程实：全球经济复苏春意盎然

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 程实

　　我们认为，在短期洗礼之后，真实普遍的复苏之春已经正式到来，并将深刻重塑全球经济的新格局。

程实：全球经济复苏春意盎然

　　“寒随一夜去，春逐五更来。” 2018年1月IMF大幅上调全球经济增速预期以来，全球市场接连遭遇系统性调整、贸易战升级和中东乱局的冲击，一度陷入重重忧思。4月17日，IMF发布最新经济预测，不仅维持全球增速预期不变，亦表明一季度的外部冲击影响有限。

　　有鉴于此，我们认为，在短期洗礼之后，真实普遍的复苏之春已经正式到来，并将深刻重塑全球经济的新格局。风险层面，全球风险重心将加速迁移，从危机十年的复苏风险，转向后危机时代的换挡风险。政策层面，全球货币政策将保持“美国主动收紧、中国相机抉择、欧日被动收紧”的大趋势，致力于培育长周期复苏动能的供给侧改革将提速向前。在这一进程中，以贸易战重振制造业的政策路径只能是饮鸩止渴。而中国通过对内加强创新驱动、对外打造全面开放新格局，有望成为跨境科技交流的辐射极，进而增强对全球经济的核心稳定器作用。

　　全球复苏春意盎然。在今年2月初的报告中，我们指出，2018年全球经济开启真实普遍复苏，虽然引发了金融市场的短期震荡，但是这场系统性调整本质上是健康有益的，将夯实全球经济长期增长动力。根据4月17日IMF发布的全球经济展望报告（WEO），这一真实普遍的复苏趋势再次得到确认，全球复苏之春正式到来，并在三个方面充分彰显：

　　其一，全球经济复苏动力稳固。IMF最新预测数据显示，2018年、2019年全球经济增速预测值均为3.9%，较今年1月预测值未发生衰减。这一稳定的增速，从相对变动来看，较2017年10月预测值提升了0.2个百分点，提升幅度为近十年之罕见；从绝对水平来看，不仅大幅超出危机十年（2008-2017年）的年均增速3.4%，亦高于1980-2017年的历史年均增速 3.5%。

　　其二，复苏的真实普遍特征持续强化。就真实性而言，作为主动收紧货币政策、打破货币幻觉的先进者，美国经济虽然在一季度承受了金融市场的巨大压力，但是经济增长动力不弱反强。继今年1月IMF上调美国经济增长预期后，本次报告再度将2018年、2019年美国增长预测值上调0.2个百分点。加之德国、法国、意大利和西班牙的复苏回暖，2018年发达国家增长预测值较今年1月上调0.2个百分点。就普遍性而言，“金砖五国”中一度疲弱的巴西、南非重新振作，两者2018年预期增速依次较1月提升0.4个和0.6个百分点。2019年新兴市场总体预测增速较1月预测值上调0.1个百分点，复苏前景进一步改善。

　　其三，外部风险冲击影响有限。一方面，虽然当前贸易战阴霾笼罩，但IMF最新预测数据显示，2018年、2019年全球外贸总量有望加速回暖，增速较1月预测值分别攀升0.5个和0.3个百分点。这表明，贸易战在造成显著金融冲击和政治冲突的同时，其实际的经济冲击有限，难改复苏大势，符合我们此前报告的预判。另一方面，由于年初以来地缘政治冲突的恶化，中东和北非地区的2018年预期增速下调0.2个百分点，但是对全球总体复苏格局影响甚微。

　　后危机时代环境重塑。基于上述分析，我们认为，危机十年之后，全球经济的长周期拐点已经出现并得到确证，全球正式步入真实普遍的复苏之春。受此影响，全球经济的风险重心和政策应对亦正在发生重大转变：

　　风险层面，全球风险重心将加速迁移，从危机十年的复苏风险，转向后危机时代的换挡风险。其一，金融风险压力凸显。随着全球货币政策正常化的持续推进，美国等发达国家的金融环境可能过快收缩，导致投资者情绪逆转、金融市场振荡，并对新兴市场造成外溢冲击。今年2月全球市场的系统性调整有可能重演。

　　其二，地缘政治冲突恐将加剧。危机期间遗留的全球贸易失衡尤待消解，各国内向型政策可能进一步推动贸易战的升级。而在中东地区，地缘政治的博弈显著激化，军事冲突的黑天鹅风险将迅速膨胀。

　　政策层面，全球政策转型将继续演进。一方面，走出危机阴影之后，各国政府有望进一步推动供给侧改革，通过改善劳动力市场、激励科技创新、提振全要素生产率等举措，加快增强长周期复苏动力。

　　另一方面，为打破货币幻觉、应对换挡风险，全球货币政策将保持“美国主动收紧、中国相机抉择、欧日被动收紧”的大趋势，宏观审慎监管政策有望得到进一步加强，从而及时修复央行资产负债表、控制宏观杠杆水平、平抑内外债务风险。从这一视角出发，4月12日以来，香港金管局抓住港币阶段性转弱的机遇，顺势启动利率环境正常化，是适应全球货币政策转向的绸缪之举。4月17日，中国央行进行的置换式降准，亦非在贸易战冲击下重返需求侧刺激的旧路，而是坚守货币政策“不松不紧”、精准支持小微企业发展的审慎选择。以上举措有利于稳定香港和内地的长期复苏动能，巩固中国经济的比较优势。

　　贸易战无异于饮鸩止渴。复苏之春确证之时，IMF亦以事实回击了贸易战的错误政策路径。本次WEO报告的分析性章节表明，如果以贸易战保护本国制造业，实际作用有可能是饮鸩止渴。一方面，WEO报告显示，制造业的衰退未必会损失经济增长或加剧不平等，关键在于制定适宜的政策加以应对。

　　报告建议，对内而言，需要降低工人流向服务业的转型成本，对外而言，则需要降低服务业的贸易壁垒。从这一研究可以推断，面对当前美国制造业的发展困境，合意的政策路径应当是“加快转型+提速开放”，而非通过贸易战重启“零和博弈”。另一方面，WEO报告指出，劳动参与率不足是制约发达国家复苏的重要阻碍，对于美国经济的影响尤为显著。但是，在劳动参与率的众多影响因子中，经济结构调整（服务业代替制造业、全球化等因素），对美国劳动参与率的总影响是正向的。积极的公共政策和教育培训，而非贸易战，才是提振劳动参与率的最有效措施。

　　由此，我们认为，特朗普政府通过逆全球化的方式来改善就业，虽然可能会短期增加就业供给，但是将长期抑制劳动参与率。此升彼降之下，固然会使就业率在一定时期内变得非常靓丽。然而，这种“好看”的就业率，实则是一种新的结构性扭曲，将抵减美联储鹰派加息对就业市场结构性矛盾的修复，不利于美国经济长期发展。

　　中国科创助力复苏新春。复苏之春来临之际，如何增强全球经济的持续增长动力，成为备受瞩目的焦点。在本次WEO报告的分析性章节中，IMF着重强调，跨境技术交流是全球经济持续增长的重要基石。其研究显示，全球化进程加速了知识和技术的跨境传播，进而在更广阔的范围内推动创新、提升生产率、增强竞争，最终促进全球经济增长和各国共享增长。2004-2014年期间，科技的跨境流入每年对新兴市场的劳动生产率带来约0.7个百分点的增长，占增长总量的40%。

　　着眼全球科创格局，1995-2014年，五国集团（美、日、德、法、英）占据主导地位，但是近年来，中国和韩国已在诸多领域跻身世界前列，成为全球重要的科技创新源泉，并对五国集团产生正向溢出。

　　有鉴于此，我们认为，美国以知识产权为借口的贸易战，对自身来说，阻碍了与中国这一新兴科创中心的互惠交流，对全球而言，削弱了科技跨境流动，无助于全球经济长周期复苏。与之相反，中国正在积极承担新兴科创大国的国际责任。2017年，中国提交PCT国际专利的申请量已升至全球第二，仅次于美国，增速则为全球最高。

　　2018年一季度，中国对“一带一路”沿线国家进出口增长12.9%，对东盟、拉美和非洲等新兴市场进出口分别增长13.7%、14%和12.4%，均高于外贸总体增速。“一带一路”互联互通和国际产能合作的日益深化，将有力推动科技进步在新兴市场的正向扩散，为提振区域经济全要素生产率、夯实全球复苏潜力做出重要贡献。

　　展望未来，以十九大为新起点，中国通过对内加强创新驱动、对外打造全面开放新格局，有望加速成为跨境科技交流的辐射极，进而增强对全球经济的核心稳定器作用。

　　(本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。)