任泽平：中国经济，加油！

　　意见领袖丨任泽平团队

　　中国经济，加油！两层含义：一是给中国经济打气，给地方打气，给企业打气，给投资者打气，信心比黄金重要，我们每个人都加油；二是经济刚刚走出低谷，露出复苏的苗头，但基础仍不牢固，需要公共政策继续加油，不可盲目乐观，不可过早转向，财政货币政策要继续加大力度，为实体经济提供更有力支持，巩固经济复苏的势头，稳增长仍是当前首要任务。

　　这是公布数据的日子，是无数个平凡日子的一天。照例，会有很多的点评、解读和分析。

　　但是，在这个特殊时期，我想写点什么，写在时代的黑板上，写在厚重的大地上，写在所有经济学者、科学家、媒体人等的良心上。以此，来记录一代人的沉思。

　　做了20年的研究，越来越感到，经济形势不简单是一个个冷冰冰的枯燥数据，宏观经济也不简单是微观的抽象集合。

　　它们的背后，是一个个有温度的家庭、一个个活生生的人，是我们每个人的身影。

　　经济数据如果好一些，刚毕业的大学生就可能追逐自己的梦想，建筑工人就能给家乡的老人孩子邮寄生活费，大厂的码农就能继续编出创新的代码，小酒馆的老板就能喜迎八方来客。

　　宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。

　　宏观上是数据，微观上是无数人的汗水、泪水、奋斗、失败、梦想、希望和光！

　　这一串串数据的背后是我们每个人的生活和命运，我深信这些数据是有温度的，有情感的。

　　当下这个形势，建议经济学者、科学家、媒体人等，尽可能实事求是，尽可能建设性，尽可能为稳增长、复产复工和民生建言或实际做点什么，以不负几千年来读书人的士大夫精神。

　　我们经历过无数次的战争、危机、瘟疫和萧条，在人类社会的至暗时刻，总有人站出来，建立愿景，经营希望，点燃未来，激发勇气。

　　相信大家一起努力，定能共渡难关。

　　我们深爱自己的祖国，深爱这片土地。

　　世界终将属于理性乐观主义者。从今天起，继续乐观：战略级看多中国。

　　最新的数据显示，继5月经济金融数据回升之后，6月社融、信贷、基建投资、生产、汽车销售、物流等继续回升，制造业投资和出口保持高位韧性，房地产销售、消费、就业等也低位略有改善。

　　二季度GDP同比增长0.4%，一季度GDP增速为4.8%；

　　6月规模以上工业增加值同比3.9%，5月同比0.7%；

　　6月社会固定资产当月投资同比5.8%，5月投资当月同比4.5%；

　　6月社会消费品零售总额同比3.1%，5月同比-6.7%；

　　6月基建投资（不含电力）当月投资同比8.2%，5月投资当月同比7.2%；

　　6月房地产开发当月投资同比-9.4%，5月投资当月同比-7.8%；

　　6月房地产销售面积同比-18.3%，5月同比-31.8%；

　　6月房地产销售金额同比-20.8%，5月同比-37.7%；

　　6月制造业投资当月投资同比9.9%，5月投资当月同比7.1%；

　　6月出口（以美元计）同比17.9%，前值16.9%；6月进口（以美元计）同比1.0%，前值4.1%；

　　6月M2同比增11.4%，前值11.1%；

　　6月CPI同比2.5%，前值2.1%；

　　6月PPI同比6.1%，前值6.4%。

　　易纲行长7月15-16日在二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，表示中国通胀较低，预期保持稳定，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面临一定下行压力，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。这一表态传递了通胀温和、货币政策处于宽松区间的信号，回应了近期市场的担心，今年底之前暂时不必担忧通胀所带来的货币政策转向。

　　孙春兰副总理在7月14日2022年全国医改工作电视电话会议上表示，要严格落实第九版新冠肺炎防控方案，加强培训，提高政策理解和执行能力，坚决制止层层加码、一刀切，主动防、早发现、快处置，确保经济发展和人民群众生产生活少受影响。

　　李克强总理在7月12日经济形势座谈会上表示，高效统筹疫情防控和经济社会发展，抓住经济恢复重要窗口期，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，稳市场主体稳就业稳物价，推进改革开放，齐心协力在三季度巩固经济恢复向好基础，推动经济运行尽快回归正常轨道。保持经济运行在合理区间，要应对好两难多难问题，既稳增长，又防通胀、注意防输入性通胀。要保持宏观政策连续性，既要有力，尤其要加大稳经济一揽子政策等实施力度，又要合理适度，不预支未来。稳经济一揽子政策等实施时间才一个多月，还有相当的实施空间，要继续推动政策落地和效果显现。

　　6月29日国常会提出，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。

　　值得注意的是，受美联储加息、高通胀等影响，美国消费者信心指数创近期新低，美国房屋销售大幅回落，这将缓解前期的汇率贬值和资本流出压力，利好国内经济和资本市场，中美双周期特征明显。

　　我们维持此前判断，继5月经济恢复性增长之后，从6月开始，三季度中国经济将迅速恢复，满血归来，下半年中国经济有望引领全球。类似2020年一季度中国经济-6.8%，但是二季度迅速复产复工以后经济大幅反弹至3.2%，并领跑全球。随着国务院推出6方面33条稳经济一揽子政策措施，重新恢复产业链供应链，2022年三季度经济有望大幅反弹。

　　总的来看，6月数据显示基建带动作用明显；房地产销售有所改善、但仍然低迷，近期局部停贷现象对投资和市场信心也会产生一定影响；消费有所恢复，但仍在低位、还需发力；制造业和出口韧性强一定程度反映中国在全球的产业链优势、但也面临挑战。

　　从公共政策来看，在经济复苏早期，由于复苏基础尚不牢固，下半年新基建还需持续发力，扛起年内稳增长的大旗。除了政府投资，未来提振民营企业信心，是实现宽信用和投资乘数效应的关键。通胀温和上涨，货币政策仍需继续宽松以支持稳增长。加大对刚需和改善型需求的支持力度，长短兼顾妥善应对局部停贷现象，重点是保交楼保复工保民生。

　　三季度是中国经济的决胜局，是战略时刻，是转折点，将直接影响全年经济增速、在全球经济增长中的排位以及跨国企业对中国经济的信心。

　　经济复苏，股票先行。随着经济恢复，市场走出一波行情。

　　中国经济长期繁荣发展的基本逻辑没有变：市场化、国际化、工业化、城镇化、信息化。

　　最近很多泽平宏观会员朋友积极留言，最近的经济形势和这一轮行情再次验证了专业的分析框架重要性，比如“经济周期与投资时钟”“在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘”。掌握专业的财经分析框架——实战经济学，专业战胜非专业在长期是必然的。

　　从今天起，开始乐观

　　事物有自身的发展规律，凡事否极泰来。

　　开门见山，亮明观点：从今天起，开始乐观。

　　近期由于俄乌冲突、美联储加息、输入性通胀压力上升等因素叠加，资本市场开年调整，投资者对一些短期负面因素出现了过度反应。

　　在市场的低迷之际，怎么看？怎么办？风险还是机会？

　　每临大事有静气。自律和理性是投资者与经济形势分析人士最珍贵的品质，在泡沫时克制欲望，在低谷时克制恐惧。

　　没有人可以靠做空自己的祖国致富。

　　当下的经济和市场，使我想起了2020年疫情爆发之初，当时资本市场出现了极度恐慌性抛售。由于中国政府在抗击疫情方面走在全球前面，迅速复产复工，政策对市场十分友好，经济快速回升，一季度成为“黄金坑”，随后2020年A股竟然走出了小牛市行情。2020年初我们倡导 “新基建”。

　　当下的经济和市场，使我想起了2018年底，由于金融去杠杆等因素叠加，宏观经济和资本市场十分低迷，投资者十分悲观，市场上流行“2018年是过去十年最差的一年、但将是未来十年最好的一年”自嘲段子。但是，2019年政策转向友好，经济恢复性增长，A股走出了结构性牛市行情。2018年底我们提出《否极泰来》。

　　历史告诉我们，投资者总是夸大短期因素，忽视长期因素，这就是动物精神和非理性。站在当下，我们或许应该看的更长远，所谓“不畏浮云遮望眼”。

　　当前市场是否对短期的悲观负面因素过度反应了呢？是否对长期的乐观积极因素忽视了呢？

　　我认为未来长期有十大乐观的因素：

　　第一大乐观的因素：从全球来看，中国经济正处于上升期，十年内有望成为世界第一大经济体，成为世界和平与繁荣发展的中流砥柱，构建人类命运共同体。

　　中国经济发展处于全球领先地位。2021年中国实际GDP增长8.1%；同期，美国GDP同比5.7%、德国2.8%、英国7.5%、日本1.7%。IMF预计2021年全球经济实际增速5.9%。

　　中美经济规模差距正在快速缩小。2021年中国GDP规模达114.4万亿元（17.7万亿美元），美国GDP为23.0万亿美元，中国GDP相当于美国的约77.0%。2000-2021年，中美经济规模差距从9.1万亿美元快速缩减至5万亿美元。

　　如果未来中国经济保持年均5%左右的增长，则将在2030年前后超越美国成为全球第一大经济体，重回世界之巅，全球政经格局和治理版图进入新的篇章。

　　中国提前接近高收入国家行列。以美元计价，我国2021年人均GDP 1.26万美元，人均GNI 1.24万美元，人均可支配收入5446美元。

　　第二大乐观的因素：中国经济潜力大，空间广阔，未来最好的投资机会就在中国。

　　中国有全球最大的消费市场（14亿人口），有全球最大的中等收入群体（4亿人群），而且中等收入群体还将不断扩大；

　　中国城镇化率（64.7%）距离发达国家仍有15个百分点的潜力；

　　中国的劳动力资源近9亿人，就业人员7亿多，受过高等教育的人才总量约2亿，2021年大学毕业生近1000万，人口红利转向人才红利和工程师红利；

　　中国的新经济迅速崛起，中美独角兽数量全球领先；

　　新国潮兴起，本土消费品市占率大幅提高、中国符号走向国际舞台、科技品牌出海。

　　第三大乐观的因素：中国正在推动新一轮改革开放和高质量发展，将奠定长期繁荣发展的基石。

　　面对百年未遇之大变局，2015年底中央经济工作会议上提出供给侧结构性改革：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板；2017年10月19大报告提出三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治；提出推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；推进注册制改革，建设多层次资本市场；依靠创新推动实体经济高质量发展；扎实做好碳达峰、碳中和各项工作；实行高水平对外开放，等等。

　　这一系列重大战略对当前中国经济发展所面临的问题对症下药。如果选择做正确的事，运气就在你这边。

　　改革总是有成本的，只要大方向是对的，代价是短期的，长期有利于中国经济平稳健康发展。1992年分税制、2001年入市等都有改革成本，没有十全十美的措施，不能叶公好龙，不能因为改革有短期阵痛就患得患失、迷失方向。

　　以金融去杠杆为例，过去几年，中国推进供给侧结构性改革，金融去杠杆精准拆弹，提前为预防风险扎下了制度的篱笆，保障了我国的金融安全。虽然过去金融去杠杆的争议较大，反对声音不少，但是当金融危机真正来临的时候，才凸显出此前去杠杆稳杠杆的重要性，凸显出改革家的专业素质和重压下推动改革的可贵意志。当看客评头论足容易，打硬仗比打嘴仗难。

　　曾国藩说过：“天下事，在局外呐喊议论，总是无益，必须躬身入局，挺膺负责，乃有成事之可冀。”

　　第四大乐观的因素：今年稳增长是头等大事，宏观政策对经济和市场更加友好。

　　3月16日，国务院金融委召开专题会议，强调：“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。欢迎长期机构投资者增加持股比例。”

　　中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议传递“一个核心，八大举措”，实现“稳增长、稳就业、稳物价”。一个核心：加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。八大举措主要是，疫情：高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响；政策：退税减税降费+用好各类货币政策工具+谋划增量政策工具；投资：新老基建逆周期加码，适度超前建设；消费：保市场主体、保就业是关键，一揽子纾困；物价：做好能源和粮食保供稳价工作；房地产：适度放宽，因城施策，促进平稳，软着陆；平台经济：完成专项整改，支持规范健康发展，稳定预期，提振信心；股市：注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。

　　5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议上强调：把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。国务院常务会议确定6方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。要在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务，全面把握，防止单打一、一刀切。国务院26日将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。

　　根据历史经验，传导的顺序是：政策底、情绪底、市场底、经济底。

　　第五大乐观的因素：新经济、高端制造业、高技术产业快速增长，新能源、数字经济爆发式增长，经济结构持续优化。

　　新产业快速增长。2021年高技术制造业、装备制造业增加值分别比上年增长18.2%、12.9%，增速分别较规模以上工业快8.6、3.3个百分点，占规模以上工业增加值的比重为15.1%、32.4%；新能源汽车和集成电路产量达367.7万辆、3594.3亿块，分别较上年增长152.5%、37.5%。全年高技术产业、高技术制造业投资同比增长17.1%和22.2%，分别快于高于制造业整体投资3.5和8.7个百分点。

　　不断加大创新研发投入，在部分高科技领域与发达国家的差距逐渐缩小。2021年R&D经费支出27864亿元，比上年增长14.2%，增速比上年加快4个百分点；研发支出占GDP的比重为2.44%，已接近OECD国家2.47%的平均水平。

　　未来中国的消费前景将体现在从住行向服务消费升级，买健康快乐的品质美好生活；三四线互联网红利促进新一轮在线购物热潮；新国潮成为年轻人的潮流选择；新能源汽车爆发式增长，迎来“黄金十五年”。

　　第六大乐观的因素：新基建成为政策重要抓手，为长期高质量发展奠定基础。

　　“十四五”规划提出：系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。

　　2022年《政府报告》提出：“支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。”“围绕国家重大战略部署和‘十四五’规划，适度超前开展基础设施投资”。

　　新基建短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新技术、新产业，打造中国经济新引擎，是兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给的重要抓手，是应对疫情、经济下行和高质量发展的有效办法，具有稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性意义。

　　“新基建”是有时代烙印的，如果说20年前中国经济的“新基建”是铁路、公路、桥梁、机场的话，那么未来20年支撑中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是：1）科技新基建，包括新一代信息技术、人工智能、数据中心、东数西算、新能源、充电桩、特高压、工业互联网等科技创新领域基础设施；2）民生新基建，包括教育、医疗、社保、户籍等重大民生领域；3）制度新基建，包括发展资本市场、减税降费、扩大对外开放、保护知识产权等制度改革领域。

　　第七大乐观的因素：因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

　　房地产是周期之母，仍是现阶段第一大支柱行业，房地产稳则经济稳。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。

　　2022年《政府工作报告》提出，“继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

　　近日，新华社记者就房地产税改革试点问题采访了财政部有关负责人。有关负责人表示，房地产税改革试点依照全国人大常委会的授权进行，一些城市开展了调查摸底和初步研究，但综合考虑各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。

　　2022年以来各地因城施策开展救市，全国已有90多个地区放松了房地产调控政策，需求端政策调整较频繁，包括下调住房贷款利率、放松公积金贷款条件、降低首付比、对新房购买发放购房补贴、放开落户限制。

　　第八大乐观的因素：市场均值回归是不变的规律。

　　历史规律告诉我们，经济周期和资本市场具有内在的纠错机制，均值回归就像地心引力一样。经济在衰退期的自发出清将孕育复苏，资本市场在悲观预期的底部将孕育新生。

　　经济和市场总是在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢中崩盘。

　　我们应该在炮火中挺进，在烟花中撤退。

　　2014年中，刚刚经历了2013年的钱荒，经济不振，A股仅有2000点。但是，随后由于宏观政策转向宽松和积极，改革步伐加快，A股竟然走出了一轮波澜壮阔的牛市。我2014年5月下海，预测“5000点不是梦”，由于观点少数派，2014年底市场各大评选中颗粒无收，失意北飞。但是，在2015年市场即将到达 “5000点”时，我再度成为少数派，预警“海拔已高风大慢走”“我理性了市场疯了”，下海仅一年获得中国证券分析师大满贯冠军。

　　第九大乐观的因素：有些好资产已经超跌，价格低于内在价值，是长期投资者进场的时机。

　　涨上去的是风险，跌下来的是机会。价值投资，是长期主义的胜利，做时间的朋友。买的便宜是硬道理，在市场过度悲观的时候，能够找到被误杀的好公司好资产，唯一所需要做的就是克服内心的恐惧。

　　我2007年博士毕业，打算2008年底在北京买房，当时售楼处门可罗雀，投资者被国际金融危机导致的经济萧条景象吓坏了。在2009年初交易完成后，赶上四万亿出台，当年涨了一倍，赚了人生第一个百万，带杠杆一年五倍收益，第一次让我体验到了理性思考、逆势投资和相信未来的巨大意义与价值。

　　第十大乐观的因素：世界终将属于理性乐观主义者，这是一个哲学命题。

　　悲观者正确，乐观者前行。

　　我们应该做长期的理性乐观主义者。在顶部理性，在底部乐观。如果不是乐观主义者，你就不会对未来有信心。现在是时候看长远的时候了。

　　我们经历过无数次的战争、危机、瘟疫和萧条，在人类社会的至暗时刻，总有人站出来，建立愿景，经营希望，点燃未来，激发勇气。

　　在这个全球动荡的时代，在这个关键时期，你问我站谁？我当然站伟大的祖国。

　　放眼全球，中国是世界上最有活力的经济体之一，美国逆全球化，欧洲日本人口老龄化，中东战火纷飞，非洲尚未开启现代之旅。虽然历经曲折，但经过四十多年的改革开放，中国经济社会发展取得了举世瞩目的伟大奇迹，为那些有才华的年轻人提供了实现梦想的广阔舞台。

　　我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，在这片我们深爱的960万平方公里土地上，新一轮改革开放正史诗般展开。

　　展望未来，我们选择深爱这个国家，深爱所从事的事业。展望未来，我们选择深信时代的进步，深信梦想的力量。即使遇到再大的困难，也要勇敢前行。经历过改革转型洗礼后的中国经济，前景将更加光明，未来最好的投资机会就在中国。

　　世界终将属于理性乐观主义者。

　　(本文作者介绍：经济学家)