汪毅：重视本轮存量更新带来的机会

2024年04月18日09:56 作者:汪毅

　　意见领袖 | 汪毅

　　从本次政策描述和以往制造业、基建设备更新政策的历史经验上来看，对设备更新的政策支持主要体现在财政税收、贷款等资金相关手段，本轮设备更新政策支持力度可能会比2016年和2022年更大。

　　本轮设备更新政策的力度相比于我国以往的设备更新政策可能涉及的领域更广、规模更大、质量要求更高。从设备更新、以旧换新相关政策的历史沿革来看，“设备更新”、“消费品以旧换新”并不是今年新产生的概念，但是以“大规模”去形容此次设备更新政策涉及的范围和体量是近十五年来第一次出现的情况。此次政策于去年已经开始酝酿，2023年12月的中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，2024年2月的财经委会议中则进一步对设备更新、消费品以旧换新做出更具体的部署，2024年3月的国常会指出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持”

　　从本次政策描述和以往制造业、基建设备更新政策的历史经验上来看，对设备更新的政策支持主要体现在财政税收、贷款等资金相关手段，本轮设备更新政策支持力度可能会比2016年和2022年更大。方案明确提出“通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新；鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。从历史经验来看，2016年、2022年中央均颁布了设备更新的相关政策，具体实施手段包含了财政资金支持和设立设备更新改造专项再贷款，本轮设备更新可能会加大补贴和税收优惠以及财政资金支持的力度。

　　当前制造业固定投资额企稳回升，这种回升不仅反映出市场力量对设备更新需求的内在驱动增强，也是对当前政策扶持效应蓄势待发的乐观预期，预示着设备更新投资可能正处于转折点，即将步入上行通道，但尚且需要一定程度的巩固。通过观测2009、2016、2022年三轮存量更新政策实施过程，我们会发现，除了2022年，在其余两次更新周期中，即2009年至2011年间伴随财政刺激计划，以及2016年至2018年间的“供给侧改革”，政策导向均有力地推动了设备更新进程。在这两个时期内，我们普遍观察到产能利用景气扩散指数强劲反弹，而2022年，由于出口的回落和内需有待提振，企业缺乏资金回流的信心，政策端仅仅通过提供专项再贷款无法鼓励企业增加对于固定资产的投资。

　　根据2024年3月15日我国发改委发布的《实行大规模设备更新和消费品以旧换新既利当前、更利长远》一文，2023年间，中国在关键经济领域，诸如工业与农业，其设备投资总额达到了约4.9万亿元之巨。据初步评估，在本轮设备更新和消费品以旧换新的过程中，一个年均规模超过5万亿元的庞大市场正在形成，产业迈向更高附加值、更绿色环保、更智能化的发展轨道，从而有力拉动效益显著的投资增长。

　　此轮政策另外值得关注的一点是对汽车以旧换新以及增强二手车市场流动性的强调，根据乘联会崔东树披露的信息，到2027年，预期报废并需换购的乘用车数量有望达到1366万辆。汽车国内市场销售可细分为初次购买（新购）、车辆增补（增购）以及以旧换新（换购）三种类型。根据乘联会崔东树提供的数据，自2009年起，中国汽车市场经历了显著的井喷式增长，销量由2008年的567万辆一路飙升至2017年的2420万辆，连续数年呈现出强劲的爆发性增长态，当前我国已步入车辆报废高峰期。以普遍遵循的15年报废周期计算，预计2023年将有约567万辆乘用车完成报废并进入换购流程，这一数字在2024年将进一步增至800万辆，至2025年将达到1133万辆，显示出极为迅猛的增量趋势，根据乘联会的推算，到2027年，预期报废并需换购的乘用车数量有望达到1366万辆。若计入商用车的更新需求，当年总体更新规模预计将突破1500万辆大关。

　　风险提示：地方政府财政紧张、消费品以旧换新流程有待优化、补贴力度不及预期、技术质量有待提升

　　一、本轮设备更新政策拆解：涉及哪些行业，具体如何实施

　　本轮设备更新政策的力度相比于我国以往的设备更新政策可能涉及的领域更广、规模更大、质量要求更高。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案中提出实施“设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升”四大行动，在我国经济转型的阶段进一步推动高质量发展。从设备更新、以旧换新相关政策的历史沿革来看，“设备更新”、“消费品以旧换新”并不是今年新产生的概念，但是以“大规模”去形容此次设备更新政策涉及的范围和体量是近十五年来第一次出现的情况。此次政策于去年已经开始酝酿，2023年12月的中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，2024年2月的财经委会议中则进一步对设备更新、消费品以旧换新做出更具体的部署，2024年3月的国常会指出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持”。

　　图表1：本次大规模设备更新政策相关政策铺垫

资料来源：人民政府网、长城证券产业金融研究院

　　本轮大规模设备更新方案的核心在于“设备更新”和“消费品以旧换新”，而“回收循环利用”、“标准提升”则是保证整个存量市场更迭过程能够满足高质量发展需求。方案总体对投资新增规模和质量均提出了明确要求：到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

　　我们对方案围绕“设备更新”和“消费品以旧换新”两方面进行拆解，所涉及的行业有：

　　设备更新方面：

　　1）城市更新、基建升级带动下的建筑材料、钢铁、有色金属、电力、环保等行业。方案将“加快建筑和市政基础设施领域设备更新”纳入政策重点，提出新型城镇化建设中，城市更新与老旧小区改造紧密融合，聚焦以下核心领域进行更新改造：

　　住宅电梯：针对不符合现行产品标准、存在高安全风险的老旧住宅电梯进行优先更新。

　　供水设施：推进自来水厂及加压调蓄设施设备的升级改造，提升供水质量和效率。

　　供热系统：有序实施供热计量改造，持续推进供热设施设备的整体更新，提升供热效能。

　　建筑节能：以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，对存量建筑进行节能改造，提高能源利用效率。

　　燃气管道：持续更新改造老化燃气管道，确保燃气供应安全稳定。

　　污水垃圾处理：加快补齐城镇生活污水垃圾处理设施设备短板，强化弱项，提升污染治理能力。

　　城市生命线工程：推动地下管网、桥梁隧道、窨井盖等关键基础设施智能化升级，配套安装物联智能感知设备，实现动态监测与预警。

　　公共安全：加快重点公共区域和道路的视频监控等安防设备改造，提升城市安全防护水平和应急响应能力。

　　2）新能源交通工具和先进农用机械。方案着重强调了对交通运输工具能源绿色化推进和老旧农用机械更新换代，具体包括：

　　公交车电动化：积极推广新能源公交车，推动老旧新能源公交车与动力电池的更新换代，减少传统燃油车辆使用。

　　柴油货车淘汰：加速清理国三及以下排放标准的营运类柴油货车，以降低空气污染物排放。

　　绿色航空装备：强化电动、氢能等清洁技术在航空领域的产业化能力，推动航空业减排。

　　船舶清洁能源化：加快老旧高能耗、高排放船舶的报废更新，大力扶持新能源动力船舶发展，如电动、液化天然气、生物柴油、绿色甲醇动力等，并完善相关配套设施、标准与规范，拓宽新能源船舶的应用场景。

　　农业机械更新：持续执行农业机械报废更新补贴政策，依据农业生产需求和机械化发展阶段，有步骤地推动老旧农机具的淘汰与更新，调整优化农机装备结构，以提升农业机械化水平并节能减排。

　　3）先进教学及科研技术设备；索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备；医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。

　　方案明确提出“通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新；鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。

　　从历史经验来看，2016年、2022年中央均颁布了设备更新的相关政策，具体实施手段包含了财政资金支持和设立设备更新改造专项再贷款，本轮设备更新可能会加大补贴和税收优惠以及财政资金支持的力度。

　　图表2：2016年、2022年、2024年设备更新方案支持手段对比

资料来源：人民政府网、长城证券产业金融研究院

　　图表3：我国制造业、基础设施建设固定资产投资累计同比（%）

资料来源：国家统计局、WIND、长城证券产业金融研究院（方框标记部分为2016年、2022年设备更新前后相关数据情况）

　　消费品以旧换新方面：此轮政策对于促进居民消费品以旧换新主要落在两块：汽车和家电。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》作为存量更新“1+N”政策体系中的引领性文件，后续必然会有一系列政策配套落地，2024年3月27日，商务部等14部门联合印发了《推动消费品以旧换新行动方案》，该方案明确指出“通过加大政策引导支持力度，力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能家电市场占有率进一步提升；报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。”

　　以家电为代表的耐用消费品以旧换新补贴政策可以追溯到2009年，当时我国在已推行的旨在提振农村消费的“家电下乡”政策基础之上，适时推出了旨在激发城市消费活力的“家电以旧换新”措施。这一创新政策率先在北京、上海等共计九个试点省市启动，至2009年8月，各试点地区正式步入全面实施阶段。为确保政策的有效推进，中央财政与各试点省市财政于当年共同筹措了高达20亿元的专项资金，用于对电视机、冰箱、洗衣机、空调、电脑等五大类特定家电产品的“以旧换新”交易提供专项补贴支持。随着政策效果的初步显现及其潜力的进一步挖掘，经国务院审批，自2010年6月1日起，“家电以旧换新”政策实施版图稳步拓展，其覆盖范围逐渐从最初的试点省市延伸至全国各地，旨在让更多消费者受益于这项旨在推动消费升级、优化资源利用、促进环保与经济双重发展的国家战略举措。

　　在2009年的家电以旧换新实施过程中，消费者首先需将待置换的废旧家电送至指定的回收利用设施。该设施在接收并确认废旧电器后，会向消费者出具一份有效的兑换凭证。持有此凭证的消费者随后可在零售商处选购新品家电时享受优惠待遇。具体而言，零售商在新品原价基础上，依据政府设定的政策，减免10%作为补贴，从而以折扣价格出售给消费者。

　　完成交接的废旧家电，将在回收工厂接受初步整理后，被转运至专业的拆解处理公司进行后续处置。值得注意的是，这段运输过程中的费用，由拆解公司承担。而在整个以旧换新机制中涉及的各项开支，包括但不限于零售商给予消费者的补贴金额以及拆解企业支付给回收工厂的物流成本，均由中央与地方政府财政共同承担。

　　图表4：2009年家电以旧换新政策实施流程

资料来源：《家电以旧换新政策中废旧电子产品回收效果与改进体系》、长城证券产业金融研究院

　　图表5：2011-2019年我国废旧家电、汽车回收情况

资料来源：商务部、WIND、长城证券产业金融研究院

　　二、复盘：此次存量更新与以往存量更新有哪些不同之处

　　本轮存量更新政策创新之处在于同步兼顾设备更新与消费品以旧换新两个层面，实现双线并举。历史上我们分别在2009、2016、2022年分别提出消费品以旧换新、设备更新升级方面的政策：2009年的《促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》，2016年的《关于实施制造业升级改造重大工程包的通知》，以及2022年中国人民银行设立的设备更新改造专项再贷款项目。

　　图表6：历史上四轮存量更新政策对比

资料来源：人民政府网、长城证券产业金融研究院

　　图表7：以往三轮存量更新中制造业固定资产投资同比与设备能力利用水平（%）

资料来源：中国人民银行、国家统计局、WIND、长城证券产业金融研究院（圆圈标记部分为2009年、2016年、2022年三次存量更新前后相关数据情况）

　　在本轮的消费品以旧换新中，政策更强调的是以数字化、智能化为代表的质量提升。在2009年实施的以旧换新政策中，我国政府推出了一系列旨在提振消费的政策措施，其中尤以家电与汽车的以旧换新计划为核心手段，这些举措同样取得了显著的积极成果。我们看到2009年-2010年间我国乘用车销量增速维持在30%以上，家电方面，在“家电下乡”和相关补贴政策的带动下，以白色家电为代表的产品销量得到了快速修复。本轮消费品以旧换新方案指出“对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴”，因此本轮以旧换新相对来说更加具有提高更新质量的指向性。

　　图表8：乘用车销量以及同比增速

资料来源：国家统计局、WIND、长城证券产业金融研究院

　　图表9：白电销量同比增速（%）

资料来源：产业在线、WIND、长城证券产业金融研究院

　　三、本轮设备更新对于涉及行业的输血力度会有多大

　　根据2024年3月15日我国发改委发布的《实行大规模设备更新和消费品以旧换新既利当前、更利长远》一文，本轮设备更新和消费品以旧换新能够形成5万亿元的新增市场规模。2023年间，中国在关键经济领域，诸如工业与农业，其设备投资总额达到了约4.9万亿元之巨。据初步评估，在本轮设备更新和消费品以旧换新的过程中，一个年均规模超过5万亿元的庞大市场正在形成，产业迈向更高附加值、更绿色环保、更智能化的发展轨道，从而有力拉动效益显著的投资增长。

　　图表10：部分设备产量情况