一揽子增量政策带动宏观经济景气度显著回升

　　2024年10月PMI数据点评

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2024年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点；10月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点；10月综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点。

　　10月PMI数据要点解读如下：

　　本次一揽子增量政策规模较大，正在对市场信心和经济运行起到明显的提振作用。由此，尽管国庆长假停工会带来一定的季节性下行效应，但在强有力的稳增长政策带动下，10月官方制造业PMI指数仍时隔5个月重返扩张区间。其中，预期改善带动生产提速是主要推动力量。可以看到，10月制造业PMI生产指数大幅上升0.8个百分点，达到52.0%的近6个月最高水平。这与10月以来钢铁、水泥、化工、汽车等主要行业开工率几乎全线反弹相印证。另外，伴随房地产支持政策大幅加码，10月楼市成交环比显著上行，而在支持“两新”政策进一步显效带动下，10月汽车、家电等耐用消费品销售也有明显起色。这些因素拉动10月新订单指数升至50%的荣枯平衡线，也是近6个月以来的最高水平。一揽子增量政策对市场信心的提振作用明显，集中体现在10月生产经营活动预期指数升至54.0%，较上月大幅上升2个百分点，为近21个月以来最大环比上升幅度。

　　其他主要分项指数方面，预期改善带动下，9月末以来钢铁、铜、铝和水泥等大宗商品价格普遍经历一轮上冲过程。这是10月制造业PMI指数中的两个价格指数大幅上升，特别是主要原材料购进价格指数升至扩张区间的主要原因。我们判断，10月PPI同比降幅将有所收窄。

　　10月大型企业和中型企业PMI指数都有所改善，但小型企业PMI指数下行1个百分点至47.5%。主要原因是大、中型制造业企业多处于产业链中上游，稳增长政策会首先对大宗商品等行业形成较强提振效应，而小型企业接近市场终端，景气水平更多受居民消费变化等终端需求牵动。这意味着一揽子增量政策还需尽快推进，进而向市场终端传导，特别是后期促消费政策需要进一步加码。

　　值得注意的是，10月新出口订单指数连续第2个月下行，且已处于偏低水平。下半年以来，摩根大通全球制造业PMI指数连续3个月处于收缩区间，意味着外需放缓势头已经形成，9月出口明显减速。10月新出口订单指数进一步下行0.2个百分点至47.3%，意味着短期内出口还将面临一定下行压力，四季度稳增长会更加倚重内需发力。

　　10月服务业PMI指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点，重返扩张区间。一个原因是一揽子增量政策出台后，资本市场信心受到明显提振。中国物流信心中心数据显示，10月资本市场服务业的商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均在60%以上的高位，该行业的业务活动预期指数升至70%以上。另外，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的服务行业景气度也有季节性上行。值得注意的是，受房地产支持政策大幅加码带动，10月楼市成交量环比大幅上升，当月房地产行业商务活动指数虽仍在荣枯平衡线之下，但也出现改善。

　　10月建筑业商务活动指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点，主要受国庆长假的季节性影响。其中，当月土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，背后是8月和9月地方政府新增专项债发行进入高峰期，基建投资资金来源改善，以及极端天气对项目施工的扰动退去。这也显示，在稳增长政策全面发力背景下，基建投资的宏观经济稳定器作用进一步凸显。

　　整体上看，主要受9月末以来一揽子增量政策陆续发布带动，10月宏观经济景气度明显上升，符合市场普遍预期。事实上，考虑到10月长假带来的季节性下拉作用，当月制造业PMI指数较上月回升0.2个百分点，尚不能充分体现政策发力后宏观经济景气水平的改善程度。

　　展望未来，伴随新一轮稳增长政策落地显效，以及还有部分一揽子增量政策“在路上”，11月和12月官方制造业PMI指数还有上行空间。这意味着四季度宏观经济景气度会明显改善。我们预计，四季度GDP同比有望达到5.3%左右，增速较三季度上行0.7个百分点，进而顺利完成全年“5.0%左右”的GDP增长目标。

　　我们也认为，宏观经济能否就此摆脱下行压力，关键在于房地产市场能否较快实现止跌回稳；另外，11月美国大选结果也可能在短期内对国内市场情绪、社会预期有较为明显的扰动。这些因素都会在一定程度上影响接下来的官方制造业PMI指数走势。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)