梁红：美联储6月加息无悬念

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 梁红

　　我们认为，稳步上升的通胀压力，以及美联储表现出的对通胀的更强的信心使得6月加息基本无悬念，也进一步提升了今年共加息4次的概率、以及美联储加息终值预测的可信度。

梁红：美联储6月加息无悬念

　　美联储刚刚公布了5月FOMC议息会议决议，有三个要点：1．政策声明：维持联邦基金利率区间在1.5%~1.75%区间不变，市场已有充分预期； 2．经济展望：增长方面，删除近期经济前景得到强化的描述，但对投资增长的描述从“放缓”改为“继续强劲增长”。通胀方面，对通胀的描述由“继续低于2%”改为“接近2%”，显示美联储内部对通胀信心的进一步增强；3．整体风险：继续认为整体风险“大致平衡”，将风险一词前的“近期”这一修饰词去除。决议公布后，10年期美债收益率以及美元均经历短暂跳水后回升。

　　对通胀信心继续增强，6月加息无悬念；2018年加息4次概率继续上升

　　维持利率不变符合预期。鉴于3月刚刚加息，且没有新闻发布会，市场对本次会议维持联邦基金利率区间不变有充分预期。

　　对经济增长描述整体中性偏积极。对经济增长的描述有三点改动：1．删除“近期经济前景得到强化”（The economic outlook has strengthened in recent months）；2．对非农就业的描述由“strong”改为“strong， on average”；3．对投资增长的描述从“放缓”（moderated）改为“继续强劲增长”（continued to grow strongly）。整体而言，上述改变基本是对1季度经济数据的被动反映，显示美联储对1季度经济偏弱有客观认识，但同时认识到美国企业面临产能不足的状况正在加速投资，美国经济动能依旧强劲。

　　认为通胀“接近2%”，对通胀信心进一步增强。对通胀相关表述有三点改变：1．首先也是最重要的，是认为“接近2%的目标”，而3月的表述为“继续低于2%的目标”。这显示美联储对通胀信心进一步增强，也因此其相应去掉了“Committee is monitoring inflation developments closely”的表述；2．关于基于市场的通胀补偿指标，去除“have increased in recent months”的表述。不过实际上3月22日会议以来，美国10年期国债收益率隐含的通胀补偿从2.08%上升至2.18%；3．在第二段的2%通胀目标前增加“symmetric”一词，可能表明美联储内部对于通胀小幅超过2%的目标容忍度有所上升，毕竟其3月内部经济预测已经认为2019~2020年通胀超过2%。整体而言，我们认为上述措辞的改变表明，在近期通胀稳步上升背景下，美联储对于通胀的信心进一步增强。

　　认为风险“大致均衡”。继续认为整体风险“大致平衡”，但将风险一词前的“近期”（Near-term）这一修饰词去除，可能显示美联储试图关注更加长期的风险因素。

　　6月加息基本无悬念，2018年共加息4次概率进一步上升；债券市场依然面临向上“锚定”压力。我们认为，稳步上升的通胀压力，以及美联储表现出的对通胀的更强的信心使得6月加息基本无悬念，也进一步提升了今年共加息4次的概率、以及美联储加息终值预测的可信度。目前美债市场price in的加息终值依然低于美联储3月预测。我们预计随着美联储对通胀信心将继续增强，市场最终将price in美联储的加息预测，债券市场依然面临重新“锚定”压力。

　　潜在影响：货币政策未来将逐渐重回焦点，关注利率与美元动向

　　从对市场和资产价格的影响来看，由于此次会议基本符合预期，因此短期可能带来的直接影响相对有限。

　　不过由于美联储此次依然维持了对整体增长和通胀相对积极的看法（声明中表示通胀将move close to 2%），因此市场隐含的6月份加息概率反而进一步有所提升（CME提供的利率期货数据显示加息概率从前一天的90%左右提升至当前的95%，叠加未来6月中旬的FOMC会议的临近，我们认为货币政策和对于加息问题的关注可能在未来一段时间内将开始逐渐再度成为市场关注的焦点。届时，除了基本充分计入的再度加息外，未来货币政策走向可能会再度成为市场关注的焦点，特别是对于未来加息路径的指引（“散点图”，3月FOMC会议上，3次与4次预期之间仅差一人而已）以及经济数据的预期。与此同时，从基数效应来看，5月之后美国通胀同比水平也有望再度走高。货币政策和通胀的走向未必一定对市场造成冲击，但增加了市场波动的可能性，因此也值得关注。

　　往前看，我们建议密切关注美债利率和美元动向对资产价格可能带来的影响。4月末以来，美债利率和美元指数均明显走高，除了外部因素（如国际油价上行推升通胀预期、欧洲日本近期经济数据偏弱、以及欧央行按兵不动压制欧元等等）外，市场对与美联储加息预期的不断抬升也是一个主要因素，当前市场对于全年4次加息的预期已经超过50%。因此，随着6月FOMC会议再度加息甚至提升加息指引“散点图”的临近，不排除在此之前进一步提供支撑；不过6月份欧央行议息会议可能传递对9月份此轮QE到期后的下一步操作、以及弱季节性之后经济数据的逐渐修复有可能提供一些反向作用力。

　　从潜在影响上看：

　　利率抬升未必一定带来新一轮动荡，但需要密切关注后续市场和情绪的演变。虽然这一轮利率从绝对水平上突破重要关口或影响投资者情绪，而情绪的剧烈波动本身又会反过来冲击市场；但另一个重要维度，即利率变化的速度上并没有像2月初那样极端。因此，我们需要密切关注后续市场和情绪的演变，如果能够如过去几天的情形通过温和盘整来逐步消化近期利率上行和突破关键关口的压力而非通过剧烈抛售来释放的话，则对整体风险资产的影响是相对可控的。此外，从利率抬升的一般性影响规律来看，通常情况下，估值或受到压制；风格和板块上，周期好于防御，价值好于成长；金融有望受益，但高股息和高杠杆板块相对受损，这也正是4月份整体上价值和周期相对跑赢的主要原因之一。

　　美元近期的持续走强与近期美国与其他经济体之间再度扩大的“增长差”、美债利率大幅上行下不断走阔的美德利差、维持低位的美元空头仓位、以及不断提升的加息预期等因素有直接关系。不过，中期而言，考虑到欧央行下半年将进一步收紧货币政策、美国财政与经常账户“双赤字”问题加剧、以及海外投资者对美国资产回报率预期的降低，当前可能更多是中期弱势中的阶段性反弹。即便如此，仍需要关注美元阶段性走强可能对资产价格带来的潜在影响，一般而言，如果美元继续走强，本币汇率贬值相对有利于欧洲和日本股市，而部分新兴市场可能因此承压，这也是一定程度上4月份新兴市场整体跑输发达市场的原因。

　　(本文作者介绍：中金公司首席经济学家)