文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张忆东
教育突发政策变动，调出中国新华教育、宇华教育。从策略的角度，教育股下跌的导火索虽然是政策，但背后仍反应了在动荡的市场环境下，前期抱团的强势股容易出现踩踏。
投资要点
一、下阶段策略判断：危中有机，震荡市结构行情延续（详见报告《危中有机》）
1、三季度中、后期维持震荡市，指数持续大涨或者持续大跌的概率都不大。2、基本面是最后的防线：总体低估值，部分优质公司的中报超预期。
3、中国“去杠杆”进程中的“维稳放水”期已开始，时间不会太长。
4、海外：我们对于新兴市场的中期风险高度警惕，在特朗普推行的“美国优先”的全球竞争战略下，伴随着美国经济的强劲增长以及美国加息周期的延续，导致部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性不断凸显。
二、持仓建议：仓位降至中性，结构性机会关注中报、汇率、政策放松
1、《海外策略&行业8月金股组合》报告中我们建议利用反抽将仓位降至中性。当前，继续保持中性仓位打游击战。
2、结构性机会关注中报、汇率、政策放松。1）配置低估值蓝筹股。2）聚焦中报业绩。3）重点关注与中国资产相关性较低、高股息率的港股龙头，有望受益北水配置。4）博弈结构性积极财政政策带来的行业投资机会。5）博弈潜在港股通机会。6）其他景气度高、性价比高的标的。
3、本期变动：
1）教育突发政策变动，调出中国新华教育、宇华教育。从策略的角度，教育股下跌的导火索虽然是政策，但背后仍反应了在动荡的市场环境下，前期抱团的强势股容易出现踩踏。我们在最近一个月的海外策略报告中持续强调了消费、教育、医药这些强势股需要警惕基本面仅仅是符合预期或者不达预期的风险，需要更加重视性价比。我们在8月金股组合中放入教育股时，也是挑选了估值合理、性价比较好的两只股票。鉴于市场短期存在“多杀多”、股价容易跌过头的风险，我们调出相关教育股。
2）加入中国铁建：海外收入占比高、海外存款高负债低，可以一定程度规避人民币贬值风险；受益积极财政政策。
四、金股组合（8月13日调整）
次核心荐股：中国财险、华润燃气、华润水泥、中国光大绿色环保
风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
报告正文
1、下阶段策略判断：危中有机，震荡市结构行情延续
三季度中、后期维持震荡市，指数持续大涨或者持续大跌的概率都不大。原因在于本文前面两部分说阐述的“危中有机”，一方面，中国经济去杠杆、中美贸易战、美国拉爆新兴市场等中期风险依然需要警惕，中期维持“至暗时刻”的判断不变，打好持久战；另一方面，港股估值处于底部区域、三季度处于中国宏观政策放松“灌水”窗口期，加上部分权重股中报业绩不错，因此，结构性机会与风险并存。
基本面是最后的防线：总体低估值，部分优质公司的中报超预期。过去数月股价连续下跌，可能有助于权重股中报业绩“利空出尽”或者业绩超预期。从已披露情况看，中报盈利预测正面超预期占比较高。这将有助于改善国内外投资者对于中国权益资产基本面的预期，有助于结构性行情的启动及延续，进而有助于在海外风险加大时对三季度港股及A股行情的支撑。
中国“去杠杆”进程中的“维稳放水”期已开始，时间不会太长。1）休养生息、定向“放水”期开启，不论滴灌还是漫灌，总之在发力灌；2）此轮“放水”只是去杠杆进程的喘息，或许只有1、2个月的时间：美国加息周期进入中后期，新兴市场乃至西方国家进入债务风险高发期，因此中国此次“去杠杆”的战略定力将更强、放水更短。
海外：强势美元持续，新兴市场危机隐现。我们对于新兴市场的中期风险高度警惕，在特朗普推行的“美国优先”的全球竞争战略下，伴随着美国经济的强劲增长以及美国加息周期的延续，美元持续保持强势，导致部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性不断凸显。1）警惕美元走强对于全球新兴市场的压力，经常账户恶化、短期外债占比高、金融账户中以短期资本为主的经济体最容易在美国加息周期后期陷入困境。今年短期外债占外储比重较高的阿根廷、土耳其发生货币危机，令人警惕80年代拉美危机和90年代东南亚危机的风险正在逼近。2）存量外资主导的港股对于新兴市场风险传染的免疫抵抗力较弱。
2、持仓建议：仓位降至中性，结构性机会关注中报、汇率、政策放松
《海外策略&行业8月金股组合》报告中我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。当前，继续保持中性仓位打游击战，结构性机会关注中报、汇率、政策放松。具体配置方向：
配置低估值蓝筹股：超配具有安全边际的保险、银行。
聚焦中报业绩：1）配置景气度高、竞争能力强、现金流好的周期龙头。预计中报业绩保持较快增长是催化剂，积极财政政策可以作为看涨期权；2）以腾讯为代表的科技龙头，腾讯二季度的盈利预测在近几周不断被机构投资者下调，叠加美股科技股下跌，导致腾讯股价明显下跌。PE（TTM）33倍是最近5年来的最低估值，中报反而有望是利空出尽。
关注与中国资产相关性较低、高股息率的港股龙头，有望受益北水配置。
博弈结构性积极财政政策带来的行业投资机会。
博弈潜在港股通机会。
其他景气度高、性价比高的标的。
3、本期组合调整
1）教育突发政策变动，调出中国新华教育、宇华教育。从策略的角度，教育股下跌的导火索虽然是政策，但背后仍反应了在动荡的市场环境下，前期抱团的强势股容易出现踩踏。我们在最近一个月的海外策略报告中也持续强调了消费、教育、医药这些强势股需要警惕基本面仅仅是符合预期或者不达预期的风险，需要更加重视性价比。我们在8月金股组合中放入教育股时，也是挑选了估值合理、性价比较好的两只股票。鉴于市场短期存在“多杀多”、股价容易跌过头的风险，我们调出相关教育股。
2）加入中国铁建：海外收入占比高、海外存款高负债低，可以一定程度规避人民币贬值风险；受益积极财政政策。
4、海外金股组合（8月13日调整）
5、风险提示
美国加息、欧美股市调整风险、新兴市场流动性风险、“中国去杠杆”超预期，引发剧烈波动。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：白仲平
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