银河陈健：在油荒背景下不妨关注成品油板块

　　中国银河证券研究中心 陈健

　　自1307点企稳反弹以来，梅林、中视为首的超跌股一直深受银河证券宁波双雄“涨停板敢死队”的青睐，期间大庆联谊也出现持续四个涨停，市场似乎也把之归类于超跌反弹性质。其实这与大庆联谊主营产品是汽、柴油的基本面有关，因为近期国内部分地区出现大面积的油荒，柴油、汽油一下子成为香饽饽，例如长三角地区的柴油趋于紧张,11月中旬的柴油 还是2.8元/升,到了下旬就是2.93元/升,价格上涨了5%左右，而且在部分社会加油站还无货供应,这就提升了市场对汽、柴油加工的上市公司业绩的预期，因此在油荒背景下不妨多加关注成品油板块，黑马绝非仅仅只有大庆联谊这一只。

　　油荒警报 促使成品油板块横空出世

　　11月以来我国成品油市场资源紧张的状况持续加剧，北京、天津、上海、山东、江苏、浙江、陕西、广东、广西、云南，大半个中国的成品油、尤其是柴油，均出现了不同程度的供应紧张，不少地方出现了柴油断档并采取限量销售措施。尤其在华东、华南等地出现了柴油资源极度紧缺，市场有价无市，部分加油站限量销售，市场价格混乱，甚至柴油销价高于汽油的现象。广东南海中石化单位90＃汽油挂牌价为3850元／吨，但无货，0＃柴油无货亦无价；福州市场资源十分稀少，柴油批发价格已飙升至3500元／吨以上；南京市场柴油继续停批保零，主要确保电力、公交等重要行业的供应；宁波市场资源更是奇缺，报价一片混乱；杭州柴油紧缺情况依旧难以缓解。从目前掌握的情况来看，国内油品市场资源紧张状况短期内将难以缓解，因为造成成品油资源紧缺的原因是多方面的，有些是在短期内难以解决的，预计明年1月下旬和2月的需求将达到顶峰，因为春节长假期间大批人回家团圆将使车辆消耗更多的汽油，在目前原油价格相对稳定与成品油价格有望看涨的背景下，成品油厂商有望将成为油荒警报下的最大受益者。

　　首先，突如其来的短缺原因在于成品油产量的增加并不等同于国内市场供给的增加。从全国成品油供应的数据表明，全国范围的供应并没有减少。占成品油零售市场60%-65%的中石化，今年前三季度的柴油市场供给增加了6.18%；中石油今年前三季度原油加工量都超过了去年同期，汽油和柴油的供给量增加都超过了10%以上，柴油更达13.6%。但由于9月份欧佩克宣布减产后，国际油价一直在高位徘徊，国内生产成本比较高，两大集团为避免遭受损失，采取了更为谨慎的低库存策略。而非典期间国内市场出现大幅萎缩，迫使两大集团安排了较多的出口计划，产品内销部分安排较少，因此在需求突然上升后，短期内供给不能跟上。由于油品的特殊性，目前国内非国营石油成品油的国际贸易口开得比较小，并且有配额的限制，这使得通过国际贸易来解决国内需求的路径变窄。因此近期突如其来的需求扩大导致国内成品油的短期内供应跟不上，出现大的缺口。

　　其次，目前出现油荒其关键在于祸起缺电从而使需求超常规增长。电力供应的缺口是柴油紧缺的关键因素，目前许多地区的电力供应都存在巨大的缺口。比如浙江2003年1到9月工业产值比去年同期增长22.4%，高于全国平均水平6.1个百分点，电力供应随之出现巨大缺口，浙江全年用电量缺口大约在50亿千瓦时左右。电力供应紧张，从而导致自备小发电机消耗的柴油大幅度增加。此外非典结束后，社会购车每月大幅度增长，车用的汽、柴油消费量也随之增长。而电力的紧缺和工业高速增长的直接后果就是用于发电和动力的柴油直线飙升，柴油市场的供不应求遂成必然。由于2004年缺电仍成为中国电力市场的主旋律，汽车消费有望继续大幅增长，柴油为首的成品油将保持目前需求超常规增长，因此成品油板块有望继续看好。

　　第三，目前出现的油荒与国内成品油定价机制的缺陷有关。2001年10月国家计委改革成品油定价方式，把国内的成品油价格和新加坡、纽约、鹿特丹三地成品油价格挂钩，并允许两大集团的成品油零售价格上下浮动8%。由于盯住定价机制固有的滞后性，还有中国成品油市场特殊的消费结构，即中国成品油消费市场的柴汽比(柴油用量与汽油用量之比)偏高，目前的油品价格难以反映成品油市场的真实状况，使得供需难以吻合。目前国内成品油批发价水涨船高，但为了保持市场稳定并防止投机，发改委一直没有调整零售价，致使近期部分加油站零售环节利润大幅减少。为确保市场供应，中石化与中石油已采取增加炼厂加工量、降低成品油出口等措施，但短期内难以改变现状。因此在油荒警报仍未消除之前，成品油板块有望横空出世、纵横股海。

　　景气的成品油行业　核心资产中“最核心”

　　2002年以来，石油石化行业的上升趋势明显，而成品油子行业正处于上升区间。据国家统计局统计，2003年前三季国内原油加工量完成17575万吨,同比增长10%，汽油、柴油、燃料油、煤油和润滑油累计产量分别完成3474万吨、6250.1万吨、1402.8万吨、625.4万吨和29.5万吨,同比分别增长10.5%、9.9%、6.5%、2%和21.2%。目前我国共有炼油厂123家，其中中国石油32家，中国石化31家，地方小炼油厂60家。在国内的炼油能力中，中国石化占据了约50%的份额，中石油份额约40%，其他炼厂占不到10%。目前炼油类上市公司13家，今年中期主营业务收入平均比上年同期上升40%，主营业务成本比去年同期上升35%，利润总额平均比上年同期增长128%，利润率比上年同期增长63%。在景气周期内的成品油行业有望继续看涨，一方面在于国内炼油业务的毛利有望得以提高，另一方面也在于成品油将保持较高价格，因此其业绩有望稳定增长，将成为核心资产之“五朵金花”中最核心的部分。

　　首先，国内炼油毛利可看高。据有关数据显示，2003年全球炼油业的毛利超高，2004年全球炼油毛利预期会下滑，但会较2002年的毛利水平要高。主要是因为全球炼油业的持续调整已经消化了大量的富裕产能，因此在需求带动下，会增加毛利。而在国内，2003年炼油毛利相对国际水平并不高，预期2004年还会有小幅上升。一方面，两大集团重组后持续地通过优化现有炼油资源布局、提高规模、提高开工率、集约管理，有效降低了成本、提高炼油业边际利润。另一方面，国内消费快速的增长不仅带动了炼油装置的开工率，也带动了两大集团扩充产能的成长机遇。在中国石化2003年三季度季报中已经看到了其炼油装置负荷率超过90%，而两年前的水平仅在80%，反映了炼油能力的结构调整和需求的强劲。因此国内炼油业的利润水平将稳步提高，成品油行业业绩有望稳步增长。

　　其次，国内成品油将保持较高价格。由于国内石油资源紧张，我国成品油价格居高不下。今年我国国内原油生产增长缓慢，原油产量继8月份出现同比下降1.2%以后，9月份又下降0.4%。国内石油资源增长速度远远跟不上需求增长，使我国对进口石油的依赖程度越来越大，今年前9个月我国的原油进口同比上升了29.8%，达到6721万吨，占全部资源量的35.8%；成品油进口量增幅更大，前9个月累计进口2162万吨，同比增长54.5%。国际市场石油价格高涨必然造成国内市场石油资源紧张，价格居高不下。全国36个大中城市成品油零售市场的成品油零售价格已经达到了规定的零售价格，部分城市甚至超过规定的零售价格。因此在国家不调整成品油价格的情况下将会在目前的价位上保持平稳运行，部分地区油价则可能有所上涨，甚至超过国家规定的零售价格。主要原因是，虽然我国三大石油公司积极开拓海外市场，争取更多的石油资源和更多的石油来源渠道，并取得了非常显著的成果，但从目前情况来看，国内原油和成品油资源短缺问题还一时难以得到根本解决。而且在对进口资源依赖程度越来越大的情况下，当国际市场原油价格较高时，进口风险相应增大，进口量也会受到一定影响。因此今后一段时期，国内成品油将基本维持目前供应偏紧的局面，成品油价也将保持在较高的价格水平。这一点将非常有利于成品油板块上市公司的业绩继续将保持较高的增长水平。

　　关注成品油行业的三剑客

　　成品油的短缺固然给市场带来了一些不稳定的因素，但对于股市而言，价值的评判就是在于能否给上市公司的业绩带来积极影响，而成品油短缺与价格的看涨无疑会给成品油板块个股带来积极的业绩预期，也给二级市场带来新的炒作概念与题材。值得注意的是，目前市场的原油价格没有大的波动，这就意味着在目前油荒背景下成品油价格的上涨部分将直接成为这些上市公司的净利润，从而意味着成品油板块个股在四季度的业绩将会给市场一个惊喜。由于成品油行业本身正处于景气阶段，并在上半年整个石化行业就与金融、汽车、钢铁、电力等行业成为核心资产中的“五朵金花”，因此在目前油荒背景下成品油行业有望从石化行业中脱颖而出，成为核心资产中最核心部分，投资者要密切关注这种新情况所带来的新投资或投机的契机。

　　目前上市的成品油类上市公司有13家，它们为：中国石化(600028)、扬子石化(000866)、石炼化(000783)、锦州石化(000763)、大庆联谊(600065)、上海石化(600688)、齐鲁石化(600002)、岳阳兴长(000819)、中国凤凰(000520)、天利高新(600339)、大元(600146)、茂化实华(000637)、鲁润(600157)等。其中兼具成品油冶炼和销售的大庆联谊之前已出现连续涨停,而大元等个股也出现一定的拉升。其中可重点关注成品油行业的三剑客――中国石化、石炼化与锦州石化，它们作为最主要的成品油冶炼股有望在业绩复苏背景下形成中线行情,

　　　中国石化(600028)，为全国两大综合性一体化石油公司之一，占国内石油石化行业的半壁江山，为行业走向的缩影。2003年前三季度实现主营业务收入3006.6亿元，同比增长32.9%；实现净利润148.04亿元，折合每股收益0.171元(按《国际财务报告准则》为0.197元)，同比增长63.5%。从季报看，公司炼油、销售和化工业务的上升趋势仍然良好，预期全年将有0.23元的业绩。另外季报中公司披露了将2003年资本支出从376亿元调增至433.22亿元的计划，和公司斥资33亿元收购茂名乙烯的计划，这将推动公司明年的经营。

　　石炼化(000783)，其柴油生产占到了主业的半壁江山，中报显示，上半年柴油销售收入为12.86亿元，毛利率为11.5%，大大超过了汽油生产方面所带来的8.2亿主业收入和5%的毛利率，因此将受益于目前柴油紧张局面。在去年出现较大亏损的情况下，今年前9个月已扭亏为盈，1-9月每股收益为0.034元，再加上投资16297.94万元建设100万吨加氢项目，在建成后将进一步提高柴油质量，从而促进业绩的稳步回升。

　　锦州石化(000763)，2003年第三季度报告披露，2003年1-9月每股收益0.076元，净资产收益率3.74%。而其在2003年上半年生产柴油收入272748万元，锦州石化将得益于目前柴油紧缺状态，有望取得较好的收益。