转化。美联储委员们表达出了对经济增长风险的担忧，这导致联邦公开市场委员会（FOMC）暂停加息，并多次提到以数据为主。仍令人震惊的是暂停加息得到了如此广泛的支持，现在来看，美联储再度加息的门槛相当高。[详情]

　　来源：券商中国 北京时间2月21日（周四）凌晨，备受全球市场关注的美联储1月货币政策会议纪要公布，给了外界窥测美联储在暂停加息和终止缩表问题上更多的信息。 本次会议纪要强化了美联储从鹰派转鸽派论调的转变，有如下几下要点值得高度关注： 1、美联储官员提出在2019年下半年结束缩表进程的选项，几乎所有官员希望在今年晚些时候结束缩表。 2、多位（many）官员表示，还不明确今年晚些时候加息是否可能适合，其中多人（several）认为，只要通胀高于他们的基准预测，加息可能就是必要的。另有多人（several）认为，若经济发展符合他们的预期，就视为今年晚些适合加息。 3、与会联储官员认为，在继续衡量多种增长不利因素时，保持耐心将利有助于得到对经济清晰的了解。 4、在评价金融稳定性时，多位与会者对去年末金融市场波动性增加和投资者承担风险的意愿明显下降表示担忧。 会议纪要缩释放的强烈鸽派信号令市场为之一振。消息公布后，美股小幅收高，道指涨逾60点，热门中概股多数收涨；芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约多数收涨，伦敦基本金属集体上涨。 释放强烈鸽派信号，全球金融市场闻风而动 总体看，美联储1月货币政策会议纪要释放了强烈了鸽派信号，尤其是此前外界最为关注美联储对终止缩表的态度，从会议纪要的内容看，美联储官员在缩表问题上契合了市场的呼声和预期，这也是驱动主要金融资产价格走高的主要因素。 据Wind，凯投宏观分析师Michael Pearce表示，1月美联储会议纪要强化了从鹰派到鸽派论调的转化。美联储委员们表达出了对经济增长风险的担忧，这就导致了FOMC暂停加息和多次提到以数据为主。仍令人震惊的是暂停加息得到了如此广泛的支持，现在来看，美联储再度加息的门槛相当高。 受美联储鸽派论调影响，全球股市微涨。美股小幅收高，道指涨逾60点。富时100、法国CAC40、德国DAX均现不同程度涨幅。热门中概股多数收涨。 全球债市整体呈现收跌态势，周三欧市尾盘，德国10年期基准国债收益率下跌0.5个百分点，报0.1%；10年期发债收益率跌0.7个百分点报0.526% 周三芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约多数收涨，大豆期货涨0.25%，玉米期货涨0.46%。伦敦基本金属集体上涨，LMM期铜涨1.68%。现货黄金跌幅达0.23%，跌破1340关口。 比放缓加息更厉害：美联储年内或结束缩表 实际上，在会议纪要未公布前，市场对于美联储今年会暂缓加息步伐有一致预期，普遍预计今年加息次数在1-2次，且很有可能上半年不会加息。因此，相比于美联储对于加息的态度，外界最关注的是美联储对缩表的态度，这也是为何此次会议纪要备受期待的主要原因。 没有令市场失望的是，本次会议纪要内容中详细谈及了缩表问题，甚至几乎所有官员希望在今年晚些时候结束缩表。 会议纪要显示，与会者认为，虽然联邦基金利率是联储调节货币政策的主要方式，但资产负债表正常化也应以支持联储双重使命的方式进行。在管理缩表过程中有灵活性很重要。若有必要，为达到宏观经济目标，根据经济和金融变化而调整缩表计划的细节是适合的。 据华尔街见闻报道，几乎所有（Almost all）与会者都认为，今年晚些时候、不会太迟宣布一个终止缩表的计划会是理想的。这样的声明将对终结缩表金出提供更多的确定性。 美联储副主席拉里达表示，接下来的会议可能会决定何时停止缩表；就下一步调整，美联储会保持足够耐心。外界认为，当资产负债表规模缩小至1-1.2万亿美元的时候就可以停止缩表了。 美联储目前的资产负债表规模已经缩减了超过4000亿美元，至4.03万亿美元，目前仍在缩表状态。不过，近期已有多位美联储官员“吹风”终止缩表的问题。 本月早些时候，费城联储主席Harker 也在接受MNI采访时提到，美联储正在接近缩表终点。预计银行准备金的规模需要在1-1.3万亿美元之间，来缓冲流动性的波动。目前美联储准备金的规模为1.6万亿美元，每月下降约500亿美元，按这一速度，到2019年年底准备金将降至不到1.1万亿美元：年内结束缩表是情理之中。 实际上，不少市场分析认为认为，相比于暂停加息，停止缩表对全球金融市场的影响更大，而这也是此前市场容易忽视的问题。甚至有不少观点认为，一旦经济陷入衰退，美联储还有可能启动新一轮的量化宽松，再次“扩表”。 多重不确定因素下，强调货币政策调整应保持耐心 会议纪要显示，上月末的会议上，与会者指出了支持在此关头货币政策持耐心态度的多种考量，作为管理多种（经济）前景风险和不确定性的适当举措。这些考量包括通胀疲软、美国政府关门和财政政策路径，还有联储收紧货币以及中美贸易磋商的影响。 与会官员仍预计，经济活动将稳步扩张，就业市场强劲，通胀将接近2%。但自去年12月会后，经济前景变得更不确定，金融市场波动仍高。全球经济增长仍放缓，消费者企业情绪恶化。贸易磋商等政府政策环境也增加了不确定性。 美联储副主席克拉里达表示，“我不认为美联储声明的变化代表着’U型大转弯’；现在还不确定我们正看到的美国经济增长放缓的程度；美国政策状况良好；我们对数据有足够耐心；我们非常接近我们的就业和膨胀目标；存在今年可能不加息的情况；劳动力市场数据依然强劲，零售数据疲软；我们没有将英国脱欧看作对美国而言的重大系统风险”。 可以看出，对于加息，美联储官员表现出了更多的谨慎和耐心观察的态度，这与1月议息会议声明一致。市场一直预期，美联储今年将放缓加息步伐，普遍预计加息次数在1-2次，且上半年可能不会加息。 美联储今年1月的会议保持利率不变，删去了有关经济前景风险均衡方面的措辞，删除了有关进一步循序渐进加息的前瞻指引，发出了暂停加息的最强信号。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上称，在一定程度上，未来加息的可能性下降，行动取决于数据。 中国货币政策外部掣肘减弱，人民币年内企稳无忧 美联储释放的加息进程放缓、开始考虑终止缩表等一些列鸽派信号，预示着美联储货币政策正常化进程接近尾声，这对全球金融市场走势、海外央行货币政策将产生重大影响。 对中国来说，同样如此，今年外部因素对国内货币政策掣肘的压力将会减轻，货币政策调控的空间余地也会加大。工银国际首席经济学家程实表示，2019年中国货币政策有望驶出“暗礁区”，进一步强化“以我为主”的特征，更加灵活地维持稳健中性、边际趋松的立场。 外部掣肘因素减弱后，对金融资产价格也会带来一定的支撑，特别是人民币汇率有望在今年企稳，甚至有更为乐观的观点认为将重回升值通道。 程实认为，2019年，以下三大因素有望支持人民币汇率重返长期稳态，从而增强中国货币政策的自主性： 第一，发达经济体紧缩步伐放缓。2018年年末至今，随着全球复苏踟蹰、危机回潮的趋势加速显现，各发达经济体央行对于货币政策正常化的推进愈加谨慎。自2019年1月下旬以来，中美国债短端收益率的倒挂现象初步舒缓。一年期利差脱离阶段性低点，呈现企稳态势，2年期利差则强劲反弹，重回正值区间、结束倒挂状态。得益于此，2019年，中国与主要发达经济体的货币政策分化虽仍然存在，但是程度有望渐次缩小，从而削弱对人民币汇率的长期压力。 第二，资本外流压力逐步降低。2018年10月以来，随着美股进入振荡调整期，新兴市场再度获得国际资本的青睐。在此背景下，2019年，MSCI指数A股扩容和A股纳入富时新兴市场指数预计将先后落地，重大的国际化机遇正在吸引外资加速布局中国市场。当前，这一趋势仍在延续，2019年2月前半月的净买入量就已超过上年月度均值。得益于此，2019年中国资本外流压力有望持续缓解，从而减轻其对内部货币政策的掣肘。 第三，人民币汇率延续估值回归。长期来看，人民币汇率反映了中国经济基本面的变化，并围绕均衡汇率形成“超调-回归”的双向波动。根据我们测算，2018年三季度，人民币有效汇率已显著低于均衡汇率。这表明，虽然中国经济阶段性承压，但是相对于经济基本面，人民币汇率遭遇超额贬值调整，已进入价值低估状态。2018年四季度，人民币汇率小幅反弹，表明有效汇率开始向均衡汇率逐步回归。至2018年末，人民币有效汇率较均衡汇率的落差虽有收窄，但依然存在。这为2019年人民币汇率的估值归回留下空间，有助于进一步缓冲外部的汇率风险。 华尔街见闻首席经济学家邓海清也表示，人民币“强币趋势”已经开启，无论美国经济到底是不是不行了，美联储已经率先不行了，美联储加息基本提前结束，弱美元周期已经开启，这决定了人民币汇率升值的大方向。 此外，从决策层看，也在有意释放稳定汇率的市场预期。资深外汇分析专家韩会师称，开年第一周人民币虽然对美元贬值比较明显，但中间价的实际报价结果出现过与理论值存在较大偏离的情况，这意味着逆周期因子很可能发挥了作用，将本应大幅高开的中间价人为压低了。 “从点位上看，人民币在新年第一周的表现似乎比较疲弱，但这种疲弱主要源自美元的强势。从境内市场自身来看，无论是监管层面还是市场交易层面，似乎都没有做好人民币放量下跌的准备，’稳定’仍是重中之重。”韩会师称。[详情]