防守反击两种策略精选A股和港股

2018年12月17日09:36 作者:张忆东

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家张忆东

　　聚焦政策红利找“阿尔法”，两种策略精选A股和港股：1）“长钱”愚公移山——精选核心资产，耐心地逢低布局金融、地产、消费、公用事业、周期价值股中的绝对龙头。2）“短钱”顺水推舟——基于刺激内需、减税、鼓励科技创新、放松管制，精选5G、建筑、云计算、新能源、军工、新能源车等。

　　投资要点

　　一、展望1：三座大山继续压制，经济下行、海外流动性收缩及美股下跌

　　1.1、中国经济下行压力继续释放。11月经济数据放缓较为明显，工业增加值、进出口、消费同比增速大幅回落，基建投资止跌，制造业投资、房地产投资未来有下行压力，社融余额同比增速继续下行。

　　1.2、海外风险继续释放，压制港股表现。我们自10月初开始提示美股走弱的风险，判断正在被验证，并且负面的影响仍会持续一段时间。

　　1）美联储缩表进程比加息进程更确定，虽然欧央行明确至少在首次加息一段时间后才会启动缩表，但是，按照目前的安排，美欧日三大央行的总资产同比2019年极有可能转负，这意味着全球流动性的继续收紧。

　　2）国债收益率曲线走平、企业债利差特别是高收益债利差开始上行，表明美国经济下行风险正在加大。投资者憧憬美国加息节奏可能从2019年3次降至1次。下周联储12月议息会议对2019年加息节奏的展望，将会影响短期风险偏好的起伏。但2019年随着美国经济下行，届时加息或不加息都是坏消息。

　　二、展望2：一溪流水，政策红利释放，中国权益资产构筑长期底部区域

　　2.1、政策环境改善的核心是更重视市场化的力量，政策宽松并非过去多年的“鼓励加杠杆+刺激地产”模式。政治局会议强调“高质量发展”、“坚持深化市场改革”、“扩大高水平开放”、“着力激发微观主体活力”，表明了政策着眼长期、放松管制、激发市场活力。

　　2.2、政策环境的改善，有助于中国权益资产夯实长期底部区域。经济失速的风险降低，利率有继续下行的空间。风险偏好可能提升。关注即将召开的改革开放40周年大会、中央经济工作会议等阐释中国新一轮改革开放战略。

　　三、投资策略：防守反击，愚公移山+顺水行舟

　　3.1、防守：积极配置香港的美元债；战略性看好正面临双向大扩容的可转债。

　　3.2、聚焦政策红利找“阿尔法”，两种策略精选A股和港股：1）“长钱”愚公移山——精选核心资产，耐心地逢低布局金融、地产、消费、公用事业、周期价值股中的绝对龙头。2）“短钱”顺水推舟——基于刺激内需、减税、鼓励科技创新、放松管制，精选5G、建筑、云计算、新能源、军工、新能源车等。

　　风险提示：欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险

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　　报告正文

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　　1、三座大山继续压制，经济下行、海外流动性收缩及美股下跌

　　1.1、中国经济下行压力继续释放

　　11月经济数据放缓较为明显。如我们在年度策略《一溪流水泛轻舟》中判断，信用的传导机制改善还需要时间，从“放水”到经济增速见底的时间仍有不确定性，经济下行压力降继续释放，而市场利率仍有下行空间。

工业增加值同比增速大幅回落，11月工业增加值增速从上月的5.9%回落至5.4%。
投资虽然小幅回升，然而基建投资未见明显起色，制造业投资、房地产投资未来均有回落压力。固定资产投资累计同比增速5.9%，较上月小幅回升0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增速继续上升至9.5%，考虑到未来需求放缓与产能投放，制造业投资有回落压力；基建投资累计同比增速3.7%与上月持平，未见明显起色；房地产投资累计同比增长9.7%与上月持平，然而商品房销售面积当月增速回落至-5.1%，后续地产投资有回落压力。
11月中国出口同比增速由上月同比增长15.5%降至5.4%，进口由上月同比增长20.8降至3.3%。
11月社会消费品零售总额同比增长8.1%，较上月下降0.5个百分点。
11月人民币贷款新增1.25万亿元，社融新增1.52万亿，好于市场预期。但是社融同比增速仍在继续下行，社融存量同比增速下滑至9.9%。

　　2.2、海外风险继续释放，压制港股表现

　　我们自10月初开始提示美股走弱的风险，原因在于：经济本身处于高位的背景下财政政策火上浇油刺激，经济和企业盈利都是高基数；加息和缩表对流动性的紧缩效应会继续体现；估值在全球都处于高位、性价比不好。我们的判断正在被验证，并且负面的影响仍会持续一段时间。

　　首先，美联储缩表进程比加息进程更确定，欧洲央行12月议息会议已经确认今年12月结束QE。虽然，欧央行维持利率不变并预计将保持至2019年夏天，并且明确至少在首次加息一段时间后才会启动缩表。但是，按照目前的安排，美欧日三大央行的总资产同比2019年极有可能转负，这意味着全球流动性的继续收紧。

　　第二，2019年上半年美国经济有下行风险，届时加息和不加息都是坏消息。国债收益率曲线走平、企业债利差特别是高收益债利差开始上行，都表明经济下行风险正在加大。美股走熊、11月非农就业数据不佳、鲍威尔和美联储官员言论转向偏好鸽派，让投资者憧憬美国加息节奏可能从2019年3次降至1次。需要关注下周联储12月议息会议对2019年的加息节奏的展望，将会影响短期风险偏好的起伏。但是，随着美国经济下行，届时加息和不加息都是坏消息

　　2、一溪流水，政策红利释放，中国权益资产构筑长期底部区域

　　政策环境改善的核心是更重视市场化的力量，政策宽松并非过去多年的“鼓励加杠杆+刺激地产”模式。中共中央政治局召开会议分析研究2019年经济工作，强调“高质量发展”，强调“坚持深化市场改革”，强调“扩大高水平开放”，“着力激发微观主体活力”，“坚定不移办好自己的事”，“要保持战略定力”，“聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度，努力实现最优政策组合和最大整体效果”。这些都表明了政策着眼长期的态度、放松管制、激发市场活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”。

　　政策环境的改善，有助于中国权益资产构筑长期底部区域。边际的改善已经发生了，这并不意味着基本面的反转，但是经济失速的风险降低；宏观调控政策改善，利率有继续下行的空间；随着改革开放的深化，风险偏好可能提升，放松管制、引导市场活力释放的地方，就是有机会的地方。因此，政策环境的改善支撑中国权益资构筑实长期底部区域。关注即将召开的改革开放40周年大会、中央经济工作会议等阐释中国新一轮改革开放战略。

　　可以参考80年代里根新政，中国重塑市场化增长方式有助于从高增长转向高质量，推动中国经济成功转型，资本市场重塑新生。

　　3、投资策略：防守反击，愚公移山+顺水行舟

　　3.1、防守：积极配置中资美元债，战略性看好可转债

　　首先，积极配置香港的美元债。中资海外美元债收益率很高，民企高达10%以上，国企也普遍6%左右甚至更高，隐含太高的风险溢价，对于企业债务违约和人民币贬值过度担忧和反应，但是，后续受益流动性宽松，信用风险下降，人民币贬值的风险在2019年大概率会低于预期。

　　其次，战略性看好正面临双向大扩容的可转债。首先，从转债的投资逻辑来看，利率仍有下行空间，考虑政策对冲，信用风险压力有所缓解，资本市场的风险偏好有望逐步回升，股票的估值也处于底部区域。第二，更长期的机会来自市场的大扩容，外资、银行理财、养老等配置型资金的流入值得期待。外资的长钱可以通过参与优质公司发行的可转债，以较低的风险来配置中国的优质资产。银行的理财子公司发行公募理财明年开始正式运营，由于更擅长债权投资，也可能更愿意先通过投资可转债市场来提高收益率。社保机构的变化，持有转债的占比从去年年底的3.05%上升到10月的6.81%，已经超过券商自营持有的比例。

　　3.2、反击：中期聚焦政策红利找“阿尔法”，两种策略精选A股和港股

　　3.2.1、愚公移山——长线资金精选核心资产，耐心地逢低布局金融、地产、消费、公用事业、周期价值股中的绝对龙头

　　2019年国内外基本面的“冷风”继续压制传统蓝筹股的短期业绩，但是，当2019年趁业绩风险释放之后，正是逆向思维、逢低布局的好时机，长线资金可以立足长期基本面逻辑，逢低布局低估值的各行业的绝对龙头。

精选地产龙头公司：港股内房板块的估值已经调整至历史最低水平，股息收益率是防守的有力保障。市场份额进一步提升，销售和业绩是龙头地产公司最大的确定性。随着融资环境改善，系统性风险正在下降。
逢低增持，守候保险龙头的长期价值回归：1）短期看，上行不易，利率下行周期压制保险公司估值；2）中期看，保险行业仍处于转型阵痛期，监管政策改变，龙头公司竞争力提升，寿险行业中的前五大公司占原保费收入的比例56.1%，较2017年底上升了3.9个百分点，较2016年底上升了6.8个百分点；3）长期看，中国保险业开始处于高速成长阶段，值得长线资金逢低布局。4），PEV估值已经处于历史底部。
聚焦公用事业（机场、高速公路、电力等）低估值、高分红的机会。
精选消费核心资产，利用行业处于调整期，整体估值下行的机会，逢低布局龙头公司。

　　3.2.2、顺水推舟——精选受益于刺激内需、减税、鼓励科技创新、放松管制等政策红利的机会

　　考核期限较短的投资者，则可以“顺水推舟”，基于受益于刺激内需、减税和放松管制等政策红利，精选5G、建筑、云计算、新能源、军工、新能源车等。

5G：2018下半年4G扩容逆转，“淡季不淡”；2019下半年5G启动势在必行。根据兴业证券通信行业研究员的估计，2019年中之后，我国人均DOU将逐步接近于10GB，届时4G网络在核心城市将面临很大的流量压力，5G较大规模的建设势在必行。
建筑：建筑估值处于历史低位，流动性改善，以及基建回暖的预期，推动建筑股龙头的机会。
云计算：行业仍处于快速增长；政治局会议提出“推进先进制造业与现代服务业深度融合”；云计算帮助企业降成本。
新能源：光伏板块，18年政策消化期，需求端“内忧外患”，19年步入平价切换期，即将迎来“内外齐升”。行业至暗时刻已过，龙头逆势扩张高效产能叠加小厂出清，龙头盈利能力有望修复。风电板块，18年需求回暖，19年有望迎来抢装，龙头公司在手订单创新高，行业持续景气。
军工：行业需求来自强军武器装备建设刚需，具备较强的计划性和极高的长期成长确定性。横向对比看，军工股在经济下滑周期中始终具备较强的相对超额收益表现。
新能源车：随着补贴进一步调整以及双积分政策的考核，新能源乘用车销量持续增长。在产业竞争格局进入加速稳定期趋势下，预计2019年细分行业龙头企业的市占率、盈利能力将持续提升，产品、技术和客户等多重壁垒进一步加强，电动汽车进入主流供应链主导时代。