商品期权来了 大商所豆粕期权上市

　　本文首发于微信公众号：美期大研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 盼望着，盼望着，春天的脚步近了；盼望着，盼望着，万众瞩目的豆粕期权终于要在明日（2017年3月31日）正式挂牌交易了。作为境内首次推出的商品期货期权，豆粕期权承载了市场多年的热切期盼，受到投资者的广泛关注。 对于一些专业投资者而言，期权并不陌生，因为上交所早就在2015年2月9日上市交易上证50ETF期权，不过商品期权和金融期权有诸多不同，不可一概而论；而且商品期权从参与门槛上来讲可以接纳更广的投资群体。中国的大宗商品市场从此进入期权时代，无论如何，我们静待明日豆粕期权大戏开启。 一、标的豆粕市场行情分析 根据期权定价公式，影响期权价格的因素包括标的价格、行权价格、标的价格波动率、到期时间、利率等，其中最重要的因素就是标的价格的走势。所以，究竟豆粕期货是涨是跌，直接影响到豆粕期权如何操作。 截止到今日收盘为止，南美丰产与美豆播种面积扩大的利空下，美豆下跌至960多美分。目前市场关注将于美国时间3月31日（北京时间31号24：00）发布的USDA种植面积意向报告，市场对报告的平均预估值为8821.4万英亩，较去年的8340万亩增加480万亩。报告出台前，市场将交投十分谨慎，美豆继续在970美分附近偏弱震荡，国内豆粕m1709预计在2750-2820间窄幅波动。 3月31日的种植面积意向报告出台后，如果报告面积低于或基本符合预期，则美豆可能利空出尽迎来反弹；如果面积大幅上调至9000万亩以上，则美豆可能进一步下跌至930-950美分。虽然3月开机率有所下降但由于需求疲软，目前国内豆粕商业库存继续回升，而4-5月国内大豆到港在800万吨以上，豆粕库存将持续增长，供应压力不减。因此报告利多情况下，国内豆粕反弹空间也有限，m1709反弹压力位在2900。若美豆进一步下跌至930-950美分，m1709或将下跌至2700。 二、波动率分析 按照仿真交易的情况来看，豆粕期权的主力合约基本与豆粕期货保持一致，同样是1月、5月和9月合约的成交量较大，或许是考虑到1705合约距离到期日较近，所以首日并不挂牌交易。所以，预计首日期权交易的主力集中在1709合约系列。 下图1展示了豆粕期货主力1709合约30日和90日历史波动率情况，从图形上可以看出，最近一个月的30日以及90日历史波动率持续走低，尤其进入3月以来，下行趋势明显。不过由于目前历史波动率已经处于历史低位，同时明日（3月31日）豆粕期货期权正式上市交易，加上USDA报告即将发布，我们预计历史波动率继续下行的空间不大，所以从波动率交易的层面来看，可考虑做多波动率的机会。 图1：豆粕1709合约历史波动率与收盘价情况 图2：豆粕1709合约历史波动率锥 三、期权策略建议 对于期权上市首日交易策略，综合基本面和波动率的分析，我们建议投资者可以进行如下操作： 1、就明日（3月31日）而言，USDA报告尚未发布，我们预计豆粕期货交投仍将十分谨慎，美豆继续在970美分附近偏弱震荡，国内豆粕m1709预计在2750-2820间窄幅波动。 （1）对于较为激进的投资者，考虑到上市首日价格可能因为交易炒作而虚高，所以可以考虑卖出看涨期权，例如卖出M1709-C-2750或者M1709-C-2800。需要注意的是，如果卖出看涨期权，建议在明日收盘前平仓，一是规避明日半夜24：00美国USDA报告发布引起节后巨幅价格波动的风险，二是我们不建议小长假期间持有期权空头过节，风险过大。 （2）对于较为稳健的投资者，针对我们预期的豆粕m1709可能在2750-2820间窄幅波动，所以可以考虑构建熊市价差组合，例如买入m1709-P-2850&卖出m1709-P-2750。 2、就中期而言，我们认为USDA报告发布后，要么利空出尽迎来反弹，反弹压力位2900，如果面积大幅上调至9000万亩以上，则美豆可能进一步下跌至930-950美分，m1709或将下跌至2700。所以，对于中线投资者而言，可以考虑做多波动率策略，来博取价格大幅波动带来收益的可能性，具体而言，可以构建平值附近的买入跨式组合，或者买入浅虚值的看跌期权和浅实值看涨期权构建宽跨式组合。 附录：挂盘基准价一览 今日下午收盘结算后，大商所已经根据BAW美式期货期权定价模型计算并正式在官网公布首日期权挂盘基准价，首批挂牌上市交易的期权合约月份为2017年7月、8月、9月、11月、12月以及2018年1月、3月，每个月份挂牌看涨期权和看跌期权各10个不同行权价合约（2017年12月看涨期权和看跌期权各11个），共计142个期权合约，具体基准挂牌价请详见下表。 文章来源：微信公众号美期大研究[详情]

　　大商所相关负责人详解豆粕期权行权方式 据了解，即将在大商所上市的豆粕期权将采用美式行权方式。大商所交易部相关负责人在接收采访时表示，交易所在对期权合约行权方式的设计时做了大量的实证分析，相较于欧式期权，美式期权兼具灵活性和较好的风险控制能力，且国际上农产品期权的行权方式多数以美式为主，因此大商所选择美式作为豆粕期权的行权方式。 该负责人介绍说，在国际期权交易规则中，期权的执行方式主要有美式和欧式两种。美式期权指期权的买方在合约到期日之前任意交易日都可以行使权力，也可以选择到期日行使权力。而欧式期权是指期权买方只能选择合约到期日行使权力，在合约到期日之前不能行权。在国际期权市场上，美式和欧式期权均广泛存在。 该负责人表示，从国际经验来看，虽然欧式期权产生较早，但美式期权发展很快，并成为商品期权市场的主流。经过对CME、CBOE、Eurex、Liffe等国际大型交易所上市的期权品种行权方式的调研，257个主要期权品种中，选择美式行权方式的品种占全部品种数量的54.09%，欧式占比35.80%，既有美式又有欧式的占比10.11%；其中38个商品期权品种中，选择美式的品种占比65.79%，欧式占比18.42%，既有美式期权又有欧式期权的占比15.79%，而对于农产品期权，调研的19个品种的行权方式均为美式。可见，在国际期权市场，美式行权方式占有绝对优势，特别是农产品期权，绝大多数都采取了美式期权。 他说，美式期权与欧式期权同为期权的两种行权方式在衍生品市场中共同存在至今，表明美式期权和欧式期权各有优势，没有绝对的优劣之分。大商所选择美式行权方式主要是考虑到美式期权在灵活便利性和风险管理方面具有一定的优势。 在灵活性上，他表示，美式期权可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的交易市场，美式期权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。而欧式期权的买方无法随时行权，在未到期时，即使市场发生了重大变化，买方仅能通过平仓的方式了结持仓，无法选择立即行权来锁定风险或利润，从而减少了风险规避的手段。显然，美式期权相对于买方来讲更具灵活性。 在市场的风险防控方面，美式期权也有较为明显的优势。该负责人介绍说，由于美式期权的买方可以选择有利于自己的任何时机行权，这一方面可以让偏离自身价值的期权标的产品的市场价格逐渐回归理论价值，保持市场的理性运行；另一方面，分散的行权方式也易于化解和稀释集中行权的市场风险。而欧式期权则易引发到期日标的合约结算价格操纵，同时实值期权在到期日集中行权也将导致期货市场持仓增加，加大市场风险。 该负责人强调，美式期权有利于减少市场被操纵的可能性。他说，欧式期权由于仅在到期日执行，到期日之前如果期权是实值期权，期权的卖方就有操纵市场从而使期权在到期日变为虚值的动机。由于期权的卖方多由做市商或大型机构组成，拥有雄厚的资金，在市场上也有较大的影响力，在市场流动性不足的情况下，有可能操纵市场。而美式期权可以在到期日前的任意交易日行权，期权的卖方无法预期期权被行权的准确时间，即使是临近到期时期权仍为实值，期权卖方有操纵市场的动机，但期权买方可选择随时执行期权来规避市场被操纵可能造成的损失。 从定价效率来看，美式期权定价效率也更高。他说，美式期权定价模型略为复杂，因为可以提前行权，权利金定价较欧式高。由于欧式期权只能在到期日行权，到期日前主要依靠市场套利熨平期权理论价格和实际交易价格的偏离，每日的定价效率受到一定限制。 由此可见，对期权买方来说，美式期权兼具灵活性和较好的风险控制能力，其优势显而易见。但对期权卖方而言，美式期权由于在合约到期日前任意工作日都可以行权，卖方必须要根据被行权期权的情况不断调整组合、对冲敞口风险，这就对卖方的投资策略、风险控制等投资组合的动态管理能力提出了较高要求。而欧式期权对期权卖方来说，可以更轻松的管理投资组合，且权利金定价相对较低。 他介绍，按传统的方式，美式期权和欧式期权在合约到期日之前不行权的，则期权合约自动作废。这种持有到期失效的形式，将给期权买方带来损失。为给客户提供更多便利，避免期权买方在市场有利时忘记提交行权申请而造成损失，大商所采取了实值期权合约到期自动申请行权的方式，即在期权合约到期时，如果其实值额大于零，那么系统将自动为其提交行权申请。这种做法也十分适合我国期权上市初期的市场实际情况。 该负责人表示，我国期权市场目前尚处于起步阶段，在选择行权方式时，需要能适应商品期权的特点。综合比较看，选择美式期权相对更适合大商所期权品种的需要。他强调，美式期权的行权方式对期权卖方的动态风险管理能力要求较高，这种情况下，必须大力培育机构投资者，保证期权市场拥有比较强大成熟的投资主体，这是豆粕期权市场健康发展的关键。[详情]

　　豆粕期货具有开展期权交易的比较优势 大商所相关负责人详解豆粕期权标的物选择 豆粕期权是大连商品交易所（下称“大商所”）推出的首个期权品种，也是国内上市的首个商品期权品种。相较于期货，期权的交易方式更为灵活多样，对标的期货的市场规模和流动性等指标也有较高的要求。只有具备一定发展规模、且对期权避险或套利需求旺盛的商品期货才具有推出相应期权合约的条件，进而满足市场需要，发展成为具有一定活跃度的期权产品。大商所参照国际经验，依据期货品种的流动性、波动率、现货市场情况及客户基础等因素，对大商所上市的期货品种进行了严格的筛选分析，最终选择大豆品种系列中的豆粕作为首个商品期货期权品种。 据大商所相关负责人介绍，在国际成熟的期权市场上，流动性和价格波动率是交易所判断期货品种是否适合开展期权交易的两大关键因素。根据CME提供的开发期权产品的经验数值，商品期货期权的标的期货品种日均持仓量通常达到5万手，日均交易量达到5千至1万手，这也是国际上公认的确定期货品种能否开展期权交易的一个明确量化指标。 此外，价格波动性是交易所判断标的期货品种是否适合开展期权交易的另一个重要因素。尽管价格波动性在指标上没有明确的数量标准，但CME和CBOE等交易所在开发期权产品时，基于波动率指标有一个大致的评估原则，即期货品种的价格波动性越强，该品种开展的期权交易就越活跃。 鉴于国际市场上选取期权的通行方法，大商所结合我国商品期货市场的实际发展情况，以“流动性波动率优先、服务实体经济优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先”作为期权品种选择的四大原则。这四个原则分别从期货市场发展基础、实体经济的客观需求、品种条件以及市场参与者等角度，对各个品种进行了全方位地分析，为期权品种选择提供了理论和数据支持。 据了解，大商所目前已上市16个期货品种，在农产品、能源和化工等主要产业领域已经形成了较为完备的商品期货品种体系，积累了多个活跃度高、市场流动性强的品种，在这些品种中，豆粕的期、现货市场均有较好的发展基础，具有开展期权交易的显著优势。 该负责人表示，通常，一个期货品种市场规模的大小、流动性的强弱，一定程度上表明了该品种受投资者的青睐程度。市场规模越大、流动性越强，说明该品种对市场参与者的吸引力越大。由于期货期权行权后涉及标的期货头寸的平仓及交割，较高的期货流动性可一定程度降低期权交易者行权后所获得的期货头寸平仓出场的成本。因此，推出规模大、流动性强的期货品种的期权产品，更容易被市场接受。 据该负责人介绍，评价期货市场流动性的指标包括日均成交量、日均持仓量以及日均换手率、参与客户数等。根据2012年至2016年的统计数据，大商所豆粕期货日均成交量121.5万手（单边，下同）、日均持仓量147.6万手，交易规模连续5年位居大商所全部上市品种的首位。在国际市场上，豆粕期货品种也具有较强的竞争力，根据2012年至2016年的FIA统计数据，在全球农产品期货期权交易量排名中，大商所豆粕期货除在2014年位居第二位外，其他4年均排名第一位。 同时，期货价格的波动率也是一个重要衡量指标，反映了该品种的价格平稳性。流动性较好的品种，其波动率越大，说明该品种在单一期货市场的风险越大，从而对该市场的风险对冲工具的需求越大。由于期权独特的损益风险曲线以及相对较低的占用资金，可以作为期货风险的避险工具。豆粕作为大连期货市场的传统品种，2010年至2016年年化价格波动率为24.05%，仅次于棕榈油，价格波动较大。 除了市场流动性、价格波动率外，期货品种的现货基础及服务实体经济的能力也是重要的考量因素。从现货市场情况看，豆粕现货市场规模在1800亿元人民币左右，是我国最大的蛋白粕品种，对整个饲料行业具有重要的影响力，具有雄厚的现货市场基础。从服务产业链的角度来说，豆粕是产业链上承上启下的重要环节，上游产品大豆，下游产品生猪、肉鸡、鸡蛋等，豆粕相关衍生品具有涉及产业链长、参与企业多、影响范围广等特点，是产业链上重要的避险工具。 据了解，近几年，豆粕的期现价格相关系数均接近0.9，与CBOT豆粕期货价格的相关系数为0.93，保持了较高的相关性，较好地反映了国内外现货市场价格变动趋势。目前，豆粕期货已成为国内豆粕现货市场的定价中心，国内豆粕现货市场定价基本上都要参考大连期货价格，以大商所豆粕期货为定价基准的远期基差销售合同已经改变了传统的贸易模式。上市豆粕期权能够为产业链上众多的生产和销售企业提供更为丰富的风险管理工具。 关于豆粕期权的客户基础，该负责人说，豆粕期货市场已经积累了大量的产业客户，豆粕期货品种近5年的年均参与法人客户数达3400多家，位居上市品种之首。在参与豆粕期货的产业客户中，既有中粮、中纺、中储粮等大型国企，也有嘉吉、益海等国际粮油巨头和各类民营油脂压榨、贸易企业，日压榨能力1000吨以上的厂家参与豆粕期货的比例在95%以上。国内压榨行业企业不仅参与国内期现货市场，也经常利用国际期货、期权工具管理风险，已成为国内风险管理水平最高的行业之一。另外豆农、养殖户和油脂加工企业在市场价格出现不利变动时，也可以通过行使期权保障收益。 该负责人介绍，豆粕期权上市后，大商所将持续推进其他期权品种的开发上市工作，在我国期权市场培育相对成熟、运行情况稳健、法律法规完善、风险完全可控，且投资者对新期权产品的需求迫切时，将逐步扩大期权品种上市范围，进一步丰富投资者的交易选择。[详情]

　　一、涨跌停板制度 期权交易实行涨跌停板制度，期权合约涨跌停板幅度同标的期货合约。  从理论上看，实值（虚值）期受标的期货价格变动的影响最大，当期货价格出现涨停或跌停时，实值（虚值）期权的Delta会接近于1（-1），期权价格的波动额将近似等于期货价格的波动额。将期权合约涨跌停板与标的期货合约设置为一致，可以完全覆盖期货合约引起的期权价格波动。 大商所在设计期权涨跌停板时保持期权和对应期货合约涨跌停板完全一致。当期货合约涨跌停板调整幅度时，期权也相应变化，保证期货和期权的联动性。  二、大户报告制度 期权交易实行大户报告制度，具体规定与期货相同。 CME在合并限仓下，期货和期权施行共同达到标准而进行报告的机制。大商所期货期权分开限仓，因此采用期权持仓达到报告标准后，非期货公司会员、客户进行大户报告。报告时，也需要报告期货相关持仓，以便于交易所全面掌握大客户资金情况。 三、强制减仓制度 大商所将期权强制减仓制度作为异常情况的处理方式之一。期权合约出现三个连续同方向停板，且出现异常情况时，交易所可以选择是否执行强制减仓。 四、强行平仓制度 期权交易设置强行平仓制度，强平规则基本与期货一致。 CBOE由OCC清算所作为中央对手方，清算所通过协议会员进行强平委托，具体强平数量及顺序由清算所风险委员会确定。CME由CME清算所负责强平。大商所期权强行平仓设计基本保持与期货一致，对于期权特有的情况，明确规定了强平的顺序，具体顺序详见《大连商品交易所期权交易管理办法》。  五、限仓制度 期权交易实行限仓制度。期权合约在其交易过程中的不同阶段分别适用不同的持仓限额，该阶段的时间划分与标的期货合约相同。会员和客户持有的某一期货合约相应的所有行权价格看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量合计不得超过同阶段标的期货合约买持仓限额；看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量合计不得超过同阶段标的期货合约卖持仓限额。 限仓也是国际市场的通行做法。如CME对期货和期权采取联合限仓制度。交易所将期权持仓采用风险参数Delta转换成相应方向及数量的期货持仓，再与其持有的期货合约进行加总，来确定该客户整体的持仓水平。 大商所目前对期权持仓管理主旨思想是将期权和期货市场相对隔离。主要考虑一是将期货和期权分开限仓，对期货交易的影响较小。二是如果采取期货和期权合并限仓，需要采用Delta进行折算。每日因Delta变动，客户期货和期权可建仓额度始终在变，且在期货价格波动较大时，Delta变化也会增加，隔日持仓限额就会发生较大调整。在上市初期，采取相对固定的期权限仓标准比较利于客户管理持仓规模，控制风险。 大商所也在进一步积极推进期权限仓制度的研究。一是对套利持仓豁免研究，对于确有需求的客户，在交易运行一段时间后，可以通过套利持仓豁免等途径，予以增加一定持仓额度。二是增加期权套期保值管理制度，为套期保值客户使用期权建仓创造条件。三是对期货期权合并限仓进行监控，为期货期权合并限仓积累数据。[详情]

　　豆粕期权手续费制度  豆粕期权手续费分为二种：交易手续费和行权（履约）手续费。交易手续费是指每日交易期权应缴纳的费用。行权（履约）手续费是指期权买方（卖方）在行权（履约）后，期权持仓转为期货持仓的费用。  从国际期权市场实际情况来看，期权手续费通常按成交量收取，由于期权delta≤1，从投资者成本收益比的角度，期权交易手续费一般不高于标的期货交易手续费。芝商所集团（CME）根据用户身份类型的差异，豆粕期权交易手续费（公开喊价）在0.6美元/手左右。洲际交易所（ICE）根据交易类型的不同，豆粕期权交易手续费在0.75美元/手左右。 大商所在期权手续费制度设计上，一是考虑符合国际惯例，上市初期便于交易所管理和市场理解的角度，期权手续费按手数收取，包括交易手续费和行权（履约）手续费两部分；二是从上市初期从严监管的角度，期权手续费不宜过低，从市场培育的角度，期权手续费不宜过高，结合国际惯例及投资者成本收益比：交易手续费标准为1元/手（日内交易与非日内交易手续费标准保持一致），行权（履约）手续费标准为1元/手，与交易手续费标准保持一致。  期权上市初期以平稳运行为首要目标，未来将根据市场实际情况并借鉴国际交易所手续费管理经验进一步优化手续费措施。 豆粕期权行权方式 大商所豆粕期权行权方式为美式，当前的期权制度设计为客户在合约到期日及到期日之前的每个交易日均可提出行权申请，期权行权需由买方客户或会员提出申请，否则不予执行规定；同时，我所采用实值期权到期自动申请行权的方式。在期权合约到期日，交易所将对实值额大于零的期权持仓自动提交行权申请，除非其买方客户或会员在到期日当天取消自动申请行权。在国际期货期权市场，大部分交易所对实值期权做自动行权处理，买方客户可以提出不行权的申请。大商所这种到期自动行权方式有如下考虑： 一是符合国际惯例，有效防止客户、经纪公司遗忘。国际主流交易所的期权行权多数采取自动行权方式，这样设计主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘对实值期权申请行权，损失潜在的期权收益，并避免实值期权放弃行权可能带来的法律纠纷。  二是减轻期货公司的潜在法律责任。若采用实值期权到期不自动行权的方案，则期权到期提醒、协助客户申请期权行权的责任将集中于期货公司，实值期权放弃行权也可能带来法律纠纷。[详情]

　　大商所期权交易实行交易保证金制度。单腿期权合约方面，期权卖方交易保证金的收取标准为：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX[标的期货合约交易保证金-期权虚值额的一半，标的期货合约交易保证金的一半]。  针对期权交易不同的持仓组合，交易所系统中也将支持组合保证金收取方式。待期权交易施行一段时间后，将根据市场运行情况适时推出。 一、国际交易所情况 （一）单腿期权合约保证金收取方式 理论上，单一期货期权保证金主要有两种：传统模式和Delta模式，保证金标准均考虑单一合约的次日最大损失：一是平仓时需要支付的权利金；二是平仓时可能出现的亏损。具体来看： 一是大商所拟采用的传统保证金收取模式，保证金=期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX[标的期货合约交易保证金-1/2期权虚值额，1/2标的期货合约交易保证金]。国际上，CBOE长期采用传统保证金模式，在参数设置上有所区别。传统模式风险覆盖程度较高。 二是Delta模式。期权保证金=权利金+|Delta|*期货保证金，期权保证金范围在{权利金，权利金+期货保证金}，保证金水平相对低于传统模式，虚值期权下，由于Delta值范围在0至0.5之间，Delta模式保证金相对更低。每日结算后，Delta的取值是随着合约价格变化不断变动。 （二）期权组合保证金收取方式 对期权交易实施组合保证金优惠是目前国际市场的通行做法。CBOE交易所对期权套利客户共提供了10余种组合保证金标准，较为主流的期权组合保证金系统是CME的SPAN系统和OCC的STANS系统。 二、大商所保证金制度的设计原则 大商所期权保证金的设计分为两个层面： （一）单腿合约 从单腿合约保证金收取思路而言，采用传统模式主要出于三点考虑：一是国内期权工具属于新兴产品，在发展初期实行传统模式较为合理。二是设置较高的保证金水平，更有利于防范市场风险，确保新工具的安全运行。三是传统模式保证金计算较为简单、结构合理、便于实现，为客户管理风险，稳步参与期权交易提供了便利。 （二）组合保证金 大商所已对期权组合保证金收取方式进行了大量的研究和市场调研。在上市初期保证市场平稳运行的基础上，随着数据的积累，将适时、分步推出组合保证金优惠，以提高资金使用效率，促进期权市场功能的发挥。[详情]

　　一、合约月份 合约月份与标的期货合约月份一致，豆粕期权合约的月份为1、3、5、7、8、9、11、12月。 从全球来看，各主要交易所期权合约月份设置以与标的期货合约一致为主。随着期权市场的发展和日益成熟，近年来，在合约月份设置方面，交易所也根据市场需求，做了一些创新，以增加期权产品的灵活性和便利性。例如，以2012年12月玉米期货合约为标的，CME推出2012年9月、10月、11月到期的期权合约。 大商所设计与标的期货合约月份一致的期权合约月份的考虑主要如下： （1）充分发挥期权产品的避险功能。当期货合约的所有月份均有对应期权合约时，每一期货合约都有可选择的期权合约进行套期保值和策略组合，可以充分发挥期权对基础产品的价格发现与风险规避作用。 （2）期权市场尽量与期货市场保持一致，便于市场接受。在我国市场，作为新型衍生品的期货期权，在符合基本原则的基础上，设计应尽量简单易懂，使市场参与者能尽快熟悉规则与合约。 二、最后交易日与到期日 期权最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，到期日同最后交易日。 从国外经验来看，美国和日本期权的最后交易日都是标的期货合约交割月前1个月的月末，如美国CBOT的大豆期货期权的最后交易日为交割月前1个月的比标的大豆期货合约月份的第一个通知日至少早两个交易日的最后一个星期五。 大商所最后交易日的设计考虑如下： （1）尽量靠近标的期货合约到期月份。期权合约作为标的期货合约风险管理的工具，在交易时间上应尽可能长的覆盖标的期货合约的生命周期，才能充分发挥对冲工具的作用。 （2）行权后进行期货平仓的时间充裕性。期权合约行权后将建立相应期货仓位，如果投资者不愿意进行实物交割，则需要时间去进行期货头寸的平仓。因此，期权的到期日应早于标的期货的到期日，且出于对期货交割月份交易不活跃性的考虑，应在期货交割月份前留有充足的行权后期货平仓时间。同时大商所实行梯度保证金制度，进入交割月后期货保证金将进一步提高，因此应尽量避免进入交割月后的期权行权，避免交易成本的增加。[详情]

　　大商所经过对行权价格间距设置的深入理论研究，结合国内外交易所相关合约的参数计算和推导，通过实证论证和分析，决定采用分段式的行权价格间距。具体来看，豆粕行权价格小于等于2000元/吨时，行权价格间距为25元/吨；行权价格在2000元/吨至5000元/吨之间时，间距为50元/吨；行权价格大于5000元/吨时， 间距为100元/吨。而行权价格为行权价格间距的整数倍，同时覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。 期权行权价格是指由期权合约规定的，买方有权在将来某一时间买入或者卖出标的期货合约的价格。行权价格间距是指具有相同标的期货合约的同一类型期权合约，相邻两个行权价格之间的差。 国外交易所确定期权行权价格及行权价格间距的设计模式主要有五种：（1）固定行权价格间距，每一期权品种依据此行权价格间距生成各个行权价格。（2）依据行权价格的高低确定行权价格间距的大小，较低行权价格之间的价格间距小，较高行权价格之间的价格间距大。（3）标的期货正常月份的期权合约，与系列期权合约、周期权的价格间距不同。（4）依据到期月份的远近确定行权价格间距。远月合约间距大，近月合约间距小。（5）依据距离平值期权的远近确定行权价格间距。对深度实值和深度虚值的期权行权价格间距较平值附近期权扩大，以减少行权价格个数。 豆粕期权合约的设计中，行权价格间距作为一项重要的规则对于期权交易的活跃程度有着直接影响。行权价格的间距大小，对期权活跃程度非常重要，如果间距太大，则不利于投资者找到合适的期权合约进行避险，降低对标的期货合约的套期保值效果，无法满足市场的需求；如果间距太小，则会导致成交量和持仓量的分散，不利于交易活跃。为与标的价格及波动值相匹配，期权的价格间距也应该相应缩小或扩大，所以我所还采用分段式的行权价格间距。对豆粕品种的具体行权价格间距的确定上，我所考虑以下方面： （1）国外相应期权产品的价格间距大小。农产品期权如豆粕、大豆、玉米等，在国外均有期权市场，它们现有的价格间距可以作为参考。 （2）行权价格间距在期货价格上的占比情况，通过论证，发现占比约为1%~2%时，较为合适。 （3）品种日均波动值与行权价格间距的比值合理性，将决定是否需要在价格波动时进行频繁的更换合约进行风险对冲，一般与日均波动值相当的价格间距较为合理。[详情]

　　一、合约标的 豆粕期权合约的标的为豆粕期货。 选择期权合约标的是期权合约设计面临的首要问题。国外商品期权一般选择基于期货的期权。以芝加哥商品交易所（CME）为例，其所有上市的商品期权都是期货期权合约。另外，美国监管机构也认为监管基于商品现货的期权较基于商品期货的期权更为复杂。 大商所选择基于期货的期权合约主要基于如下三方面考虑： （1）商品期货价格形成机制公允，易于采集获得。商品期货的价格公开透明，市场公信度高，作为期权权利金定价的重要参数，价格连续公允，来源于同一交易平台，易于获得。普通大宗商品的现货价格往往由于质量等级、交割地点的不同而有所差异，缺乏普遍认可的公允价格（黄金等少数贵金属除外），因而普通商品不适合直接作为期权合约标的。 （2）商品期货合约是标准化的合约，标的物市场建设和管理成本低。商品期货较商品现货具有更好的稳定性和便利性，没有保质期、品质分级、仓库管理、产品质检等要求，避免了现货期权行权后所面临的现货交割等一系列问题。期权行权后如果获得期货持仓，还可以通过平仓免于进入现货交割环节，操作便捷。 （3）商品期货采取保证金交易，出入市场便捷，流动性更高，监管手段成熟，抗操纵性强。因此，商品期货更适于作为期权的标的物。 二、行权方式 大商所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式。 美式行权方式中，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利；欧式行权方式中，买方只可在合约到期日当天行使权利。 从国际经验来看，虽然欧式期权产生较早，但美式期权发展很快，成为商品期权市场主流。在国际大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期权行权方式的调研中，通过对选取的257个主要期权品种对比，选择美式行权方式的品种占整个品种数量的54.09%，欧式占比35.80%，既有美式又有欧式的占比10.11%；38个商品期权中选择美式的品种占比65.79%，欧式占比18.42%，既有美式期权又有欧式期权的接近欧式期权数量占比，尤其是农产品期权，调研的19个品种的行权方式均选择美式。 大商所选择美式行权方式的考虑如下： （1）美式期权灵活便利，是商品期货期权的主流行权方式。美式期权可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。 （2）美式期权能够分散集中行权的市场风险。欧式行权方式易引发到期日标的合约结算价格操纵，同时实值期权在到期日集中行权将导致期货市场持仓增加，加大市场风险。而美式期权到期前每日分散的行权方式易于化解和稀释集中行权的市场风险。 （3）美式期权定价效率更高。欧式期权的定价方法简单成熟，易于投资者理解。美式期权定价模型略为复杂，因为可以提前行权，权利金定价较欧式高。但是由于欧式期权只能在到期日行权，到期日前主要依靠市场套利熨平期权理论价格和实际交易价格的偏离，每日的定价效率受到一定限制。[详情]

　　狙击USDA报告 期权现新玩法 中国证券报·中证网 □本报记者 张利静 日前，郑商所、大商所同时公布了白糖、豆粕期权合约及相关业务细则，业内人士认为，这表明白糖、豆粕期权距离正式挂牌上市又近了一步。 已经有投资者考虑利用上述期权工具在美国农业部（USDA）报告上“小试牛刀”。3月10日凌晨，最新一期的USDA报告将发布之际，国贸期货期权研究人士指出，未来投资者应当如何利用期权来提高投资收益，获取超额利润。大事件及重要报告发布通常会造成期价大幅波动，从而引起波动率上升，在此情形下，做多波动率将是投资者最好的选择。 据介绍，波动率的统计概念，是指资产在某一时间段内收益率的年化标准差，它是对资产价格的波动程度或资产收益率不确定性的具象化反映。一般来说，资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，资产收益率的确定性就越强。 期权交易又被称为波动率交易。国贸期货研究认为，做多波动率（跨式及宽跨式策略）更多适用于近期将有重大宏观经济事件发生或重要报告发布：重要数据公布之前、重大产业政策发布之前、市场中参与方行动可能出现调整、农产品天气因素开始起作用时。此时，投资者预期市场价格将会发生剧烈波动，但并不清楚未来期价波动的方向时。但若行情并不如预期发生重大变化，权利金会随着到期日的接近而流失，可视情况适时止损。[详情]

　　豆粕期权采用美式期权行权方式 中国证券报·中证网 □本报记者 王朱莹 大商所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式。据介绍，美式行权方式中，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利；欧式行权方式中，买方只可在合约到期日当天行使权利。 首先，豆粕期权合约的标的为豆粕期货。 选择期权合约标的是期权合约设计面临的首要问题。国外商品期权一般选择基于期货的期权。以芝加哥商品交易所（CME）为例，其所有上市的商品期权都是期货期权合约。另外，美国监管机构也认为监管基于商品现货的期权较基于商品期货的期权更为复杂。 大商所选择基于期货的期权合约主要基于如下三方面考虑： （1）商品期货价格形成机制公允，易于采集获得。商品期货的价格公开透明，市场公信度高，作为期权权利金定价的重要参数，价格连续公允，来源于同一交易平台，易于获得。普通大宗商品的现货价格往往由于质量等级、交割地点的不同而有所差异，缺乏普遍认可的公允价格（黄金等少数贵金属除外），因而普通商品不适合直接作为期权合约标的。 （2）商品期货合约是标准化的合约，标的物市场建设和管理成本低。商品期货较商品现货具有更好的稳定性和便利性，没有保质期、品质分级、仓库管理、产品质检等要求，避免了现货期权行权后所面临的现货交割等一系列问题。期权行权后如果获得期货持仓，还可以通过平仓免于进入现货交割环节，操作便捷。 （3）商品期货采取保证金交易，出入市场便捷，流动性更高，监管手段成熟，抗操纵性强。因此，商品期货更适于作为期权的标的物。 其次，大商所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式。从国际经验来看，虽然欧式期权产生较早，但美式期权发展很快，成为商品期权市场主流。在国际大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期权行权方式的调研中，通过对选取的257个主要期权品种对比，选择美式行权方式的品种占整个品种数量的54.09%，欧式占比35.80%，既有美式又有欧式的占比10.11%；38个商品期权中选择美式的品种占比65.79%，欧式占比18.42%，既有美式期权又有欧式期权的接近欧式期权数量占比，尤其是农产品期权，调研的19个品种的行权方式均选择美式。 大商所选择美式行权方式的考虑如下： （1）美式期权灵活便利，是商品期货期权的主流行权方式。美式期权可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。 （2）美式期权能够分散集中行权的市场风险。欧式行权方式易引发到期日标的合约结算价格操纵，同时实值期权在到期日集中行权将导致期货市场持仓增加，加大市场风险。而美式期权到期前每日分散的行权方式易于化解和稀释集中行权的市场风险。 （3）美式期权定价效率更高。欧式期权的定价方法简单成熟，易于投资者理解。美式期权定价模型略为复杂，因为可以提前行权，权利金定价较欧式高。但是由于欧式期权只能在到期日行权，到期日前主要依靠市场套利熨平期权理论价格和实际交易价格的偏离，每日的定价效率受到一定限制。[详情]

　　 9日，郑商所、大商所对外公布了首批通过商品期权业务现场检查的期货公司名单，共有136家期货公司通过现场检查。为确保期货公司期权业务各项准备工作落实到位，平稳推出商品期权，2月下旬，在证监会的统一安排下，郑商所、大商所联合各地证监局对140家期货公司期权业务准备情况进行了现场检查。本次现场检查的重点是期货公司期权业务相关工作制度、工作流程、岗位人员设置、技术系统四项工作的准备情况。在业务准备方面，大多数期货公司具备了检查底稿中列明的基本要求。一是安排了业务骨干参与期权业务准备，这部分人员对基础知识、期权规则、业务流程掌握熟练，能够对检查组提出的问题做到有问必答；二是为了适应新业务的推出，对现有制度流程进行了修改完善；三是在投资者教育方面做了大量投入，通过丰富的培训形式开展了期权业务宣传工作。在技术系统准备方面，期货公司的柜台系统和客户端系统基本具备了检查底稿要求的各项必要功能，可以全面支持期权业务。一是各期货公司仿真系统已做好升级、测试，对期权业务支持较好，在交易所组织的几次期权业务全市场测试中，参与测试的期货公司能够完成交易所安排的测试场景，反馈测试结果正常；二是本次检查的交易系统、交易客户端和行情软件已支持检查底稿要求的各项必须具备功能；三是期货公司基本按照中国期货业协会发布的《期货公司信息技术指引》进行技术管理工作。从检查结果看，140家期货公司中有136家通过了此次检查，期货公司商品期权业务整体准备情况较好。有市场人士表示，这表明市场已经具备了开展期权交易的基本条件。据了解，通过检查的期货公司进行投资者适当性评估后方可接受客户开通期权交易权限申请，同时应根据情况持续优化期权业务流程制度与技术系统，确保期权业务的顺利开展。未申请及未通过本次现场检查的期货公司完成准备工作后，可继续申请检查。对于下一步的工作，大商所相关负责人表示，一是对本次现场检查进行全面总结，对检查过程中发现的亮点向各家期货公司推广，对发现的不足协助期货公司及早修改完善；二是继续深入开展业务和技术系统培训，让期货公司业务人员充分熟悉期权规则、业务流程和系统操作，持续加大投入，支持期货公司开展多种形式的投教活动；三是对于部分不便于客户操作的系统功能，将督促软件商尽快完善，并积极配合期货公司进行升级；四是督促期货公司对营业部期权业务准备情况进行相应的检查和人员培训；五是对此次未申请和未通过检查的期货公司，在其准备充分、提交申请后，将及早开展第二批现场检查。值得一提的是，在首批通过商品期权业务现场检查期货公司名单公布的当日，永安期货为浙江柏泰华盈投资管理有限公司（下称浙江柏泰华盈）管理的一只私募基金成功开通了白糖期权交易权限，这是市场上首个开通白糖期权交易权限的客户。“之所以能这么快帮他们申请到白糖期权交易权限，和其特殊法人客户的性质有很大关系。”永安期货期权总部负责人张嘉成对期货日报记者说，特殊法人客户在监管的定义中属于专业投资者，期货公司无需对其进行过多的适当性评估，不需要检查其仿真交易经历、资金情况，也不需要通过知识测试来检验其专业水平，“只要其内控制度和诚信记录等符合要求即可”。张嘉成补充说，该特殊法人客户是一只私募基金产品，其投资经理有比较丰富的期权交易经验，期权方面的准备工作很早就开始做了，因此率先通过了申请。由此来看，浙江柏泰华盈在期权业务方面还是一个“熟手”。据记者了解，浙江柏泰华盈很早就参与期货市场交易了，参与白糖期货交易大概有一年时间。“我们的基金经理有参与各类期权交易的丰富经验，包括上证50ETF期权以及各家交易所开展的期权仿真交易。”浙江柏泰华盈合规风控负责人黄钰滢告诉记者，他们从2014年开始参与期权仿真交易测试，郑商所、大商所、中金所和上证所的期权仿真交易都做过。黄钰滢认为，私募基金参与商品期权交易主要是为了帮助委托人获得稳健的投资回报。对各类市场参与者来说，即将上市的白糖期权是非常重要的风险管理和投资工具。结合上证50ETF期权的发展情况，预计白糖期权上市后会有一个平稳过渡的时期，不过，随着市场对期权新工具的熟悉，白糖期权会有比较大的发展空间。“白糖期权方面的套利交易及波动率交易与我们当前的其他策略相关性低，可以帮助我们丰富交易策略，提高产品收益的稳定性。”黄钰滢直言，“另外，商品期权上市初期，市场定价效率提升需要一个过程，在这个过程中可能会出现不少低风险的套利或波动率交易机会。”根据郑商所、大商所的期权投资者适当性管理办法，特殊法人客户可不适用个人客户、一般单位客户开通期权交易权限前四项条件的规定，只需满足其他条件并临柜填写《特殊单位客户、做市商等期权交易权限申请表》。“个人投资者和一般单位客户开通期权交易权限，需要一定时间准备知识测试、仿真交易和行权经历。”张嘉成说，期权知识测试的难度比较大，建议投资者在测试前仔细学习期权相关知识；完成仿真交易和行权经历需要一定时间，如果投资者有意向开通期权交易权限，就需要提前做好规划。 [详情]

　　3月9日，大商所公布了首批通过商品期权业务现场检查的期货公司名单，136家期货公司通过了首批检查。市场人士表示，期货公司整体准备情况较好，表明市场已经具备了开展期权交易的基本条件。 据通知内容，通过检查的期货公司进行投资者适当性评估后方可接受客户开通期权交易权限申请，同时应据情况持续优化期权业务流程制度与技术系统，确保期权业务的顺利开展。未申请及未通过本次现场检查的期货公司完成准备工作后，可继续申请检查。 记者了解到，为确保期货公司期权业务各项准备工作落实到位，平稳推出商品期权，2月下旬，在证监会的统一安排下，大商所和郑商所联合各地证监局对140家期货公司期权业务准备情况进行了现场检查。其中，大商所共派出10个检查小组对16省市地区的71家期货公司开展了检查，两交易所对检查结果互相认可。在现场检查前，交易所制定了详细的检查流程，对检查底稿中的内容逐项进行了解读，统一了检查标准，并制定了负面清单、问题清单等配套材料。检查过程包括人员访谈、文档查阅、系统操作演示、检查意见反馈等，各辖区证监局人员同期参与了检查。 据了解，本次现场检查的重点是期货公司期权业务相关工作制度、工作流程、岗位人员设置、技术系统四项工作的准备情况。从检查结果来看，140家申请检查的期货公司中有136家通过了此次检查，期货公司准备情况较好，期权上市条件已经具备。 在业务准备方面，大多数期货公司具备了检查底稿中列明的基本要求。一是安排了业务骨干参与期权业务准备，这部分人员对基础知识、期权规则、业务流程掌握熟练，能够对检查组提出的问题做到有问必答；二是为了适应新业务的推出，对现有制度流程进行了修改完善；三是在投资者教育方面做了大量投入，通过丰富的培训形式开展了期权业务宣传工作。 在技术系统准备方面，期货公司的柜台系统和客户端系统基本具备了检查底稿要求的各项必要功能，可以全面支持期权业务。一是各期货公司仿真系统已做好升级、测试，对期权业务支持较好，在交易所组织的几次期权业务全市场测试中，参与测试的会员能够完成交易所安排的测试场景，反馈测试结果正常；二是本次检查的交易系统、交易客户端和行情软件已支持检查底稿要求的各项必须具备功能；三是期货公司基本按照期货业协会发布的《期货公司信息技术指引》进行技术管理工作。 关于交易所下一步的工作规划，大商所相关负责人表示，大商所将一是对本次现场检查进行全面总结，对检查过程中发现的亮点向各家期货公司推广，对发现的不足协助期货公司及早修改完善；二是继续深入开展业务和技术系统培训，让期货公司业务人员充分熟悉期权规则、业务流程和系统操作。期权投资者教育是保证期权平稳推出和稳定运行的重要的保障，大商所将把投资者教育当做一项长期、必要的工作来抓。大商所将持续加大投入，支持期货公司开展多种形式的投教活动；三是对于部分不便于客户操作的系统功能，交易所将督促软件商尽快完善，并积极配合期货公司进行升级；四是督促期货公司对营业部期权业务准备情况进行相应的检查和人员培训；五是对此次未申请和未通过检查的期货公司，在其准备充分、提交申请后，交易所将及早开展第二批现场检查。 相关市场人士表示，本次期权业务检查进一步督促了期货公司的期权业务准备，推动了期权第三方软件商的开发进度，促进了期权相关软件的功能升级和完善。同时，通过本次检查，期货公司的相关业务人员也进一步加深了对期权业务规则和操作流程的理解和掌握，为我国商品期权的平稳上市和成功运行奠定了基础。[详情]

　　推出商品期权将为广大投资者提供新的金融工具，丰富我国衍生品市场结构。然而与以往产品不同，期权独特的属性和风险特征要求投资者具备较强的专业知识、专业投资能力和风险承受能力。为避免尚未准备好的投资者盲目入市带来意外损失，保证期权市场未来的平稳运行和健康发展，建立投资者适当性制度成为市场创建初期的一项必要举措。境外成熟资本市场在这方面已有丰富的实践经验，我国创业板市场、股指期货和融资融券业务也对此进行了尝试。大商所借鉴海内外经验，围绕投资者适当性原则，结合当前我国市场实际情况，针对豆粕期权交易制定了投资者适当性管理办法，其核心内容如下： （一）要求参与期权交易的客户应具有一定的资金水平。资金水平一定程度上可以体现投资者的风险承受能力，因此规定开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元。 （二）要求对参与期权交易的客户进行培训和知识测试。期权交易策略复杂多样，为保证投资者在入市前掌握一定的专业知识和交易技术，金融中介机构需围绕适当性对投资者大力开展教育培训工作，同时还需组织拟参与期权交易的客户通过登陆期货业协会的考试平台进行期权知识在线测试。通过测试投资者的知识水平和投资能力，更好的考量投资者的参与适当性。 （三）要求客户在参与期权交易前应具有一定的仿真交易成交及行权记录。投资者入市前必须进行仿真交易，以熟悉期权市场和期权交易。要求客户至少具有10个交易日的期权模拟交易经验，成交记录需达20笔及以上。客户同时需具有主动行权经历，且必须包含到期日主动申请行权或到期日取消自动申请行权记录。另外考虑交易者对期货交易的特点和风险的理解有助于更好的了解期权交易，建议参与期权交易的客户具备一定的期货交易经验。 （四）要求对参与期权交易的客户进行风险揭示。期权买卖双方权利义务不对等，相应的所承担的风险也不一样。在投资者意欲参与期权交易前，金融中介机构及其工作人员必须清楚明白地向投资者揭示期权买卖双方所有可能面临的风险，以提高投资者的风险意识，提示投资者审慎决定参与期权交易并遵守“买卖自负”原则，防止盲目入市。 大商所秉承投资者适当性理念，力争让所有适当的投资者能够参与进来，让所有不适当的投资者避免参与进来。同时，大商所也认识到，期权市场状况及投资者适当性水平都在不断变化，我们将以发展的眼光使投资者适当性原则充分发挥。大商所将大力倡导投资者明晰风险、理性投资，积极做好投资者教育工作，改善投资者在风险意识、投资知识与经验以及信息获取能力等方面的弱势地位，降低投资者在参与期权市场投资时面临的风险，从根本上服务好、保护好投资者，使大商所期货期权产品更好的发挥功能、服务社会。[详情]

　　中国证券网讯（记者 宋薇萍）大商所豆粕期货期权合约及规则的发布，引发了业内专家热议。业内人士认为，豆粕期权的上市是我国金融产业创新发展的重要一步，将为企业带来新的规避市场价格波动风险的渠道，有助于构筑全新的风险对冲体系。南华期货期研所量化金融部总监谈效俊认为，大商所在商品期权的交易制度设计中，集中体现了“稳起步”的思想。在期权保证金水平、投资者准入要求、做市商义务要求以及对异常交易的监控等方面，都设立了比较高的标准。谈效俊还表示，大商所在投资者适当性制度中，要求客户开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元，通过交易所认可的知识测试，并具有期权仿真交易成交及行权记录等，这些要求从源头上防范了系统性风险，维护了投资者的合法权益，可以帮助商品期权在上市初期平稳运行，顺利发挥投资和套保等风险管理的作用。对于此次公布的豆粕期权交易细则，集成期货期权部负责人傅蕙瑛表示，豆粕期权交易规则整体上为市场稳定运行提供了保障。规则规定了单个客户在按单边计算的某月份期权合约（期权系列）上投机持仓的最大数量，对于控制客户稳定持仓具有一定的帮助。通过市场先期的稳定运行，平稳过渡，可以有效控制市场风险。合约挂牌方面，豆粕期权合约的行权价格完全可以覆盖其标的期货合约的涨跌停板，可以让客户通过期权市场实现风险管理。更为重要的是，大商所规定同一客户同时持有买卖双向豆粕期权合约时，可以申请对其双向期权持仓进行对冲平仓。对于期权做市商方面的制度安排，浙商期货资产管理部研究员陆丽娜向记者介绍到，豆粕期权做市商需要对三个主力合约系列的所有期权合约进行持续报价，同时对非主力合约系列的期权合约进行回应报价。通过做市商的持续报价和回应询价提高期权市场流动性，满足投资者的交易需求。陆丽娜表示，过去数月，交易所依照做市商遴选办法，对报名申请的数十家做市商进行了一系列资格评审工作，不仅包括申请条件的审查，还包括了对人员配备、制度安排、技术系统准备等的现场检查。这些严格的审查工作保证了豆粕期权上市后做市商能充分发挥应有的作用，保证期权市场流动性及服务实体经济功能的有效发挥。[详情]

　　 引言2016年是股票期权上市的第二年，越来越多的投资者开始参与股票期权交易，期权的保险功能和灵活性得到了充分发挥。本文结合去年市场行情从实战角度对期权跨式策略进行分析，以便投资者在面对复杂的股市行情和管控交易风险时，有更多更灵活的选择。三大因素影响期权价格与股票和期货不同，期权价格除了受到标的资产价格影响外，还受到标的资产价格波动率和合约到期时间等因素影响，形成了期权价格的“非线性”和“带杠杆”。期权交易是权利的交易，一旦期权买方提出行使权利，期权卖方就有责任无条件履行相应的义务。因此期权买卖双方的权利和义务是不对等的，收益和风险也不对等。我们常说期权合约是一份保险，以下用汽车保险进行类比，探讨影响期权价格的三大主要因素：标的资产价格、合约到期时间、标的资产价格波动率。首先，期权标的资产相当于被保护的汽车资产。在其他因素相同时，价值100万元的汽车的保费肯定要高于价值10万元的汽车的保费。所以，当期权执行价格等因素相同时，股票价格为27元时的看涨期权权利金肯定高于股票价格为21元的看涨期权权利金。对于看涨期权，标的资产价格越高，期权价格越高；对于看跌期权，标的资产价格越低，期权价格越低。其次，期权合约的到期时间相当于这份保险的到期时间。剩2个月到期的汽车保险一定比剩1个月到期的汽车保险价值更高，价格也更贵。因为保险时间越长，汽车发生风险的概率越大，同时意味着赋予了保险买方更多的权利。因此在其他因素相同的情况下，不论是认购期权还是认沽期权，随着时间流逝，时间价值都会减少。最后，标的资产价格的波动率相当于被保汽车可能发生的风险。驾驶者驾龄越短，汽车可能发生风险的概率越大，汽车保险越贵。在其他因素相同的情况下，标的资产价格波动率越大，期权价格越高。买入跨式策略的入场时机和风险控制期权合约的价格与标的资产价格波动率正相关，而跨式策略的关键就在于掌控波动率。买入跨式策略的本质是做多波动率，当预计标的资产价格会出现大的波动，但又不确定其变动方向时，期权投资者可以通过买入跨式来取得收益。卖出跨式策略的本质是做空波动率，当预计标的资产价格将会盘整一段时间时，则可以构建卖出跨式来取得收益。    构建买入跨式策略，需要同时买入相同数量、相同到期日、相同执行价的认购和认沽期权。就好比同时买入了价格上涨保险和价格下跌保险，不论价格大涨还是大跌，只要保险单边获得的收益可以超过所支出的所有保费，就可以盈利。策略到期损益如上图所示，横轴之上是盈利，之下是亏损。从图中可以看出，策略的收益无限，而风险有限。举个例子：某股票现价100元，此时买入2月到期的执行价为100元的跨式策略，认购期权价格为5元，认沽期权价格为4元，那么策略成本就等于4+5=9元。当合约到期时，如果股票价格上涨高于109元，或者下跌低于91元，策略就有正的收益。入场时机一是预计未来将发生影响较大的不确定性事件时入场。例如，去年6月份是黑天鹅事件高发期，14日、15日美联储议息会议召开；15日明晟公司就A股是否纳入MSCI做出评定；23日、24日英国脱欧公投。这些消息都可能变成利好或者利空。在这种情况下，投资者既想规避风险，又不想踏空，左右为难。此时，期权市场中的买入跨式策略的优势就显现出来，投资者可以在这些事件发生前夕布局买入跨式期权，然后只需等待大波动的到来即可。二是市场价格长期窄幅波动，无法辨明后市方向，但预计将发生大幅涨跌时入场。当技术分析面临较大的不确定时，也可以采用买入跨式策略。如去年5月6日和7日股市连续两天破位下跌，使得投资者人心涣散，随后的15个交易日都在箱体内小幅振荡盘整。增量资金入市犹豫，成交量明显趋于萎缩，并且连续出现地量。投资热点平淡，投资者观望情绪浓厚。一系列特征都显示市场正在筑底修复，可能迎来大涨，但不排除会出现4月底的“盘久必跌”行情。由于波动率持续下跌，期权价格相对便宜，可以择机买入跨式。50ETF在5月31日放量向上突破大涨3.4%，6月平值认购期权大涨逾300%，6月虚值认购期权则大涨逾500%。而认沽期权下跌最多的合约仅下跌60%，跨式策略获利丰厚。例如，5月25日买入6月2050跨式，截至5月31日收盘时策略收益如下表（不考虑手续费）：风控措施在实际操作中，尽管买入跨式策略最大亏损有限，但策略成本较高，如果没有出现大的波动，或者标的资产到期时的价格仍在亏损区间内，买入跨式策略还会随着时间价值的流逝和波动率减小而亏损，最后可能丢掉全部权利金，且百分之百的亏损也是非常大，在这种情况下，投资者可以平仓以减少损失。而当标的资产价格突破了盈亏平衡点，投资者可以根据自己的风险偏好选择提前平仓或者继续持有到期。提前平仓锁定了收益但是放弃了未来潜在的更大收益，继续持有到期追求了更高的收益但是也承担了更多的风险。卖出跨式策略的入场时机和风险控制  构建卖出跨式策略，需要同时卖出相同数量、相同到期日、相同执行价的认购和认沽期权。投资者此时变成了保险公司，从认购期权和认沽期权的买方收取双份保险费，如果保险到期时没有触发赔偿条件，那么投资者就赚取了这些保费。由上图可见，策略的收益有限，为两份权利金收入之和。而由于期权的高杠杆性，当股价发生大涨或大跌行情时，策略损失则是无限的。入场时机卖出跨式策略原理与买入跨式策略相反，该策略一般适用于以下情景：市场剧烈波动一段时间后，预计波动率将会下降，或者市场日趋盘整，价格波动收窄。比较典型的是股票行情中的“箱体”“三角形”或“楔形”形态。以上文提到的5月份盘整行情为例，如果我们在急跌之后的5月10日卖出6月2050跨式，持有至5月30日，可以获得的收益如下表（保证金约为6000元，不考虑手续费）：风控措施卖出跨式策略的优点在于做空波动率的同时，可以获得时间价值，横盘也能盈利，这些是股票交易做不到的。但是，一旦出现较大波动，比如5月31日的大涨，就会使得策略前期的收入回撤，甚至出现较大亏损。因此，使用卖出跨式策略应格外谨慎，要求投资者对股价的波动率有较为精准的把握。如果想控制风险，保守型投资者可以在卖出跨式的同时，买入执行价更高的认购期权和执行价更低的认沽期权进行保护，但是，收入的权利金和支出的权利金相抵消一部分，策略最大收益将会减少。总之，跨式策略是由同时买入或卖出不同方向的两张期权组成，投资者不需要对市场涨跌方向做出准确判断。波动率偏低时，使用买入跨式策略；波动率偏高时，使用卖出跨式策略。巧妙运用组合策略比单纯预测涨跌要安全可靠得多。 （作者单位：华泰期货） [详情]

　　中国证券网讯（记者 宋薇萍）3月7日，大连商品交易所（以下简称“大商所”）发布了《大连商品交易所豆粕期货期权合约》及相关实施细则，表明豆粕期权距离正式挂牌上市又近了一步。据通知，本次发布的规则及实施细则包括《大连商品交易所豆粕期货期权合约》、《大连商品交易所期权交易管理办法》、《大连商品交易所期权做市商管理办法》、《大连商品交易所期权投资者适当性管理办法》以及9项期货配套实施细则修正案，上述规则及相关细则已由大商所第三届理事会第三次会议审议通过，并报告中国证监会，自发布之日起施行。豆粕期货期权合约上市交易时间及有关事项另行通知。从本次发布的规则来看，豆粕期货期权采用美式行权方式，其合约及规则设计的框架体系与期货基本一致。如期权采用与期货市场相同的一户一码制度和撮合原则：与期货共用一个账户，期权行权后转化为期货持仓，便于期权行权、持仓和对冲管理；采用与标的期货市场一致的“价格优先、时间优先”交易撮合原则。大商所期权的风控管理也和期货一脉相承，由保证金、限仓、涨跌停板、强行平仓和大户报告等风控制度组成。期权上市初期采用传统单腿式保证金模式，作为起步和过渡，更有利于防范市场风险；限仓方式采用了期权与期货额度关联、分别限仓的模式；期权涨跌停板幅度与期货涨跌停板的幅度额相同；强行平仓和大户报告制度与期货市场相类似，能够有效防范期权与期货市场的风险。在《大连商品交易所期权做市商管理办法》中，交易所对做市商净资产、内部风控制度及技术系统等做了明确要求。目前大商所做市商的遴选工作已基本完成，近日将向市场公布豆粕期权做市场名单。同时，为保证期权上市后平稳运行，更好的发挥服务实体经济功能，大商所在期权设计上还引入了投资者适当性制度。《大连商品交易所投资者适当性管理办法》中将期权投资者划分为个人客户、一般单位客户和特殊单位客户，评估客户的风险承受能力、交易经验和知识水平，以引入适当的客户参与期权交易。据了解，2016年12月大商所曾对豆粕期货期权合约及相关实施细则公开征求了市场意见。大商所在对征集的意见进行梳理和研究后，同时参照证监会同期发布的《证券期货投资者适当性管理办法》（2017年7月1日起施行），有针对性的对规则内容进行了修订。本次发布的投资者适当性制度较之前的征求意见稿有四处修改：一是将原“开通期权交易权限前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元”，调整为“开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元”；二是明确投资者须到期货公司营业场所办理开通期权交易权限相关事宜；三是对期货公司会员在为客户开通交易权限时所进行的风险揭示、法律告知、产品及规则介绍、知识测试以及客户填写期权交易权限申请表等过程，增加了采集现场影像资料的要求；四是对于特殊单位客户，增加了适当性评估的要求。此外，在期权交易管理办法中，新增了“标的期货合约暂停交易时，相应期权合约暂停交易”的内容。修改后的期权合约及相关实施细则，充分反映了市场的意见和需求，为保障市场稳定和功能发挥创造了制度条件。市场人士表示，相较于期货，期权买方一次性支付权利金，之后再没有履约义务，不需要追加资金，也不会有额外的损失，这对于产业客户，特别是小微企业和农户来说，更容易接受。因此，国内商品期权的上市将为相关产业提供更多可选择的风险管理工具，同时也将进一步丰富我国商品衍生品市场层次，在服务实体经济中发挥重要作用。[详情]

　　关于发布施行《大连商品交易所豆粕期货期权合约》和相关实施细则的通知 大商所发〔2017〕84号 各会员单位： 《大连商品交易所豆粕期货期权合约》、《大连商品交易所期权交易管理办法》、《大连商品交易所期权做市商管理办法》、《大连商品交易所期权投资者适当性管理办法》以及期货配套实施细则修正案，已由大连商品交易所第三届理事会第三次会议审议通过，并报告中国证监会，现予公布，并自发布之日起施行。豆粕期货期权合约上市交易时间及有关事项另行通知。 特此通知。 附件1：大连商品交易所豆粕期货期权合约．doc 附件2：大连商品交易所期权交易管理办法．doc 附件3：大连商品交易所期权做市商管理办法．doc 附件4：大连商品交易所期权投资者适当性管理办法．doc 附件5：期货配套实施细则修正案．doc 大连商品交易所 2017年3月7日    附件1：大连商品交易所豆粕期货期权合约   大连商品交易所豆粕期货期权合约 合约标的物 豆粕期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手(10吨)豆粕期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与豆粕期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 1、3、5、7、8、9、11、12月 交易时间 每周一至周五上午9:00～11:30，下午13:30～15:00，以及交易所规定的其他时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖豆粕期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为25元/吨;2000元/吨＜行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨; 行权价格＞5000元/吨, 行权价格间距为100元/吨。 行权方式 美式。买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提出行权申请。 交易代码 看涨期权：M-合约月份-C-行权价格 看跌期权：M-合约月份-P-行权价格 上市交易所 大连商品交易所 [详情]

　　白糖期权合约及业务细则正式版公布 郑商所：白糖期权上市各项准备工作就绪 白糖期权合约文本及相关业务细则正式版3月7日公布。根据郑州商品交易所在官方网站发布的《关于公布郑州商品交易所白糖期权合约及相关业务细则的通知》，白糖期权合约及相关业务细则已于2月10日经郑商所理事会审议通过，并报中国证监会备案。 郑商所白糖期权涉及七项相关业务细则，其中新制定三项，修订四项。新制定的业务细则包括《郑州商品交易所期权交易管理办法》等三项，主要适用于期权业务。其中，《郑州商品交易所期权交易管理办法》对期权的交易、行权、结算、风控等基本制度进行了规定；《郑州商品交易所期权做市商管理办法》对做市商的资格、权利、义务等进行规定，是做市商进行期权相关业务的依据；《郑州商品交易所期权投资者适当性管理办法》对参与期权交易客户的适当性标准和具体实施细则进行了规定，为会员落实投资者适当性制度提供依据。 配套修订的四个既有业务细则包括《郑州商品交易所套期保值管理办法》等，在原有期货规定基础上，增加了期权业务的相关规定。其中，《郑州商品交易所套期保值管理办法》扩大了套保额度的适用范围，明确了期权套保持仓属性承继的原则；《郑州商品交易所套利交易管理办法》重新定义了套利交易分类，明确了期权套利交易的实现方式和限仓标准；《郑州商品交易所违规处理办法》将做市商纳入违规行为的主体，并在违规行为中增加了期权相关业务的规定；《郑州商品交易所会员管理办法》仅作个别文字调整，使交易所对会员的管理适用于期权业务。 据了解，白糖期权合约及相关规则制订过程中充分听取了市场各方及专家意见。2016年12月16日，郑商所面向全市场对白糖期权合约及期权业务细则草案公开征求意见；当月23日，郑商所召开理事会品种、交易和监察委员会会议，听取委员对白糖期权合约及期权业务细则草案的意见。总体上，市场各方对郑商所白糖期权合约及期权业务细则表示认可，认为白糖期权合约及期权业务细则表述清晰、条款设置合理、符合我国市场实际、具有可操作性。 此外，针对市场和专家提出的相关意见建议，郑商所进行了认真的梳理、归纳和研究，并对合约及期权业务细则部分条款进行了调整。其中：期权交易管理办法第二十二条第一款，明确了“非期货公司会员和客户可以向做市商询价。询价合约、询价频率由交易所确定并公布，交易所可以根据市场情况进行调整。”；期权交易管理办法第三十条第一款，增加了“期权卖方有履约义务。履约是指当期权买方提出行权时，期权卖方按合约规定的行权价格买入或卖出一定数量的标的物，或者按照规定的结算价格进行现金差价结算。”的履约定义，此条第二款，完善了对配对原则的表述，修改为：“期权买方提出行权申请的，交易所按照投机、套利、套保的顺序选择卖方持仓配对。同一持仓属性，按持仓时间最长原则选择。”；期权交易管理办法第四十九条第二款，修改为：“标的期货合约暂停交易时，相应期权合约暂停交易。最后交易日期权合约全天暂停交易的，期权最后交易日、到期日顺延至下一交易日。”并作为独立的一条；适当性管理办法第七条，对开通期权交易权限可用资金余额从时点数规定修改为“前5个交易日每日结算后保证金账户均不低于人民币10万元”。 郑商所有关负责人表示，按照“确保白糖期权顺利推出和平稳运行”的目标，郑商所经过精心组织，统筹安排，已经制定了确保白糖期权稳起步的完备保障措施，白糖期权合约挂牌交易各项准备工作已经基本就绪。[详情]

　　大宗商品期权3月底或上市 个人投资门槛降低 崔文官 随着上市时间的临近，白糖豆粕商品期权交易再度引发期货市场的高度关注。 2016年底，中国证监会批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、批准大连商品交易所开展豆粕期权交易，受到市场各方广泛关注，相关准备工作预计需要3个月左右，而今距离3个月的准备工作期限将尽。 日前，有媒体援引商品交易所相关人士口径称，白糖豆粕期权合约及相关制度细则已经完成征求意见，定稿已获得交易所理事会通过，目前正在等证监会的正式批复。这意味着此前广受关注的白糖、豆粕期权的上市只差临门一脚。 大宗商品期权时代到来 时间回溯至2016年12月16日，当日证监会新闻发言人张晓军表示，证监会已批准郑商所开展白糖期权交易、批准大商所开展豆粕期权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌上市时间将另行公布。 2017年2月17日，由中期协、郑商所、大商所联合主办的“期权基础知识培训（上海）”活动上，有接近期交所的人士在接受媒体采访时透露称，白糖、豆粕期权有望3月底正式挂牌交易。 2月22日，中信期货投资咨询部副总刘宾在接受《中国经营报》记者采访时表示，“监管部门当时说需要3个月左右的时间，所以现在来看3月份上市应该是比较确定的，不过具体哪一天还要等正式通知才知道，我们公司已经在各个方面都提早做好了准备。昨天（2月21日）监管部门还来我们公司检查准备情况，毕竟是个新的交易对象，公司上上下下都比较重视。” 据悉白糖和豆粕是我国重要的农业品种，相关期货合约自上市以来，市场运行平稳有序，但近年来白糖、豆粕现货价格波动频繁，相关农业企业迫切需要更丰富的风险管理工具。 此前有期货业内人士接受记者采访时称，“白糖、豆粕期权上市后，可以建立现货、期货与期权价格之间的网状关系。3个市场价格之间的内在联系和相互影响，可以提高白糖、豆粕期货市场价格发现的效率，更好地发挥期货价格在农业资源配置中的作用。” 为迎接期权时代到来，早在1月5日郑商所举办了期货公司会员业务培训班，就白糖期权交易、结算、风控以及投资者适当性等内容进行了全方位培训。 彼时，郑商所相关人士对记者表示，“交易所要求会员单位从四方面做好白糖期权上市相关工作：一是做好期权业务岗位设置及人员安排；二是做好系统升级及测试等技术准备工作；三是梳理并完善业务管理制度与流程；四是持续深化投资者教育，做好落实投资者适当性制度相关准备。” 业内人士指出，场内商品期权是衍生品，和期货是并列的，它的推出，对期货公司来说相当于开辟了第二个市场，对期货公司经纪业务意义重大。商品期权上市后，其交易量可能会超过相关期货品种，这将助力期货公司经纪业务增长。 倍特期货相关人士告诉记者，“考虑到商品期权的重要性和专业性，各家期货公司都投入了大量人力物力备战。我们很早就开始从制度、人员、技术系统和知识储备等方面做准备。希望通过参与商品期权上市前的系列活动，将公司的技术系统、制度流程等好好梳理一次。” 除知识储备外，技术系统是期权业务准备的重点。华信万达期货白糖研究员刘永华称，“目前一些涉糖企业参与白糖期权仿真交易比较积极，他们希望通过仿真交易练练手，一是熟悉期权交易界面和策略，二是总结问题并结合企业之前的套保模式，打磨出适合自身的新的套保策略。” 对冲价格波动风险 所谓期权也称选择权，是指买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。 从国际期货及衍生品市场来看，自2000年以来，全球期权交易发展迅猛。据美国期货业协会的统计数据，2001年至2015年，全球期权交易量连续超过了期货交易量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。在前期探索之后，2015年2月，证监会批准上海证券交易所开展股票期权交易，试点范围为上证50ETF期权。 刘宾指出：“与我国已上市的上证50ETF期权相比，目前等待上市的白糖、豆粕期权在交易规则方面有很多不同之处，最为直观的差异就是标的资产不同。上证50ETF期权为现货期权，而豆粕与白糖期货期权是期货合约的期权；在行权方式上，上证50ETF期权为欧式，即持有者只能在到期日履行合同，而豆粕、白糖期货期权为美式，即在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同。” 跟期货相比，期权优势明显，上述倍特期货相关人士告诉记者，“和期货相比，期权能起到价格保险的作用，期权买方只需要支出一定的权利金就能获得一份买入权力，不需要追加保证金，对于现金流紧张的农户和小微企业来说压力较小，如果遇到价格下跌，可以放弃行权。从欧美发达国家在农产品期权发展的经验来看，大宗农产品期权交易在引导农户参与期货市场、稳定农民收益、规避农产品价格下跌风险等方面发挥了积极作用。” 与目前上证50ETF期权的个人投资者50万元的门槛相比，本次郑商所、大商所开展白糖、豆粕期权交易的投资者门槛有所降低，但仍比A股市场的投资者门槛高得多。 据介绍，在入市门槛上，根据两家交易所的投资者适当性管理办法征求意见稿，一般单位客户和个人客户开通期权交易权限，其开通期权交易权限前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于10万元，同时还需要满足具有期权仿真交易经历、行权经历，并通过知识测试等一系列条件。除此之外，大商所还表示将根据市场情况对适当性标准进行调整。 除对投资者实行适当性制度外，交易所对期权做市商也提出了严格要求。做市商必须是机构，而且净资产不得低于5000万元，同时要有专业的业务团队，懂期权交易规则，业务系统也要相对可靠。此外，做市商要有健全的业务方案，同时还要有业务经验，至少要在期权仿真交易过程中提供过服务。 刘宾告诉记者，“利用期权工具对冲价格波动风险，买方支付权利金买入期权的风险有限，不存在追加资金的风险。同时，期权工具能够满足实体企业在成本、风险偏好等方面的多元化需求，也可以帮助企业制订灵活的套期保值方案，对期货公司而言，期权也将促进期货公司经纪业务、资产管理、风险管理乃至场外业务发展。” 不过另有业内人士指出，商品期权的合约特别多，其组合策略也比较多，组合起来的操作策略也非常复杂。推出后，风控是期货公司不可回避的问题。[详情]

　　 　　期货公司迎战商品期权 　　■本报记者 叶青 北京报道 　　长久以来，商品期权一直是一个既陌生又熟悉的市场。投资者对商品期权既有浓厚的兴趣，却又不敢轻易触碰，生怕这朵带刺的“玫瑰”会伤到自己。然而，伴随着即将上市的豆粕、白糖商品期权，期权市场的面纱逐步被揭开。其实，商品期权的发展时间已经很久，尤其是在国际市场上，期权的成交量占有很大的比重。　　最近，关于商品期权即将上市交易的消息络绎不绝。日前大连商品交易所相关人士透露，豆粕期权合约及相关制度细则已经完成征求意见，定稿已获得交易所理事会通过，目前正在等证监会的正式批复。预计3月下旬豆粕期权就能上市，不过，具体到哪一天还有待有关部门商定。　　备战商品期权交易　　 据记者了解，2016年12月16日证监会公布批准郑商所和大商所分别开展白糖和豆粕期权交易，并表示，为确保白糖期权和豆粕期权的顺利推出和平稳运行，相关准备工作预计需要3个月左右。随着相关准备工作的展开，业内预计，商品期权有望在3月下旬挂牌上市。　　伴随着商品期权临时挂牌，近日大商所、郑商所联合各地证监局对期货公司商品期权业务准备情况进行现场检查。据记者了解，从2月20日开始，郑商所、大商所牵头组建多个检查组对138家期货公司进行现场检查，其目的是摸清期货公司对商品期权业务的准备情况，排查潜在风险，确保期货公司期权业务各项工作落实到位，保证商品期权平稳推出和稳健运行。　　对此，新湖期货董事长马文胜表示，对于期货公司来说，开展期权业务在内部运营、风控、流程等方面都不存在问题，基本功能都已具备，而真正的挑战可能主要在客户端。据记者了解，现在在客户端、交易软件等方面还存在需要优化的细节，如期权特有的风险度的展示上，还需要进一步改善。　　 与此同时，一德期货分析师曹柏杨表示， 对于具有不同需求的期权交易客户，我们能够多角度、全方位地为这些投资者提供服务。对于产业客户，我们还会提供相应的套保及套利方案，满足各个层次的投资者的需求。此外，一德期货的场外期权业务也走在行业的前列，在场内期权上市之后，公司可以以场内期权与场外期权相结合的方式，为投资者提供更加符合其需要的投资方案。由于期权合约的高度非线性的特征，因此越来越多的机构和个人投资者逐渐倾向于使用量化的交易模型进行交易，目前，公司可以提供各种期权套利策略以及程序化开发交易平台。　　然而，在市场不遗余力地宣传商品期权时，部分投资者经常会把期货与期权混为一谈。其实，其内在还是有本质区别的。所谓期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。本质就是一份关于权利买卖的合约：买方可以选择是否在未来的一定期限内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权），以预先确定的价格和条件，向卖方购买或出售一定数量的某种特定标的物。　　举个例子，比如我们支付定金就是一种期权。假设你打算要在上海买一套500万的房子，你跟地产商协商后打算在一个月后交完500万，并且支付了定金20万。可到一个月后，你发现上海房价跌了，跌到450万了，这时就是你行使权利的时候了。　　曹柏杨表示，你既可以继续用500万买这套房子（损失50万+20万=70万），也可以放弃不买（当然理性的人都会选择放弃，但是只损失20万）。你的20万定金就是这么个作用。对于买卖的双方而言，地产商愿意以20万的价格来执行到期按500万把房子卖给你的义务，你也愿意以同等价格买到这种一个月后按500万想买就买，不想买就不买的权利。　　在这个过程中，权利与义务不对等，通俗点，权利与义务分离。买权的人只有权利，卖权的人只有义务。如果一个月后，房价涨到550万，你拿着这份合约找到地产商他就必须履行合约，以500万的价格卖给你（在期权交易中，称为行权）。因此，我们不妨这么认为：你执行权利时他必须执行义务，你不执行就不执行了，但是执不执行定金都收不回来了。　　期货公司转型升级机遇　　 随着商品期权临近上市交易，不少非券商系期货公司对于期权寄予厚望，希望能利用期权上市夺回股指期货上市前的地位。中粮期货作为非券商系期货公司的大型期货公司，为了此次期权上市，积极备战，跃跃欲试。　　 中粮期货总经理吴浩军表示，中粮期货对期权期待很大。围绕组织推动、业务培训、人员配备、制度流程、IT系统、投资者教育及市场开发等方面开展了细致的工作，积极参加协会、交易所组织的各类培训、挑战等工作。　　 五矿经易期货首席风险官张珺指出，期权的推出，标志着金融业产品设计时代和金融工程时代的来临，必将为各行各业带来深刻影响。　　张珺认为，期权的推出，首先会带来更多风险管理需求和投机需求客户的参与，金融市场容量会显著增加。其次，有了期权这个重要元素，期货公司及其风险管理子公司可以设计更多更符合实体需求的风险管理方案，提供更为灵活的投资策略，设计结构化理财产品，使得期货公司获得从简单的期货经纪公司向全面金融产品方案提供商的转型升级机遇。　　由于期权市场按照性质可以分为做市商、投机交易者、套期保值交易者、套利交易者等。新湖期货分析师吕章明表示，对于做市商来说，期权市场为其提供了做市交易的场所，做市商可以获得更加便利的交易条件，比如说更低廉的交易成本、更宽泛的交易限制等，使其可以拿到为其他交易者报价和作为交易对手方的权利（实际上是做市商的义务）。　　 在完成做市交易的同时，做市商可以嵌入很多可以获利或者套利的高频交易机制，为自己谋利。当然，做市商之间也会形成激烈的竞争。对于普通投资者来说，期权为其提供了更加多样化的交易方式，投资者可以根据对标的的更多维度的认识而获利。　　在期权上市之前，吕章明表示，投资者利用期货大抵只能在价格波动（单边趋势）或者几个价格之间价差变化（套利）中盈利，而有了期权之后投资者还可以从标的的波动程度变化中去获利，因为期权的价格决定因素之一就是一种描述标的波动程度的指标——波动率。　　不过，也有市场人士认为，商品期权的参与门槛将一部分投资者挡在外边，一定程度上会降低商品期权市场的流动性。据业内人士透露，起初开户颇费功夫，光考试视频似乎都可能录半个小时，而且还得接受相关理论知识的测试，这可能把部分应试能力差的人挡在门外，从而降低市场的流动性。　　 对此，中信期货首席风险官田西平表示，商品期权市场属于非常专业的小众市场，投资者要对期权合约对应的期货合约标的比较熟悉，有相应的投资经历和风险承受能力，设置门槛的目的是希望商品期权能够平稳起步，在尊重衍生品市场内在规律的基础上，充分发挥期权市场功能。　　据了解，想参与豆粕期权申请做市商资格的机构，需满足净资产不低于人民币5000万元、应有专门机构和人员负责做市业务、熟悉期权相关法律、近3年内无重大违规记录。而投资者门槛需要保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元，还需要有交易经历、行权经历等一系列经验操作。　　“虽然机构和个人都可以参与商品期权，但在资金的要求方面，豆粕和白糖不太一样。对于白糖来说，开通交易权限前一个交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元；而对于豆粕，则要求开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元。”新纪元期货分析师褚思伟在接受《华夏时报》记者采访时表示。　　与此同时，不仅要求投资者具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试，而且还要求投资者具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易经历，并且具有交易所认可的期权仿真行权经历。量化工具在期权交易中肯定会有一定的份额，而且未来投资也会越来越专业化，但是目前对于大多数投资者来说，期权只是实现自己对市场判断的一个工具，是对传统投资工具的一个延伸，上市初期除一些做市商外，基本还是以主观交易为主。 　　创国内基因检测业最大金额收购　　三胞集团设并购基金控股凡迪生物 　　■本报记者 王俊仙 南京报道 　　2月23日，三胞集团有限公司（下称“三胞集团”）召开了“凡迪生物项目”新闻发布会。据了解，三胞集团旗下三家公司联合两家有限合伙企业，共同发起设立了6.8亿元医疗并购基金——盈鹏蕙莲并购基金，该并购基金已经收购了上海凡迪生物科技有限公司（下称“凡迪生物”）的控股权。　　据悉，这一收购是国内基因检测行业金额最大的一笔收购案。　　资料显示，凡迪生物成立于2011年6月1日，主要业务为无创产前基因检测（NIPT）、叶酸代谢障碍遗传分析、新生儿遗传代谢病筛查等优生优育相关的检测服务，以及肿瘤靶向药物、肿瘤化疗药物等个体化药物基因检测服务项目，拥有第三方独立医学检验资质。目前凡迪生物在优生优育领域基因检测服务量排名前三，此前曾获得东方富海、广发信德、汤臣倍健等多家知名资本的投资。　　“我们致力于为客户提供安全准确快速的基因检测，主打以NIPT为核心的优生优育检测产品线。我们从2013年正式进入临床市场提供服务，三年多的时间，服务了数十万的中国家庭筛查出数千例的阳性客户，让他们避免了很多出生缺陷，这是我们觉得特别荣耀的一件事。”凡迪生物创始人李骏告诉记者。　　北京大学国际医院妇产科主任医师李智认为，NIPT检测是精准医学在临床中运用最经典的技术之一，其检测技术具有极高灵敏度和特异性，较传统血清唐氏筛查有检测更高效、结果更精准、风险性更低等优势。NIPT将在临床筛查与降低唐氏儿的出生等优生优育方面发挥极为重要的作用。　　数据显示，目前，我国NIPT市场规模还比较小，2015年中国NIPT市场约为20亿元，市场渗透率不足5%，未来还有很大的提升空间。　　而此次收购对于凡迪生物来说，也是一次扩张市场占有率的机会。　　据李骏介绍，目前凡迪合作的医院覆盖到二十多个省份，凡迪虽然整个业务量的排名靠前，但市场占有率应该在15%左右，“从今年开始，我们会在国内做一个全覆盖，下一步会在北京、华中等地区建设实验室，形成能够快速服务全国各地客户的检验网络。目前行业还有很多空间可以挖掘，我们发挥和三胞集团的协同效应后，可能每年都会有很大的飞跃。”　　三胞集团副总裁王彤焱表示，凡迪和三胞集团能发挥多种协同效应，例如凡迪NIPT及肿瘤筛查产品将来可以通过三胞旗下的医院网络进行推广，快速拓展全国优质区域市场，同时与南京新百拥有的脐带血库资源协同，利用脐带血库与近千家大型医院的合作渠道，快速扩大市场份额；凡迪肿瘤个体化用药指导，以及基因组测序服务，还可与三胞旗下南京新百拥有的养老资产形成联动，为其400多万老年客户提供治疗指导与复发检测等服务。 [详情]